一、上半年行業(yè)運行態(tài)勢
1．公路
1-5月，公路完成貨運量52.2549億噸，同比增長(cháng)7.7%；共實(shí)現貨物周轉量3378.6755億噸公里，同比增長(cháng)11.2%。完成客運量70.6631億人，同比增長(cháng)3.6%；實(shí)現旅客周轉量3943.246億人公里，同比增長(cháng)6.5%。
2．水運
1-5月，水運完成貨運量7.9037億噸，同比增長(cháng)14.3%；實(shí)現貨物周轉量18372.6337億噸公里，同比增長(cháng)19.0%。完成客運量0.7978億人，同比增長(cháng)7.8%；共實(shí)現旅客周轉量26.5926億人公里，同比減少3.8%。
3．民航
1-4月，民航完成貨運量92.76萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.5%；實(shí)現貨物周轉量23.81億噸公里，同比增長(cháng)7.1%。完成客運量0.40億人，同比增長(cháng)8.9%；實(shí)現旅客周轉量601.34億人公里，同比增長(cháng)10.9%。
4．鐵路
1-4月鐵路完成貨運量8.64億噸，同比增長(cháng)9.3%；實(shí)現貨物周轉量6680.72億噸公里，同比增長(cháng)8.9%。完成客運量3.84億人，同比增長(cháng)0.5%；實(shí)現旅客周轉量2192.59億人公里，同比增長(cháng)6.9%。
5．港口
1-5月，全國規模以上港口完成貨物吞吐量154023萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.8%，其中，沿海港口完成貨物吞吐量115145萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.9%；內河港口完成38879萬(wàn)噸，同比增長(cháng)21.3%。完成外貿貨物吞吐量54252萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.2%，其中，沿海完成50433萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.7%；內河完成3818萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.5%。完成集裝箱2818.21萬(wàn)TUE，同比增長(cháng)24.6%，其中，沿海完成2651.54萬(wàn)TUE，同比增長(cháng)24.8%；內河完成166.67萬(wàn)TUE，同比增長(cháng)21.5%。完成旅客吞吐量3626萬(wàn)人，同比增長(cháng)2.3%，其中，沿海完成2982萬(wàn)人，同比增長(cháng)7.3%；內河完成644萬(wàn)人，同比減少15.9%。
總體來(lái)看，受益于國民經(jīng)濟的快速增長(cháng)，1-5月公路、水運、鐵路以及民航的貨運量、客運量、貨物周轉量、客運周轉量同比均保持穩步增長(cháng)。
二、上市公司一季報綜述
截至4月30日，65家交通運輸行業(yè)上市公司如期披露了一季度財務(wù)報告。第一季度，65家公司共實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入357.91億元，同比增長(cháng)28.00%；實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤93.95億元，同比增長(cháng)8.27%；實(shí)現凈利潤37.39億元，同比減少3.34%。顯然，由于去年一季度基數較高，行業(yè)業(yè)績(jì)平均增速較2004年明顯放慢。一季度，行業(yè)公司平均每股收益0.062元，每股凈資產(chǎn)2.64元，凈資產(chǎn)收益率2.35%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，增幅超過(guò)平均水平的共有28家，其中港口最多，有8家，航空、機場(chǎng)3家，公路6家，水運4家，其他子行業(yè)4家，城市交通2家，鐵路1家。顯然，港口公司在2005年一季度的增速依然不減．
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤方面，增幅超過(guò)平均水平的共有31家，航空、機場(chǎng)占3家，水運5家，公路11家，城市交通仍是2家，港口7家，其他子行業(yè)2家，鐵路1家。很明顯，公路股有大幅增加。統計顯示，64家公司平均毛利率(不含主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤為零的*ST大洋B)由上年同期的31.03%下降到了今年一季度的26.25%。
65家公司前三季度營(yíng)業(yè)費用同比增長(cháng)28.00%，管理費用同比增長(cháng)20.98%，財務(wù)費用同比增長(cháng)22.86%，均顯著(zhù)高于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的增幅，這是導致它們一季度凈利潤同比下降的主要原因之一。顯然，交通運輸股2005年一季度盈利能力有所下降。
凈利潤同比增長(cháng)的公司有37家。這其中，錦江投資凈利潤大幅增長(cháng)是由于實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)徹底轉型；中遠航運同比大幅增長(cháng)是由于運價(jià)上升及運力擴張所致。
三、行業(yè)下半年展望
航運業(yè)：行業(yè)增長(cháng)趨緩，但部分公司業(yè)績(jì)高峰尚未到來(lái)
到目前為止，2005年已經(jīng)過(guò)去了將近一半的時(shí)間，BDI干散貨指數緩慢下行，6月9日到達了2889點(diǎn)。我們認為，行業(yè)景氣與暫時(shí)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)不大，總的趨勢是向下的。
當然，上市的A股公司沒(méi)有完全只做干散貨運輸的公司，中遠航運有部分干散貨業(yè)務(wù)，同時(shí)也有很多特種運輸，并不能完全把它與干散貨的航運周期完全等同起來(lái)。
另一方面在過(guò)去的四個(gè)月里，原油運輸指數有所反彈。
行業(yè)內重點(diǎn)公司中海發(fā)展，今年的業(yè)績(jì)非常樂(lè )觀(guān)，當然這也已經(jīng)成為市場(chǎng)的公開(kāi)信息。另外人民幣匯率即使重估10%，對公司的2005年業(yè)績(jì)影響也不超過(guò)5%，(公司約41%的收入，26%的成本以外幣計價(jià))，我們認為目前的價(jià)格并沒(méi)有完全反映公司的價(jià)值。
綜上所述，我們僅在短期內保持對海運業(yè)的謹慎樂(lè )觀(guān)，長(cháng)期內仍然維持中性的判斷。
港口與機場(chǎng)：每一次非理性下跌都是買(mǎi)入的好時(shí)機
自然壟斷性企業(yè)風(fēng)險主要在于對價(jià)值標準的重估。
在A(yíng)股市場(chǎng)中，有不少質(zhì)量?jì)?yōu)良的港口與機場(chǎng)服務(wù)公司，如上港集箱、天津港、深赤灣、鹽田港、上海機場(chǎng)、深圳機場(chǎng)、白云機場(chǎng)。也許非流通股股東會(huì )有一定的減持欲望，但他們不會(huì )放棄控股權，而且目前的二級市場(chǎng)價(jià)格也許并不昂貴，因此非流通股東向流通股東支付對價(jià)的可能性較小。而在這個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)，盡管資金需求很大，但根據他們的盈利狀況，獲得再融資資格也非常容易。因此不要奢望這些具有優(yōu)秀壟斷資源的公司的控股股東會(huì )為了獲得流通權而支付對價(jià)。
目前投資者可能放棄它們去追逐短期看來(lái)價(jià)格更加有優(yōu)勢的企業(yè)，但是在中國具有樞紐地位的港口、機場(chǎng)并不多，時(shí)間會(huì )幫助好公司證明一切。
不排除港口與機場(chǎng)公司二級市場(chǎng)價(jià)格會(huì )出現大幅波動(dòng)的情況，但每一次非理性下跌都是買(mǎi)入的好時(shí)機。在中國這個(gè)經(jīng)濟結構異常復雜，調整非常劇烈的經(jīng)濟體，投資于這兩個(gè)行業(yè)能夠在保持穩定的同時(shí)獲得較大的增長(cháng)，在這一點(diǎn)上機場(chǎng)公司更優(yōu)于港口公司。
另外人民幣幣值的重估對國際樞紐港口以及機場(chǎng)外幣收入會(huì )因會(huì )計因素產(chǎn)生一次性的不利影響，進(jìn)出口貿易結構也會(huì )發(fā)生一定的變化。
但是在勞動(dòng)力供給仍嚴重過(guò)剩的中國，阻止龐大生產(chǎn)力發(fā)揮作用的只有我們自己。如果沒(méi)有意外事件打斷的話(huà)，快速的進(jìn)出口增長(cháng)仍然會(huì )持續下去。
而且，人民幣匯率重估要比人們預期的要溫和及遙遠的多，如果僅僅因為匯率預期變化導致人們恐慌，反而可能是一個(gè)投資的機會(huì )。
航空：在弱市中尋找投機機會(huì )
現在的股價(jià)并沒(méi)有完全反映高昂的成本對公司的盈利能力的傷害，同時(shí)也沒(méi)有完全反映匯率調整對公司的正面影響。
近兩年緊張的石油供需形勢并不會(huì )因為價(jià)格的漲跌而發(fā)生變化，因此，盡管航空業(yè)目前處于景氣周期，但至少在中期(一年內)，行業(yè)的盈利能力將非常脆弱。
油價(jià)波動(dòng)使得航空業(yè)在淡季出現虧損或持平。旺季方能一定程度抵御成本的影響。因此航空業(yè)業(yè)績(jì)在第三季度會(huì )比較好看。
我們維持國內航空業(yè)長(cháng)期中性的判斷，中國航空公司目前的核心優(yōu)勢主要是壟斷。航空開(kāi)放，市場(chǎng)競爭加劇會(huì )侵蝕到這一優(yōu)勢。因此即使是長(cháng)期投資者，也不能長(cháng)期持有這些股票。
高速公路：新路產(chǎn)收購將帶來(lái)公司價(jià)值的變化
往往新路產(chǎn)收購，將帶來(lái)公司價(jià)值的變化，高速公路運營(yíng)公司是一個(gè)相對簡(jiǎn)單的公司，經(jīng)過(guò)一定的分析可以發(fā)現非常有增長(cháng)潛力的公司，如贛粵高速、皖通高速、現代投資、中原高速等。
四、行業(yè)下半年投資建議
總體來(lái)看，交通運輸行業(yè)仍是宏觀(guān)經(jīng)濟調控背景下為數不多的增長(cháng)性行業(yè)之一。
下半年，交通運輸行業(yè)上市公司的整體業(yè)績(jì)仍然將保持穩步增長(cháng)態(tài)勢。與市場(chǎng)整體水平比較，交通運輸行業(yè)上市公司盈利能力處于較高水平，市盈率略高于市場(chǎng)平均水平。從中期投資角度來(lái)看，交通運輸行業(yè)仍具有較高的投資價(jià)值。在市場(chǎng)仍然處于中期調整、行情總體偏淡的情況下，交通運輸股由于業(yè)績(jì)的支持，表現出了較好的抗跌性：1-6月，行業(yè)63家股票(不包括暫停上市的*ST大洋B和*ST天海)的平均跌幅為8.46%，同期滬深300指數下跌11.647%，整體表現強于市場(chǎng)平均水平。63家個(gè)股中，上漲的共有16家，贛粵高速以32.51%的漲幅位居第一，北海港漲幅位居第二，現代投資位居第三?？傮w來(lái)看，漲幅居前的個(gè)股基本面大多比較好。
操作策略：主要持有港口、機場(chǎng)股票，部分持有高速公路、海運股票，密切關(guān)注航空股和鐵路股。根據市場(chǎng)情況和發(fā)行進(jìn)度，逐步買(mǎi)入新的長(cháng)期品種。
具體操作上，建議投資者在股指調整至低位后，對業(yè)績(jì)上有支撐的品種逐步逢低吸納。具體品種方面，建議關(guān)注環(huán)比保持連續增長(cháng)、市盈率低于市場(chǎng)平均水平的個(gè)股，如中原高速、中海發(fā)展和福建高速等，而對于盈利能力下降、漲幅偏大的個(gè)股則要保持相對的謹慎。
五、重點(diǎn)個(gè)股介紹
1．中原高速 （600020）：車(chē)輛通行費收入良好增長(cháng)、收購鄭漯高速公路以及實(shí)施計重收費使得公司2004年業(yè)績(jì)同比大幅增長(cháng)；由于實(shí)行計重收費，公司的利潤率呈不斷提高態(tài)勢；2005年，漯駐高速車(chē)流量將實(shí)現20%左右的增長(cháng)，通行費收入占比將由2004年的8%上升至30%左右；受新鄭高速開(kāi)通的影響，預計黃河大橋日均車(chē)流量下降25%，2005年收入將下降30%左右(一季度同比下降28.68%)；預計2005年公司收入和利潤仍將保持增長(cháng)態(tài)勢，每股收益0.59元，同比增長(cháng)約20%。
2．中海發(fā)展 （600026）：公司2005年一季度凈利潤同比增長(cháng)超過(guò)100%。公司表示，一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)基本上全部來(lái)源于運輸主業(yè)的增長(cháng)，并非一次性因素。第一季度收入和運輸量數據顯示，同比分別增長(cháng)40.2%和13.3%。其中，沿海煤炭的運價(jià)上漲36.5%，剔除VLCC后國際油運價(jià)格上漲18%。由于需求仍將旺盛同時(shí)運力增長(cháng)有限，預計內貿煤運、內貿油運、外貿油運三項主要業(yè)務(wù)的運價(jià)水平和盈利能力至少在1-2年內可以得到維持，其中內貿煤運價(jià)格甚至有望進(jìn)一步上升。同時(shí)，單位運力成本水平預計不會(huì )出現明顯的上升。預計公司2005年的每股收益為0.896元。中海發(fā)展是相對穩定的周期性公司，同時(shí)，市場(chǎng)整體上并未完全預期公司在2005年可以實(shí)現的每股收益，盈利超過(guò)市場(chǎng)預期的幅度預計將給股價(jià)帶來(lái)較為強勁的上漲動(dòng)力。公司目前2005年的動(dòng)態(tài)市盈率為10.56倍，明顯偏低。
3．福建高速 （600033）：2004年公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入114143萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤74138萬(wàn)元，凈利潤39494萬(wàn)元。同比分別增長(cháng)29.44%、24.70%和28.83%。每股收益為0.40元，由于送股所產(chǎn)生的攤薄效應，每股收益增長(cháng)7.35%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)來(lái)自于車(chē)流量的提高，2004年泉廈與福泉高速車(chē)流同比分別增長(cháng)28.57%和34.33%，為原預測車(chē)流的120%和145%。車(chē)流增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自于當地經(jīng)濟的發(fā)展及路網(wǎng)的引流效應。在2004年中修工程已完工的情況下，預計2005年仍然能夠維持20%以上的增幅。2004年，公司養護費用為14568萬(wàn)元，同比增長(cháng)73%。預計2005年養護成本將下降至7000萬(wàn)元左右。2005年4月1日開(kāi)始，公司執行新的收費標準，部分車(chē)輛在新的分類(lèi)體系下費率實(shí)際已被提高。同時(shí)在新的收費標準下，3、4和5類(lèi)車(chē)型的收費系數被調低。車(chē)型分類(lèi)的下調基本抵消了4、5類(lèi)車(chē)收費系數下降，此次調整本身不會(huì )對通行費收入產(chǎn)生影響。預計公司2005年每股收益0.455元。
