股份分置改革試點(diǎn)以來(lái)，政策頻繁出臺，制度性改革措施不斷在深化，以致于市場(chǎng)的波動(dòng)有所加劇，新舊投資理念在碰撞中不斷地走向分化。在面臨全流通的形勢下，投資方法將產(chǎn)生新的重大轉變，一個(gè)以市凈率為核心，重新估值上市公司的企業(yè)價(jià)值的理念正在形成。、股權分置改革的目的指向是要注重企業(yè)價(jià)值
股權分置改革這個(gè)制度性的變革，對證券市場(chǎng)的影響是基礎性和長(cháng)遠的。為保證試點(diǎn)的成功，為以后的改革指明方向，證監會(huì )、央行、財政部、國稅總局等部委出臺了大量新的政策，為股改保駕護航。這些政策要到達的目的就是重新塑造一個(gè)健康、高效和穩定的資本市場(chǎng)。我們知道證券市場(chǎng)除了是企業(yè)籌集資本的場(chǎng)所外，還有為上市公司合理定價(jià)，進(jìn)而引導資源進(jìn)行有效配置的功能。而由于中國證券市場(chǎng)特有的股權分置問(wèn)題，使二級市場(chǎng)上市公司的定價(jià)極不合理，上市公司的大股東和管理層對市場(chǎng)價(jià)格不關(guān)心，只有在有融資需求的時(shí)候才會(huì )光顧二級市場(chǎng)，而流通股股東對公司的經(jīng)營(yíng)也采取漠視的態(tài)度，跟莊、跟基金等投機盤(pán)層出不窮，致使市場(chǎng)價(jià)格在相當長(cháng)的一段時(shí)間內都遠遠高估于國際市場(chǎng)的水平。
股改方案的實(shí)施，為人們開(kāi)啟了新的思路。股改的結果是要消除股份分置，讓市場(chǎng)從全流通的角度去評判企業(yè)真實(shí)的價(jià)值，如果一旦市場(chǎng)的價(jià)格大幅低于企業(yè)價(jià)值，就會(huì )引發(fā)市場(chǎng)并購重組，使寶貴的資本資源和社會(huì )資源產(chǎn)生更好的配置。股改的實(shí)施為市場(chǎng)需求公允的企業(yè)價(jià)值提供了條件，也促使企業(yè)價(jià)值開(kāi)始顯現。從對企業(yè)價(jià)值的考察情況看，評估企業(yè)價(jià)值主要從帳面價(jià)值、清算價(jià)值和內在價(jià)值等幾方面進(jìn)行。前幾年基金等機構投資者主要是從企業(yè)的內在價(jià)值入手，比較行業(yè)和公司的成長(cháng)性，以市盈率做為重點(diǎn)的比較對象，選擇出少數的有投資價(jià)值的公司，這個(gè)過(guò)程還將深入下去。而另外一種方法就是從企業(yè)的帳面價(jià)值出發(fā)，以市凈率為核心重新評估企業(yè)價(jià)值。帳面價(jià)值就是企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，雖然不同公司的凈資產(chǎn)的真實(shí)性有所差別，但仍然是我們重要的參考依據。國資委以此來(lái)衡量國有資產(chǎn)的流失，上市公司的回購也是以此價(jià)格來(lái)判定回購是否有利，國外資本收購國內企業(yè)也是參考了凈資產(chǎn)的指標的，由此看來(lái)，凈資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的重要參考指標，而表明投資價(jià)值是否存在的市凈率指標，將在全流通的背景下將越來(lái)越受到重視。
二、真實(shí)的市凈率是投資標的
以往市場(chǎng)中之所以對市凈率的重視程度不夠，原因在于在大量的業(yè)績(jì)持續下滑的公司中，其市凈率水平較低，而部分優(yōu)質(zhì)的公司由于景氣度降低等原因導致市凈率較低，好壞公司摻雜，使人難以分清。且在股權分置的條件下，上市公司和流通股股東利益分割，難以引發(fā)大規模重組。但正如在每一個(gè)行業(yè)或分類(lèi)一樣，都會(huì )有好壞之分，我們要尋求的是真實(shí)的好公司，是真正被低估的“真實(shí)的市盈率”較低的行業(yè)或個(gè)股。
目前上證指數和上證50指數的市凈率為1.7倍和1.76倍，比美國市場(chǎng)3.08倍和香港市場(chǎng)恒升指數1.87倍都要低。從行業(yè)的角度看，目前的鋼鐵行業(yè)、綜合類(lèi)石化行業(yè)、水泥制造業(yè)和電力行業(yè)等處于較低的水平。而在這些行業(yè)中的上市公司有許多是大型的藍籌公司，公司的經(jīng)營(yíng)情況良好、治理結構比較完善，市凈率較低且具有很高的真實(shí)性，這些公司值得關(guān)注。
中國市場(chǎng)
美國市場(chǎng)
板塊名
市盈率
市凈率
凈資產(chǎn)收益率(%)
行業(yè)分類(lèi)
市盈率
市凈率
凈資產(chǎn)收益率(%)
1
綜合類(lèi)石化
9.02
1.71
20.67
綜合類(lèi)（多種類(lèi)）化學(xué)
17.70
5.94
21.40
2
石油、天然氣開(kāi)采業(yè)
10.63
1.51
14.33
石油和天然氣開(kāi)采
14.90
2.35
15.90
3
黑色
金屬冶煉及壓延加工業(yè)
7.97
1.39
17.45
鋼鐵
8.80
2.73
39.30
4
水泥制造業(yè)
10.57
1.37
12.73
水泥
14.40
2.56
15.50
5
電力生產(chǎn)和供應業(yè)
17.41
1.85
10.47
電力
21.00
2.37
10.10
另外，還有部分的股票，雖然其凈資產(chǎn)的真實(shí)水平難以估量，但由于目前的市凈率水平太低，如
一汽四環(huán)、
魯北化工、
長(cháng)春經(jīng)開(kāi)等具有一定的投機價(jià)值。
在對真實(shí)的市凈率的考察中。還有一類(lèi)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，這就是商業(yè)零售板塊。雖然目前評估其市盈率，好像不是很低，但由于國內的城市化的進(jìn)程在加快，國家在投資和出口受阻的情況下，啟動(dòng)內需迫在眉睫。而一些具有自主商業(yè)地產(chǎn)的商業(yè)零售公司，由于近幾年中心城市商業(yè)地產(chǎn)漲幅較大，使其重估的每股凈資產(chǎn)非常高，如
百聯(lián)股份原每股凈資產(chǎn)為3.28元，重估后為6.47元；
益民百貨原為4.01元，重估后為7.8元；
友誼股份原每股凈資產(chǎn)為3.57元，重估后10.17元等，使重估后的市凈率下降較大，在國際資本比較重視的流通領(lǐng)域，商業(yè)板塊以其良好的現金流和低估的市凈率水平，將成為并購重組的多發(fā)地帶。
股改、上市公司回購和控股股東增持、場(chǎng)外長(cháng)期資本和國際資金的進(jìn)入，為證券市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的契機，投資理念的深化和分化將成為必然，在全流通情況下，我們建議投資者增加對市凈率的研究，重點(diǎn)關(guān)注“真實(shí)”的市凈率較低的公司。
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