貴州茅臺(600519)公布的2010年中報顯示，共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒26624噸，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入65.87億元，凈利潤30.998億元，分別同比增長(cháng)7.87%、12.18%和11.09%；基本每股收益3.28元，預收賬款19億元，不分配。
公司進(jìn)入平穩增長(cháng)期，第一高價(jià)白酒地位難以動(dòng)搖。今年1-6月公司銷(xiāo)量增長(cháng)7.87%，凈利潤增長(cháng)11%，不僅低于目前已公布或預告的許多白酒上市公司，甚至遠不及同期全國白酒產(chǎn)量接近413萬(wàn)噸增長(cháng)逾29%的漲幅，也低于我們此前的預期。
不過(guò)我們認為，這只是表明公司的成長(cháng)趨于平緩的趨勢十分明顯，并不表明公司從此一蹶不振，其醬香型白酒的龍頭風(fēng)范特別是第一高價(jià)白酒的地位仍然會(huì )在較長(cháng)時(shí)期內難以動(dòng)搖。
茅臺酒終端價(jià)格不斷上揚，為公司提價(jià)帶來(lái)便利。近期茅臺高度酒(53°)終端價(jià)出現全國性的大幅上漲，尤其是經(jīng)濟發(fā)達的廣東更是爆出最高1198元/瓶的天價(jià)，較年初的730元上漲超過(guò)60%，730元這一茅臺限制價(jià)格被輕易大幅超越。背后的推力眾說(shuō)紛紜，總體看主要在于越來(lái)越多的投資者看中茅臺酒本身的收藏價(jià)值或增值潛力，與公司股價(jià)較年初下降20%相比，收益率反差極大。這對于公司來(lái)說(shuō)應該是好事——為其出廠(chǎng)價(jià)的再次上漲騰出了較大空間。
銷(xiāo)售成本率和費用率下降，表明公司提價(jià)并不影響銷(xiāo)量和收入增長(cháng)。年初公司宣布提價(jià)13%，本期銷(xiāo)售成本率同比從9.59%降至8.64%，下降0.95個(gè)百分點(diǎn)或9.91%，銷(xiāo)售費用率從12.47%降至11.78%，下降0.69個(gè)百分點(diǎn)或5.53%，表明茅臺酒價(jià)漲量增的基本趨勢沒(méi)有改變。
中秋臨近，白酒行業(yè)漲價(jià)預期強烈，公司有望再次提升出廠(chǎng)價(jià)，下半年業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)甚至有望高于上半年。中秋開(kāi)始白酒會(huì )迎來(lái)銷(xiāo)售消費雙高峰，提價(jià)是慣例，再者本次終端價(jià)上漲更是為公司再次提價(jià)提供便利，我們預期隨著(zhù)原材料以及人工成本等的上漲，公司下半年仍會(huì )再次提價(jià)。
逐步走向中國白酒“奢侈品”的預期定位有望提振業(yè)績(jì)與估值雙增長(cháng)。
一是源于茅臺酒的特殊產(chǎn)地無(wú)法復制這一優(yōu)勢與局限，未來(lái)產(chǎn)量擴張較為艱難，茅臺酒的稀缺性和需求剛性并重；
二是與國內洋酒品牌動(dòng)輒每瓶?jì)扇г啾?，高度茅臺酒的終端零售價(jià)格還有較大上升空間；
三是目前茅臺酒作為投資品已被市場(chǎng)所認可，終端價(jià)格的不斷刷新預期較濃；
四是按照國稅局在2009年8月開(kāi)始實(shí)施的白酒消費稅新規的規定，公司需將再提高出廠(chǎng)價(jià)。
如果茅臺酒走向“奢侈品”，成為中國白酒第一奢侈品，則公司會(huì )步入業(yè)績(jì)增長(cháng)與估值均大幅提升的新時(shí)期。
基于目前白酒業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢、茅臺酒供給緊張、漲價(jià)與走向奢侈品的預期，以及仍有19億元的預收賬款，我們維持公司2010年EPS6.5元左右的預測，以30倍PE測算股價(jià)可達196元左右，與當前股價(jià)有30%以上的提升空間。假如公司在未來(lái)將產(chǎn)品定位于奢侈品，則更加看好漲價(jià)與估值雙增長(cháng)預期，故維持“強烈推薦”的投資評級。
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