中投證券：廣電網(wǎng)絡(luò ) 適合長(cháng)期投資的品種
中投證券：廣電網(wǎng)絡(luò ) 適合長(cháng)期投資的品種 推薦 投資要點(diǎn):有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)在建設初期機頂盒及接入器件的成本攤銷(xiāo)基本上等同于基本收視費提價(jià)所帶來(lái)的收入增加額，短期內不可能帶來(lái)較大收益，在未來(lái)三到五年時(shí)間后，隨著(zhù)數字電視企業(yè)、市場(chǎng)、產(chǎn)品走向成熟起來(lái)，數字電視網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值才真正能得以體現為有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )企業(yè)帶來(lái)豐厚的收益。
收購全省網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)過(guò)程和新領(lǐng)導班子的確定能否在二季度順利完成對上市公司目前最需要解決的問(wèn)題，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)由于區域性及市場(chǎng)化運作不夠，其資源價(jià)值尚未完全挖掘。
北京歌華有線(xiàn)用戶(hù)集中度較高，管理成本具有優(yōu)勢，用戶(hù)發(fā)展方面不如各省，湖南電廣傳媒具備集團優(yōu)勢，全省有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源收購遠沒(méi)有陜西廣電網(wǎng)絡(luò )順利，中信國安不屬于廣電系統的企業(yè)，發(fā)展空間受到限制，陜西廣電網(wǎng)絡(luò )目前應該是上市公司方面資產(chǎn)最好、潛力最大的上市公司。
預測全省網(wǎng)絡(luò )資源注入后，2007年、2008年、2009年每股收益為0.59元、0.88元、1.23元，參考國外收購有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)來(lái)計算，從被收購價(jià)值來(lái)計算，一年內目標價(jià)位在35元。
風(fēng)險提示：
公司收購全省有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)尚未完成，新的管理層對整個(gè)新的公司怎樣運作尚不可知，廣電企業(yè)剛剛進(jìn)行市場(chǎng)化改制，區域化限制也影響了有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值提升，數字電視屬于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力及增值服務(wù)盈利模式尚在探索過(guò)程中。
1、數字電視建設初期不能給企業(yè)帶來(lái)豐厚的收益對數字電視實(shí)施目前市場(chǎng)存在誤解，認為數字電視網(wǎng)絡(luò )短期內能產(chǎn)生較大收益，實(shí)際上在數字電視實(shí)施初期，有三個(gè)方面的因素延緩數字電視的盈利：
1、作為尚未完全市場(chǎng)化的企業(yè)，我國有線(xiàn)電視建設初期建設都是由國家政府及地方政府投資建設，建設完成后由政府廣播電視機構下屬企業(yè)來(lái)運營(yíng)管理，完全沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)競爭，現在的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )企業(yè)基本上是由事業(yè)單位轉制成市場(chǎng)化企業(yè)，要適應開(kāi)放式的市場(chǎng)競爭環(huán)境尚需要一定時(shí)間。
2、消費市場(chǎng)認知度尚未成熟，我國家庭用戶(hù)由于近20年來(lái)對電視資源的認識保持固有的模式，認為電視節目應該是免費的，知識版權的認知也需要一定的過(guò)程3、節目單一，增值服務(wù)產(chǎn)品較為單一，尚未多樣化，交互式數字電視網(wǎng)絡(luò )究竟能給我們日常生活帶來(lái)怎樣的變化，需要好的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)推動(dòng)數字電視在國家宣傳管理的便利性和其未來(lái)增值服務(wù)發(fā)展的潛力是數字電視發(fā)展的原動(dòng)力，2003年開(kāi)始啟動(dòng)的廣播電視數字化的推進(jìn)，2006年前數字電視在發(fā)展初期遠滯后于國家規劃目標，后來(lái)廣電總局采用用戶(hù)配送機頂盒和提高基本收視費來(lái)解決用戶(hù)與有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)的矛盾，通過(guò)基本收視費的提價(jià)、稅收優(yōu)惠政策和政府補貼方式來(lái)促成有線(xiàn)電視企業(yè)能夠順利完成居民家庭數字化改造，行政措施方式強制實(shí)施才得以推廣，2006年底，我國有線(xiàn)電視數字化用戶(hù)已達到1267萬(wàn)，占有線(xiàn)用戶(hù)總量10%，實(shí)現了質(zhì)的飛躍，增值服務(wù)在青島和杭州也產(chǎn)生出新的模式。
南京市數字化工程的實(shí)施過(guò)程中，南京有線(xiàn)電視數字化整體轉換按10年攤銷(xiāo)新增成本合計為10.10元/月/終端，與目前提價(jià)差額相差無(wú)幾，因此我們認為，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)在建設初期機頂盒及接入器件的成本攤銷(xiāo)基本上等同于基本收視費提價(jià)所帶來(lái)的收入增加額，短期內不可能帶來(lái)較大收益，在未來(lái)三到五年時(shí)間后，隨著(zhù)數字電視企業(yè)、市場(chǎng)、產(chǎn)品走向成熟起來(lái)，數字電視網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值才真正能得以體現為有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )企業(yè)帶來(lái)豐厚的收益。
2、三網(wǎng)合一對有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )不一定是壞事我國十一五規劃寫(xiě)道：加強寬帶通信網(wǎng)、數字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎設施建設，推進(jìn)三網(wǎng)融合。
在我國，電信、廣電各有政策保護，基本上屬于壟斷市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)、電視網(wǎng)三網(wǎng)合一是消費用戶(hù)升級的大勢所趨，電信企業(yè)市場(chǎng)化較早，盈利模式相對成熟，我們認為三網(wǎng)合一對有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)是利好而不是壞事，長(cháng)遠有利于有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源價(jià)值提升，電信不太可能進(jìn)入家庭電視收視市場(chǎng)，而有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源應用上未挖掘。
原因如下：
1、目前最熱鬧的就是IPTV了，技術(shù)上，接入家庭的電信通道遠落后于有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )，電信的DSL技術(shù)有著(zhù)帶寬瓶頸，無(wú)論是ADSL、VDSL等都是采用不對等傳輸，家庭接入基本帶寬為2MBPS,傳輸質(zhì)量對大尺寸電視來(lái)看是做不到的，IPTV只能發(fā)展移動(dòng)用戶(hù)和電腦用戶(hù)，而且傳輸不穩定，離網(wǎng)率較高，讓DSL來(lái)完成幾十萬(wàn)用戶(hù)收看每天幾小時(shí)電視節目，基本上是不可能的，城市家庭用戶(hù)收看電視節目而言肯定是走有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的，電信電視收視對有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )分流不大。
2、目前我國有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )最大的缺陷是企業(yè)的區域性，而非像中國電信、中國移動(dòng)全國性布網(wǎng)，這導致了進(jìn)入電信市場(chǎng)的不可能性，從發(fā)展的眼光來(lái)看，通過(guò)未來(lái)的資源整合，各地的互聯(lián)互通沒(méi)有什么障礙，實(shí)現電信業(yè)務(wù)還是有可能的。
3、數據及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，由于有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)剛剛進(jìn)行企業(yè)改制，市場(chǎng)化運作遠落后于電信等企業(yè)，其資源優(yōu)勢尚未完全挖掘，政府企業(yè)內網(wǎng)的建設和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)都是目前網(wǎng)絡(luò )可以做得到的。
廣電系統與電信系統差距在于改制較晚，網(wǎng)絡(luò )價(jià)值尚未挖掘體現，三網(wǎng)聯(lián)動(dòng)有助于提升有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的應用層面，發(fā)揮其內在價(jià)值。
3、二季度對上市公司是個(gè)關(guān)鍵公司12月27日定向增發(fā)募集資金8.6億元來(lái)實(shí)施與控股股東廣電股份2006年5月16日簽訂了《有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)收購協(xié)議》，收購全省的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源，收購價(jià)格＝2005年的凈資產(chǎn)值＋2006年增值部分，按規定要在2007年2季度完成項目實(shí)施，從調研情況來(lái)看，項目仍在實(shí)施過(guò)程中，資產(chǎn)方面限定在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源方面，人員方面隨著(zhù)資產(chǎn)走，項目資產(chǎn)審計是由公司財務(wù)審計機構西安希格瑪有限責任會(huì )計師事務(wù)所，實(shí)施難度在于1、公司作為子公司（辦公只有2樓）收購控股股東廣電股份（辦公3-8樓）力量比較薄弱，管理的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)僅限于寶雞地區（占全省8%左右），絕大部分運營(yíng)資產(chǎn)都在母公司，以300人的團隊收購近4000人團隊，資產(chǎn)的擴張也近10倍的增加，運營(yíng)及管理的水平需要很大的提升，目前主要收購及人員安排工作還是靠母公司和公司管理層副董事長(cháng)李琦先生（廣電股份總經(jīng)理）總經(jīng)理謝林平的協(xié)調解決，各自資產(chǎn)還是獨立運作。
2、作為公司借殼上市和資產(chǎn)重組階段的公司董事長(cháng)于韓本毅離職對公司也有一定影響，未來(lái)的公司管理層仍存在不確定性，影響了公司收購母公司的進(jìn)程，4月18日股東大會(huì )及二季度能否盡快地確定公司領(lǐng)導班子對公司運營(yíng)會(huì )產(chǎn)生一定影響，確定了新的管理層之后，資本運作或股權激勵才有可能列上議程3、省干網(wǎng)絡(luò )方面，評估價(jià)值1億左右，公司渭南體育館的全部資產(chǎn)（包括土地使用權）評估值基本等同于向廣電股份收購其所屬的陜西省范圍內骨干網(wǎng)的價(jià)值。
4、收購價(jià)格＝2005年的凈資產(chǎn)值＋2006年增值部分，據我們從公司了解，2006年增值部分，預計在3-4億左右，總收購價(jià)格在14-15億人民幣，資金缺口在5-6億，通過(guò)銀行貸款方式解決。
5、公司收費方式采用預交方式，現金流比較充裕，一般情況以年為單位，用戶(hù)可按季度、半年選擇，提價(jià)不影響，各地方原先定價(jià)是西安、其余地市、縣農村分別為12元/月、10元/月、8元/月，2005年陜西物價(jià)局統一按14元/月來(lái)收繳，溢價(jià)部分到2006年、2007年能得以體現，公司統計認為，按各地不同用戶(hù)平均統計，在12元/月左右。
6、全省基本網(wǎng)絡(luò )建設已經(jīng)完成，線(xiàn)路完全可支持數字電視、高清電視等增值服務(wù)，線(xiàn)路光纖采用4芯，目前已分了A、B兩網(wǎng)，分別用于有線(xiàn)網(wǎng)和數據網(wǎng)，數字電視實(shí)施成本按用戶(hù)計算，基本型650元，高級型800元，財務(wù)成本攤銷(xiāo)為6年。
7、公司認為，2010年有線(xiàn)電視用戶(hù)能達到500萬(wàn)左右，平均每年在40-50萬(wàn)左右，基本上是農村城市化用戶(hù)及新建樓盤(pán)為主，目前實(shí)際擁有用戶(hù)340萬(wàn)，其中20萬(wàn)數字用戶(hù)，2007年、2008年計劃轉換數字電視用戶(hù)為65萬(wàn)。
8、廣告代理方面，原有的陜西衛視頻道換成了陜西4套，目前四個(gè)頻道職能分別為新聞、電視劇、財經(jīng)生活、影視，廣告代理收入與前期相差無(wú)幾，收入增長(cháng)率在5%左右。
9、公司稅率方面，目前依舊享受西部大開(kāi)發(fā)地區和廣電企業(yè)轉制的稅收優(yōu)惠政策，所得稅率15%，發(fā)展數字電視用戶(hù)免交營(yíng)業(yè)稅，是否能夠免交所得稅，目前沒(méi)有任何消息。
因此二季度對公司來(lái)說(shuō)比較關(guān)鍵，收購資產(chǎn)能否順利完成和新的領(lǐng)導班子的確定，我們保持相對樂(lè )觀(guān)，收購手續及資金方面都沒(méi)有太大問(wèn)題，主要是資產(chǎn)劃分、人員安排等實(shí)際運作問(wèn)題要解決。4、全省網(wǎng)絡(luò )資源注入上市公司是個(gè)奇跡陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò )股份公司直屬于陜西省廣播電影電視局，成立于于2001年6月29日。公司注冊資本近10億元，實(shí)行一級法人，對全省廣電網(wǎng)絡(luò )實(shí)行統一規劃、統一建設、統一管理、統一運營(yíng)，實(shí)現省、市、縣三級貫通，在全國第一家實(shí)現廣電網(wǎng)絡(luò )資源的全程全網(wǎng)整合。
廣電網(wǎng)絡(luò )從1996年開(kāi)始建設，目前已擁有光纜干、支線(xiàn)18100公里，數字微波電路2229公里。網(wǎng)絡(luò )上與國家廣電基礎干線(xiàn)網(wǎng)貫通，下覆蓋全省11個(gè)市（區）、106個(gè)縣（市、區）和920個(gè)鄉鎮，網(wǎng)內有陜南、陜北兩個(gè)自愈環(huán)路。寬帶的技術(shù)優(yōu)勢：廣電網(wǎng)物理介質(zhì)采用光纖和同軸電纜，傳輸網(wǎng)采用SDH、DWDM技術(shù)體制，干線(xiàn)帶寬容量為2.5G，交換網(wǎng)采用IP技術(shù)。ETHERNET、HFC等接入網(wǎng)可為用戶(hù)提供100M至1000M、10M至40M接入帶寬。是一個(gè)集語(yǔ)言、數據、圖像等多媒體于一體的高速、雙向、帶寬信息網(wǎng)絡(luò )，為陜西省信息化建設提供功能強大、運行可靠、經(jīng)濟廉價(jià)的基礎網(wǎng)絡(luò )平臺。
巨大的市場(chǎng)潛力，1000多萬(wàn)城鄉家庭用戶(hù)日益增長(cháng)的文化生活需求，黨政機關(guān)和企事業(yè)單位電子政務(wù)、電子商務(wù)的信息化需求，為陜西廣電網(wǎng)絡(luò )提供了廣闊的市場(chǎng)空間。目前，已發(fā)展有線(xiàn)電視用戶(hù)340萬(wàn)戶(hù)，陜西電子政務(wù)網(wǎng)即將建成，公檢法專(zhuān)網(wǎng)，統計專(zhuān)網(wǎng)、水利專(zhuān)網(wǎng)等十家集團用戶(hù)網(wǎng)已開(kāi)始運營(yíng)，一批小區雙向分配網(wǎng)即將投入運行。
有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )屬于稀缺資源，全國一個(gè)省的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )歸口到一家上市公司的屬全國第一家，一般各地市的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )設施都由地方政府投資建設，屬于公用事業(yè)服務(wù)，剛剛進(jìn)入市場(chǎng)化運作，資源整合涉及到各地方政府眾多環(huán)節，難度很大，廣電系統的政策保護使有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源愈加珍貴，非廣電企業(yè)基本拿不到運營(yíng)權，中信國安全國640萬(wàn)用戶(hù)卻沒(méi)有一家運營(yíng)權，湖南電廣傳媒目前不過(guò)湖南省地區33市縣（全省122個(gè)市縣）。
電視收視基本采用三種方式數字廣播電視有線(xiàn)、衛星和無(wú)線(xiàn)的全國覆蓋，其中衛星電視成本依舊太高，用戶(hù)數量也不多，無(wú)線(xiàn)方式是為了解決村村通問(wèn)題，保證偏遠農村用戶(hù)很快能看到電視節目，受技術(shù)限制，只能看到1-2個(gè)節目，隨著(zhù)城市化進(jìn)程發(fā)展，未來(lái)還是會(huì )向有線(xiàn)電視用戶(hù)發(fā)展。
陜西廣電總局是公司大股東，旗下資源還有陜西電視臺、陜西人民廣播電臺、西部電影集團、陜西省廣播電視監測中心、陜西省廣播電影電視局系統財務(wù)管理中心、陜西省廣播電影電視局后勤服務(wù)中心、陜西省廣播電視職工培訓中心、陜西省廣播電視研究所陜西省廣播電視報刊音像出版發(fā)行中心、陜西省廣播電視村村通辦公室、陜西省廣播電視民族樂(lè )團等，未來(lái)的發(fā)展潛力不可估量。
從資料我們可以得知，2003年后，隨著(zhù)西部大開(kāi)發(fā)的進(jìn)展，作為西部地區龍頭的陜西省GDP增長(cháng)率高于全國平均水平，中國科學(xué)院2006年發(fā)布的《2006中國可持續發(fā)展戰略報告》公布了全國31個(gè)省、自治區、直轄市可持續發(fā)展能力的最新排名。其中陜西上升了四位，上升幅度最高，城市化率方面，城鎮人口占總人口比例從2000年的27.80%上升到39.10%，上升勢頭驚人，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的市場(chǎng)也在逐步放大。
選擇比較的原因在于三個(gè)地區分別代表發(fā)達地區、中部地區、西部地區，從GDP產(chǎn)值及增長(cháng)率方面代表國家發(fā)展趨勢，西部、中部的速度也在加快，城鎮人口比例和城市居民收入及代表消費層次的恩格爾系數，西部與中部差距不大，常住人口密度方面，發(fā)達地區及中部遠高于西部，城市化方面西部增長(cháng)空間大于其他地區，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的集中度相應高于西部地區，其維護成本及管理成本低于西部地區。
北京歌華有線(xiàn)用戶(hù)集中度較高，設備管理成本具有優(yōu)勢，員工成本合計高于廣電網(wǎng)絡(luò )，用戶(hù)發(fā)展方面不如各省，湖南電廣傳媒具備集團優(yōu)勢，全省有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源收購遠沒(méi)有陜西廣電網(wǎng)絡(luò )順利，33個(gè)市縣還不到全省的1/3，中信國安不屬于廣電系統的企業(yè)，發(fā)展空間受到限制，陜西廣電網(wǎng)絡(luò )目前應該是上市公司方面資產(chǎn)最好、潛力最大的上市公司。
6、財務(wù)預測預測分析假設所以假設都是在全省有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源注入上市公司計算，由于廣電股份報表尚未公開(kāi)，其財務(wù)指標按寶雞市所占總量比例自然擴張。
1、廣告收入預計增長(cháng)5%，由于競爭及廣電對廣告的限制，銷(xiāo)售毛利率下降，設定該項收入利潤保持穩定不變。
2、有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )按陜西全省計算，有線(xiàn)用戶(hù)2006年為340萬(wàn)用戶(hù)，用戶(hù)增長(cháng)率按10%計算，預計2007、2008、2009年用戶(hù)數為374萬(wàn)、411萬(wàn)、453萬(wàn)，數字電視用戶(hù)，2006、2007、2008、2009年分別為20萬(wàn)、85萬(wàn)、130萬(wàn)、200萬(wàn)，由于寶雞市運營(yíng)優(yōu)于收購的大部分其他地區，主營(yíng)利潤率預計三年分別為44.51%，50.08%，55.64%。2007、2008年基于公司收入仍以基本收視費為主，整體管理的改善和相關(guān)公司歷史數據的推理。
3、居民有線(xiàn)基本收費為14元/月，部分農村用戶(hù)收費10元/月，考慮到城市農村用戶(hù)比例及收費率的因素，按平均收視費12元/月計算，數字電視用戶(hù)按25元計算，6年直線(xiàn)攤銷(xiāo)，攤銷(xiāo)費用9元/月，實(shí)際收費16元/月，增值服務(wù)包括上網(wǎng)服務(wù)和數字電視點(diǎn)播服務(wù)按1%的用戶(hù)計算，80元/月。
4、落地費，由于11市的衛星接收并為1個(gè)，各地不存在其他落地費收入，寶雞市占全市8%左右的市場(chǎng)，收入236萬(wàn)，全省預計收入在3000萬(wàn)左右，按廣告收入增長(cháng)率8%來(lái)計算其未來(lái)增長(cháng)率，影視業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)暫不考慮。
5、三大費用，營(yíng)業(yè)費用、管理費用按自然比例擴張計算，寶雞市經(jīng)濟排名第二，費用管理優(yōu)于其他地市，且人員規模300人擴張3000人，固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)也相應增大，企業(yè)管理難度加大，計算加乘相關(guān)系數，財務(wù)費用由于2006年增加額及數字電視需要先期投入，預計負債率會(huì )由目前的11%增長(cháng)到40%。
6、公司屬于當前國家重點(diǎn)鼓勵發(fā)展產(chǎn)業(yè)而且屬于西部大開(kāi)發(fā)，享受稅收優(yōu)惠，按照15％計算繳納所得稅，數字電視實(shí)施享受免征營(yíng)業(yè)稅，2007、2008、2009年稅率按15%，14%，14%計算。
7．估值及投資建議絕對估值由于廣電股份財務(wù)基礎數據沒(méi)有公開(kāi)，現有財務(wù)預測值基本為假設值，采用現金折現的方法對公司目前不太合適，我們采用相對估值方法來(lái)測算公司價(jià)值，由于公司業(yè)務(wù)主要有有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )和電視頻道廣告代理業(yè)務(wù)，我們選取歌華有線(xiàn)和電廣傳媒兩家公司做比較。
用戶(hù)數代表公司有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源情況，每戶(hù)收入代表有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )利用情況，全國有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率方面目前基本相似，從2006年報表知道，歌華的有線(xiàn)電視收入情況比公司優(yōu)越，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )用戶(hù)資源增長(cháng)性不如公司，廣告代理收入方面與電廣傳媒具備可比性，公司的合理價(jià)值在45元左右。
有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源到底值多少錢(qián)，我們先看看成熟市場(chǎng)的情況，去年中國臺灣第二大有線(xiàn)電視運營(yíng)商中嘉網(wǎng)路股權出售，中嘉網(wǎng)絡(luò )擁有110萬(wàn)客戶(hù)，市場(chǎng)占有率26％，中嘉收視用戶(hù)收入600元新臺幣/月，相當于125元人民幣/月，股東堅持按每個(gè)家庭用戶(hù)4.3萬(wàn)元新臺幣(相當于1.08萬(wàn)人民幣)來(lái)估值報價(jià)，多家機構包括KKR、CVCAsia Pacific、凱雷、TPG-新橋、澳大利亞麥格理銀行及高盛都參與了收購競價(jià)，最后MBK私人資本基金公司以9.32億美元（按當時(shí)匯率相當于73億人民幣）收購了60%的股權，收購市值在122億人民幣，每戶(hù)價(jià)值相當于1.1萬(wàn)人民幣。按這個(gè)計算，廣電網(wǎng)絡(luò )用戶(hù)收入14元/月，340萬(wàn)用戶(hù)，其靜態(tài)收購價(jià)值也在42億，考慮廣電總局的控股限制，未來(lái)用戶(hù)的增長(cháng)，100%的當地市場(chǎng)占有率，數字電視的提價(jià)和增值服務(wù)等因素，按一年內的發(fā)展，用戶(hù)收入20元/月，400萬(wàn)用戶(hù)計算，其合理市值在72億左右，按收購價(jià)值每股價(jià)值在35元左右，2008年預計每股收益0.88元計算，按行業(yè)40倍市盈率，合理價(jià)格35.2元，綜合上述觀(guān)點(diǎn)，我們認為公司一年內目標價(jià)位在35元左右。
從國內國際兩方面比較，我們認為，公司目前價(jià)值只反映了公司2006年資產(chǎn)的基本價(jià)值，考慮到數字電視實(shí)施的必然性和用戶(hù)增長(cháng)情況，公司一年內目標價(jià)值在35元是值得的。
8、風(fēng)險提示公司收購全省有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)尚未完成，原董事長(cháng)剛剛離任，新的管理層對整個(gè)新的公司怎樣運作尚不可知，廣電企業(yè)剛剛進(jìn)行市場(chǎng)化改制，區域化限制也影響了有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值提升，數字電視屬于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力及增值服務(wù)盈利模式尚在探索過(guò)程中。
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