http://www.jrj.com 2007年04月09日 14:08 《證券市場(chǎng)周刊》
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宏觀(guān)經(jīng)濟穩定發(fā)展，金融創(chuàng )新層出不窮，綜合化經(jīng)營(yíng)日益成熟，金融行業(yè)將整體步入高速發(fā)展階段
作者：崔娟
2006年是中國金融業(yè)無(wú)限風(fēng)光、意義非凡的一年。工商銀行（601398）（
行情,
資訊）、中國銀行（601988）（
行情,
資訊）、中國人壽（601628）（
行情,
資訊）和中國平安（601318）（
行情,
資訊）四艘金融業(yè)“航母”順利登陸A股，自此銀行、保險、證券組成的金融“艦隊”成型，金融業(yè)改革取得重大突破。
在宏觀(guān)經(jīng)濟穩定發(fā)展的大背景和金融創(chuàng )新層出不窮、綜合化經(jīng)營(yíng)日益成熟的發(fā)展趨勢下，金融行業(yè)將整體步入高速發(fā)展階段。
銀行業(yè)：步入健康發(fā)展軌道
近年來(lái)，我國商業(yè)銀行通過(guò)國家注資和改制上市已取得巨大成功，政策性銀行和農村信用社等領(lǐng)域的改革正穩步推進(jìn)，資產(chǎn)負債規模保持良好增長(cháng)，不良貸款繼續“雙降”，銀行業(yè)進(jìn)入健康發(fā)展軌道。
2006年，我國銀行業(yè)資產(chǎn)負債規模繼續保持良好增長(cháng)態(tài)勢。2006年末銀行業(yè)總資產(chǎn)43.95萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.3％，總負債41.71萬(wàn)億元，同比增長(cháng)16.5％。商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款比率繼續保持“雙降”勢頭。2006年末商業(yè)銀行不良貸款余額1.25萬(wàn)億元，不良貸款率為7.09％，比年初下降1.52個(gè)百分點(diǎn)。
上市銀行業(yè)績(jì)保持持續穩定增長(cháng)。目前除招商銀行外其余7家上市銀行已公布2006年報。除華夏銀行2006年凈利潤同比增長(cháng)13.87％外，其余6家上市銀行凈利潤同比增長(cháng)均在30％以上。招商銀行2006年凈利潤預增50％以上，每股收益0.40元以上。上市銀行業(yè)績(jì)增長(cháng)體現三個(gè)特點(diǎn)：一是資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高；二是存貸款比例優(yōu)化，雖然2006年整體貸款增速有所下降，但各銀行通過(guò)調整存貸款比例，在兩次加息的影響下，存貸款利差收入依然可觀(guān)；三是不良貸款的撥備覆蓋率有所提高。
上調存款準備金率對上市銀行影響有限。央行從2007年2月25日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。截至2006年底，全部金融機構超額準備金率為4.78％，較11月底上升2個(gè)百分點(diǎn)，其中雖然有季節性因素影響，但主要原因仍是流動(dòng)性過(guò)剩。由于超額準備金十分充裕，且利率只有0.99％，商業(yè)銀行主要依靠降低超額準備金補充法定存款準備金。另一方面，即使通過(guò)降低貸款補充法定存款準備金，上市銀行凈利潤也不會(huì )受到實(shí)質(zhì)性影響。
加息對上市銀行影響為中性偏正面。央行自2007年3月18日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。目前活期存款占存款總額近40％，中長(cháng)期貸款占貸款總額近50％，本次加息活期存款利率未作調整，而中長(cháng)期貸款利率均上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，所以加息使銀行業(yè)總體存貸款息差擴大。同時(shí)，由于貸款利率上調對2007年銀行貸款增速起到一定抑制作用，本次加息對銀行凈利息收入的影響總體為中性。另外，人民幣存貸款加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，將使人民幣和美元基準利差進(jìn)一步縮小，人民幣升值壓力將進(jìn)一步增大，而升值對銀行板塊又將形成一定利好。因此，綜合來(lái)看，加息對上市銀行影響為中性偏正面。
兩稅合并為內資銀行帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。新的企業(yè)所得稅法將于2008年1月1日起施行，其中核心要點(diǎn)在于內外資企業(yè)均按25％稅率征收企業(yè)所得稅。目前內外資銀行所得稅率差別很大，外資所得稅率僅為15％，內資銀行實(shí)際所得稅稅率一般在35％至45％之間，新稅法實(shí)施將使國內商業(yè)銀行實(shí)際所得稅率大幅下降，從而產(chǎn)生較大的正面影響。其中，提升幅度較大的分別是深發(fā)展、浦發(fā)銀行、中國銀行和招商銀行，業(yè)績(jì)分別提升36.17％、27.68％、26.86％和26.58％。
保險業(yè)：資金運用全方位突破
“十五”計劃以來(lái)，保險業(yè)務(wù)收入年均增長(cháng)25.29％，是我國國民經(jīng)濟發(fā)展最快的行業(yè)之一。2006年末，我國保險公司總資產(chǎn)接近2萬(wàn)億元關(guān)口，達到1.97萬(wàn)億元。中國人壽集團資產(chǎn)規模最大，占國內保險公司總資產(chǎn)的45.5％；其次為平安保險集團、太平洋保險集團和人?？毓晒?。2006年國內保險公司總保費收入達到5641.4億元，同比增長(cháng)14.4％。全年保險公司資金運用累計實(shí)現收益955.3億元，平均收益率5.8％，比上年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，為近三年最高水平。
從承保業(yè)務(wù)情況看，2006年財產(chǎn)險保費收入1509.43億元，同比增長(cháng)22.73％；人身險保費4132.01億元，同比增長(cháng)11.75％。在人身險中，健康險保費收入增長(cháng)較快。2006年健康險保費收入376.90億元，同比增長(cháng)20.69％，人身意外傷害險和壽險的保費收入為162.47億元和3592.64億元，同比增長(cháng)15.31％和10.74％。
保險資金運用實(shí)現全方位突破。2006年《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》（“國十條”）和保險業(yè)“十一五”規劃相繼出臺，明確了保險業(yè)在我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中的定位，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例。2006年保監會(huì )頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點(diǎn)管理辦法》和《關(guān)于保險機構投資商業(yè)銀行股權的通知》兩個(gè)放開(kāi)保險資金運用渠道的重要文件。同時(shí)，《保險資金境外投資管理辦法》也開(kāi)始征求意見(jiàn)。保險資金間接投資基礎設施和投資商業(yè)銀行股權政策正式開(kāi)閘，保險業(yè)不僅可以投資于電廠(chǎng)、高速公路、鐵路、隧道、橋梁、地鐵等領(lǐng)域，還可以作為股權投資者投資商業(yè)銀行。
中國人壽成為排名中央匯金公司之后的中國銀行第二大股東、廣東省政府之后的南方電網(wǎng)第二大股東、中信證券第二大股東和廣發(fā)行的三家并列第一大股東之一，平安保險也成功收購了深圳商業(yè)銀行。中國保險業(yè)在2006年累計向銀行和證券機構的股權投資超過(guò)300億元?？梢灶A見(jiàn)，保險資金運用渠道日益廣泛和投資比例逐步提高，將推動(dòng)保險公司投資收益水平顯著(zhù)提高。
加息對保險公司的影響偏正面?？偟膩?lái)說(shuō)，加息對保險公司是利好，加息會(huì )提升保險公司存款和未來(lái)債券的收益率。保險公司的銀行存款多為5年期大額協(xié)議存款。這些存款的利率大多是浮動(dòng)的，會(huì )隨著(zhù)法定利率的上升而同幅度自動(dòng)上升。債券是保險公司最重要的投資，中國人壽和中國平安的債券投資占總投資資產(chǎn)的一半以上。短期內此次加息對中長(cháng)期債券收益率提升的作用有限，因此從提升未來(lái)債券收益率的角度來(lái)說(shuō)，此次升息的作用將非常有限。小幅和逐步的升息將不會(huì )明顯降低壽險保單的吸引力。因此，綜合來(lái)看，加息對保險公司的影響偏正面。
中國人壽業(yè)績(jì)快報顯示，2006年凈利潤同比增長(cháng)50％以上，2006年凈利潤應在81.84億元以上，折合每股收益在0.29元以上。凈利潤增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素為保險業(yè)務(wù)的健康快速增長(cháng)和投資收益的大幅增加。保險業(yè)務(wù)將持續穩定增長(cháng)，投資收益會(huì )隨著(zhù)保險資金運用的日益廣泛和資本市場(chǎng)的逐步完善而日益增長(cháng)。
中國平安業(yè)績(jì)快報顯示，2006年凈利潤同比增長(cháng)50％以上，2006年凈利潤應在50.07億元以上，折合每股收益在0.68元以上。凈利潤增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素與中國人壽類(lèi)同，即保險業(yè)務(wù)獲得良好的盈利增長(cháng)和投資收益取得快速增長(cháng)。平安壽險2007年1-2月保費收入達141億元，同比增長(cháng)24％，高于去年同期21％的增長(cháng)水平，公司逐步減少對銀保渠道依賴(lài)的策略見(jiàn)效明顯。平安憑借其統一的金融服務(wù)平臺和卓越的金融創(chuàng )新能力將繼續保持快速發(fā)展。
證券業(yè)：2007年將再創(chuàng )輝煌
2006年，伴隨股權分置改革順利完成和上市公司盈利復蘇，A股市場(chǎng)迎來(lái)波瀾壯闊的上漲行情。上證綜指從2005年底的1161點(diǎn)上升到2006年底的2675點(diǎn)，上漲130％。同期，A股市場(chǎng)總市值從3萬(wàn)億發(fā)展到13萬(wàn)億。在此基礎上，經(jīng)歷了綜合治理的證券公司迎來(lái)了高速發(fā)展。
有關(guān)統計顯示，2006年證券業(yè)徹底扭轉了全行業(yè)虧損的局面，九成以上券商實(shí)現盈利，全部證券公司營(yíng)業(yè)收入總額約為600億元，較上年增長(cháng)了一倍左右，凈利潤總額達到255億元左右。從利潤構成看，目前經(jīng)紀業(yè)務(wù)對盈利的貢獻率約為60％左右，而經(jīng)紀和承銷(xiāo)兩大傳統業(yè)務(wù)對盈利的貢獻率達到70％至80％。與此同時(shí)，在一些創(chuàng )新試點(diǎn)券商中，權證等創(chuàng )新業(yè)務(wù)逐漸嶄露頭角，對盈利的貢獻度逐漸增強。2006年創(chuàng )新券商總計實(shí)現凈利潤超過(guò)160億元，占所有券商總利潤比重63％。以中信證券等為代表的創(chuàng )新類(lèi)券商已成為名副其實(shí)的證券業(yè)第一梯隊。
2007年一季度，兩市基金權證股票成交金額達8.63萬(wàn)億元，而去年全年為9.25萬(wàn)億元，短短三個(gè)月幾乎接近去年全年兩市的成交金額。按照千分之二的傭金計算，券商一季度傭金收入高達172.6億元。預計2007年在股指穩步上揚以及股市籌資額明顯放大的背景下，證券業(yè)將會(huì )再創(chuàng )輝煌。
股改的完成、IPO和再融資的啟動(dòng)以及融資融券、股指期貨等金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)的設立，使證券行業(yè)無(wú)論是在資本市場(chǎng)機制的完善上還是盈利模式的創(chuàng )新轉變上都迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機遇。宏觀(guān)經(jīng)濟的穩步增長(cháng)和資本市場(chǎng)機制的日趨完善使牛市行情的持續成為可能，經(jīng)紀業(yè)務(wù)將繼續高速增長(cháng)；同時(shí)，IPO和再融資的啟動(dòng)使投行業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期；資產(chǎn)管理、權證創(chuàng )設、融資融券、股指期貨等金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)將成為券商新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，盈利模式的轉變有助于業(yè)績(jì)的進(jìn)一步提高。
中信證券（
行情,
資訊）2006年總資產(chǎn)達到636.33億元，同比增長(cháng)213.21％；營(yíng)業(yè)收入為58.32億元，同比增長(cháng)535.06％；凈利潤為23.71億元，同比增長(cháng)492.7％，每股收益0.80元?？傆媽?shí)現手續費收入27.97億元，同比增長(cháng)773％。實(shí)現證券承銷(xiāo)收入9.76億元，同比增長(cháng)429％。自營(yíng)業(yè)務(wù)出現了較大程度增長(cháng)，合計自營(yíng)規模59億元，收益13.31億元，當期自營(yíng)證券差價(jià)收入11.33億元。與此同時(shí)，創(chuàng )新業(yè)務(wù)也得到了較快發(fā)展。受托資產(chǎn)管理方面，實(shí)現收益3502萬(wàn)元，同比上漲了140.60％。衍生產(chǎn)品交易方面，公司共創(chuàng )設了5只認購權證，8只認沽權證，創(chuàng )設總量達到3.98億份，占當年權證創(chuàng )設總量的16％，市場(chǎng)份額排名第一。公司的壟斷地位、創(chuàng )新能力、政策優(yōu)勢使其具備高成長(cháng)性。
宏源證券（
行情,
資訊）預計2006年凈利潤2.3億元左右，折合每股收益0.16元。2005年公司凈利潤0.08億元，以2006年凈利潤2.3億元計算，則同比增長(cháng)27.75倍。2006年公司收購了新疆證券的證券類(lèi)資產(chǎn)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)由26家增加至50家，提升了經(jīng)紀業(yè)務(wù)實(shí)力。2007年3月公司通過(guò)證券業(yè)協(xié)會(huì )的評審，成為創(chuàng )新類(lèi)證券公司，將促進(jìn)公司開(kāi)展創(chuàng )新類(lèi)業(yè)務(wù)，提高盈利能力。
（作者為民族證券研究員）
