【熱點(diǎn)】策略性做空+戰略性做多 迎接股市拐點(diǎn)
www.hexun.com 【2005.08.01 11:17】中國證券報/王春
『 關(guān)注股改機遇中的大牛股! 咨詢(xún)電話(huà)：010-85650088 』近期，滬深兩市強勢特征異常明顯。上證指數在跳空高開(kāi)之后連續上攻，成交量明顯放大。從政策面和資金面來(lái)看，滬深兩市也是捷報頻傳，管理層繼續停發(fā)新股全力以赴解決股權分置難題，銀行號基金順利啟航等。但
筆者仍然認為，在宏觀(guān)基本面沒(méi)有根本改善的背景下，中短期市場(chǎng)繼續向上空間有限，但從長(cháng)期運行趨勢來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入近十余年來(lái)最具投資價(jià)值的區域，隨著(zhù)股市外部環(huán)境的逐步改善，內部運行機制的戰略重建，在可以預見(jiàn)的6－12個(gè)月內，市場(chǎng)將很有可能迎來(lái)自2001年之后的新一輪上升趨勢。
歲末年初或現重大轉機
股市漲跌雖然仍受多重因素相互影響，但起決定性作用的仍然是經(jīng)濟因素。在對2005－2006年全球經(jīng)濟的預測中，高位小幅回落是較為一致的看法。并且多數經(jīng)濟學(xué)家預測，歐美等發(fā)達國家將于2006年左右率先擺脫經(jīng)濟增長(cháng)減速狀態(tài)，重拾新一輪高增長(cháng)過(guò)程。而多數學(xué)者認為2006年左右中國經(jīng)濟仍將處于減速狀態(tài)，最遲到2007年將可能跟隨全球經(jīng)濟復蘇而重現新一輪高增長(cháng)。
相關(guān)實(shí)證研究表明，在成熟股票市場(chǎng)中，股市表現一般領(lǐng)先于宏觀(guān)經(jīng)濟12個(gè)月左右；而在新興股票市場(chǎng)，股市表現一般領(lǐng)先于宏觀(guān)經(jīng)濟3－6個(gè)月左右。如果中國經(jīng)濟能夠在2006年見(jiàn)底，那么股票市場(chǎng)就很有可能在2005年歲末年初逐步見(jiàn)底，2006年中期左右逐步走出低谷。當然，若考慮經(jīng)濟預測中可能存在的系統偏差，以及突發(fā)事件所造成的全球經(jīng)濟異常波動(dòng)，我們也可以適當淡化上述較為機械的經(jīng)濟復蘇時(shí)間表，取而代之以歐美日等大經(jīng)濟體股票市場(chǎng)作為A股市場(chǎng)最為直接的風(fēng)向標:若歐美日等大經(jīng)濟體、其更為成熟領(lǐng)先的股票市場(chǎng)能夠持續走強6個(gè)月以上，那么A股市場(chǎng)必然也會(huì )在隨后的3－6個(gè)月內出現類(lèi)似的強勢表現。筆者粗略估計，今年9月份之后，A股市場(chǎng)將隨時(shí)有可能面臨重大的向上突破變局；明年中期之后，多數投資者回頭重視2005年股市，估計都會(huì )有輕舟已過(guò)萬(wàn)重山的愉悅。
投資者結構變化帶來(lái)三大趨勢
2002年以來(lái)開(kāi)放式基金隊伍的壯大，僅是A股市場(chǎng)機構化趨勢的一個(gè)序曲。筆者認為，經(jīng)過(guò)三年多發(fā)展，2005年很可能是A股市場(chǎng)投資者向機構化的又一個(gè)重要里程碑。包括保險資金、QFII資金、企業(yè)資金在內的三大類(lèi)機構投資者，將徹底改變2002年以來(lái)開(kāi)放式基金獨行天下的局面，帶來(lái)“長(cháng)線(xiàn)化投資”、“國際化投資”、“套利化投資”等多元投資風(fēng)格，并誘發(fā)未來(lái)A股市場(chǎng)翻天覆地的變化。
首先，“長(cháng)線(xiàn)化投資”將在保險、社保、年金等機構資金的推動(dòng)下愈演愈烈。與其它機構資金相比，這類(lèi)資金短期盈利壓力較小，并且能夠持續不斷流入，實(shí)現跨期投資，可以較為完整地分享經(jīng)濟成長(cháng)所帶來(lái)的超越通貨膨脹率的股市投資收益。由于這類(lèi)資金主要進(jìn)行跨期投資，因此即使經(jīng)濟周期性增長(cháng)仍然處于下降中途，這類(lèi)資金也會(huì )比其它資金更加敢于投資股市。隨著(zhù)當前A股靜態(tài)估值水平與H股基本接軌，能夠跨期投資的保險類(lèi)資金已經(jīng)開(kāi)始逐步流入A股市場(chǎng)，這類(lèi)資金的持續流入過(guò)程將彌補其它資金的出逃過(guò)程，最終將提前宏觀(guān)經(jīng)濟轉暖，引領(lǐng)A股市場(chǎng)重心上移。與此同時(shí)，保險類(lèi)資金基于長(cháng)線(xiàn)持有和資產(chǎn)負債匹配考慮，將更加關(guān)注上市公司的治理結構與持續分紅能力。那些能夠跨越經(jīng)濟周期、具備優(yōu)良的股權文化和透明治理結構的行業(yè)龍頭企業(yè)，將成為它們的首選對象。另外，指數化投資也可能是保險類(lèi)資金跨期投資的重要選擇之一。
其次，“國際化投資”將在QFII額度與資格不斷開(kāi)放的推動(dòng)下，彰顯出巨大影響力。筆者發(fā)現，在QFII推出初期和沉默期，中國臺灣、韓國、印度市場(chǎng)均出現了一波前后時(shí)間十分對稱(chēng)的脈沖行情，在QFII加速推進(jìn)之后相關(guān)股市才出現持續震蕩上升行情。加速推進(jìn)QFII往往是新興股市出現逆轉行情的重要發(fā)動(dòng)機。我國從2002年底推出QFII，其后經(jīng)歷了一波漲跌各為15個(gè)月的脈沖行情。近期，管理層明顯加快QFII推進(jìn)速度，境外資金的持續流入及其所產(chǎn)生的巨大示范效應，將有效縮短A股市場(chǎng)低位震蕩的時(shí)間，A股市場(chǎng)震蕩上升運行趨勢也將隨著(zhù)QFII加速推進(jìn)而逐步確立。在全球比較中，A股市場(chǎng)仍然定位于小規模新興股權市場(chǎng)，這決定了“國際化投資”的A股對象必然具備高成長(cháng)性，以彌補其國家風(fēng)險，中國優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)將是國際投資者的首選。第三，“套利化投資”將在全流通時(shí)期造成更加嚴重的股價(jià)分化，企業(yè)資本和金融資本將在雙向套利互動(dòng)中趨于平衡。筆者認為，股權分置試點(diǎn)的最終結果是從“對價(jià)”走向“一價(jià)”，股票市場(chǎng)向企業(yè)資金開(kāi)放，各類(lèi)股權激勵政策出臺，將使得任何偏離企業(yè)合理價(jià)值的股價(jià)得到報復性修正。這一方面意味著(zhù)股價(jià)仍嚴重高估的公司將慘烈下跌；另一方面也表現為股價(jià)嚴重低估的公司將被企業(yè)資金、收購資金大量增持，股價(jià)出現恢復性上漲。盡管目前A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了2002年以來(lái)的大幅度結構性調整，但若按照“套利化投資”中的“一價(jià)原理”來(lái)看，這種結構性調整遠遠沒(méi)有到位。
逐步構建長(cháng)期戰略性倉位
中短期而言，我們對A股市場(chǎng)依然持有較為悲觀(guān)的態(tài)度。在經(jīng)濟減速，政策做多，匯率變數等多重因素交織中，未來(lái)一段時(shí)間的股市很可能表現為箱體平衡市特征，而目前則很可能已經(jīng)處于箱體運行的頂部區間，策略性的波段操作將是較為現實(shí)的選擇。但隨著(zhù)時(shí)間的推移，多方將逐步占據優(yōu)勢和主導地位。2005年下半年之后的A股市場(chǎng)將面臨投資策略的重大轉折，我們建議投資者嘗試采取與2001年以來(lái)完全相反的策略，即“策略性做空、戰略性做多”，并逐步建立起基于未來(lái)2－3年的戰略性倉位。
首先，“策略性做空”主要基于市場(chǎng)長(cháng)期下跌的巨大慣性以及經(jīng)濟減速、政策變數和結構分化的巨大殺傷力。盡管我們預測未來(lái)市場(chǎng)繼續非理性下跌已經(jīng)很難持久，但在目前熊市市場(chǎng)尚未結束之前，最后急促的非理性下跌同樣可以讓投資者損失慘重。對于那些資金有限，尤其是不能獲得持續資金補充的投資者來(lái)說(shuō)，在適當的時(shí)機選擇策略性做空仍然是必要選擇。
其次，在每一次“策略性做空”的背后，投資者都需要充分意識到“戰略性做多”的必要性。一是隨著(zhù)時(shí)間推移，每一次“策略性做空”都將面臨越來(lái)越大的踏空風(fēng)險；二是“戰略性做多”主要體現在投資者股市資金投入比例的逐漸增加，以及恒常倉位比例的逐步提高。對于有持續現金流入的投資者來(lái)說(shuō)，一方面可以采取“定期定額買(mǎi)入”的穩健策略；另一方面也可以采取“加速加大比例”的積極策略。最理想的倉位控制是在股市真實(shí)拐點(diǎn)形成前后，以不高于底部區域10％的成本建立起全部股票倉位。
