從本輪行情看，其主要驅動(dòng)因素是流動(dòng)性復蘇、政策刺激和估值修復。自2008年11月開(kāi)始到2009年4月份，市場(chǎng)基本以中小盤(pán)股為主流。5月份開(kāi)始，中小盤(pán)股進(jìn)入高位調整狀態(tài)，而以行業(yè)為主線(xiàn)的估值類(lèi)股票，即大盤(pán)權重股、藍籌股、重點(diǎn)行業(yè)股等開(kāi)始發(fā)力，市場(chǎng)運行風(fēng)格已然轉變。
從目前的實(shí)體經(jīng)濟和大盤(pán)走勢情況分析，應圍繞經(jīng)濟復蘇之路尋找投資機會(huì )，建議投資者在今年下半年重點(diǎn)關(guān)注資源板塊、金融板塊和地產(chǎn)板塊，并結合市場(chǎng)節奏進(jìn)行具體操作。
下半年在對有色金屬板塊投資時(shí)，《機構內參》，建議重點(diǎn)關(guān)注黃金、銅、鎢、鉬、稀土行業(yè)的投資機會(huì )，相關(guān)個(gè)股包括中金黃金(600489,股吧)、恒邦股份(002237,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)、云南銅業(yè)(000878,股吧)、廈門(mén)鎢業(yè)(600549,股吧)、金鉬股份(601958,股吧)、包鋼稀土(600111,股吧)等。
通脹預期支撐有色金屬行業(yè)景氣
當前各主要貨幣競相貶值已經(jīng)開(kāi)始，市場(chǎng)通脹預期正逐步增強。世界各主要經(jīng)濟體為救市注入的大量資金，這為日后的“流動(dòng)性泛濫”埋下隱患。危機過(guò)后，隨著(zhù)貨幣乘數的上升，通脹風(fēng)險又再次抬頭可能。近期國內外債券市場(chǎng)發(fā)生的顯著(zhù)變化，顯示通脹預期正逐漸加強。
《機構內參》認為，在貨幣推動(dòng)的通脹背景下，資源板塊受益最大。首先，由于加工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈中間加工環(huán)節仍不能獲得超額收益，未來(lái)價(jià)格上漲的主要利潤將積累在資源等環(huán)節；其次，在世界貨幣體系革新背景下，儲備黃金和大宗商品對于國家外匯管理或者資產(chǎn)配置的安全性均有十分重要的作用，加強了資源的貨幣屬性；第三，壟斷提升資源的定價(jià)能力，銅、石油、鋁土礦、鐵礦石等行業(yè)均已形成了較大的壟斷力量，且前期壟斷程度較低的鋅、鉛、鎳等行業(yè)的集中度也在快速提升，世界資源集中度的不斷提高導致資源供應方定價(jià)能力不斷增強。
預期未來(lái)需求持續復蘇
有色金屬價(jià)格自2009年初從低點(diǎn)開(kāi)始反彈，至今反彈幅度普遍超過(guò)了30%以上，其最根本的推動(dòng)力是基于中國進(jìn)口大幅增長(cháng)下對“中國消費”的樂(lè )觀(guān)預期，“中國因素”再度成為全球的焦點(diǎn)。2009年1季度的固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)了28.6%，在建面積同比增長(cháng)了14.6%?；ńㄔO有效地撬動(dòng)了終端需求，新屋開(kāi)工、家電設備和汽車(chē)行業(yè)的回暖，終端行業(yè)復蘇強有力的拉動(dòng)了有色金屬的需求。
2009年以來(lái)，中國對資源的需求分成三個(gè)部分，第一是國家收儲需求，第二是工業(yè)需求、第三是庫存重建。
1、國家收儲力度較大。2008 年底，中國政府在LME（倫敦期貨交易所）市場(chǎng)通過(guò)點(diǎn)價(jià)方式開(kāi)始大量購買(mǎi)有色金屬，據CRU（英國專(zhuān)業(yè)鋼鐵研究機構）估計，中國收儲了30萬(wàn)噸銅、60萬(wàn)噸鋁和15萬(wàn)噸鋅。由于收儲的這部分金屬短期內不會(huì )進(jìn)入流通渠道，因此對有色金屬價(jià)格購成了強烈支撐。
2、固定資產(chǎn)投資快速增長(cháng)提升工業(yè)需求。政府4萬(wàn)億投資計劃以及2009年1季度同比增長(cháng)70%的銀行信貸增長(cháng)這些措施，基建投資成為投資增長(cháng)主力。據測算，2009年中國基礎設施投資占全部投資的比重，將從2008年的35%上升至40%-45%。
3、下游生產(chǎn)商庫存重建。在2008年下半年信貸緊縮的情況下，有色金屬企業(yè)面臨需求大幅下滑以及產(chǎn)量縮減，資金緊張迫使企業(yè)縮減庫存。經(jīng)過(guò)半年的去庫存化，至2008年底生產(chǎn)商以及下游消費商的庫存都處于歷史性低位。而2009年初的景氣回曖及4萬(wàn)億投資方案的刺激下，生產(chǎn)商及消費商的開(kāi)工率在快速回升，對金屬價(jià)格的樂(lè )觀(guān)預期促使企業(yè)開(kāi)始重建庫存。
對中國整體經(jīng)濟拉動(dòng)最大的投資在今年前5個(gè)月大幅增長(cháng)。由于我國固定資產(chǎn)投資增速通常表現為前高后低，而2009年的特殊情形又使上半年投資超常規大幅增長(cháng)，下半年投資增速很有可能出現放緩，因此《機構內參》認為民間投資、房地產(chǎn)投資能否持續將對后期經(jīng)濟及有色金屬消費具有重要影響。
子行業(yè)基本面分析
從基本面情況看，有色金屬行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況依然嚴峻，行業(yè)減產(chǎn)還在繼續，而有色行業(yè)下游需求還未達到全面復蘇階段。從歷史數據看，由于金屬消費淡季即將到來(lái)，每年5-8月國內有色金屬產(chǎn)量及進(jìn)口量都會(huì )出現回落，“中國需求”對金屬市場(chǎng)的推動(dòng)作用將會(huì )減弱。下一輪金屬價(jià)格的全面上漲將基于宏觀(guān)經(jīng)濟的回升引發(fā)的行業(yè)基本面的好轉，預計2009年下半年有色金屬供需情況依然嚴峻，基本金屬價(jià)格將維持強勢。
1、黃金：最佳的避險品種
金融危機導致國際貨幣系統處于震蕩之中，危機嚴重的國家本幣出現貶值，貨幣貶值導致黃金相對價(jià)值提升。今年金價(jià)的上漲是由經(jīng)濟環(huán)境均定的，而并非短期因素刺激，所以會(huì )更持久。同時(shí)，黃金作為財富儲備功能在金融危機爆發(fā)后往往會(huì )充分發(fā)揮其作用。今年3、4月份，俄羅斯、中國先后公布了增加黃金儲備的措施，特別是中國的黃金儲備已增至1054噸，排名第五（不含IMF（國際貨幣基金組織））。此外，歐美各國實(shí)行的量化寬松貨幣政策必然導致流動(dòng)性持續釋放，加之近期油價(jià)的大幅上漲，使通貨膨脹的預期再度升溫，金價(jià)在中長(cháng)期將繼續呈上升走勢。
總體看，預計2009年下半年金價(jià)維持高位震蕩的可能性較大。黃金價(jià)格處于高位將有助于黃金上市公司保持較高的盈利水平，因而依然看好黃金股在下半年的走勢?！稒C構內參》建議重點(diǎn)關(guān)注中金黃金、山東黃金(600547,股吧)、恒邦股份等。
2、銅基本面最好
2009年上半年，中國對銅的進(jìn)口量連續4個(gè)月創(chuàng )歷史新高。隨著(zhù)中國收儲完成和消費旺季結束，中國的進(jìn)口將逐漸平息，歐美日的銅需求雖然有所回暖但真正復蘇還需時(shí)日。需求支撐的銅價(jià)上漲將結束，但是美元貶值和流動(dòng)性過(guò)剩將抵消需求的不利因素。另外，銅礦供給緊缺仍然是最根本的支撐，銅仍然是基本面最好的金屬，因此預計下半年的銅價(jià)仍然樂(lè )觀(guān)?！稒C構內參》重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)(600362,股吧)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。
3、鎢、鉬、稀土價(jià)格即將回升
與基本金屬價(jià)格走勢相反，鎢、鉬、稀土等金屬的價(jià)格在今年上半年表現低迷，目前仍然在底部徘徊。下半年隨著(zhù)行業(yè)需求的逐漸復蘇，有望重拾升勢，從而帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利狀況的回升。值得注意的是，今年上半年，鎢、稀土等相關(guān)上市公司股價(jià)在“新能源”概念的刺激下走出了大幅上漲行情，目前市盈率水平已處于高位。下半年隨著(zhù)行業(yè)基本面好轉，公司業(yè)績(jì)將有所回升，市盈率回歸至理性水平，投資機會(huì )再次來(lái)臨?！稒C構內參》重點(diǎn)關(guān)注廈門(mén)鎢業(yè)、金鉬股份、包鋼稀土等。
4、鉛酸電池需求支撐鉛價(jià)
從供給方面看，全球鉛產(chǎn)量增長(cháng)主要依靠中國產(chǎn)量增長(cháng)。鉛加工費從2007年的350美元/噸下降到目前的80美元/噸，介于2002-2007年的平均水平50到150美元/噸區間。在目前的加工費水平下，鉛冶煉廠(chǎng)仍有利可圖，并愿意保持相當的產(chǎn)量。預計2009年全球鉛冶煉仍將保持4.5%的增長(cháng)，產(chǎn)量的增長(cháng)主要是中國市場(chǎng)產(chǎn)量的快速增長(cháng)，其他國家產(chǎn)量增量幾乎為零。
在需求方面，2009年全球鉛需求增長(cháng)同樣依賴(lài)于中國消費增長(cháng)。由于近幾年中國電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展，增加了對鉛的需求，使中國鉛需求增速從2007年開(kāi)始遠超全球鉛消費增速。此外，由于汽車(chē)行業(yè)回暖，使用于配套生產(chǎn)的鉛酸電池新增用量隨之增長(cháng)，中國汽車(chē)巨大的潛在需求，預計鉛酸電池2009年用量仍然保持快速增長(cháng)。綜合供給和需求兩方面看，鉛價(jià)在今年下半年將保持高位，并為相關(guān)鉛冶煉企業(yè)的業(yè)績(jì)形成良好支撐。個(gè)股關(guān)注豫光金鉛(600531,股吧)等。
5、受不銹鋼拉動(dòng) 鎳需求向好
由于鎳生產(chǎn)商大舉減產(chǎn)和不銹鋼市場(chǎng)需求顯示出觸底，各地區的不銹鋼產(chǎn)量開(kāi)始反彈，尤其是中國不銹鋼產(chǎn)量在09年1季度快速增長(cháng)，鎳的基本面正在好轉。作為近幾年全球不銹鋼產(chǎn)量的中堅力量，2008年中國不銹鋼產(chǎn)量同比下降3.3%，2009年則小幅增長(cháng)2.2%，中國不銹鋼產(chǎn)量今年有望超過(guò)歐洲。
不銹鋼產(chǎn)量恢復，將促使鎳需求增長(cháng)。2008年由于鎳價(jià)的大幅下跌，不銹鋼企業(yè)大幅縮減庫存原料，經(jīng)過(guò)08年的減庫存，目前不銹鋼企業(yè)的原料庫存普遍在低位。2009年鎳價(jià)自底部反彈，尤其是在流動(dòng)性過(guò)剩的條件下，有色金屬價(jià)格面臨上漲的趨勢，不銹鋼企業(yè)將提高原料比例，從而拉動(dòng)鎳原料需求，個(gè)股關(guān)注吉恩鎳業(yè)(600432,股吧)等。
6、鋁產(chǎn)能過(guò)剩狀況短期不會(huì )改變
與其他工業(yè)金屬不同，鋁行業(yè)的復蘇要晚于其他工業(yè)金屬。2009年上半年，全球原鋁產(chǎn)量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱，鋁的需求仍然在底部，而鋁市場(chǎng)供給過(guò)剩卻處于歷史高位，鋁市場(chǎng)供需之間的矛盾很大。受下游鋁需求疲弱的困擾，全球原鋁生產(chǎn)企業(yè)在2009年上半年大幅減產(chǎn)。雖然受益于國內房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和汽車(chē)銷(xiāo)量的增加，鋁消費正走出低谷，但行業(yè)內過(guò)剩的產(chǎn)能以及龐大的庫存使鋁價(jià)上漲面臨較大的壓力，預計下半年鋁價(jià)仍保持低位徘徊?！稒C構內參》適當關(guān)注中國鋁業(yè)(601600,股吧)、關(guān)鋁股份(000831,股吧)等。
7、需求不振加大鋅價(jià)回落預期
今年一季度，國內鋅生產(chǎn)減少，鋅精礦產(chǎn)量?jì)H為正常月份的一半左右，進(jìn)口大量增加，鋅現貨加工費大幅下降，反映了鋅供應面臨原料短缺風(fēng)險。而進(jìn)入二季度，鋅供應出現了改善，主要表現在鋅進(jìn)口大幅增加，有過(guò)去的月進(jìn)口維持在2萬(wàn)噸左右的水平，變成凈進(jìn)口10萬(wàn)噸以上，占到國內月度產(chǎn)量的1/4以上，已經(jīng)成為國內鋅的重要供應源。鋅精礦的產(chǎn)量恢復較快，由1-2月份的同比下降25%上升到3-5月份的同比下降僅5%。在供應大幅改善的環(huán)境下，下游消費并未出現相應的增長(cháng)。鋅的最大應用領(lǐng)域鍍鋅板產(chǎn)量1-4月維持平穩，低于去年同期產(chǎn)量的87%，環(huán)比看，增量也不顯著(zhù)。在供應大幅增加，而下游需求保持平穩的情況下，預示著(zhù)鋅價(jià)面臨較大的供應壓力，下半年鋅價(jià)有可能出現回落?！稒C構內參》適當關(guān)注馳宏鍺鋅、羅平鋅電(002114,股吧)等。
有色金屬行業(yè)投資策略
現階段，對未來(lái)經(jīng)濟形勢的擔憂(yōu)和悲觀(guān)預期正在減弱，通脹預期加強，但經(jīng)濟回升還尚未到來(lái)，在此情況下，《機構內參》建議選擇具有保值功能和實(shí)際用途回暖的品種，下半年建議重點(diǎn)關(guān)注黃金、銅、鎢、鉬、稀土行業(yè)的投資機會(huì )，其他金屬類(lèi)品種可適當關(guān)注。今年以來(lái)，有色金屬價(jià)格大幅上漲的同時(shí)，也積累了較大的風(fēng)險，投資者在選擇個(gè)股時(shí)，應對其中的市場(chǎng)風(fēng)險保持高度警惕。
在巨額貨幣投入的刺激下，市場(chǎng)通脹預期強烈，石油煤炭等大宗商品作為理想的避險工具成為上半年資金追逐的重點(diǎn)對象。下半年，隨著(zhù)通脹預期的加深和市場(chǎng)需求的逐漸好轉，預計石油煤炭板塊仍將具有良好的投資價(jià)值和投資機會(huì )。
石油行業(yè)09年下半年投資策略
國際油價(jià)有望再創(chuàng )反彈新高
5月初以來(lái)，國際油價(jià)從50美元/桶附近強勢上漲突破70美元/桶，究其原因主要為：一是全球經(jīng)濟好轉帶來(lái)對需求增加的預期；二是夏季用油高峰到來(lái)導致的原油庫存從高位下降；三是美元持續走弱；四是流動(dòng)性充裕導致的對通脹預期。而根據目前的經(jīng)濟形勢，當前油價(jià)的上漲幅度已經(jīng)超出了基本面所反映的好轉，因此《機構內參》認為美元走弱應是引起油價(jià)超預期上漲的主要因素。
國際原油價(jià)格走勢
石油以美元作為標價(jià)，價(jià)格走勢與美元匯率走勢存在很高的相關(guān)性。當美元出現趨勢性貶值，原油期貨由于其較好的資產(chǎn)流動(dòng)性以及產(chǎn)品稀缺性等因素能夠起到很好的避險作用，必將受到資金的追捧。國內A股市場(chǎng)石油板塊中，《機構內參》認為具有石油資源的相關(guān)個(gè)股需重點(diǎn)關(guān)注。
國際原油價(jià)格自從2009年1月見(jiàn)底后，不到半年的時(shí)間里，漲幅超過(guò)100%，呈現V型反轉的趨勢。盡管短期由于美元持續下滑和通脹預期升溫，聯(lián)儲貨幣政策會(huì )出現一定的微調以穩定市場(chǎng)對美元和通脹的預期，但預計至今年年底以前，全球貨幣政策仍將保持寬松格局。而原油價(jià)格下半年的走勢，在很大程度上將取決于美元匯率的走勢，因此預計下半年國際油價(jià)仍具有上沖的動(dòng)能。
國內成品油提價(jià)提升煉油業(yè)盈利水平
按國家新的《石油價(jià)格管理辦法》，6月30日國內上調了成品油價(jià)格，汽柴價(jià)格每噸上調600元。本次成品油提價(jià)是在新的價(jià)格機制規定出臺后的第二次提價(jià)，也是6月份內第二次提價(jià)，體現了我國成品油價(jià)格實(shí)行與國際市場(chǎng)原油價(jià)格間接接軌，雖然《石油價(jià)格管理辦法》是一項過(guò)渡性的措施，但在一個(gè)月內兩次提價(jià)體現了政府對《石油價(jià)格管理辦法》執行的決心，煉油與銷(xiāo)售高利潤狀況將得到保障。上調成品油價(jià)格可改變原料漲價(jià)給煉油業(yè)帶來(lái)的不利局面，今后煉油毛利將比較穩定。
油價(jià)上調后，預計2009年中石油煉油業(yè)務(wù)每桶油盈利為4美元左右，年煉油 8.5億桶，煉油業(yè)務(wù)年盈利在232億元左右，中石油銷(xiāo)售事業(yè)部全年可完成120億元利潤。因此，中石油煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)稅前盈利在352億元左右，凈利潤為282億元左右。預計09年公司煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)貢獻每股收益0.15元左右，使近幾年煉油與銷(xiāo)售業(yè)績(jì)占比較小的情況大為改觀(guān)。
2009年中國石化計劃加工原油1.84億噸，生產(chǎn)成品油1.15億噸。預計2009年中石化煉油業(yè)務(wù)每桶油盈利為4美元左右，公司年煉油12億桶，煉油業(yè)務(wù)年盈利在330億元左右。中石化銷(xiāo)售事業(yè)部每月盈利在10億元，全年可完成120億元利潤。因此，2009年公司煉油銷(xiāo)售可貢獻450億元左右稅前業(yè)績(jì)，凈利潤350億元左右，相當于2009年每股貢獻收益0.40元左右，與近幾年度煉油與銷(xiāo)售業(yè)績(jì)比明顯好轉，是公司盈利的主要來(lái)源。
市場(chǎng)需求正在逐步恢復
根據國際能源署的2009年預測，中國僅占全球石油需求的9%，但是中國依然是過(guò)去幾年中全球石油需求旺盛的主要催化劑，如中國占2008年全球新增石油需求的38%。今年以來(lái)，中國的需求似乎在逐步上升，從2月開(kāi)始，汽油的表觀(guān)消費量已恢復增長(cháng)，而與貿易和工業(yè)活動(dòng)緊密相關(guān)的柴油需求的下跌幅度亦已收窄。
國際能源署（IEA）在今年6月月度石油市場(chǎng)報告中，將今年全球日均石油需求預期數量調整為8330萬(wàn)桶，較5月份報告中的預期提高了12萬(wàn)桶，這是近10個(gè)月以來(lái)IEA首次微幅上調2009年全球石油需求預期。IEA此次上調預期，表明在經(jīng)濟活動(dòng)出現溫和回暖跡象下，經(jīng)濟衰退所引發(fā)的石油需求大幅下滑局面可能已經(jīng)結束。此外，全球最大的石油消費國美國的石油需求下降幅度也有所收窄。
以上種種跡象表明，隨著(zhù)金融危機影響的逐漸退去，國內和國際市場(chǎng)對原油需求正在逐漸恢復，并對國際油價(jià)在基本面上形成支撐。
全球石油需求
根據6月份最新數據，主要能源機構預測今年全球的原油需求將會(huì )同比下降200萬(wàn)桶/天左右。當前，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）國家的原油庫存天數為62天，明顯高于52-56天的同期歷史平均水平，而美國的原油庫存也一直處于非常高的水平，雖然近期出現下降，但仍屬于季節性因素。高庫存意味著(zhù)下半年原油需求回暖將是一個(gè)持續而緩慢的過(guò)程，因此預計市場(chǎng)供給也不會(huì )出現大幅的增加。
高油價(jià)使油氣勘探和油田服務(wù)景氣提前回升
由于一季度的低油價(jià)，石油上游勘探和開(kāi)采行業(yè)的盈利出現了大幅下滑。1-2月石油和天然氣開(kāi)采行業(yè)利潤總額的同比降幅達到86%。隨著(zhù)油價(jià)的上漲，二、三季度油氣開(kāi)采公司的盈利將會(huì )顯著(zhù)提升。
對于油田服務(wù)類(lèi)公司，公司業(yè)績(jì)與油價(jià)無(wú)直接關(guān)系，但有間接關(guān)系。根據油田服務(wù)類(lèi)行業(yè)發(fā)展的驅動(dòng)要素，與油田服務(wù)直接相關(guān)的是油氣公司對上游勘探開(kāi)發(fā)的資本支出，但油價(jià)的上漲會(huì )促使油氣公司增加對上游的支出，進(jìn)而增加油田技術(shù)服務(wù)需求，因此油田技術(shù)服務(wù)的業(yè)績(jì)表現相對油價(jià)具有一定的滯后性。
石油行業(yè)投資建議
通過(guò)對石油板塊的相對走勢和原油價(jià)格走勢的比較，發(fā)現中石油，中石化和中海油服與大盤(pán)的相對走勢與油價(jià)均呈正相關(guān)，而中石化在低油價(jià)時(shí)表現更佳，中石油和中海油服在高油價(jià)時(shí)的相對走勢更具彈性。今年下半年對石油石化板塊進(jìn)行投資中，《機構內參》建議重點(diǎn)關(guān)注因油價(jià)上漲而受益的品種，包括擁有石油資源和提供石油開(kāi)采服務(wù)的公司；石化行業(yè)中，《機構內參》建議關(guān)注盈利增長(cháng)具有確定性的子行業(yè)，如專(zhuān)用化學(xué)品等。相關(guān)個(gè)股包括中國石油、中海油服、中國石化、海油工程等。
煤炭行業(yè)09年下半年投資策略
煤炭供給增速緩慢 市場(chǎng)需求逐漸好轉
據統計，今年前5個(gè)月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業(yè)耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業(yè)耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業(yè)耗用原煤5864萬(wàn)噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業(yè)均實(shí)現正增長(cháng)。目前，中國經(jīng)濟仍處于危機過(guò)后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業(yè)中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預計隨著(zhù)鋼鐵行業(yè)將逐漸復蘇，水泥行業(yè)保持平穩運行，下半年發(fā)電量將逐步回歸至正增長(cháng)，2009全年的煤炭需求形勢將逐步好轉。
從供給方面看，截至2009年5月，全國煤炭產(chǎn)量累計完成10.34億噸，比去年同期增產(chǎn)2807萬(wàn)噸，增幅為2.8%。從月度產(chǎn)量來(lái)看，全國5月份單月原煤產(chǎn)量達到2.41億噸，同比增長(cháng)6.4%；環(huán)比增長(cháng)7.8%。1-5月份，國有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產(chǎn)量增幅為-2%，表明國有煤礦仍是全國原煤增產(chǎn)的主力，地方煤炭資源整合并未對我國原煤產(chǎn)量構成明顯影響?？傮w而言，2009年煤炭供過(guò)于求的局面仍將維持。
此外，在市場(chǎng)強烈的通脹預期下，大宗商品價(jià)格強勁反彈，可看出通脹預期對于資源品價(jià)格的強有力支撐。二級市場(chǎng)上，煤炭的資源品屬性將長(cháng)期成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價(jià)”。
煤價(jià)走勢將現振蕩格局
2007 年以來(lái)，具有國際煤炭現貨價(jià)格標桿作用的澳大利亞BJ現貨價(jià)格與國際原油價(jià)格走勢高度一致。隨著(zhù)國際原油價(jià)格的反彈，2009年5月下旬以來(lái)，國際煤炭?jì)r(jià)格開(kāi)始強力反彈。然而，由于國際原油價(jià)格漲勢的顯著(zhù)放緩，國際煤炭?jì)r(jià)格近期也出現快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國際經(jīng)濟回暖仍然緩慢，國際煤炭需求并不旺盛，而前期國際煤炭?jì)r(jià)格的快速上漲，主要是基于中國煤炭進(jìn)口量超預期增加的拉動(dòng)，同時(shí)也源于美元貶值所帶來(lái)的通脹預期。
國際煤炭?jì)r(jià)格以現貨為主，其金融屬性要低于原油價(jià)格，只有在需求異常旺盛的情況下，國際煤炭現貨價(jià)格才會(huì )隨著(zhù)國際原油期貨價(jià)格快速走高。然而，在宏觀(guān)經(jīng)濟觸底回升階段，盡管原油價(jià)格由于美元貶值而超預期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國際煤炭?jì)r(jià)格上升。因此，《機構內參》預計國際煤炭?jì)r(jià)格在目前階段以及2009年下半年將呈現寬幅震蕩格局。
國際原油期貨價(jià)格與澳大利亞煤炭現貨價(jià)格
重組已成煤炭行業(yè)永恒題材
提高資源儲備、提升定價(jià)能力是煤炭企業(yè)并購重組的內在動(dòng)力，而各產(chǎn)煤大省先后出臺的煤炭行業(yè)發(fā)展規劃，均明確提出支持煤炭行業(yè)的兼并重組和集團資產(chǎn)的整體上市。
在未來(lái)的整合并購中，資金是規模擴張的保證。煤炭類(lèi)上市公司都是國有大型煤炭企業(yè)集團控股的子公司，作為集團的融資平臺將發(fā)揮重大作用，而上市之后資本市場(chǎng)的市值放大效應給集團注入資產(chǎn)、整體上市提供了內在動(dòng)因，將集團公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股份公司逐步實(shí)現整體上市，也為解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易提供了途徑?！稒C構內參》建議投資者密切關(guān)注具有明確資產(chǎn)重組及資產(chǎn)注入預期的大同煤業(yè)、平煤股份、國陽(yáng)新能、金牛能源。
資源稅改革和會(huì )計政策調整值得關(guān)注
財政部2009 年5月中旬發(fā)布企業(yè)會(huì )計準則解釋第3號（征求意見(jiàn)稿），根據該解釋?zhuān)呶Ｐ袠I(yè)企業(yè)按照國家規定提取的安全生產(chǎn)費，應當計入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當期損益，同時(shí)計入盈余公積（專(zhuān)項儲備）。與之前相比，新規定是“計提多少，即成本費用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費用化多少”。
煤炭行業(yè)安全費用計提會(huì )計政策的調整，對于噸煤成本高的公司影響較大，對煤炭公司的盈利預測有較大的不利影響。安全費用的調整短期內必定對煤炭企業(yè)的業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定的影響，但從中長(cháng)期來(lái)看，首先，此次調整有利于企業(yè)合理避稅，成本費用化后可以避稅；第二，“成本費用化”的處理方法保證企業(yè)有比較充裕的現金流，這可以緩解現金流相對緊張的煤炭企業(yè)的現狀；第三，該調整方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jì)調控，方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jì)調整。因此對于煤炭企業(yè)而言未必是弊大于利。此外，由于市場(chǎng)對此消息已有反應，將來(lái)即使這一政策真正出臺，但由于這種完全預期，對煤炭板塊的沖擊力度將不會(huì )太大，因此安全費用計提影響預期大于實(shí)質(zhì)。
資源稅改革將成為煤炭行業(yè)發(fā)展史上的重大事件，并將在短期之內對煤炭上市公司的盈利產(chǎn)生較大的影響。盡管資源稅的征收對象，并不僅僅是煤炭行業(yè)，但煤炭行業(yè)的運營(yíng)現狀將成為決策者的重點(diǎn)考慮之一。但從歷史數據上看，煤炭行業(yè)整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率曾長(cháng)期維持在個(gè)位數。僅在2007年，煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率跨過(guò)了10%的門(mén)檻，達到10.62%。如此之低的銷(xiāo)售凈利率，決定了即使資源稅“從價(jià)征收”，其稅率也不會(huì )太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業(yè)的盈利狀況存在著(zhù)較大的偏差。中國的煤炭集團負擔極其沉重，這也是煤炭行業(yè)盈利能力不高的最重要原因。相對來(lái)說(shuō)，資源稅“從價(jià)征收”對煤炭集團的影響，要大于對煤炭上市公司的影響。
煤炭行業(yè)投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場(chǎng)目前已反映出對中報業(yè)績(jì)的預期，因此短期之內對煤炭板塊應相對謹慎。但從中長(cháng)期來(lái)看，下游需求的逐漸恢復，以及行業(yè)持續的供給控制，將延續煤炭行業(yè)的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價(jià)。持續進(jìn)行的普遍性的資產(chǎn)注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預計今年下半年行業(yè)景氣度逐步提高?！稒C構內參》建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中國神華、平煤股份、大同煤業(yè)、西山煤電、國陽(yáng)新能、金牛能源等。
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