投資要點(diǎn)

　　今年以來(lái)不銹鋼價(jià)格的上漲，特別2月12日公司上調不銹鋼價(jià)格和熱軋板價(jià)格，分別上漲800元/噸和200元/噸，將高公司的盈利能力。

　　2006年世界不銹鋼消費增長(cháng)14%，而歷史增長(cháng)率一般在6%，中國不銹鋼生產(chǎn)增長(cháng)60%，歐洲、美洲增長(cháng)也都在10%以上。

　　2006年中國國內不銹鋼表觀(guān)消費增長(cháng)14%，是同期鋼材消費增長(cháng)的1.5倍，不銹鋼出口90萬(wàn)噸，占當期不銹鋼產(chǎn)量的18%，同比增長(cháng)122%。但是中國不銹鋼仍然是凈進(jìn)口國，進(jìn)口量占國內消費量的40%以上。出口退稅政策調整對太鋼影響很小。

　　由于不銹鋼消費領(lǐng)域的多樣化和消費升級，中國進(jìn)入了不銹鋼消費快速增長(cháng)時(shí)期。隨著(zhù)收入水平提高，中國不銹鋼消費空間巨大。太鋼富有遠見(jiàn)的投資，恰好迎合了新一輪不銹鋼消費高峰。

　　伴隨著(zhù)新項目的投產(chǎn)和達產(chǎn)，太鋼不銹(

18.5,0.58,3.24%)進(jìn)入了業(yè)績(jì)快速成長(cháng)的通道。預計公司業(yè)績(jì)2006年0.90元，2007年1.63元，2008年2.09元。公司2006年公司每股收益較2005年增長(cháng)50%以上。有望在未來(lái)2～3年公司業(yè)績(jì)保持50%以上的增長(cháng)。

　　根據現有產(chǎn)品盈利能力推算，新項目全部發(fā)揮效益后，公司每股收益將超過(guò)3元。太鋼集團2007年計劃銷(xiāo)售收入800億元，利潤60億元。

　　我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評級，維持公司目標價(jià)25元。較目前有50%漲幅。

　　太鋼2月份產(chǎn)品價(jià)格調整

　　其中熱軋板上漲200元/噸左右

　　太鋼于2月12日出臺3月份熱卷訂貨價(jià)格，其在“太鋼1月24日出臺2月份板材產(chǎn)品訂貨價(jià)格政策”基礎上，1549機組價(jià)格上調150-240元/噸,現Q2353.0mm熱卷出廠(chǎng)價(jià)格為3670元/噸，5.5mm熱卷出廠(chǎng)價(jià)格為3530元/噸；2250機組在1549機組基礎上寬度小于1100mm加價(jià)400元/噸，小于1250mm加價(jià)60元/噸，大于1800mm加價(jià)50元/噸。

　　不銹鋼上漲800元/噸

　　此次不銹鋼價(jià)格上漲是在從去年12月份到目前不銹鋼市場(chǎng)價(jià)格上漲了2000～3000元/噸之后的一次價(jià)格調整，目前太鋼1.0mm304冷軋不銹鋼價(jià)格達到了3.75萬(wàn)元。

　　不銹鋼價(jià)格高位上漲

　　受到成本上漲推動(dòng)，不銹鋼價(jià)格不斷上漲。2月13日，太鋼、寶鋼等企業(yè)上漲了不銹鋼出廠(chǎng)價(jià)格，上漲幅度在800元/噸，用以滿(mǎn)足不銹鋼旺盛的需求和應對鎳價(jià)的上漲。過(guò)去所擔心的不銹鋼價(jià)格上漲消費萎縮的局面并未出現。而且國際不銹鋼市場(chǎng)需求十分旺盛，為中國的不銹鋼發(fā)展創(chuàng )造了良好的外部條件。

　　此次太鋼產(chǎn)品價(jià)格將有利于公司盈利能力的增長(cháng)。對于不銹鋼產(chǎn)品來(lái)說(shuō)可以化解鎳價(jià)上漲所造成的成本壓力。

　　世界不銹鋼快速增長(cháng)—歐美超過(guò)了10%

　　全球不銹鋼增長(cháng)超過(guò)14%

　　2006年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達到2780萬(wàn)噸，同比14%，通常每年的增長(cháng)是5%。其中歐洲不銹鋼產(chǎn)量增加12%；美國不銹鋼產(chǎn)量從2005年的220萬(wàn)噸增加到255萬(wàn)噸。亞洲地區不銹鋼增加15%，尤其是中國不銹鋼產(chǎn)量達到500萬(wàn)噸，是全球產(chǎn)量增加最多的國家。而韓國和中國臺灣都沒(méi)有增長(cháng)。日本市場(chǎng)由于市場(chǎng)的強勁需求增加了2.7%。

　　在鎳價(jià)格大幅度上漲的推動(dòng)下，不銹鋼價(jià)格大幅度上漲，而且還沒(méi)有出現不銹鋼價(jià)格疲軟的跡象，最近歐洲、美洲不銹鋼價(jià)格繼續呈現上漲態(tài)勢。高鎳價(jià)時(shí)代，不銹鋼的高消費是拉動(dòng)不銹鋼增長(cháng)的重要原因。

　　中國成為世界第一大不銹鋼生產(chǎn)和消費國

　　中國不銹鋼產(chǎn)量增長(cháng)68%

　　據不銹鋼協(xié)會(huì )統計，2006年我國粗鋼產(chǎn)量達到530萬(wàn)噸，比上年增加了214萬(wàn)噸，增長(cháng)68%，躍居世界第一。Cr-Ni鋼(300系)330.4萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的62.36%；Cr鋼(400系)118.5萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的22.34%；Cr-Mn鋼(200系)81.1萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的15.3%；絕對量增長(cháng)了6萬(wàn)噸，比例同比降低了8個(gè)百分點(diǎn)。

　　國有控股企業(yè)生產(chǎn)287.6萬(wàn)噸，比上年增加了96.2萬(wàn)噸，增長(cháng)50%；合資企業(yè)生產(chǎn)17.萬(wàn)噸，增加17.2萬(wàn)噸；民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)225.2萬(wàn)噸，增加100.6萬(wàn)噸增長(cháng)81%。

　　國產(chǎn)粗鋼形成鋼材450.8萬(wàn)噸，比去年增加184萬(wàn)噸，增長(cháng)69.17%。其中板材347.6萬(wàn)噸，長(cháng)材68.5萬(wàn)噸，無(wú)縫管31.6萬(wàn)噸，其他3.1萬(wàn)噸。

　　中國不銹鋼出口增加122%

　　2006年中國進(jìn)口不銹鋼250.1萬(wàn)噸，同比降低20.13%；出口90.4萬(wàn)噸，同比增加122.64%。國產(chǎn)不銹鋼材滿(mǎn)足國內市場(chǎng)程度進(jìn)一步提高，自給率達到60%，比去年提高了10個(gè)百分點(diǎn)。冷軋寬板自給率達到85%，比去年提高14個(gè)百分點(diǎn)。

　　但是我們應該看到我國仍然不銹鋼的凈進(jìn)口國，而且進(jìn)口鋼材占到我國國內消費的40%以上。

　　人均不銹鋼消費達到國際水平

　　2006年中國不銹鋼表觀(guān)消費量595萬(wàn)噸，比去年增加73萬(wàn)噸，增長(cháng)14%。

　　不銹鋼人均消費量達到4.6千克以上，走出了第三世界，超過(guò)了英國。

　　中國不銹鋼具有國際比較優(yōu)勢

　　近幾年來(lái)，國內不銹鋼產(chǎn)能高速發(fā)展。特別是2005年至今，國內不銹鋼煉鋼與熱軋年產(chǎn)能10萬(wàn)t以上生產(chǎn)能力的規模企業(yè)合計新建產(chǎn)能1000萬(wàn)t，占全球不銹鋼產(chǎn)能的三分之一，產(chǎn)量占到全球的20%。

　　中國不銹鋼生產(chǎn)和消費快速增長(cháng)，將從根本上改變世界不銹鋼產(chǎn)業(yè)的格局。我們認為中國新增不銹鋼產(chǎn)能不會(huì )沖擊不銹鋼市場(chǎng)。主要原因是：

　　中國和世界不銹鋼消費進(jìn)入了新的消費高峰長(cháng)期

　　以來(lái)世界不銹鋼消費是碳鋼消費增長(cháng)率的兩倍，2006年世界不銹鋼產(chǎn)量增長(cháng)更是達到了14%。同時(shí)，中國作為世界不銹鋼消費增長(cháng)的大戶(hù)，隨著(zhù)經(jīng)濟水平的提高，不銹鋼的消費量將繼續快速增長(cháng)。盡管2000年以來(lái)不銹鋼的年均消費增長(cháng)超過(guò)了50%，隨著(zhù)我國不銹鋼消費基數增大，增長(cháng)率下降，但是中國每年新增不銹鋼消費量有望達到100～200萬(wàn)噸。而且隨著(zhù)中國不銹鋼國際競爭能力的提高，中國的不銹鋼直接出口量以及伴隨機械和金屬制品出口的間接出口，都為中國不銹鋼企業(yè)提供了有利的市場(chǎng)空間。太鋼不銹計劃今年不銹鋼出口量有望比2006年翻一番。

　　中國不銹鋼成本競爭力強

　　隨著(zhù)不銹鋼消費領(lǐng)域的開(kāi)拓和裝備技術(shù)水平的提高，為提高中國不銹鋼企業(yè)的競爭力提供了條件，一方面，太鋼、寶鋼新建的不銹鋼生產(chǎn)裝備是同類(lèi)裝備中的改進(jìn)型，具有技術(shù)水平的先進(jìn)性；另一方面，這些生產(chǎn)裝備的投資成本也由20年前的建設從煉鋼到冷軋全流程不銹鋼企業(yè)的約2000美元／t生產(chǎn)能力，下降到約1000美元／t生產(chǎn)能力，可以說(shuō)太鋼、寶鋼新建的同類(lèi)裝備投資成本低于20年前同類(lèi)企業(yè)投資成本的50%之多。這為提高國內不銹鋼的成本競爭力提供了客觀(guān)條件。

　　加之中國具有綜合資源優(yōu)勢(

2255.132,6.34,0.28%)，以及發(fā)展中國家的人力、管理等其它成本優(yōu)勢，太鋼新項目的投產(chǎn)將能夠生產(chǎn)出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，在產(chǎn)品質(zhì)量和成本上具有國際競爭力。

　　中國是全球最大的不銹鋼市場(chǎng)

　　隨著(zhù)經(jīng)濟不斷發(fā)展和人民生活水平不斷提高，中國不銹鋼消費水平快速增長(cháng)。目前中國的不銹鋼消費約占全球不銹鋼消費的四分之一。從產(chǎn)業(yè)貼近市場(chǎng)、方便服務(wù)市場(chǎng)出發(fā)，中國更是發(fā)展不銹鋼極具優(yōu)勢的國家和地區之一。

　　出口退稅政策調整對不銹鋼影響較小

　　最近受到我國外貿順差過(guò)大，以及國外貿易摩擦增多的影響，降低我國鋼材出口退稅率的呼聲很高，作為前期政策調整，去年我國已經(jīng)將鋼材的出口退稅率從11%下降到8%，鋼坯不僅取消了出口退稅還加征10%的關(guān)稅，但是我們認為降低中國鋼材的出口退稅是大勢所趨，但是不銹鋼出口退稅降低的可能小較小，主要原因是我國消費的不銹鋼中40%是來(lái)自國外，國內不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)是替代進(jìn)口，應該鼓勵中國不銹鋼企業(yè)的發(fā)展。而且我國不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)所需要的原料鎳和鉻都主要從國外進(jìn)口，對于中國不銹鋼企業(yè)更多是加工企業(yè)。

　　未來(lái)展望

　　隨著(zhù)不銹鋼用途的不斷開(kāi)發(fā)，不銹鋼用途和使用范圍不斷擴張，未來(lái)機械行業(yè)中汽車(chē)、火車(chē)機車(chē)、輕軌、造船等，能源行業(yè)中的石化和電力行業(yè)，消費類(lèi)家電、IT、通訊等消費類(lèi)電子行業(yè)，以及傳統的建筑等行業(yè)都為不銹鋼的消費提供了廣闊空間。

　　太鋼2006年公司通過(guò)定向增發(fā)收購集團資產(chǎn)，其中在建150萬(wàn)噸不銹鋼于2006年9月份投產(chǎn)，這標志著(zhù)太鋼成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)。太鋼新項目的投產(chǎn)，將使公司達到了規模效應，全面進(jìn)入國際產(chǎn)業(yè)鏈，成為國際不銹鋼企業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　公司具有極強的戰略規劃能力，從儲備土地，大規模投資，到購進(jìn)世界最先進(jìn)的大型不銹鋼生產(chǎn)設備，這些富有遠見(jiàn)的投資，恰好迎合了新一輪不銹鋼消費高峰。我們認為隨著(zhù)新項目的投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司的盈利能力將處于持續增長(cháng)的通道。2006年業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要原因是公司整體上市收購集團資產(chǎn)，2007～2008年將是公司新項目投產(chǎn)和達產(chǎn)發(fā)揮效益的黃金時(shí)期。

　　根據公司公布資料，該項目投產(chǎn)后生產(chǎn)順利，產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高。

　　2006年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入518億元，利潤45億元。其主導產(chǎn)品不銹鋼年產(chǎn)突破百萬(wàn)噸大關(guān)，達111萬(wàn)噸，出口超過(guò)20萬(wàn)噸。這標志著(zhù)太鋼集團已成為全球產(chǎn)能最大、工藝技術(shù)裝備最先進(jìn)的不銹鋼企業(yè)。

　　太鋼集團計劃2007年完成銷(xiāo)售額800億元，實(shí)現利潤60億元。銷(xiāo)售額與利潤較2006年增長(cháng)明顯。

　　根據現有產(chǎn)品盈利能力，我們初步測算，公司新項目全部投產(chǎn)達產(chǎn)后，公司銷(xiāo)售額有望超過(guò)1000億元，實(shí)現利潤有望超過(guò)100億元，每股收益有望超過(guò)3元/股。

　　新項目的陸續投產(chǎn)和達產(chǎn)將為公司發(fā)展提供了新的增長(cháng)動(dòng)力。

　　中國鉻不銹鋼比例在22%，而太鋼鉻不銹鋼的比例高于全國平均水平一半，而鉻不銹鋼其噸鋼盈利處于較高水平。

　　太鋼自2004年開(kāi)始加大400系不銹鋼的生產(chǎn)比例以來(lái)，2006年繼續保持了其穩定生產(chǎn)。2006年太鋼全年產(chǎn)不銹鋼111萬(wàn)噸，其中鉻鋼共計生產(chǎn)37萬(wàn)噸，鉻鋼比累計完成33%，比上年同比增長(cháng)7.8%。

　　太鋼自2004年二季度開(kāi)始著(zhù)手解決鉻鋼受中間退火能力的影響以來(lái)，在保證現有的30座罩式退火爐正常退火生產(chǎn)的同時(shí)，正在加緊新增不銹鋼罩式退火爐工程的緊張施工，新建29座不銹鋼罩式退火爐預計在今年10月份全部竣工，將進(jìn)一步提高太鋼400系不銹鋼的退火能力，有效緩解鉻鋼退火瓶頸環(huán)節的影響，使鉻鋼的生產(chǎn)能力得到進(jìn)一步釋放。

　　隨著(zhù)150萬(wàn)噸新不銹鋼項目投產(chǎn)，和市場(chǎng)認同度提高，太鋼鉻不銹鋼比例將進(jìn)一步提高。

　　而且從目前不銹鋼發(fā)展趨勢來(lái)看，為應對高鎳價(jià)格，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)一方面應該是致力于開(kāi)拓低端產(chǎn)品市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)出適合市場(chǎng)需求(低鎳、無(wú)鎳型)、性能又能與304相媲美的不銹鋼；另一方面是大力開(kāi)發(fā)高端產(chǎn)品領(lǐng)域，如汽車(chē)用高級不銹鋼等。目前我國這類(lèi)高附加值產(chǎn)品尚需要依靠進(jìn)口滿(mǎn)足需求。

　　在目前鎳成本高居不下的境況下，國外不銹鋼生產(chǎn)商開(kāi)發(fā)出了一系列的替代材料，如D-7，D-11，315J1等新鋼種，國內不銹鋼生產(chǎn)商也在有意識的加大400系產(chǎn)品的生產(chǎn)比例，以此降低采購成本，滿(mǎn)足下游消費的實(shí)際需求。周希增 中信證券(

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