"很多外國人來(lái)這邊講一點(diǎn)東西，可能講完就走人了，我不是這樣的人，我會(huì )反復過(guò)來(lái)，我希望過(guò)一段時(shí)間你們可以驗證我講的話(huà)。"
"我們有很多投資人是小老百姓，他們存了一些錢(qián)，帶有很好的夢(mèng)想，希望通過(guò)投資來(lái)增加他們的財富，我們對他們有一定責任存在。 "
史蒂文多佛（StephenH.Dover）就是用這兩句質(zhì)樸真誠的話(huà)，打動(dòng)了幾位在場(chǎng)專(zhuān)訪(fǎng)的記者。以下是記者與他的對話(huà)，他用全球投資的眼光，向我們分析了中國A股市場(chǎng)正在發(fā)生以及將來(lái)可能要發(fā)生的狀況，我們一起用時(shí)間來(lái)檢驗他的判斷。
金融股需要考慮風(fēng)險
東方早報：怎么看中國的銀行股投資價(jià)值？
史蒂文：上個(gè)星期，我參加了一個(gè)高端的午餐會(huì )，我們談到了中國的銀行股。五年前，我們看銀行基本上是負面的，但現在已經(jīng)看到了很多改變，似乎銀行股已經(jīng)到了非常好的地方了。
但這并不代表銀行股是沒(méi)有風(fēng)險的，銀行股是和宏觀(guān)經(jīng)濟緊密聯(lián)系的一旦經(jīng)濟下滑了，銀行股的表現就會(huì )很差。銀行的放貸質(zhì)量，也跟經(jīng)濟情況息息相關(guān)，所以我們對銀行股也不會(huì )太過(guò)正面。以中國現在銀行股來(lái)看，我們認為主要風(fēng)險來(lái)自升息。一旦中國升息或全球升息，都可能對銀行股造成影響。銀行股作為對整個(gè)經(jīng)濟相聯(lián)系并且在過(guò)去一段時(shí)間漲幅很大的股票，受到的影響會(huì )比較大。
東方早報：中國保險股靜態(tài)PE（市盈率）200倍是否合理？
史蒂文：我對中國保險股的看法是正面的，因為中國的保險行業(yè)是成長(cháng)性的行業(yè)，我們喜歡成長(cháng)的股票。中國不是一個(gè)保險過(guò)剩的國家，而是一個(gè)保險不足的國家，所以它在市場(chǎng)中還有很強很大的機會(huì )存在。
但是成長(cháng)帶來(lái)的風(fēng)險，大家可能會(huì )用過(guò)高的價(jià)格來(lái)追求成長(cháng)，我們要思考的是，怎樣用合理的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)成長(cháng)的股票；我們也要思考，在追求成長(cháng)的同時(shí)，很多風(fēng)險是不是被忽略了。
看保險公司最重要的指標，是看承保金額的增長(cháng)，但同時(shí)也不能忽略承保的質(zhì)量。如果中國人壽接近200倍的市盈率的話(huà)，在任何成長(cháng)的市場(chǎng)，這樣的市盈率都比較難說(shuō)它是合理的。
東方早報：現在大多A股價(jià)格高于H股，在你看來(lái)，這否會(huì )持續下去？
史蒂文：芝加哥大學(xué)有個(gè)教授曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果地上有張20美元的鈔票，你不應該彎下腰把它撿起來(lái)，因為理論上，這個(gè)市場(chǎng)如果是有效率的，先看見(jiàn)它的人早已經(jīng)把它撿走了，不會(huì )有一張20美元的鈔票在地上等你把它撿起來(lái)的。
回過(guò)頭來(lái)看A股和H股，這兩個(gè)市場(chǎng)應該是一樣的，否則會(huì )有套利。但現實(shí)卻是不一樣，理由很簡(jiǎn)單，主要因為市場(chǎng)有限制，投資者不能到香港去投資，所以?xún)r(jià)差會(huì )存在。但現在的投資人都是很聰明的，還是會(huì )有很多人到香港去投資，我認為這種價(jià)差最終會(huì )被抹平，可能會(huì )存在一定價(jià)差，但價(jià)差不會(huì )很大。
外資無(wú)法利用股指期貨控制A股
東方早報：怎么看股指期貨對A股市場(chǎng)的影響？
史蒂文：基本上我對股指期貨的看法是正面的，它讓市場(chǎng)更有效率，它可以讓投資者做對沖，降低風(fēng)險。對投資人來(lái)說(shuō)，它是件好事。
我想強調的是，中國需要注意股指期貨指數的有效性，股指期貨所對應的指數的流動(dòng)性也很關(guān)鍵。因為當你做對沖、做套利的時(shí)候，如果股指期貨所對應的指數沒(méi)有流動(dòng)性，那對沖和套利會(huì )很難做，反而會(huì )創(chuàng )造出比較大的風(fēng)險。
東方早報：流動(dòng)性的前提是否要有足夠多的權重股在其中？
史蒂文：我認為最好的股指，應該是包括的股票越多越好，不管是哪個(gè)等級的股票，也不管是哪個(gè)市場(chǎng)交易的股票。理論上中國股指期貨的指數應該能對中國市場(chǎng)、經(jīng)濟有很好的代表性，最好能包括不同類(lèi)型的股票，像A股、B股或者H股，但中國很多股票都沒(méi)有在內陸交易，這也是要面臨的一個(gè)問(wèn)題。
東方早報：A股市值不足以大的時(shí)候，股指期貨推出，是否成為國際資本控盤(pán)A股的工具？
史蒂文：指數期貨沒(méi)有辦法左右市場(chǎng)，而是由市場(chǎng)來(lái)左右指數。指數是跟著(zhù)市場(chǎng)走的，而不是市場(chǎng)跟著(zhù)指數走。目前，QFII在中國只有100億美元，外國人進(jìn)入中國的能量其實(shí)還是很少，我不認為外國資本有能力影響或左右中國市場(chǎng)，QFII的全部資金加起來(lái)，還沒(méi)有國內最大一家基金公司管理的資產(chǎn)多。
A股12個(gè)月內可能會(huì )調整20%
東方早報：去年你堅定地說(shuō)要做多中國，現在指數已翻了一番，你對中國市場(chǎng)是否還抱有同樣強烈的信心？
史蒂文：去年我們對中國市場(chǎng)非?？春?，現在我要說(shuō)的是，雖然我仍然看好A股市場(chǎng)，但沒(méi)有那么看好了，因為中國市場(chǎng)上漲很多，遠遠超過(guò)我們的預期。我不認為投資人現在現在應該把大量的錢(qián)"砸入"股票市場(chǎng)，但這是短線(xiàn)的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)。
一般來(lái)說(shuō)，我們看股票上漲，要看四個(gè)動(dòng)力：看盈利的增長(cháng)、利率的下滑（資金成本的下滑）、全球成長(cháng)的機會(huì )和制度的改革?，F在，這四個(gè)動(dòng)力多半已經(jīng)發(fā)生了。在漸進(jìn)式的市場(chǎng)中，將來(lái)利好消息刺激已經(jīng)沒(méi)有那么多。
我認為在未來(lái)一段時(shí)間，A股市場(chǎng)很可能有比較大幅度的調整，我所說(shuō)的調整，可能是20%的幅度，可能在未來(lái)的12個(gè)月內發(fā)生。但調整只是短暫的，在一個(gè)長(cháng)期的市場(chǎng)中，我們仍然并不會(huì )看壞A股市場(chǎng)。
東方早報：對投資者投資基金有什么建議？
史蒂文：對大多數投資者，我認為定時(shí)定額投資可能是一個(gè)人應該擁有的最好投資方法，在我的經(jīng)驗里面，我認為有三個(gè)方面對投資最有效：第一是分散投資，不要把雞蛋放進(jìn)同一個(gè)籃子里面，或比如通過(guò)購買(mǎi)基金，等于買(mǎi)了很多股票，是降低風(fēng)險的一個(gè)方法。第二個(gè)是定投定額，每個(gè)月投資一定金額在股票市場(chǎng)里面，第三個(gè)是資產(chǎn)配置。
我認為每個(gè)人都應該確定自己的股票資產(chǎn)配置應該是多少。比如，你認為你的股票投資應該是50%，當你的財富增長(cháng)了，你的資產(chǎn)可能有60%或者70%是股票資產(chǎn)，這時(shí)候你可以選擇逐步賣(mài)出股票或基金，把它降低到50%；如果市場(chǎng)下跌，你的股票投資將會(huì )低于50%，你應該逐步買(mǎi)進(jìn)，把它買(mǎi)到50%。
如果你現在還沒(méi)有在股票市場(chǎng)里面，我認為最好的方法是做定期定額，而不是把大量的錢(qián)直接投入到股票市場(chǎng)。如果已經(jīng)在股票市場(chǎng)里面，要思考一下，你認為合理的股票資產(chǎn)配置應該是多少，然后利用上述方法根據資產(chǎn)配置來(lái)決定自己的投資。
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史蒂文是富蘭克林鄧普頓投資顧問(wèn)公司執行董事、國際投資總監，他目前負責富蘭克林坦伯頓在韓國、中國大陸、中國臺灣、法國、意大利、中國香港、新加坡、印度和巴西的資產(chǎn)管理公司的投資業(yè)務(wù)。
富蘭克林鄧普頓基金
富蘭克林鄧普頓基金集團是全球最大的上市基金管理公司，在全球市場(chǎng)上有60年的投資管理經(jīng)驗。截至2006年1月，該集團旗下管理資產(chǎn)超過(guò)4835億美元，作為一家跨國企業(yè)，富蘭克林鄧普頓基金集團同時(shí)是亞洲前四大國際投資者。
目前，富蘭克林鄧普頓在中國投資了一家合資基金管理公司國海富蘭克林基金管理公司，該公司另一股東為國海證券，雙方持股比例分別為51%和49％。該公司旗下基金包括富蘭克林國海彈性基金與富蘭克林國海收益基金。
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