[食品飲料]黃酒行業(yè)：曲水流觴黃酒盛宴 3只龍頭股評級
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www.cnfol.com 2007年01月12日 08:04
光大證券 彭丹雪 黃酒——新奢侈品的新貴：我們考察了日本在奢侈品高速發(fā)展時(shí)期的特點(diǎn)，認為我國正在步入新奢侈品蓬勃發(fā)展的時(shí)代。在產(chǎn)品的功能和工藝上，紹興黃酒具備無(wú)可比擬的優(yōu)勢，而且其蘊有豐富的文化內涵，是強烈的中國文化象征符號，黃酒具備成為新奢侈品的能力，必將在新奢侈品市場(chǎng)中占據一席之地，未來(lái)發(fā)展值得期待。
黃酒行業(yè)快速發(fā)展：自2001年以來(lái)，黃酒的產(chǎn)量增速基本都維持在5%以上，整個(gè)行業(yè)的收入和利潤都保持了10%以上的增長(cháng)。黃酒整體行業(yè)向好發(fā)展，而且黃酒檔次提高，中高檔產(chǎn)品比例加強。另外，傳統消費區域以外地區收入占比的不斷提高也說(shuō)明黃酒在歷史因素以及經(jīng)濟輻射作用下未來(lái)能夠走出傳統消費區域，成為全國性的消費品種。
行業(yè)龍頭，各有擅場(chǎng)：黃酒行業(yè)雖然在量上較為分散，但在效益以及品牌上卻凸現出了集中的特點(diǎn)。古越龍山、會(huì )稽山和金楓酒廠(chǎng)是行業(yè)領(lǐng)頭羊，三者在品牌、規模和效益上各有所長(cháng)，亦在經(jīng)營(yíng)、整合和品牌上各有缺失。但其中古越龍山面臨的變革機遇最大。
1.古越龍山——品牌第一
古越龍山隸屬于紹興黃酒集團旗下，是我國知名的黃酒品牌，在全國范圍內影響力最廣，也是黃酒行業(yè)中唯一進(jìn)入500強的品牌4。公司擁有24萬(wàn)噸黃酒庫存量，是行業(yè)中最大的黃酒庫存。但公司由于前幾年多元化投資氨綸產(chǎn)業(yè)失敗，虧損加大；加上公司前幾年在黃酒營(yíng)銷(xiāo)方面的缺失，使得公司在“海派”黃酒迅速發(fā)展時(shí)期反而沉寂下來(lái)。這也是公司不為市場(chǎng)看好的主要方面。
但我們認為公司仍然是黃酒行業(yè)的領(lǐng)軍者，其擁有的強大品牌號召力不是其他企業(yè)一朝一夕可以追趕上來(lái)的。近期公司也已經(jīng)下決心對經(jīng)營(yíng)方面進(jìn)行改變，剝離氨綸、加強營(yíng)銷(xiāo)、收購女兒紅等，公司即將迎來(lái)發(fā)展的拐點(diǎn)。我們認為發(fā)展和進(jìn)步潛力最大的當屬古越龍山并強力推薦它，給予其“最優(yōu)-2”的投資評級。后文我們將詳述看好古越龍山的理由。
2.金楓酒廠(chǎng)——利潤第一
金楓酒廠(chǎng)的成功就是其在上海市場(chǎng)的成功。它緊緊抓住了上海市場(chǎng)，推出具有改良口味的新型黃酒，提出了黃酒是中國的“XO”的概念，將黃酒檔次迅速提升；另外，金楓牢牢控制上海市場(chǎng)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，滲透率不斷加強。這使得金楓短短幾年成為黃酒行業(yè)中獲利能力最強的企業(yè)，2005年，金楓酒廠(chǎng)的利潤占據整個(gè)黃酒行業(yè)的近四成。
“石庫門(mén)”深刻的上海烙印促成了其在上海的成功，目前已經(jīng)牢牢占據了上海的黃酒消費市場(chǎng)。但也因此，它的品牌和文化影響的本土化非常濃重，在滬外市場(chǎng)反而難以獲得共鳴，成為其今后發(fā)展的瓶頸。另外，金楓如能完成對“和酒”的收購，實(shí)力能夠大大增強，發(fā)揮1+1>2的優(yōu)勢，毋庸置疑將進(jìn)一步加強金楓在上海市場(chǎng)的地位。但“和酒”也是一個(gè)具有濃重上海本土特色的品牌，今后金楓的進(jìn)一步發(fā)展仍然要看它能否成功地將品牌向滬外市場(chǎng)推廣。
3.會(huì )稽山——產(chǎn)能第一
會(huì )稽山在行業(yè)中更早一步開(kāi)始了整合。在05年末以9000萬(wàn)的高價(jià)收購了嘉善43%的股份，06年11月又以6250萬(wàn)元的價(jià)格購得嘉善2500萬(wàn)股股票，目前會(huì )稽山總計持有嘉善85.66%的股權，其產(chǎn)能也由6萬(wàn)噸上升至12萬(wàn)噸，成為黃酒行業(yè)中產(chǎn)能第一大的公司，公司還計劃繼續擴大產(chǎn)能，進(jìn)一步增強行業(yè)地位。會(huì )稽山的實(shí)際控制人是民營(yíng)的精功集團，這使得會(huì )稽山的管理層更加靈活和務(wù)實(shí)。會(huì )稽山也逐步意識到營(yíng)銷(xiāo)的重要，打出了“黃酒之源——會(huì )稽山”等口號，力求在市場(chǎng)上樹(shù)立良好的品牌形象。
但就上市公司而言，輕紡城僅持有會(huì )稽山51%的股權，而且主業(yè)分散，有紡織品、租賃和黃酒等，使得輕紡城從黃酒方面收益有限，估值也難以提升。2006年前三季度，嘉善酒廠(chǎng)實(shí)現凈利潤322萬(wàn)元，凈利率為3%。會(huì )稽山收購嘉善后，還需要時(shí)間對其整合和提高效益。
總之，黃酒行業(yè)的幾家龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，各有所長(cháng)，它們促進(jìn)了整個(gè)黃酒行業(yè)的革新和發(fā)展，也逐步加強了行業(yè)的集中優(yōu)化。我們認為未來(lái)黃酒業(yè)能夠持續發(fā)展的推動(dòng)力，一方面來(lái)自外來(lái)的扶持，如政府的稅收優(yōu)惠政策等；另一方面，而且是最主要的方面還是來(lái)自?xún)壬男枨笤鲩L(cháng)。黃酒形象的改善、消費群體的擴大以及行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的導向等都將引領(lǐng)黃酒行業(yè)持續增長(cháng)。
我們認為今后幾年黃酒行業(yè)仍能繼續保持10%以上的增長(cháng)速度，尤其是大規模企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯，將獲得超越行業(yè)發(fā)展的增速。在這其中，我們看好具有全國品牌效應的黃酒企業(yè)——古越龍山。雖然目前它不是行業(yè)中盈利最好的企業(yè)，但我們認為它是未來(lái)改變最大的公司，其公司股票也是最具有投資價(jià)值的品種。
投資建議：由于氨綸低效資產(chǎn)的剝離、品牌效應以及全國營(yíng)銷(xiāo)的增強，我們預期古越龍山有望實(shí)現提價(jià)和銷(xiāo)量擴張。我們預測公司未來(lái)業(yè)績(jì)將出現大幅增長(cháng)，06-08年EPS為0.08元、0.59元和0.96元。目前估值極具吸引力。古越龍山是即將迎來(lái)高速成長(cháng)的行業(yè)龍頭，未來(lái)上升空間巨大。我們調高公司投資評級為“最優(yōu)-2”，并上調12個(gè)月內目標價(jià)至33元，強烈建議買(mǎi)入。
