經(jīng)濟的黃金歲月 股市的花樣年華——2007年中國A股市場(chǎng)投資策略分析
■ 從歷史看，一輪典型的牛市都需要經(jīng)過(guò)“財富轉移”、“狂熱”、價(jià)格上漲趨緩、資金回抽等四個(gè)完整的階段。結合我國股市當前的狀況，我們判斷，A股市場(chǎng)正運行在“財富轉移”的初期，仍處于理性繁榮階段，我們稱(chēng)之為股市的花樣年華。
■從理性預期的角度，我們判斷明年滬深300的上漲空間會(huì )達到30％，那么其指數會(huì )達到2300點(diǎn)左右，相應的上證指數的高點(diǎn)會(huì )達到2700 點(diǎn)上下。由于市場(chǎng)往往是不理性的，考慮到新股的因素，上證指數提前在2007年到達3000點(diǎn)的可能性很大。
■對于2008 年之前的股市，我們不得不始終關(guān)注北京奧運給我們帶來(lái)的投資機會(huì )。各國奧運的經(jīng)驗告訴我們，奧運將伴隨股市的強勢上漲，同時(shí)給房地產(chǎn)、旅游、商業(yè)和民族品牌企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)最好的機會(huì )。
前言 對于2007年的股市，市場(chǎng)繼續看漲的基本預期已經(jīng)沒(méi)有太多分歧。按照明年上市公司整體業(yè)績(jì)將增長(cháng)20%的基本預測，我們認為上證指數將會(huì )達到2700點(diǎn)左右。
當然，如果考慮明年發(fā)行上市的大盤(pán)股對指數的影響，上證指數可以看得更高一些。
我們認為，我國整個(gè)工業(yè)行業(yè)的利潤高增長(cháng)趨勢能夠維持，但結構性的變化使得不同行業(yè)的利潤增長(cháng)更加和諧，說(shuō)明更多的行業(yè)將在明年具有較好的增長(cháng)。按照這種判斷，今年較為實(shí)用、有效的趨勢投資策略，將在明年變得不太適用，而選擇行業(yè)中真正具有持續增長(cháng)優(yōu)勢的企業(yè)將變得比行業(yè)更為重要。
在牛市的市場(chǎng)氛圍中，主題投資是不可或缺的，否則市場(chǎng)將失去激情。我們認為，可以預期到的最重要的主題投資就是北京奧運概念，由此帶動(dòng)商業(yè)、旅游、消費品牌、信息、地產(chǎn)等多個(gè)直接或相關(guān)行業(yè)的活躍。
我們注意到，我國的很多品牌產(chǎn)品，而不是OEM式的產(chǎn)品，開(kāi)始走向國際市場(chǎng)，如機械、家電、汽車(chē)、鋼鐵等，意味著(zhù)一些行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)將分享世界經(jīng)濟帶來(lái)的巨大市場(chǎng)。我們可以毫不懷疑我國企業(yè)的國際化正在開(kāi)始；同時(shí)，在我國國力增強和企業(yè)競爭力的提升支持下，我國產(chǎn)品正在從國際市場(chǎng)上的“地攤”走向“貨架”，這意味著(zhù)股市將能夠給我們帶來(lái)在未來(lái)實(shí)現十倍、百倍收益的股票，如
中集集團、
振華港機。因此，我們也提出國際化的主題概念。當然，這一主題不夠鮮明，需要進(jìn)行投資挖掘，但我們可以作為長(cháng)期投資的一個(gè)基本方向。
總結起來(lái)，2007年的投資機會(huì )要相對2006年來(lái)得困難，它更取決于不同投資者的投資理念和對風(fēng)險/收益的基本偏好。對于意在分享股市成長(cháng)的基本收益的投資者來(lái)講，建立增長(cháng)預期較為穩定的股票組合應該是比較穩妥的投資策略。
一、股市的花樣年華 1、牛市的基本規律
所謂牛市，實(shí)質(zhì)是對資產(chǎn)價(jià)格的重新定價(jià)。在歷史上，無(wú)論是日本股市上世紀80年代的狂熱，還是美國90年代對新經(jīng)濟的投資狂潮，都以資產(chǎn)的重新定價(jià)為誘因，從而推動(dòng)股市價(jià)格的持續上漲。但資產(chǎn)價(jià)格在不受約束時(shí)，往往會(huì )出現持續快速增長(cháng)，從而帶來(lái)價(jià)格泡沫，為未來(lái)經(jīng)濟的發(fā)展留下隱患，如美國上世紀30年代的經(jīng)濟蕭條和90年代日本長(cháng)達10年的經(jīng)濟通縮。
從歷史看，一輪典型的牛市都需要經(jīng)過(guò)“財富轉移”、“狂熱”、價(jià)格上漲趨緩、資金回抽等四個(gè)完整的階段。有時(shí)在經(jīng)濟衰退或者其他負面因素影響下，市場(chǎng)還要經(jīng)歷恐慌性的拋售階段。在經(jīng)歷了典型的一輪周期后，經(jīng)過(guò)持續的市場(chǎng)信心重建，市場(chǎng)再逐步進(jìn)入新的牛市周期。
對投資者來(lái)講，通過(guò)鑒別牛市來(lái)分享資產(chǎn)價(jià)格的上漲收益、通過(guò)識別泡沫來(lái)規避破滅的經(jīng)濟損失，是投資中至關(guān)重要的。在表1中，我們列出牛市的典型特征，這可以作為我們判斷股市趨勢的基本標準。
2、我國股市處于牛市的花樣年華
對于牛市，我們無(wú)法給予清晰的階段劃分，一般從“財富轉移”到“狂熱”需要的時(shí)間較短，從漲勢趨緩到資金回抽需要的時(shí)間相對較長(cháng)。結合我國股市當前的狀況，我們可以判斷，A股市場(chǎng)正運行在財富轉移的初期，仍處于理性繁榮階段，可以理解為牛市的第一個(gè)階段，我們稱(chēng)之為股市的花樣年華。在上市公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的支持下，這一階段將能夠持續到2007年。一旦股市的財富效應在公眾、媒體的高度渲染下，2008年有可能走向狂熱。這時(shí)，也許是應該引起我們警覺(jué)的時(shí)候。我們希望我國股市能夠維持與上市公司業(yè)績(jì)較為一致的上漲幅度，不要出現過(guò)度投機而帶來(lái)泡沫，從而能夠形成更長(cháng)時(shí)期的牛市。
與以往不同的是，2008年的北京奧運給我們提供了又一個(gè)新的元素。從歷屆奧運舉辦國的股市看，在奧運前后都呈現牛市特征。奧運會(huì )的舉辦不僅實(shí)實(shí)在在地影響了舉辦國的經(jīng)濟，歷屆舉辦國在奧運期間都呈現經(jīng)濟增長(cháng)加速的基本規律，而且對于發(fā)展中國家來(lái)講，是展現其經(jīng)濟、文化和提高其國際地位的大好舞臺；對于企業(yè)和其產(chǎn)品來(lái)講，則是提升其品牌認知度的最佳時(shí)機，如日本、韓國的許多企業(yè)都是借奧運契機，開(kāi)始被世界認識，從而逐步走向國際市場(chǎng)，成為國際化的知名企業(yè)。我們認為，北京奧運也能夠為國內企業(yè)提供這樣的機會(huì )，一改世人對中國產(chǎn)品低端的偏見(jiàn)，一批國際化的大企業(yè)將就此登上國際舞臺，由此我們預期在未來(lái)三到五年股市將產(chǎn)生數只能夠為我們帶來(lái)10倍以上收益的股票。
在北京奧運的強烈刺激下，奧運主題將成為股市進(jìn)一步上漲的重要驅動(dòng)力。
3、對2007年行情趨勢的基本判斷
從當前我國股市的估值水平看，滬深300與股市總體的市盈率在21倍左右，仍處于歷史底部和較為合理的狀態(tài)。
按照朝陽(yáng)永續的一致預期，滬深300的利潤增長(cháng)率預期在2006年達到32.7％，2007年達到24％，2008年為17％。從理性預期的角度，我們判斷明年滬深300的上漲空間會(huì )達到30％左右，那么其指數會(huì )達到2300點(diǎn)左右，相應的上證指數的高點(diǎn)會(huì )達到2700點(diǎn)上下。當然，由于市場(chǎng)往往是不理性的，考慮到新股的因素，上證指數提前在2007年到達3000點(diǎn)的可能性很大。
在市場(chǎng)運行的整體趨勢明確的情況下，我們建議關(guān)注的風(fēng)險有：一是規范與監管，在股市最活躍的時(shí)候，將是監管部門(mén)工作的重點(diǎn)。股市存在的上市公司信息披露、市場(chǎng)交易中存在的利益輸送、股價(jià)操縱等情況仍較為普遍，而在穩定看漲中國股市的預期下，現在已經(jīng)有能力為此付出一定的代價(jià)，以?xún)艋袌?chǎng)環(huán)境，維持市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展。
二是緊縮流動(dòng)性的政策與利率提高的可能。當前市場(chǎng)最大的特征是流動(dòng)性充裕，通過(guò)存款準備金率收縮流動(dòng)性成為基本管理手段。我們預期價(jià)格走勢的上行風(fēng)險仍不容忽視，那么不排除在明年再次加息的可能。
由此，我們判斷股市在2007年的震蕩加劇，要顯著(zhù)大于今年。在向好預期不變的情況下，耐心尋找和把握這種短期風(fēng)險帶來(lái)的機會(huì )將是獲得超額收益的關(guān)鍵。
二、行業(yè)與基本投資策略 1、明年的投資機會(huì )在哪里？
2006年股市的投資機會(huì )更集中在行業(yè)趨勢，遵循趨勢投資是簡(jiǎn)明有效的投資策略，其背后的依據是上下游的不同行業(yè)在兩極分化的盈利結構下，存在著(zhù)趨勢發(fā)展上的明顯軌跡，如上游行業(yè)在大宗商品價(jià)格的持續上漲下取得了超常的利潤增長(cháng)，中下游行業(yè)則在應對成本的壓力下逐步出現經(jīng)營(yíng)好轉的趨勢改變，大宗商品價(jià)格的回落預期則強化了這種趨勢，于是為遵循價(jià)格的趨勢投資提供了簡(jiǎn)單而有效的投資依據。2007年，上下游行業(yè)之間的這種盈利結構無(wú)疑將發(fā)生新的改變，我們認為不同行業(yè)之間的盈利結構將趨于新的平衡，意味著(zhù)大部分行業(yè)都能夠分享宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩增長(cháng)帶來(lái)的機會(huì )，由此給我們的股票投資帶來(lái)的難題是要尋找最能夠從中受益的行業(yè)與上市公司。我們認為，在新的平衡體系下，按照行業(yè)進(jìn)行配置的意義或者效果將很難取得顯著(zhù)的投資收益，由此我們提出建立優(yōu)勢企業(yè)組合的基本策略，這些優(yōu)勢企業(yè)都來(lái)自增長(cháng)預期更為穩定的行業(yè)；同時(shí)，從企業(yè)基本價(jià)值的角度來(lái)認識中小型上市公司將能夠讓我們把握獲得超額收益的機會(huì )，如并購價(jià)值。
2、獵人與農夫
在我們的股市上，忙碌著(zhù)兩種類(lèi)型的投資者，我們把他們稱(chēng)為“獵人”與“農夫”。
對于獵人來(lái)講，他每次進(jìn)入森林的時(shí)候，都是匆忙的，他要做的就是千方百計尋找獵物。幸運的話(huà)，他可以捕獵到野豬等大型動(dòng)物，運氣差點(diǎn)則只能獵取野兔、麻雀果腹，當然也可能空手而回。對于他們來(lái)講，每次出獵都面臨“決定性時(shí)刻”，需要根據目標給出相應的策略。故事的結果基本都是這樣的，老獵人臨終仍居無(wú)定所。
我們知道的農夫，一般都是樸實(shí)、勤勞、善良的，他們的問(wèn)題與責任是要讓自己的溫飽問(wèn)題得以解決。他們日出而作，日落而息，經(jīng)過(guò)播種、辛勤耕耘，還要擔心天氣、環(huán)境的變化，更擔憂(yōu)是否會(huì )有豐收的一天。對于他們來(lái)說(shuō)，一年甚至一生的大部分時(shí)間都是沉悶的，春耕，夏耘，秋收，冬藏。故事的結尾基本都是這樣的，他們擁有春耕時(shí)的喜悅和收獲時(shí)的歡暢，同時(shí)擁有固定的家園和溫暖和睦的家。
從短期看，兩者的收益難以做出優(yōu)劣比較，但多年以后我們看到的結果基本上是農民式的投資策略更能讓投資者獲得超常收益，其中典型的案例就是巴菲特式的投資，獵人式的典型則是部分中小投資者的忙忙碌碌和微不足道的收獲。
3、天相2007年10大“農夫式”金股與10大“獵人型”品種
所謂農夫式的企業(yè)，其本質(zhì)是穩健而堅定的持續成長(cháng)性，其第一要素就是企業(yè)具有顯著(zhù)的穩定性，第二要素是總是在增長(cháng)。按照我們的理解，第一條是巴菲特、索羅斯在投資中最看重的，就是不虧本錢(qián)，為投資提供很好的安全邊際；第二條是投資的時(shí)間價(jià)值，時(shí)間總是能夠讓平凡變得偉大，巴菲特的成功更多來(lái)自于他對時(shí)間價(jià)值的獨特理解。上述特征，讓我們堅信它們能夠在未來(lái)成為偉大的企業(yè)。
我們不推薦明年漲幅最好的股票，但要把握最具穩定上漲空間的股票，這種上漲更多是基于對穩定增長(cháng)的預期。這種業(yè)績(jì)驅動(dòng)帶來(lái)的股價(jià)上漲雖然在1年內不是最好的，但在2年、3年甚至更長(cháng)時(shí)間會(huì )是最突出的。按照這種理念，我們在分析師跟蹤的行業(yè)和上市公司中，希望能夠尋找到最具持續增長(cháng)能力的公司。我們最終選定10家公司股票，其樸實(shí)、穩健的經(jīng)營(yíng)模式將造就偉大的企業(yè)，當然股市會(huì )給其股票以偉大的股價(jià)。
天相10大“農夫式”金股 我們給出的名單如下：
中信證券、
中國國航、
福耀玻璃、萬(wàn)科、中集集團、
青島海爾、
柳工、
寶鋼股份、
中興通訊、
招商銀行。
在從平凡到偉大的成長(cháng)過(guò)程中，我們相信這些公司股票會(huì )帶給我們投資的驚喜。
我們也推出10大獵人出擊型品種，它們在2007年帶來(lái)的收益也許會(huì )超過(guò)“金股”，給投資者帶來(lái)收獲的喜悅。在選擇該類(lèi)品種時(shí)，我們充分考慮了未來(lái)兩年的盈利增長(cháng)形勢，因此，對于投資這些品種的業(yè)績(jì)支持不會(huì )存在大的風(fēng)險。
天相10大“獵人型”牛股 經(jīng)過(guò)行業(yè)分析師和策略分析師的充分溝通，我們選擇
南山鋁業(yè)、
云鋁股份、
五糧液、
蘇寧電器、
晉西車(chē)軸、
中捷股份、
第一食品、
新鋼釩、
中牧股份、
贛南果業(yè)。
天相10大“獵人型”牛股
經(jīng)過(guò)行業(yè)分析師和策略分析師的充分溝通，我們選擇南山鋁業(yè)、云鋁股份、五糧液、蘇寧電器、晉西車(chē)軸、中捷股份、第一食品、新鋼釩、中牧股份、贛南果業(yè)。
表 1： 牛市的典型特征
持續多年的經(jīng)濟增長(cháng)：令人振奮的經(jīng)濟增長(cháng)率
存在價(jià)格上漲的潛在動(dòng)因：估值合理或者較歷史偏低
新元素的出現：如美國上世紀90 年代的新經(jīng)濟，澳大利亞新移民對房地產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)，當前中國則是消費升級、城鎮化、奧運經(jīng)濟等。
新范式出現：現在發(fā)生的事情與歷史完全不同（容易讓人忘記過(guò)去），如當前的股改帶來(lái)的股市新變化
新投資者加入：受資產(chǎn)價(jià)格的持續上漲吸引，從未或消極投資的參與者，開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)
市場(chǎng)流動(dòng)性充足：寬松的貨幣政策（低利率）體現為貨幣供給的快速增長(cháng)，居民儲蓄率開(kāi)始下降；同時(shí)消費物價(jià)上漲溫和
匯率保持堅挺：資金被資產(chǎn)價(jià)格的增長(cháng)和經(jīng)濟的繁榮景象所吸引，大量流入
