QFII和基金選股結果為何截然不同 同樣高舉價(jià)值投資大旗 主持人小張老師的話(huà)： 在價(jià)值投資的理念下，QFII與基金的投資理念上總體是一致的。目前上市公司三季度季報已經(jīng)公布完畢，通過(guò)對比QFII與基金的前20位重倉股，兩者的前二十位重倉股鮮有相同。同時(shí)高舉“價(jià)值投資”大旗的機構投資者，在具體操作風(fēng)格上還是存在明顯的差異。這種差異是如何產(chǎn)生的呢?本期聚焦，我們請專(zhuān)業(yè)人士做一番分析。 自2003年5月27日瑞士銀行成為首家獲批的合格境外機構投資者（QFII）后，目前我國證券市場(chǎng)上已有30家QFII。QFII雖然進(jìn)入我國A股證券市場(chǎng)時(shí)間不長(cháng)，其資金規模與證券投資基金、社?；?、企業(yè)年金、券商等機構相比，也不具明顯的優(yōu)勢，但其在市場(chǎng)上獨樹(shù)一幟的投資風(fēng)格，已經(jīng)給投資者留下了深刻的印象。 目前上市公司三季度季報已經(jīng)公布完畢，通過(guò)對比QFII與基金的前20位重倉股，不難發(fā)現，除了中興通訊一只相同外，兩者的前二十位重倉股鮮有相同，同時(shí)高舉“價(jià)值投資”的大旗的機構投資者，在具體操作風(fēng)格上還是存在明顯的差異。 選股的側重不同： QFII重質(zhì)地 基金重成長(cháng) 從QFII的前二十名重倉的上市公司的特點(diǎn)分析，一個(gè)十分鮮明的特點(diǎn)就是：緊抓行業(yè)龍頭，主要注重企業(yè)在行業(yè)中的規模與壟斷性?xún)?yōu)勢，在擇股過(guò)程中給予較高的權重，而對于企業(yè)的短期業(yè)績(jì)與行業(yè)的景氣周期則放在相對次要的地位，這些往往就是被內陸的基金擇股時(shí)所注重的。 此外，企業(yè)的資源優(yōu)勢也是QFII在投資過(guò)程中看重的另一項重要指標，并不會(huì )為企業(yè)所處的行業(yè)周期性所困擾，例如QFII重倉持有的兗州煤業(yè)、金鷹股份、山東黃金、南寧糖業(yè)，均是看好其資源儲備或地理性植物資源，正是這種豐富的資源儲備，使企業(yè)克服暫時(shí)的周期性低潮，保持長(cháng)久的發(fā)展潛力。 對比國內的基金，往往將關(guān)注的重點(diǎn)放在企業(yè)最近幾個(gè)報告期的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況，并以此進(jìn)行持倉結構的調整。目前在經(jīng)濟增速預期放緩，上市公司業(yè)績(jì)受到原材料成本大幅上漲沖擊的背景下，基金管理公司的四季度投資策略報告絕大多數采取了防御性策略，具體表現為今年汽車(chē)、鋼鐵、電力、交通運輸類(lèi)投資品種由于受到大量減持而導致在二級市場(chǎng)的股價(jià)下跌。 對于價(jià)值的不同解讀 對于企業(yè)的價(jià)值內涵，QFII并不是簡(jiǎn)單參考市盈率為標準，而是通過(guò)國際化的標準來(lái)加以評估。以受到國家宏觀(guān)調控影響較大的鋼鐵行業(yè)為例，前期基金大多采取減持的策略，這一點(diǎn)在G寶鋼上表現的非常鮮明，QFII主動(dòng)加倉且整體比較一致，其中瑞士銀行在報告期內增持了4477.55萬(wàn)股，持股量占公司總流通股的2.58%，為持有其流通股最多的股東；高盛公司持有8947.75萬(wàn)股，占比為1.89%；摩根士丹利持有6608.85萬(wàn)股，占比為1.40%，報告期內增持了788.46萬(wàn)股。國內基金對G寶鋼的態(tài)度則出現分歧，G寶鋼三季報顯示，前十大流通股股東名單中新進(jìn)入的基金有天元、景福和南方避險增值，而半年報時(shí)的安順、博時(shí)精選和豐和價(jià)值等基金消失了。 縱觀(guān)上半年各大機構的研究報告，主流觀(guān)點(diǎn)認為鋼鐵行業(yè)今后將面臨供大于求的不利格局，產(chǎn)業(yè)結構調整不可避免，短期內看淡鋼鐵類(lèi)企業(yè)。之后三季度國內鋼鐵行業(yè)的保價(jià)限產(chǎn)政策與鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jì)大幅下滑，均表明研究機構的行業(yè)研究實(shí)力不俗，可以非常準確地把握了行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)。因此我們分析認為基金與QFII在操作方向上的差異，并非由于對行業(yè)發(fā)展趨勢存在認識上的分歧，而是由于對于行業(yè)價(jià)值的不同解讀。 通過(guò)近期另一件發(fā)生在鋼鐵行業(yè)的購并事件，有助于我們對價(jià)值的國際化標準有一個(gè)更明確的認識：在我國鋼鐵行業(yè)步入回落周期之際，國際鋼鐵巨人米塔爾集團在10月以3.38億美元完成對華菱管線(xiàn)36.67%股權的收購，位居第二大股東。每股收購的價(jià)格達到4.31元，與10月份二級市場(chǎng)平均價(jià)格相持平。 為何華菱管線(xiàn)在鋼鐵巨人的眼里值這個(gè)價(jià)錢(qián)?《華爾街日報》不久前的一篇關(guān)于中國鋼鐵類(lèi)上市公司的分析文章給出了答案：在國際股市中，米塔爾公司噸鋼鐵產(chǎn)量對應的市值約2500元人民幣，但在中國，有超過(guò)60%的鋼鐵企業(yè)噸鋼產(chǎn)量不足2000元。如果以購并成本而不是以市盈率計算，QFII對預期全流通的G寶鋼的增持選擇，則是一種理性的選擇。 投資策略的不同：進(jìn)攻與防御 從近兩年來(lái)上市公司前十大股東持股狀況分析，QFII一直保持積極的投資策略。最新的第三季度統計顯示QFII有增持行為較為明顯，僅增持數量超過(guò)100萬(wàn)股的個(gè)股就達到14只，其中新興鑄管是增持數量最多的個(gè)股，增持了約741.47萬(wàn)股。盡管在9只個(gè)股上QFII也有不同程度的減倉，但是減持動(dòng)作并不突出，其中減持數量超過(guò)100萬(wàn)股的只有海螺水泥、福耀玻璃和古越龍山三只個(gè)股。 盡管三季度股票基金倉位顯示穩中有升， 但基金倉位增加很大程度得益于新基金積極建倉，三季度季報顯示，今年新成立的股票型基金與混合型基金9月底的平均持倉比例已經(jīng)達到55.87%，此外三季度90只開(kāi)放式基金總規模為2199.49億份基金單位，較6月底增加34.97億份基金單位。 對股改市場(chǎng)機會(huì )的認識不同 統計顯示，QFII在三季度還積極發(fā)掘股權分置改革帶來(lái)的投資機會(huì )，三季度末共計持有股改公司流通股5.7億股，而其在所有上市公司前十大流通股東中共持有11.11億股，QFII在股改股上的持倉量占比超過(guò)了50%。而從縱向看，QFII在第三季度增倉股改股的現象也非常明顯。今年6月末，QFII在上述股改公司中共計持有2.79億股，三季度又增倉了，增倉幅度達到104.30%。 而基金對于股改，則顯得較為謹慎，選擇了與QFII相反的策略，總體以減持為主，股改股的持股總量由37.6億股降至32.64億股。 通過(guò)以上對比分析不難發(fā)現，QFII與基金在基本理念上并不存在本質(zhì)的區別，本土基金的優(yōu)勢主要體現在行業(yè)與公司的研究上，而QFII則在投資理念上較為領(lǐng)先。具體體現在操作風(fēng)格上，存在著(zhù)時(shí)機與價(jià)值取向上的不同，但總體感覺(jué)兩者之間最大的差別還是在短期與長(cháng)期價(jià)值的取向上。 基金的發(fā)展目前尚處于初級階段，由于受到市場(chǎng)因素的影響，加上基金的投資者尚不成熟，導致目前基金之間同質(zhì)化的傾向比較嚴重，基金的投資主要以營(yíng)銷(xiāo)為導向，在營(yíng)銷(xiāo)的壓力下投資決策往往過(guò)多受制于基金的短期業(yè)績(jì)排名，大大限制了價(jià)值投資理念在實(shí)際操作過(guò)程中的發(fā)揮空間。而QFII的策略則是從長(cháng)期的角度出發(fā)，利用市場(chǎng)調整的機會(huì )或行業(yè)低谷期逢低買(mǎi)入，更加貼近價(jià)值投資大師格雷厄姆與巴菲特的投資風(fēng)格。 究竟是QFII這個(gè)外來(lái)的和尚好念經(jīng)，還是本土基金更加符合中國特色，目前來(lái)看作出結論為時(shí)尚早，一切最終還需要通過(guò)時(shí)間來(lái)檢驗。 (方正證券) |
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