交銀先鋒基金經(jīng)理 史偉

　　近期股市上漲的主要動(dòng)力來(lái)自于流動(dòng)性的支撐,自2008年四季度政府確定了寬松的貨幣政策后,貨幣與信貸的大量投放,不僅支撐了實(shí)體經(jīng)濟,也支撐了資本市場(chǎng)。其中必須關(guān)注的是:貨幣缺口理論與股市波動(dòng)之間的關(guān)系在我國是明確存在的。

　　如果我們簡(jiǎn)單地用M1或者M(jìn)2代表整體市場(chǎng)的流動(dòng)性,那么根據過(guò)去10年M1的波動(dòng)與指數收益率的對比,我們發(fā)現當流動(dòng)性指標同比不斷上升的時(shí)候,股票指數一般都是正的收益率,而反之亦然。那么在這種理論框架下,我們預測在未來(lái)一段時(shí)間內市場(chǎng)的流動(dòng)性相對寬裕,就能給予股市較好的支撐。

　　目前流動(dòng)性的推動(dòng)在未來(lái)一段時(shí)間仍會(huì )繼續支撐股市,但是考慮股市的估值情況,我們判斷市場(chǎng)整體依然處在風(fēng)險和機會(huì )均等的態(tài)勢下。若市場(chǎng)進(jìn)一步上漲,則未來(lái)出現回落的可能性將增大,然而市場(chǎng)目前是看不到大幅下跌、甚至創(chuàng )出新低的跡象的。

　　讓我們再次回到股市的基礎——宏觀(guān)經(jīng)濟層面。2009年的國內外經(jīng)濟依然充滿(mǎn)了不確定性,盡管?chē)鴥冉?jīng)濟初現企穩跡象,但是尚無(wú)把握會(huì )出現明顯的復蘇與轉好。

　　我國進(jìn)出口總額、進(jìn)出口順差對GDP的貢獻已經(jīng)相當高,出口產(chǎn)業(yè)增加值占比等也在高位運行。在全球經(jīng)濟一片低迷的情況之下,我國的出口前景可謂迷霧重重。而經(jīng)濟學(xué)家對于我國GDP增長(cháng)今年能否“保八”的爭論也集中于此。

　　同時(shí),從目前的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況來(lái)分析,2009年的企業(yè)盈利難以樂(lè )觀(guān)。中國龐大的工業(yè)體系2009年盈利預計會(huì )出現下降,而國內高華、申萬(wàn)、中信等券商預測2009年上市公司的業(yè)績(jì)會(huì )出現15%-20%的下滑?？梢?jiàn)2009年企業(yè)盈利對于股市上漲的支撐力度不強。

　　綜上所述,在我國股市想獲得更加確定的收益預計要到2010年,然而2010年全球（包括中國）經(jīng)濟回暖的具體時(shí)間還不夠明確,股市何時(shí)能反映這一局面就更加不確定了。故筆者認為在當前的經(jīng)濟條件和預期下,理性的投資方法應該為:在2009年播種,期待2010年。

　　分析了這么多,我們越發(fā)體會(huì )到前美國財長(cháng)魯賓的名言:“一切都是不確定的”。尤其在資本市場(chǎng)里面,宏觀(guān)經(jīng)濟、企業(yè)盈利、市場(chǎng)估值與風(fēng)格變化,都是那么難以預測、充滿(mǎn)懸念。然而在如此多的不確定之中,我們必須相信些什么,或者說(shuō)我們的“理念”是什么？一個(gè)正確的投資理念可以指導人們獲得適當的投資回報。筆者記得曾經(jīng)有一位著(zhù)名的企業(yè)家說(shuō)過(guò):“管理一家大公司沒(méi)有新意,管理一家小公司沒(méi)有難度,最有樂(lè )趣的是將管理的小企業(yè)變成大企業(yè)。”其實(shí)投資亦是如此。以確定性增長(cháng)的企業(yè)價(jià)值化解各種的不確定,可謂投資的真諦之一。