我們認為目前困擾市場(chǎng)的因素有:房地產(chǎn)調控策的超預期,由此帶來(lái)的對投資的擔心;對融資平臺債務(wù)的擔憂(yōu);從而對中期經(jīng)濟的前景產(chǎn)生相對悲觀(guān)的情緒。海外市場(chǎng)的主權債務(wù)危機也在短期內對市場(chǎng)情緒造成影響。同時(shí),短期經(jīng)濟似乎有放緩的跡象,并且對未來(lái)通脹走勢的擔心,也使得投資者對中期市場(chǎng)的方向充滿(mǎn)不確定性。
目前A股隱含了怎樣的預期？我們認為A股市場(chǎng)已反映了悲觀(guān)的場(chǎng)景。即在調控的背景下,需求受到抑制,同時(shí)利潤率回到相對較低的位置,A股盈利增速為18％。從而意味著(zhù)目前A股市場(chǎng)對應18倍PE、 2.6倍PB。
而極端悲觀(guān)的場(chǎng)景在于,實(shí)體經(jīng)濟出現2004、2008年那樣較大幅度的衰退,只有這種場(chǎng)景意味著(zhù)市場(chǎng)還需要進(jìn)一步的調整。但我們現在判斷,這種情形所隱含的經(jīng)濟二次探底的場(chǎng)景,最終來(lái)看可能并不會(huì )出現。
在風(fēng)險釋放的過(guò)程中對未來(lái)潛在變化保持關(guān)注。歐洲主權債務(wù)危機并不是很壞。中國目前的整體債務(wù)水平較為健康,不會(huì )產(chǎn)生直接的債務(wù)危機風(fēng)險。同時(shí)受波及也會(huì )比較有限,對中國的出口也不會(huì )有非常大的沖擊。同時(shí),在這一局部危機下,美元反彈有助于減輕大宗商品價(jià)格上漲對中國工業(yè)成本的壓力和潛在的通脹威脅。
關(guān)注房地產(chǎn)從量到價(jià)的調整。目前處于行業(yè)調整的第一階段,即處于量跌價(jià)平階段。在目前超預期嚴厲的策壓力、以及成交量下滑速度較快的情況下,我們要關(guān)注價(jià)格聯(lián)盟也許會(huì )以比預期更快的速度瓦解。如果房地產(chǎn)價(jià)格出現相對較為明顯的下跌,或者房地產(chǎn)新開(kāi)工出現較大幅度的下滑,策的主要矛盾可能就會(huì )有所轉變。
關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟的演進(jìn)。短期經(jīng)濟數據暗示在府調控策的影響下,經(jīng)濟增速可能會(huì )有所放緩。如果實(shí)體經(jīng)濟在未來(lái)2 個(gè)月出現相對較為明顯的放緩,則對策變化的預期又會(huì )升,可能會(huì )蘊含著(zhù)潛在的變化。
5月份市場(chǎng)會(huì )呈現出低位震蕩的走勢。A股市場(chǎng)一方面通過(guò)4月份的下跌釋放了一定的不確定性風(fēng)險,目前市場(chǎng)已經(jīng)隱含了相對悲觀(guān)的預期;但與此同時(shí),在實(shí)體經(jīng)濟作出實(shí)際反應的同時(shí),A股市場(chǎng)短期內還很難獲得十分清晰的信號,需要等待形勢的逐步明朗化?？傮w上,我們判斷,5月份市場(chǎng)會(huì )呈現出低位震蕩的走勢。如果市場(chǎng)出現較大幅度下跌,也就是反應極度悲觀(guān)的情景,市場(chǎng)將是以空間換時(shí)間,投資者不妨可以超前一些。
尋找確定性增長(cháng)的機會(huì )。在投資方向上,尋找房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險暴露較低的,與此同時(shí)具有確定性增長(cháng)的價(jià)值股的策略依然有效。從確定增長(cháng)的角度,我們認為食品飲料、醫藥、品牌服裝、商業(yè)等行業(yè)的增長(cháng)相對確定;此外,我們認為保險從長(cháng)期看,已經(jīng)具有價(jià)值投資的基礎;在周期性行業(yè)中,我們認為煤炭業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性相對較高;此外從通脹的角度,農業(yè)的投資機會(huì )仍然值得關(guān)注。此外,市場(chǎng)可能也還會(huì )圍繞一些主題投資進(jìn)行,如新能源、節能減排、新科技領(lǐng)域內的一些成長(cháng)估值匹配相對較好的公司,更適合于自下而上的挖掘。
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