四季度現業(yè)績(jì)拐點(diǎn) 增持鋼鐵股時(shí)機已到 www.hexun.com 【2006.10.26 09:14】 中國證券報 【作者：吳鵬飛】
在國內鋼鐵需求向上的背景下，四季度鋼鐵業(yè)績(jì)將有不錯表現。結合2007年的供需結構來(lái)看，四季度很可能構成行業(yè)的拐點(diǎn)。在整個(gè)2007年供需結構優(yōu)于2006年的趨勢下，有理由相信，2007年一季度很可能延續2006年四季度的業(yè)績(jì)水平。
三季度業(yè)績(jì)持續優(yōu)異
根據我們對公司業(yè)績(jì)預測以及行業(yè)的跟蹤發(fā)現，三季度鋼鐵業(yè)績(jì)表現仍非常優(yōu)異。
可以看到，除了個(gè)別公司因為整體上市的原因，業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)外，大部分重點(diǎn)公司三季度業(yè)績(jì)預期保持了與二季度相同的水平。導致這種預期與三季度價(jià)格走勢非常相關(guān)。進(jìn)入三季度以來(lái)，鋼價(jià)經(jīng)過(guò)1個(gè)月時(shí)間的調整后，后期以穩定反彈為主。導致三季度雖然價(jià)格有所下跌，但平均水平距離二季度僅下滑1.42％。
因此，雖然出現過(guò)一次8月份的價(jià)格調整，但后期穩定以及開(kāi)始反彈的價(jià)格保證了季度之間價(jià)格相差非常小，這促成了三季度業(yè)績(jì)延續二季度業(yè)績(jì)的基礎。
從不同產(chǎn)品價(jià)格走勢統計來(lái)看，三季度價(jià)格調整品種的差異比較明顯。均價(jià)下跌最明顯的是冷軋板，為-8.58％；其次為熱軋、螺紋鋼，分別為-5.45％、-5.19％；鍍鋅板、彩涂板、無(wú)取硅鋼、取向硅鋼三季度均價(jià)≥二季度均價(jià)。
同時(shí)，三季度的爐料現貨價(jià)格保持穩定，這也為在這種均價(jià)調整幅度不大的背景下，對利潤穩定起到了保障作用。
在三季度與二季度均價(jià)相差無(wú)幾，以及成本穩定的背景下，預期三季度行業(yè)利潤基本與二季度利潤相同。
四季度將出現業(yè)績(jì)拐點(diǎn)
判斷四季度的業(yè)績(jì)，鋼價(jià)仍是主要的因素。目前，國內鋼鐵價(jià)格10月份已經(jīng)企穩反彈，鋼價(jià)能否維持趨勢，關(guān)鍵看拉動(dòng)因素的變化。鋼鐵的拉動(dòng)因素又是從來(lái)都是好壞因素伴隨，行業(yè)高峰期也不例外。
總起來(lái)，對四季度價(jià)格產(chǎn)生影響的因素如下：1、從消費鋼鐵的拉動(dòng)因素看，鋼鐵領(lǐng)先指標在穩步走高，顯示鋼鐵的需求趨勢持續走高，這對四季度價(jià)格構成積極支撐。2、國際鋼價(jià)調整的壓力。國際鋼鐵價(jià)格近期有所調整，目前，整體在高位。從OECD領(lǐng)先指標來(lái)看，國際經(jīng)濟走勢問(wèn)題還不是很大。國際鋼鐵價(jià)格可能會(huì )有小幅的調整空間，進(jìn)一步調整的影響因素并不具備。國際鋼鐵價(jià)格對國內價(jià)格影響基本是中性略偏負面。
而且價(jià)差的存在也會(huì )緩解部分國際價(jià)格可能的下跌。當前，熱軋板價(jià)差113美元／噸，冷軋板價(jià)差154美元／噸。近期國內外價(jià)差縮小的原因是國內價(jià)格堅挺與國際價(jià)格下跌的結果。
總體上判斷，四季度鋼鐵均價(jià)中性的概率更大，而且爐料價(jià)格預期基本保持穩定。根據年度慣例，四季度不是消費旺季，給予價(jià)格保守預期，預期四季度行業(yè)均價(jià)略低于三季度的水平，預期四季度利潤略低于三季度水平，但下滑幅度非常有限。因此，四季度業(yè)績(jì)存在非常扎實(shí)的基礎。
不僅如此，按照我們對2007年行業(yè)的理解，今年四季度將很可能是行業(yè)的拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)后的風(fēng)景可能是柔和而非絢麗的風(fēng)景，因為這種風(fēng)景的色彩取決于2007年的行業(yè)供需結構。
2007年行業(yè)供需結構趨好
我們正在渡過(guò)鋼鐵產(chǎn)能釋放最快的時(shí)期，也是最困難的時(shí)期。一方面2006年將是鋼鐵產(chǎn)能釋放的高點(diǎn)，隨后鋼鐵產(chǎn)能釋放會(huì )下降；另一方面，鋼鐵的消費將出現增速，預期增速為16％-13％。
首先，產(chǎn)能釋放高點(diǎn)將過(guò)?；仡櫼粋€(gè)很簡(jiǎn)單的結論，這輪鋼鐵產(chǎn)能增長(cháng)的投資高潮期在2003年下半年至2004年底，對應投產(chǎn)期在2006年。因此，2006年，我們是站在產(chǎn)能投產(chǎn)的最高點(diǎn)上。進(jìn)入2005年，投資高潮的過(guò)去以及國家鋼鐵調控的開(kāi)始，鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑，這部分產(chǎn)能對應2007年投產(chǎn)，2006年投資更是如此，對應2008年投產(chǎn)。鋼鐵產(chǎn)能釋放的高點(diǎn)在2006年，2007、2008年的鋼鐵產(chǎn)能釋放會(huì )下降。
其次，消費將出現增速。單純依靠2007年產(chǎn)能增速的下滑并不能得出看好2007年鋼鐵的全部理由，需求是左右結論的另一個(gè)方面。對于國內消費量，我們改用鋼鐵消費與GDP、FAI邊際彈性，以及預測GDP、FAI2006-2008年的變動(dòng)并根據邊際彈性預測鋼鐵消費趨勢。根據邊際彈性，我們預測國內消費將保持16％-13％的增速。
綜上，我們得出以下結論：1、2007年的供需結構優(yōu)于2006年，行業(yè)供需結構在轉好。如果2007年沒(méi)有大的經(jīng)濟政策改變的話(huà)，2008年供需結構更為理想；2、2007年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類(lèi)似2004年。因此，也造就不出2005年的那種價(jià)格上漲。但是，2007年行業(yè)的均價(jià)將會(huì )比2006年有比較明顯的提升，這對業(yè)績(jì)增長(cháng)已經(jīng)非常有效；3、在 行業(yè)結構轉好的趨勢下，我們判斷今年4季度很可能是行業(yè)的拐點(diǎn)；4、在整個(gè)2007年供需結構優(yōu)于2006年的趨勢下，有理由相信2007年一季度很可能延續2006年四季度的業(yè)績(jì)水平。這種情況下，2006年一季度業(yè)績(jì)低點(diǎn)的同比效應將會(huì )非常明顯，很多公司的業(yè)績(jì)同比會(huì )大幅增長(cháng)。
中國鋼鐵行業(yè)存在明顯低估
分紅也是鋼鐵股低風(fēng)險獲利的方面之一。國內很多鋼鐵公司一直保持非常高的分紅率。結合當前股價(jià)，形成3-10％的股息率。這在當前國內鋼鐵估值水平偏低的背景下，形成了低風(fēng)險的穩定收益。
2005年7月以來(lái)，在國際鋼價(jià)上漲的背景下，國際鋼鐵公司均有了不同的表現，在20-80％之間。但是，寶鋼等幾乎對鋼價(jià)上漲沒(méi)有做出反應。同時(shí)，目前國際鋼鐵公司的估值已經(jīng)有明顯提升，PE均值在8倍，PB平均在1.2-1.5倍。而以寶鋼為代表的國內鋼鐵公司一直停留在5-6PE、0.8-1.0PB的估值階段。顯然，國內鋼鐵估值對當前的盈利能力以及行業(yè)的轉好沒(méi)有做出足夠的反映，中國的鋼鐵行業(yè)存在明顯的低估。
我們認為，給予國內鋼鐵行業(yè)8-10倍PE、1.3-1.5倍PB估值是比較合理的，特別行業(yè)還應給予一定溢價(jià)，例如不銹鋼行業(yè)、特鋼行業(yè)。
(國泰君安)
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