廣電網(wǎng)絡(luò )：業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性高且仍有改善空間
業(yè)績(jì)確定增長(cháng)凸現估值吸引力。有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )受宏觀(guān)經(jīng)濟影響相對較小，業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較高。我們預計，廣電網(wǎng)絡(luò ) （600831 ）09-10年EPS(剔除非經(jīng)常性因素)分別增長(cháng)25%和37%，公司09和10年P(guān)E分別為24倍和17倍。公司09年P(guān)E是申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE的1.4倍，創(chuàng )有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )歷史新低；公司10年P(guān)E與申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE水平相當，而有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )歷史PE平均是申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE的2倍，兩者相差整整100%。
市場(chǎng)無(wú)須擔心公司資本開(kāi)支壓力。我們分析顯示，公司09年資本開(kāi)支低于市場(chǎng)預期。我們預計09年公司資本開(kāi)支4億元，對比公司現金流情況，我們認為，公司09年并不需要新增貸款，而10年貸款余額甚至有望下降。
也不用擔心毛利率會(huì )下滑。雖然歌華和天威的毛利率都由于數字化整轉出現明顯下滑，但廣電網(wǎng)絡(luò )毛利率未來(lái)卻成上升趨勢。主要理由在于陜西數字收視費已經(jīng)提價(jià)，同時(shí)廣電網(wǎng)絡(luò )的資本開(kāi)支大大低于歌華有線(xiàn)和天威視訊的資本支出。
業(yè)績(jì)仍有可能進(jìn)一步提高。我們保守預測公司09年EPS為0.35元。實(shí)際上，公司業(yè)績(jì)還可能進(jìn)一步提高，樂(lè )觀(guān)情況下，公司業(yè)績(jì)有望達到0.44元?？赡苄暂^大的業(yè)績(jì)改善：(1)所得稅減免增厚業(yè)績(jì)17%；(2)進(jìn)一步降息增厚公司業(yè)績(jì)5%；(3)設備更新升級增厚公司業(yè)績(jì)4%。除此之外，公司高企的管理費用率(11%，遠高于歌華和天威的4%)，較低的人工利用效率(只是歌華和天威的80%)都為公司未來(lái)持續的業(yè)績(jì)改善提供了廣闊的空間。
看好有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )，更看好廣電網(wǎng)絡(luò )。我們對比A股3家主要有線(xiàn)公司歌華有線(xiàn)，天威視訊和廣電網(wǎng)絡(luò )，不論從用戶(hù)數增長(cháng)看，還是從ARPU提升幅度看，不論從業(yè)績(jì)改善空間看，還是估值吸引力看，廣電網(wǎng)絡(luò )都優(yōu)勢明顯。
投資評級與估值
我們通過(guò)每用戶(hù)價(jià)值(計算合理股價(jià)11.8元)，FCFF估值(計算合理股價(jià)12元)，EV/EBITDA估值(計算合理股價(jià)12元)以及PE估值(計算合理股價(jià)10.4元)4種方法得到公司股價(jià)的合理區間在10.4-12元。
考慮到市場(chǎng)謹慎的態(tài)度以及市場(chǎng)對PE接受度更高，我們給予公司6個(gè)月目標價(jià)10.4元，相比當前股價(jià)(8.2元)仍有27%上漲空間，維持“買(mǎi)入”評級。隨著(zhù)業(yè)績(jì)的進(jìn)一步改善，公司股價(jià)還可能進(jìn)一步上漲。
(申銀萬(wàn)國)
賽馬實(shí)業(yè)：區域龍頭優(yōu)勢，受益基建投資
受益于寧夏地區良好的供需狀況，公司水泥銷(xiāo)售情況保持良好。由于寧夏地區依然存在供需偏緊的情況，公司銷(xiāo)售價(jià)格保持堅挺，至12月西北地區水泥銷(xiāo)售淡季，公司水泥價(jià)格并無(wú)下調維持在380元/噸的高位，毛利率保持在30%以上。由于寧夏地區基建投資旺盛，公司目前水泥消費方向中基礎設施建設占比較高，而房地產(chǎn)占比僅為20%，占比相對較小。
公司未來(lái)還將受益于基建項目。公司所在區域主要大型項目包括：寧東煤化工基地、太中銀鐵路、包蘭鐵路附線(xiàn)等。僅其中的寧東煤化工基地水泥需求量達100萬(wàn)噸/年，其中公司供貨占50%以上，太中銀鐵路每年水泥需求也達100多萬(wàn)噸。
公司在2010年產(chǎn)能迅速擴張。公司目前擁有水泥產(chǎn)能共約490萬(wàn)噸，在建和擬建生產(chǎn)線(xiàn)，主要包括寧夏地區的本部、青水、石嘴山三條2500t/d生產(chǎn)線(xiàn)，其中青水生產(chǎn)線(xiàn)預計在09年8月投產(chǎn)，本部與石嘴山兩條預計在10年3月投產(chǎn)。甘肅青海地區擬建的五條2500t/d生產(chǎn)線(xiàn)，包括甘肅白銀、天水各兩條，以及青海省一條。其中三條生產(chǎn)線(xiàn)已進(jìn)行開(kāi)工儀式，預計將于09年開(kāi)工建設，可在10年投產(chǎn)。公司將在10年進(jìn)入產(chǎn)量快速增長(cháng)期，在2010年達到1040萬(wàn)噸，復合增長(cháng)率為45%?？紤]投產(chǎn)的時(shí)間影響后，我們預計08-10年公司水泥產(chǎn)量為445/456/788萬(wàn)噸。
首次評級為增持?？紤]公司未來(lái)產(chǎn)能擴張計劃后，我們預計公司08-10年業(yè)績(jì)?yōu)?.13/1.34/2.11元，雖然公司在甘肅、青海地區的擴張仍存在一些不確定性，可能存在投產(chǎn)時(shí)間低于預期的風(fēng)險，但僅對公司10年業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響。因此我們認為，可以給予其09年P(guān)E17倍，目標價(jià)格23元，首次評級為"增持"。
(申銀萬(wàn)國)
晉西車(chē)軸：借定向增發(fā)加速擴張
定向增發(fā)鞏固公司在車(chē)軸市場(chǎng)的龍頭地位。公司募集資金用于收購北方重工的全資子公司北方鍛造100%的股權、對北部和北方鍛造的車(chē)軸生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行擴產(chǎn)改造。合并后市場(chǎng)占有率將達到40%左右，成為在中國具有壟斷優(yōu)勢的車(chē)軸生產(chǎn)商。
鐵路行業(yè)投資加速直接增加了對機車(chē)車(chē)輛的采購需求，進(jìn)而增加對車(chē)軸的需求。公司還欲進(jìn)入其他鐵路配件市場(chǎng)。鐵路投資加速奠定公司快速成長(cháng)的基礎。
隨著(zhù)全球車(chē)軸加工重心正在向中國轉移，得益于印度市場(chǎng)的成功，出口加快可能帶來(lái)超預期表現。
預測公司2008-2010年每股收益分別為0.68、0.68、0.83元，給予"審慎推薦-A"的投資評級。
晉西車(chē)軸 （600495 ）2008年12月19號發(fā)布公告，非公開(kāi)增發(fā)獲得證監會(huì )批復，核準發(fā)行不超過(guò)6500萬(wàn)新股，我們認為成功發(fā)行不存在障礙。
定向增發(fā)鞏固龍頭地位
預計公司本次募集資金不超過(guò)8.5億元用于收購北方重工的全資子公司北方鍛造100%的股權，另外公司將投入4.9億元和2.2億元對晉西車(chē)軸和北方鍛造的生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行擴產(chǎn)改造。目前晉西車(chē)軸和北方鍛造是我國第一和第二位的車(chē)軸生產(chǎn)商，車(chē)軸產(chǎn)能分別為10萬(wàn)根和8萬(wàn)根，市場(chǎng)占有率分別為25%和15%，合并后市場(chǎng)占有率將達到40%左右，成為在中國具有壟斷優(yōu)勢的車(chē)軸生產(chǎn)商。同時(shí)，生產(chǎn)線(xiàn)擴產(chǎn)改造3年建設期完成后，公司將新增產(chǎn)能10萬(wàn)根左右，車(chē)軸總產(chǎn)能將達到28～29萬(wàn)根，將超過(guò)美國標準鋼鐵公司成為全球最大的火車(chē)軸生產(chǎn)商。
目前中國共有三家企業(yè)獲得了車(chē)軸的出口資格，分別是晉西車(chē)軸、北方鍛造和太原重工。我們預計，隨著(zhù)公司非公開(kāi)增發(fā)的完成和對北方鍛造收購的推進(jìn)，國內車(chē)軸出口市場(chǎng)會(huì )更加規范，出口競爭也會(huì )恢復秩序，進(jìn)而推動(dòng)公司車(chē)軸的出口增長(cháng)。
鐵路投資奠定增長(cháng)基礎
鐵路行業(yè)投資正在加快，根據最新的鐵路行業(yè)中長(cháng)期發(fā)展規劃，國家明確提出了到2020年全國鐵路營(yíng)業(yè)里程達到12萬(wàn)公里以上的新目標。我國鐵路基礎建設在2005年就開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展期，按鐵路項目平均3-5年的建設周期計算，2005年開(kāi)始建設的項目在2008年開(kāi)始陸續竣工，2009年即進(jìn)入機車(chē)車(chē)輛的采購高潮。晉西車(chē)軸的貨車(chē)技術(shù)水平在行業(yè)中位居前列，產(chǎn)品主要集中在C70和C80等最新車(chē)型上，目前的貨車(chē)產(chǎn)能約為3000輛/年,2008年公司向鐵道部供應2000輛貨車(chē)。
機車(chē)車(chē)輛采購增加必然會(huì )增加對車(chē)軸的需求。晉西車(chē)軸是我國最大的車(chē)軸生產(chǎn)企業(yè)，車(chē)軸產(chǎn)品涵蓋貨車(chē)、客車(chē)、機車(chē)、地鐵車(chē)輛等。收購北方鍛造并進(jìn)行技術(shù)改造后，晉西車(chē)軸的加工能力大大增強，產(chǎn)能也迅速提高，因此，即使車(chē)軸的需求大幅提高也不會(huì )遇到產(chǎn)能問(wèn)題。
機車(chē)車(chē)輛需求加快將促進(jìn)公司專(zhuān)業(yè)化分工的發(fā)展，公司有意利用其在車(chē)軸市場(chǎng)的優(yōu)勢開(kāi)拓其他機車(chē)車(chē)輛配件市場(chǎng)，我們認為這種發(fā)展戰略符合公司的長(cháng)期利益。
出口將有超預期表現
目前全球車(chē)軸加工重心正在向中國轉移，在車(chē)軸市場(chǎng)整合完成后，晉西車(chē)軸在出口市場(chǎng)的競爭優(yōu)勢更加突出。我們有理由相信未來(lái)晉西車(chē)軸將在海外市場(chǎng)獲得更大發(fā)展。
公司從車(chē)軸出口轉向輪對出口帶來(lái)更多盈利機會(huì )。2007年以前，公司主要的出口產(chǎn)品主要集中在車(chē)軸上，車(chē)軸出口額在2006年一度占到車(chē)軸總銷(xiāo)售額的50%左右。但專(zhuān)注于車(chē)軸的出口存在一些弊端，2007年以后公司把精力放在了輪對的出口上，取得了良好的成績(jì)，輪對收入大幅提升，比去年同期上升3倍以上，出口市場(chǎng)主要集中在印度、土耳其等地區。
經(jīng)過(guò)5年經(jīng)濟平均增速接近9%的迅猛增長(cháng)后，印度全國公路和電力網(wǎng)絡(luò )都不堪重負，尤其是鐵路網(wǎng)亟需改善。根據預算，要在未來(lái)五年里完善本國的基礎設施，印度鐵路公司預計需要投入560億美元的資金。而2007年印度鐵路公司的預算為59億美元，也就是說(shuō)，2008-2012年每年的鐵路投資預算將超過(guò)100億美元，是2007年規模的約兩倍左右。有理由相信，晉西車(chē)軸與印度鐵路公司在2008年的合作還將在以后年份得到保持。
盈利預測與評級
綜合來(lái)看，定向增發(fā)有助于公司加快向世界車(chē)軸龍頭的轉變。我們假設增發(fā)在2009年初完成，并根據15%的所得稅率，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.68、0.68、0.83元，鑒于晉西車(chē)軸良好的長(cháng)期投資價(jià)值，繼續維持"審慎推薦-A"的投資評級。
(招商證券)
益佰制藥：士別兩年 當刮目相看
益佰制藥主要從事中成藥的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，涉及鎮咳類(lèi)、抗腫瘤類(lèi)、心血管類(lèi)和呼吸類(lèi)中成藥，橫跨OTC、處方藥兩個(gè)市場(chǎng)，目前主要銷(xiāo)售品種有克咳系列等OTC 產(chǎn)品、艾迪注射液和銀杏達莫注射液等處方藥，具備良好的產(chǎn)品基礎。其中：艾迪注射液、克咳膠囊為國家中藥二級保護品種，艾迪注射液、克咳膠囊和銀杏達莫注射液三個(gè)品種進(jìn)入《國家基本醫療保險和工傷保險藥品目錄》，銷(xiāo)售規模都超過(guò)2 億元，是國內少數擁有多個(gè)銷(xiāo)售規模上億拳頭品種的企業(yè)之一。
作為一家民營(yíng)企業(yè)，公司以銷(xiāo)售能力見(jiàn)長(cháng)，在市場(chǎng)、銷(xiāo)售方面具備核心競爭力，目前擁有約2300 人的營(yíng)銷(xiāo)隊伍，覆蓋500 多個(gè)縣市，主要營(yíng)銷(xiāo)骨干都久經(jīng)市場(chǎng)考驗。公司產(chǎn)品線(xiàn)不多，但都能上億元規模，正是其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的核心競爭力優(yōu)勢的體現。
2008 年公司進(jìn)一步加強了營(yíng)銷(xiāo)管理和營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新，通過(guò)多層次的學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)、渠道分銷(xiāo)、終端覆蓋以及第三類(lèi)終端拓展等銷(xiāo)售模式，層層細分，精耕細作，拉動(dòng)終端銷(xiāo)售。值得關(guān)注的是，隨著(zhù)國家基層醫療衛生體系建設的加速推進(jìn)，公司第三終端渠道的下沉很好的抓住了這一契機，有望在第三終端市場(chǎng)搶占先機。
中藥注射液是公司主導發(fā)展方向之一，主要品種包括艾迪、銀杏達莫、參芎葡萄糖注射液。10 月份的刺五加事件一度引發(fā)了市場(chǎng)對中藥注射液的高度關(guān)注，也引發(fā)了我們對公司發(fā)展的擔憂(yōu)。但我們認為中藥注射劑是中藥現代化的重要趨勢之一，盡管一些不良反應事件導致監管有所加強，但其發(fā)展方向不能簡(jiǎn)單否定。我們判斷，監管加強的結果是一些質(zhì)差產(chǎn)品被淘汰，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品則"剩者為王、強者恒強"，充分分享其他產(chǎn)品推出所讓出了的市場(chǎng)份額。
我們獲悉，近日衛生部?jì)炔繒?huì )議已經(jīng)進(jìn)一步明確了其發(fā)展方向，對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品還是要扶持和發(fā)展，政策風(fēng)險將被解除。
益佰以其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品必然能夠從中受益。近期和公司交流的信息獲悉，4 季度公司的中藥注射液產(chǎn)品依然銷(xiāo)售情況良好，是公司業(yè)績(jì)的主要推動(dòng)力，預計08 全年艾迪約3.85 億，銀杏達莫2.22 億，同比增長(cháng)超過(guò)25%。
OTC 市場(chǎng)主導產(chǎn)品是克咳系列，主要包括：克咳膠囊、克咳小兒糖漿、克刻半夏止咳糖漿、天麻頭風(fēng)靈膠囊等，產(chǎn)品梯隊已經(jīng)形成了系列化。我們認為，通過(guò)多年的廣告宣傳，"貴州益佰"、"克咳"的品牌效應已經(jīng)樹(shù)立起來(lái)，產(chǎn)品已經(jīng)成熟，其"質(zhì)優(yōu)價(jià)廉"的特征尤其適合農村市場(chǎng)。值得關(guān)注的是，在國家大力發(fā)展建設社區醫院、鄉鎮醫療衛生體系建設的背景下，公司第三終端的拓展將帶來(lái)事半功倍的效果，有望帶來(lái)銷(xiāo)售的快速增長(cháng)。
另一方面，由于"貴州益佰"、"克咳"品牌已經(jīng)樹(shù)立，公司將逐步控制廣告費用的投入，從往年的上億規模逐步控制在8-9 千萬(wàn)左右，從而將實(shí)現公司銷(xiāo)售費用率逐步下降，而從財務(wù)上看，往年銷(xiāo)售費用過(guò)高也是影響公司盈利的重要因素之一。
我們也試圖剖析公司的歷史發(fā)展路徑，實(shí)際情況表明，公司多元化的經(jīng)營(yíng)策略在逐步走向成功。和大多數民營(yíng)企業(yè)一樣，公司實(shí)現上市以后，也走上了收購兼并的發(fā)展道路，先后收購了上海百加壹、漓江制藥、西藏藥業(yè)等，并業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴展到衛生護理、煤炭等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，嘗試多元化經(jīng)營(yíng)。
收購整合耗費了公司大量人力、物力、財力，尤其是在西藏藥業(yè)上，公司派出了最精干的銷(xiāo)售管理人員、也投入最大規模的資金，但收效甚微，最困難時(shí)期在2006 年集中爆發(fā)，兼且受反醫藥商業(yè)賄賂政策、行業(yè)環(huán)境惡化的影響，2006 年出現上億元的虧損。
2007、2008 年隨著(zhù)環(huán)境的好轉，公司主業(yè)逐步復蘇;與西藏藥業(yè)之間的糾紛也得到解除，甩掉包袱后的公司逐步回歸到自身業(yè)務(wù)的輸理，主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
保留下來(lái)的一些其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域投資，經(jīng)過(guò)幾年的扶持與發(fā)展，也逐步進(jìn)入了盈利狀況，其中上海百加壹預計2008 年實(shí)現1.5 億的收入規模。
灌南醫院實(shí)現公司向醫療健康領(lǐng)域的拓展，于2005 年正式投資管理，公司持有90%的股份，該醫院為國家首批二級甲等醫院，年收入超過(guò)6000 千萬(wàn)，預計2008 年利潤800 萬(wàn)。2008 年三季度成立的上海鴻飛項目，以設備租賃方式與醫院合作，目前也運行情況良好，月利潤在100 萬(wàn)左右。由下屬黔德投資收購的金蘭煤礦，經(jīng)濟儲量630 萬(wàn)噸，設計產(chǎn)能30 萬(wàn)噸，預計有望在2009 下半年投產(chǎn)，依照目前價(jià)格和生產(chǎn)成本，每噸煤可賺150元，達產(chǎn)后有望為公司每年貢獻約2000 萬(wàn)的利潤。
總體上看，公司 "75%資源投放在醫藥產(chǎn)業(yè)，25%資源適當參與多元化投資"，這種業(yè)務(wù)發(fā)展戰略是值得肯定的，風(fēng)險也在可控制范圍內。經(jīng)歷過(guò)一波三折，公司有望在2009 年進(jìn)入全新發(fā)展時(shí)期。
推動(dòng)公司進(jìn)入全新發(fā)展時(shí)期的另一個(gè)主要因素，是公司多年投入的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)也有望逐步進(jìn)入收獲期。
近期內，清開(kāi)靈凍干粉針、葒草注射劑及其膠囊、辛芍凍干粉針有望獲批投產(chǎn)，將拉動(dòng)公司銷(xiāo)售上新臺階。其中，清開(kāi)靈凍干粉針為公司原有產(chǎn)品，2007 年公司進(jìn)行工藝改進(jìn)后重新申報，目前待批狀態(tài)。而葒草注射劑為公司自主開(kāi)發(fā)，擁有工藝專(zhuān)利權，臨床研究結果顯示在治療心絞痛方面優(yōu)于丹參，同時(shí)在調節血脂等方面也顯示出積極作用，與辛芍凍干粉針同被列為"2007 年省科技廳重大專(zhuān)項計劃項目"。
而在研的蛋白藥物小纖維蛋白酶及血管內皮細胞生長(cháng)抑制因子VEGI，為公司通過(guò)購買(mǎi)形式獲得產(chǎn)品，有望實(shí)現公司在生物制藥領(lǐng)域獲得突破，為公司長(cháng)期發(fā)展奠定基礎。該兩產(chǎn)品，公司擁有大中國區的專(zhuān)利權，目前均在臨床前研究，有望在2009 年進(jìn)入臨床階段。我們判斷，該兩個(gè)蛋白藥物一旦獲得成功，將成為公司重磅藥物。
為加快公司研發(fā)進(jìn)展，公司引入了我國植物藥學(xué)研究的領(lǐng)軍人物楊世林教授為公司首席科學(xué)家，以他為中心，吸引了一批在國內藥學(xué)研發(fā)方面具備很強實(shí)力的研究人員，共同組成了50 多人的高素質(zhì)研發(fā)團隊。我們判斷，此舉將有助于公司新產(chǎn)品的研究，為公司未來(lái)發(fā)展打下扎實(shí)基礎。
公司是一家典型的高管持股型民營(yíng)企業(yè)，具有內在的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和壓力，有利于企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展。公司股東葉湘武先生近期有數百萬(wàn)股的股權拋售，套現資金約5 千萬(wàn)，經(jīng)溝通了解，主要系個(gè)人投資項目需求5 千萬(wàn)資金所致。我們認為，拋售風(fēng)險已經(jīng)解除，靴子已經(jīng)落地。
關(guān)鍵盈利預測假設與估值：
1、 整體收入保持25%左右的增長(cháng);
2、 銷(xiāo)售費用率每年以1%速度下降;
3、 便于報表分析，金蘭煤礦的利潤貢獻我們歸入投資收益，我們假定達產(chǎn)后稅前利潤貢獻2000 萬(wàn)，09 年假定產(chǎn)量為一半。
預計2008-2010 年分別實(shí)現凈利潤9480、13982、17635 萬(wàn)元，EPS 分別為0.403、0.595、0.750 元，復合增長(cháng)率45%。由于利潤貢獻主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，對于成長(cháng)預期明確的中小盤(pán)醫藥公司，我們認為給予25-30XPE 的估值是合理的，按09 年的業(yè)績(jì)預測，其未來(lái)一年的合理價(jià)值在14.86-17.85 之間。
風(fēng)險分析：新藥審批放緩，影響公司新產(chǎn)品上市和銷(xiāo)售收入的增長(cháng);銷(xiāo)售渠道下沉可能會(huì )帶來(lái)費用的增長(cháng)和效率的下降;
(聯(lián)合證券)
包鋼稀土：新技術(shù)、新需求、新時(shí)代
稀土金屬因能改善、提高材料的性能而被廣泛應用于冶金、玻璃、陶瓷等傳統工業(yè)領(lǐng)域，而今，在新技術(shù)、新需求的驅動(dòng)下，稀土金屬在磁性材料、發(fā)光材料、新能源材料等新領(lǐng)域的應用正日益拓展和深化。2007年應用量已相當于2004年的2.1、3.1和2.1倍。
新型動(dòng)力電池主要兩條路徑：鋰電池和鎳氫電池。鋰電池在性能上具有較大的優(yōu)勢，應屬最終發(fā)展方向。鎳氫電池雖然性能上與鋰電池有一定的差距，但因起步早、技術(shù)較為成熟，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。我們認為，兩者有望將在較長(cháng)時(shí)間段里共生共榮。儲氫合金被用作鎳氫電池的負極材料，而稀土鑭是儲氫合金的重要原料。
高端釹鐵硼制造的電機比普通電機效率高8~50%，、電耗低10%、重量輕50%以上，因此車(chē)用電機是粘結釹鐵硼永磁材料的主要應用領(lǐng)域。風(fēng)電發(fā)展的趨勢是單機容量大型化，而大容量機組需采用更加高效、節能的直驅永磁電機，直驅永磁電機的應用，將增加釹鐵硼永磁體的需求。
節能燈比普通白熾燈節能80%，歐、美、澳、中等國均有明確的推廣計劃。隨著(zhù)節能燈的推廣，燈用三基色熒光粉產(chǎn)量從2004年的1900噸上升至2007年的6400噸，占我國稀土熒光粉總產(chǎn)量的75%。謹慎估計未來(lái)每年可新增約4000噸需求。
價(jià)格中樞13.64元/股，合理區間12.40~14.00元/股，首次評級“增持”。
(聯(lián)合證券 )
冀東水泥：正處增長(cháng)爆發(fā)期
投資正當時(shí)
我們觀(guān)點(diǎn)：水泥行業(yè)充分競爭的行業(yè)，而水泥產(chǎn)品本身不具有差異性，難以靠產(chǎn)品差異性獲得超額利潤，因此，產(chǎn)能擴張速度是水泥公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的基本保障和條件。產(chǎn)能也是決定公司長(cháng)期價(jià)值的基本條件。投資水泥公司的增長(cháng)最主要看產(chǎn)能擴張。而冀東水泥正處在產(chǎn)能增長(cháng)的爆發(fā)期，正是投資的最佳時(shí)期。未來(lái)兩年進(jìn)入爆發(fā)式增長(cháng)
冀東水泥目前產(chǎn)能大約在4000 萬(wàn)噸，其中08 年新增產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，以目前在建的生產(chǎn)線(xiàn)計算，預計2009、2010 年水泥產(chǎn)能將分別超過(guò)5000 萬(wàn)噸和6000 萬(wàn)噸。
戰略方針微調，西北華北為主
公司適時(shí)調整了戰略，在過(guò)去三北戰略的基礎上，將精力主要投入在兩個(gè)重點(diǎn)區域，一是京津冀地區環(huán)渤海經(jīng)濟圈，二是西部大開(kāi)發(fā)。公司目前的主要區域市場(chǎng)華北和西北地區，受投資拉動(dòng)的因素影響，市場(chǎng)區域景氣度較高。
成本正進(jìn)一步下降
水泥成本中主要因素煤炭的價(jià)格正在進(jìn)一步的下降，有利的降低了水泥的生產(chǎn)成本，而余熱發(fā)電的投產(chǎn)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，增強競爭力。
聯(lián)手中材有利于區域環(huán)境
中國中材一旦拿下冀東，兩家自然會(huì )走到一起，競爭減弱，市場(chǎng)的主導地位進(jìn)一步增強，有利于維持北部水泥市場(chǎng)。
預測和估值
我們預測08-10 年EPS 分別為0.41，0.73 和0.99 元(未考慮配股擴大股本攤薄因素)，目標價(jià)12 元，維持增持評級。
(中信建投 )
遠望谷：好戲還在后頭
RFID 是一項革命性的識別技術(shù)，未來(lái)的商業(yè)應用前景極其廣闊。目前應用正在從工業(yè)市場(chǎng)延伸至商業(yè)市場(chǎng)，超高頻RFID漸成主流。
國內RFID 的應用目前還處于大規模應用的前夜，由于成本原因，現階段的RFID 應用還集中于對價(jià)格不敏感的行業(yè)和政府主導項目，未來(lái)的RFID 市場(chǎng)將隨著(zhù)成本降低而迅速擴大。
遠望谷是超高頻RFID 領(lǐng)域的領(lǐng)導者，2008Q1 和Q3 的市占率幾乎是第二名的2 倍。
公司年鐵路市場(chǎng)享有主要供應商地位，并進(jìn)行研發(fā)和資金積累，精耕細作形成投入—產(chǎn)出的良性循環(huán)，不斷提升自己在超高頻RFID 市場(chǎng)中的領(lǐng)導地位。未來(lái)三年，鐵路市場(chǎng)仍然是公司的“奶牛+明星”業(yè)務(wù)，以 CAGR=24%的速度增長(cháng)。
通過(guò)復制在鐵路項目的成功經(jīng)驗，公司在煙草、圖書(shū)管理、軍事后勤等行業(yè)市場(chǎng)中也上演成功故事，處于領(lǐng)先地位。非鐵路業(yè)務(wù)將獲得更快的增速，2011 年將和鐵路業(yè)務(wù)平分秋色。
我們預測公司在08~11 年的銷(xiāo)售收入將為2.05 億、2.79 億、3.84元、5.26 億，復合增長(cháng)率為37%；每股盈利為0.61 元、0.76 元、0.97 元、1.20 元，復合增長(cháng)率為25%。
(東北證券 )
康緣藥業(yè)：不改長(cháng)期看好趨勢
中藥注射劑大勢不改
09年中藥注射劑整體銷(xiāo)售都會(huì )受到不良反應事件的沖擊，但中藥注射劑本身質(zhì)量控制和標準的提高以及正確使用將使不良反應發(fā)生率大幅降低，隨著(zhù)市場(chǎng)信心的恢復，半年到一年之后中藥注射劑的使用將逐步恢復到正常水平。而且國內現有中藥注射劑一百多種，生產(chǎn)廠(chǎng)家400多家，如果能通過(guò)藥品再評價(jià)清理一批質(zhì)量低下的注射劑，市場(chǎng)的集中度將提高，市場(chǎng)份額將集中到步長(cháng)、麗珠利民、康緣等企業(yè)手中，像熱毒寧這樣的高品質(zhì)注射劑產(chǎn)品將從中受益。由于銷(xiāo)售前景暫不明朗，我們也暫時(shí)下調熱毒寧的銷(xiāo)售預期，預計09年銷(xiāo)售增長(cháng)約20%，同時(shí)將增發(fā)項目產(chǎn)生收益的時(shí)間向后推遲一年。
剝離商業(yè)發(fā)展分銷(xiāo)多手段促盈利
熱毒寧的光輝暫被遮掩，但公司仍有一些亮點(diǎn)值得關(guān)注。08年10月份，公司通過(guò)出售子公司康緣商業(yè)78.82%的股權成功剝離了商業(yè)資產(chǎn)，從而能更專(zhuān)注于高毛利的工業(yè)主業(yè)。雖然每年減少了幾百萬(wàn)的凈利潤，但由于商業(yè)占用的資金較大，剝離后公司現金流狀況將明顯改善。由于分銷(xiāo)的費用率約為臨床推廣費用率的一半，分銷(xiāo)的快速增長(cháng)意味著(zhù)公司盈利水平的提高。目前公司商務(wù)和C類(lèi)終端線(xiàn)有銷(xiāo)售人員約100人，公司計劃將這條線(xiàn)的銷(xiāo)售人員擴增到300人，可以預計，未來(lái)公司的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。在主要產(chǎn)品毛利率維持穩定的前提下，公司的銷(xiāo)售凈利率將大幅提高。
盈利預測與投資建議
預計公司08-10年的營(yíng)業(yè)總收入分別為11.7億元、10.7億元和13億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.4億元、1.9億元和2.5億元，以總股本2.66億元計，08-10年EPS分別為0.53元、0.73元和0.94元，三年凈利潤復合增長(cháng)率為32.8%。目前公司僅面臨暫時(shí)的困難，我們依然看好公司的基本面，雖然下調了業(yè)績(jì)盈利預測，但維持對公司的"增持"評級。
(中信建投)
聯(lián)系客服
