資料來(lái)源：wind，日信證券研發(fā)部

　　日信證券研發(fā)部

　　我們認為，經(jīng)濟尋底周期中的盈利下降，與政府刺激經(jīng)濟的調控政策，將成為影響2009年市場(chǎng)走勢的最主要變量，悲觀(guān)經(jīng)濟預期決定明年市場(chǎng)很難重現持續牛市特征。不過(guò)，市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)達到歷史最低位置，估值泡沫得到了比較充分的擠壓，繼續向下的空間比較有限。在維持經(jīng)濟下滑階段基本的防御策略同時(shí)，也應該適時(shí)把握外部因素刺激下的波段機會(huì )或主題性投資機會(huì )。

　　從根本上講，目前壓抑市場(chǎng)做多力量恢復的根本原因在于對宏觀(guān)經(jīng)濟走勢不明朗的悲觀(guān)預期。不過(guò)，自中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“保八”增長(cháng)目標之后，各部委、各級政府已經(jīng)開(kāi)始紛紛著(zhù)手制訂執行促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的各項措施。

　　在2009年里，超預期的政策刺激仍然可以預期。例如，貨幣政策方面繼續下調利率、準備金率，為了促進(jìn)出口，放緩人民幣對一籃子貨幣升值速度；財稅政策方面可能有更多刺激內需政策出臺，支持居民消費和購買(mǎi)保障性住房，完善社會(huì )保障和醫療制度改革等。

　　以相對中期的視野來(lái)看，2009年刺激經(jīng)濟的重要看點(diǎn)還是來(lái)自于4萬(wàn)億投資計劃對經(jīng)濟的刺激作用。由于項目審批與工程進(jìn)度之間存在一定時(shí)間差，我們預計刺激經(jīng)濟方案的效果將在2009年二季度左右逐步呈現。屆時(shí)，GDP下滑態(tài)勢可能得到抑制，出現一定反彈跡象。GDP下滑趨勢扭轉將在很大程度上改變多數投資者對經(jīng)濟數據未來(lái)走勢的悲觀(guān)預期，并為市場(chǎng)反彈提供最佳的外部環(huán)境。

　　目前來(lái)看，由于主流藍籌股估值都已經(jīng)達到或低于歷史上經(jīng)濟周期底部的估值水平，也就是說(shuō)，藍籌公司已經(jīng)在很大程度上反映了未來(lái)經(jīng)濟下滑的悲觀(guān)預期。如果經(jīng)濟數據止跌反彈使得市場(chǎng)預期轉變，股市將有望迎來(lái)糾正悲觀(guān)預期的估值反彈行情，其中最主要的反彈動(dòng)力將來(lái)源于主流藍籌品種。

　　第二，資金推動(dòng)的估值反彈行情。

　　經(jīng)濟持續下滑和2008年初的高基數，將使2009年上半年國內經(jīng)濟面臨較大的通縮壓力，貨幣政策存在進(jìn)一步放松的動(dòng)力和空間。在“適度寬松的貨幣政策”主導思想下，實(shí)踐操作中的貨幣信貸投放可能會(huì )“相當寬松”。另外，相對于11月僅有14.8%的貨幣供應量增速，明年全年貨幣供應量增長(cháng)17%的目標，也意味著(zhù)央行將加大貨幣投放力度，試圖扭轉逐步趨冷的貨幣信貸市場(chǎng)。

　　不過(guò)，在2009年上半年，經(jīng)濟數據下滑將始終成為抑制經(jīng)濟主體信用交易的外部力量，擴張性貨幣政策對現實(shí)經(jīng)濟刺激作用并不突出，卻會(huì )為金融市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性供給。2009年下半年，隨著(zhù)央行大幅度放松貨幣政策措施不斷堆積，在投資者信心逐步恢復，尤其是宏觀(guān)經(jīng)濟指標向暖的情況下，貨幣供應量增速會(huì )隨著(zhù)貨幣乘數的上升而逐步走高，從而改變投資人對整體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的中長(cháng)期預期——經(jīng)濟有望走出通縮周期，并逐步進(jìn)入溫和通脹周期，資本市場(chǎng)下滑空間被封閉。

　　與此同時(shí)，寬松的貨幣政策已經(jīng)將債券市場(chǎng)收益率進(jìn)一步壓低，市場(chǎng)收益率進(jìn)入歷史低位水平，進(jìn)一步下滑空間非常有限，市場(chǎng)要求的風(fēng)險溢價(jià)水平降低，從而提升股票資產(chǎn)的整體估值水平。另一方面，經(jīng)濟整體走勢仍然迷茫，產(chǎn)業(yè)投資獲利空間較小，居民家庭儲蓄存款短期也找不到更好的投資途徑，市場(chǎng)將重新顯現相對投資價(jià)值。

　　因此我們認為，充裕的資金將推動(dòng)2009年A股市場(chǎng)走出一波估值反彈行情。不過(guò)，這一判斷的風(fēng)險在于，美國經(jīng)濟始終無(wú)法好轉，并更嚴重影響全球包括中國經(jīng)濟走勢，上市公司業(yè)績(jì)超預期下滑。

　　第三，自下而上的個(gè)股或主題機會(huì )。

　　如果說(shuō)2008年單邊跌勢中勝出的是“倉位策略”，那么2009年自下而上的個(gè)股選擇和主題投資，將成為獲取超額收益的關(guān)鍵。換言之，2009年重宏觀(guān)，但更重個(gè)股。

　　自下而上的抗周期個(gè)股選擇方面，國家擴大投資，刺激消費，啟動(dòng)內需的政策意圖非常清晰。在宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向下尋底的過(guò)程中，能夠在未來(lái)2-3年保持業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的公司將成為明年資金追捧的對象。這類(lèi)公司一方面表現為政策著(zhù)力助推的行業(yè)，以及行業(yè)內發(fā)展穩健的公司，包括鐵路建設、建材、工程機械以及龍頭住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)等；另一方面，這些公司多表現為處于景氣上升階段細分子行業(yè)的中小市值龍頭公司，如3G牌照發(fā)放后將帶動(dòng)一系列細分子行業(yè)公司的持續發(fā)展，推進(jìn)醫療保障、加快新農村建設帶動(dòng)的部分醫藥公司也值得關(guān)注。

　　從主題投資角度出發(fā)，可關(guān)注三大主題：一是并購重組主題，國家已經(jīng)在法規和融資上出臺鼓勵兼并重組相關(guān)措施，央企資產(chǎn)注入整體上市的進(jìn)程并沒(méi)有結束，經(jīng)濟調整周期帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難也會(huì )推動(dòng)更多并購重組行為的發(fā)生。二是醫改主題，按照2007年國務(wù)院頒布《關(guān)于開(kāi)展城鎮居民基本醫療保險試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》，醫改進(jìn)入2010年全國推開(kāi)前的最后一年擴大試點(diǎn)階段，提高居民生活福利保障也將進(jìn)一步推動(dòng)醫藥行業(yè)的穩定復蘇進(jìn)程。三是節能環(huán)保主題，經(jīng)過(guò)出臺一系列政策制度，節能環(huán)保在我國已經(jīng)實(shí)現了從概念到實(shí)質(zhì)的轉變，4萬(wàn)億政府投資計劃的根本目的也是為了實(shí)現節能環(huán)保、產(chǎn)業(yè)結構升級的可持續發(fā)展，細分行業(yè)公司具備穩定發(fā)展的外部環(huán)境。

　　附：日信證券2009年十大金股：中國石化(600028,股吧)、萬(wàn)科A、中國南車(chē)(601766行情,股吧)、華電國際(600027,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、重慶啤酒(600132,股吧)、中牧股份(600195,股吧)、紅寶麗(002165,股吧)、遠望谷(002161,股吧)、大立科技(002214,股吧)。