国产国产精品人在线观看_ 國信證券：瀘州老窖短期銷(xiāo)售壓力嚴峻

2008-12-23 14:38 黃茂國信證券

    事項：

    08 年12 月16 日，我們組織了對瀘州老窖(進(jìn)入該股吧，新版行情)公司的聯(lián)合調研，與公司主要領(lǐng)導以及經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行了交流。以下是我們對調研結果的一個(gè)簡(jiǎn)要總結。

    評論：

  銷(xiāo)售壓力嚴峻老窖受影響相對較小

    公司確認 2 個(gè)月前在長(cháng)沙對金融海嘯的沖擊效應估計仍然不足，實(shí)際情況要更加嚴峻。有相關(guān)人士預測認為09 年整個(gè)高端白酒銷(xiāo)量會(huì )萎縮20%，同時(shí)政府很可能會(huì )限制公務(wù)白酒消費。不過(guò)公司主要領(lǐng)導認為1573占整個(gè)高端白酒的比例較低，而且處于品牌生命周期的上升階段，老窖公司受到的沖擊會(huì )遠小于行業(yè)。而且09 年可能是最嚴峻的一年，如果09 年能夠實(shí)現目標，到2010-2011 年銷(xiāo)售形勢將會(huì )好轉。市場(chǎng)將會(huì )由成長(cháng)性機遇變?yōu)楦偁幮詸C遇，未來(lái)老窖將會(huì )著(zhù)力于提高市場(chǎng)份額。

  預計 08 年1573 報表內銷(xiāo)量約為2600-2700 噸社會(huì )庫存低

    盡管承認 10 月份部分地區的銷(xiāo)量出現了顯著(zhù)的下滑，但公司表示11 月和12 月上旬，1573 銷(xiāo)量仍然保持增長(cháng)態(tài)勢，雖然增幅低于預期30 個(gè)百分點(diǎn)。我們預計2008 年1573 總銷(xiāo)量（含送酒）將會(huì )達到2600-2700噸，同比增長(cháng)20%。若考慮到上半年銷(xiāo)量增長(cháng)40-50%，下半年銷(xiāo)量實(shí)際是停滯乃至小幅負增長(cháng)。對于四季度的銷(xiāo)售情況，公司認為有三方面的影響因素：一是公司一直在嚴格控量，1573 的社會(huì )庫存只有正常的1/5；二是各大區目前都已超額完成年初制定的行政指標，不會(huì )為了完成任務(wù)向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨；三是大區經(jīng)理為了控制09 年的業(yè)績(jì)基數，有控制經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨的現象。

    但我們也注意到，面臨銷(xiāo)售的壓力，1573 的一批價(jià)已經(jīng)低于其出廠(chǎng)價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商完全依靠廠(chǎng)家的促銷(xiāo)政策來(lái)獲利。目前老窖的返酒幅度大約在10%，最高不超過(guò)20-30%，并都在銷(xiāo)售成本中反映。有四川地區經(jīng)銷(xiāo)商估計公司對其銷(xiāo)售1573 的各種返利和費用支持折合110 元/瓶，目前的一批價(jià)僅為430-440 元，低于其468元/瓶的名義出廠(chǎng)價(jià)。如果公司需要希望維持終端價(jià)格不變，則其必須進(jìn)一步控量以吸收經(jīng)銷(xiāo)商多余的庫存。

    　　特曲預計銷(xiāo)售6000 噸中低端產(chǎn)品熱銷(xiāo)

　　特曲在出廠(chǎng)價(jià)提高到128 元之后，仍然維持個(gè)位數增長(cháng)的態(tài)勢。全年預計實(shí)現銷(xiāo)量5000 噸。如果考慮到百年老窖、精品特曲等產(chǎn)品，總銷(xiāo)量在6000 噸。公司認為隨著(zhù)消費的下移，特曲將會(huì )承接一部分消費者，聚集商氣。此外，公司表示08 年報表中將特曲由過(guò)去的中低檔酒轉入高檔酒部分統計。

　　另外，特曲之外的頭曲系列產(chǎn)品也是公司的一個(gè)重點(diǎn)。我們注意到上半年在統計口徑變化的情況下，中低檔酒的銷(xiāo)售收入仍然增長(cháng)了約75%，實(shí)際銷(xiāo)售收入可能增長(cháng)了數倍。但是其貢獻的毛利仍不到整體的1/6。我們認為中低檔酒是未來(lái)的一個(gè)增長(cháng)點(diǎn)，但仍不能構成一個(gè)獨立的投資機會(huì )。

　　全員營(yíng)銷(xiāo)年確保09 年業(yè)績(jì)

　　公司最近進(jìn)行了營(yíng)銷(xiāo)體制改革，并將09 年定為全員營(yíng)銷(xiāo)年，給每個(gè)職工都下了銷(xiāo)售指標。公司計劃將過(guò)去的銷(xiāo)售大區都轉變?yōu)橛纱髤^經(jīng)理注冊的咨詢(xún)公司，銷(xiāo)售人員變?yōu)樵摴镜墓蛦T，由該公司負責代表廠(chǎng)方與經(jīng)銷(xiāo)商談判各種費用。咨詢(xún)公司的利潤和銷(xiāo)量直接掛鉤，同時(shí)有利于控制費用。老窖公司認為這種新的模式，將會(huì )是過(guò)去的以銷(xiāo)量為中心變?yōu)橐岳麧櫈橹行?。另?9 年還加大了對特曲酒的營(yíng)銷(xiāo)和考核力度，公司預計銷(xiāo)量將會(huì )增長(cháng)10%以上。

　　對于09 年的增長(cháng)點(diǎn)，公司表示在于1573 和特曲銷(xiāo)量的提升，費用率或有一定的下降。各種原材料價(jià)格的回落預計還可以給公司營(yíng)業(yè)成本帶來(lái)2000-3000 萬(wàn)的下降。另外，公司通過(guò)控制08 年的銷(xiāo)量，也可以給09年業(yè)績(jì)帶來(lái)支撐。

　　風(fēng)險提示

　　隨著(zhù)整體經(jīng)濟形勢的不斷下滑，商務(wù)活動(dòng)和開(kāi)支的減少，09 年整體高端白酒消費量的萎縮難以避免。渠道情況存貨會(huì )加大短期銷(xiāo)量的波動(dòng)。08 年白酒部分利潤可能會(huì )低于預期。

　　小幅下調盈利預測，維持“謹慎推薦”的投資評級

　　鑒于當前高端白酒的銷(xiāo)售壓力，我們分別下調了08 和09 年1573 的銷(xiāo)量增長(cháng)預期10 個(gè)和5 個(gè)百分點(diǎn)，將08-10 年的EPS 下調到1.03、1.22 和1.53 元，分別下調6%、11%和10%。其中酒類(lèi)部分EPS 為0.9、1.1 和1.4 元，目前股價(jià)對應市盈率分別為24、20 和15 倍?？紤]到其中長(cháng)期仍有一定的增長(cháng)空間，和公司管理團隊的長(cháng)期穩健經(jīng)營(yíng)能力，我們認為當前的估值水平在中長(cháng)期仍有一定的吸引力，我們繼續維持公司“謹慎推薦”的投資評級。

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