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【熱點(diǎn)】資金錯配引發(fā)調整 藍籌價(jià)值依然突出www.hexun.com  【2005.10.17 09:49】中國證券報/李莉『 大盤(pán)震蕩我獨行 漲停黑馬在險峰 』“對價(jià)行情走到終點(diǎn)？”系列（二）本次行情中，以中國石化為首的大盤(pán)藍籌股先于大盤(pán)上漲，也先于大盤(pán)調整，尤其中國石化的總市值占滬市總市值的14％，其走勢對滬綜指影響很大。當指數接近1200點(diǎn)時(shí)，大盤(pán)藍籌股先于大盤(pán)出現調整，此后市場(chǎng)出現“倒二八現象”，兩市百分之八十多的低價(jià)股輪番上漲，但中國石化、G長(cháng)電、G寶鋼等大盤(pán)藍籌股持續調整，并在滬指突破年線(xiàn)之后再次大幅下跌，拖累指數。對于大盤(pán)藍籌股持續調整的原因，市場(chǎng)上有多種說(shuō)法。據筆者分析，基金等機構調整投資策略和階段性的資金供需矛盾促成了大盤(pán)藍籌股的下跌。對價(jià)效應已被充分挖掘市場(chǎng)進(jìn)入后股改時(shí)期，以基金為代表的機構認為股改的對價(jià)效應已得到充分挖掘。節后一周的市場(chǎng)走勢顯示，基金重倉股走勢出現極度分化，中國石化、G長(cháng)電、G寶鋼持續調整，高速公路、港口、機場(chǎng)等二線(xiàn)藍籌股也出現較大幅度下跌，而部分商業(yè)、農業(yè)、中醫藥股則逆勢走高，這些現象說(shuō)明基金等機構仍然在進(jìn)行持倉結構的調整。從基金公司推出的第四季度投資策略報告可以看出，目前基金公司對市場(chǎng)的看法開(kāi)始逐步統一，并日漸清晰，它們幾乎一致認為對價(jià)因素對市場(chǎng)上漲的推動(dòng)作用正在減退。他們普遍認為，經(jīng)過(guò)3個(gè)多月的上漲，對價(jià)預期得到了充分挖掘。“10送3”的平均對價(jià)水平未來(lái)很難得到明顯的突破，因此整體而言，對價(jià)因素將不再是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要動(dòng)力。在第三季度的火爆行情中，很多股票甚至透支了對價(jià)因素，這就決定了第四季度通過(guò)“尋寶”很難獲得超額收益。雖然不排除第四季度市場(chǎng)繼續追逐對價(jià)的可能，但試點(diǎn)概念股的邊際收益將明顯下降。第四季度股改效應將繼續遞減，除非中國石化和中國聯(lián)通對價(jià)方案完全符合甚至超出市場(chǎng)預期。基金在第四季度投資策略報告中還明確表示，第四季度可能是一個(gè)為明年行情作準備的季節，而不是如同第三季度那樣的收獲季節。綜合以上信息，投資基金在第四季度將主要以調倉布局為主。而基于股改造就未來(lái)全流通時(shí)期市場(chǎng)機會(huì )多樣化的特征，其在投資品種的選擇上也將出現“多元化”特點(diǎn)，不再固守集中持股的投資策略，部分基金從大盤(pán)藍籌股上減倉退出也是可以理解的。資金供需矛盾待解隨著(zhù)股改的深入，后期市場(chǎng)最大的焦點(diǎn)問(wèn)題是資金面的供需矛盾。雖然股權分置改革目前還只在10％左右的上市公司中展開(kāi)，但投資者已經(jīng)為即將到來(lái)的擴容擔憂(yōu)。且不說(shuō)股改完成60％之后，新老劃斷IPO和再融資的擴容壓力，僅僅是越來(lái)越多的G股復牌后的拋壓，也是持有大市值G股的投資者不能承受之重，G長(cháng)電、G寶鋼、G中化等個(gè)股的持續下跌說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。G寶鋼和G中化大股東承諾的增持計劃，在市場(chǎng)持續的拋售下猶如投石入海，增持計劃對股價(jià)的下跌沒(méi)起到任何阻擋作用。另外，從長(cháng)遠的角度看，非流通股上市鎖定期滿(mǎn)之后，大市值股票還將會(huì )產(chǎn)生持續的拋售壓力。以中國石化為例，其總股本867億股，流通股28億股，非流通股有671億股。按國資委的規定，重點(diǎn)國有企業(yè)要保證絕對的控股權，如果中國石化必須保證60％的股權不上市流通，那么未來(lái)一年后也會(huì )有268億股的潛在拋壓，這相當于9個(gè)中國石化再發(fā)行，其將吸收市場(chǎng)近千億資金。從這個(gè)角度分析，即使目前中國石化等大盤(pán)藍籌股的估值在合理范疇，且未來(lái)仍有一定成長(cháng)性，但在巨大的潛在拋壓下，本身資金較為有限的基金等機構是否也會(huì )選擇減倉，轉而選擇增持總股本適中、未來(lái)拋壓不大的中小市值股票？當然，從香港市場(chǎng)上大盤(pán)股的現狀來(lái)看，大市值并不是資金回避的對象。匯豐控股是香港聯(lián)交所市值最大的公司，它和恒豐銀行的市值占港交所總市值的38％，但這家英國銀行巨頭的長(cháng)期表現在香港藍籌公司中數一數二。匯豐控股自1995年8月以來(lái)已累計上漲271％，其利潤增長(cháng)穩定，股價(jià)穩步上升，受到很多國外投資基金的長(cháng)期持有。但這個(gè)巨型航母的股價(jià)之所以能夠持續走上升通道，首先有持續穩定增長(cháng)的業(yè)績(jì)和回報率作基礎，其過(guò)去10年間平均增長(cháng)率達到20％，并且一直非常穩定，歷史平均市盈率為15倍，低于恒指平均的16.5倍。而匯豐控股預期派息率為4.4％，較該行在香港提供的1.5％的儲蓄利率高出近兩倍。其次，香港市場(chǎng)上融匯著(zhù)全球的投資資金，資金供給相當充足，只要有價(jià)值就會(huì )引來(lái)資金，因此香港市場(chǎng)并不存在對擴容的恐懼。這是我們國內A股市場(chǎng)剛剛以QFII的形式逐步引進(jìn)外資的現狀難以比擬的，因此，打開(kāi)資金供給渠道是解決未來(lái)A股市場(chǎng)資金供需矛盾的重要條件。藍籌股價(jià)值依然突出股改之后的A股市場(chǎng)價(jià)值將得到充分體現，藍籌股仍具有很大的投資價(jià)值。從估值水平來(lái)看，1000點(diǎn)附近，上證50指數和180指數的市盈率都僅在10倍左右，整個(gè)大盤(pán)的市盈率也不過(guò)在16倍上下。與美國道瓊斯指數18倍市盈率，日經(jīng)指數23倍市盈率及香港恒生指數17倍市盈率等相比已處于低位水平，相當多的股票特別是大盤(pán)藍籌股已具備了明顯的投資價(jià)值。正如上投摩根的分析，“隨著(zhù)股權分置問(wèn)題的解決逐步推進(jìn)，投資環(huán)境的改善將愈見(jiàn)成效。在后股權分置時(shí)代，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始具備投資價(jià)值，極大地豐富了市場(chǎng)的可投資對象。解決股權分置將引發(fā)大并購，隨著(zhù)股權分置改革的進(jìn)行，A股市場(chǎng)的投資價(jià)值將會(huì )越來(lái)越明顯，許多財務(wù)穩健、業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好、能為股東帶來(lái)長(cháng)期回報的優(yōu)質(zhì)上市公司，其價(jià)值還沒(méi)有被市場(chǎng)充分體現，這些將會(huì )是投資人重點(diǎn)挖掘的對象。更重要的是，全流通將打通金融資本和實(shí)業(yè)資本間的套利機制，使價(jià)值型取向的投資成為可能，更好地發(fā)揮資源配置功能。”從這個(gè)意義上來(lái)講，大盤(pán)藍籌股的下跌是暫時(shí)的，機構的分歧也是出于資金分配和階段性調倉的需要。當這些大盤(pán)藍籌股的價(jià)值處于低估狀態(tài)時(shí)，相信會(huì )重新吸引市場(chǎng)資金，并在整個(gè)市場(chǎng)資金面逐步得到改善的條件下，其股價(jià)重新回升是可以預見(jiàn)的。