匯金公司、建銀投資、四大資產(chǎn)管理公司的強勢介入，以及優(yōu)質(zhì)券商市場(chǎng)份額的提高，將令我國證券行業(yè)的面貌為之一變。同時(shí)，部分創(chuàng )新類(lèi)券商，特別是已經(jīng)或者即將上市的公司，將有望充分享受行業(yè)成長(cháng)帶來(lái)的收益。因此，我們給予證券行業(yè)以及其中的優(yōu)勢上市公司“增持”的投資評級。
行業(yè)集中度進(jìn)一步提高 證券行業(yè)存在明顯的規模經(jīng)濟效應。首先，證券行業(yè)進(jìn)入成本較高，網(wǎng)點(diǎn)、人力資本、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值十分突出，證券公司的傳統業(yè)務(wù)（經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)）無(wú)一不需要大量資金、人力資源、技術(shù)的支持。其次，證券公司在市場(chǎng)中提供的產(chǎn)品和服務(wù)差別并不十分顯著(zhù)，成本以人力資源為主，在投入大量先進(jìn)的電子通訊等技術(shù)支持后，在一定時(shí)期內成本投入相對穩定，因此公司通過(guò)增加提供產(chǎn)品和服務(wù)，可以有效降低單位產(chǎn)品或服務(wù)的成本。
我國證券公司數量眾多，2004年時(shí)超過(guò)130家，隨著(zhù)對券商治理工作的逐步展開(kāi)，已經(jīng)有20多家券商被關(guān)閉或者托管，管理層主導下的資源向優(yōu)質(zhì)券商傾斜以及部分券商的市場(chǎng)化并購行為，都將促進(jìn)券商之間的重新整合。
目前國內投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中態(tài)勢已經(jīng)非常明顯。2004年，前五名承銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商的市場(chǎng)份額為42.4%，而前20名的市場(chǎng)份額為80.2%；2006年IPO和再融資開(kāi)閘后，投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)券商傾斜。此外，隨著(zhù)券商整合的加速，近一年來(lái)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場(chǎng)的集中度也在迅速提高。2006年上半年，前五家券商（含子公司）的經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額已經(jīng)接近30%，前十家的市場(chǎng)份額則達到了43.5%。但相對于我國經(jīng)濟和金融發(fā)展狀況而言，集中程度仍舊較低。
我們認為，集中度偏低的狀況顯然不利于國內證券行業(yè)的健康發(fā)展。中國證券行業(yè)的發(fā)展需要有一批規模較大、市場(chǎng)占有率較高的優(yōu)質(zhì)證券公司出現，隨著(zhù)行業(yè)重組中券商規模效應開(kāi)始顯現，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高不可避免。
業(yè)績(jì)隨市場(chǎng)升騰
2005年全面展開(kāi)的股權分置改革，不僅有效降低了市場(chǎng)估值水平，更有利于解決全體股東之間利益不一致的積弊，翻開(kāi)了中國股市發(fā)展新的一頁(yè)。在制度變革帶來(lái)的市場(chǎng)投資機會(huì )日益顯現的背景下，今年以來(lái)證券市場(chǎng)持續火爆，成交量和成交金額顯著(zhù)放大：2006年上半年，滬深證券市場(chǎng)股票、基金累計成交38073億元，日均成交334億元，較去年同期增長(cháng)166.72%，其中5月份單月的交易量就達到10903億元，較2005年同期增長(cháng)了636%。
在多年不遇的良好市場(chǎng)環(huán)境下，證券公司整體一掃連續四年全系統虧損的陰霾，經(jīng)營(yíng)狀況普遍好轉。隨著(zhù)客戶(hù)保證金余額的上升，券商總資產(chǎn)與年初相比都有較大增長(cháng)，盈利水平大大提高。
當然，從目前階段看，大部分券商還難以擺脫“靠天吃飯”的盈利模式，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)受市場(chǎng)狀況影響極大，因此盈利增長(cháng)的可持續性還無(wú)法保證。但值得關(guān)注的是，去年創(chuàng )新業(yè)務(wù)試點(diǎn)開(kāi)展以來(lái)，券商在創(chuàng )新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得的進(jìn)展引人注目。比如，權證市場(chǎng)發(fā)展迅猛，券商收益不容小覷；融資、融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的信用交易量也值得期待；而優(yōu)勢券商的海外布局思路也日漸清晰。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
G中信（600030）：公司在完成了對萬(wàn)通、金通、華夏、中信資本、華夏基金的收購后，未來(lái)大中信的輪廓已經(jīng)較為明朗：一個(gè)在證券經(jīng)紀、發(fā)行、集合資產(chǎn)管理、基金管理和資本市場(chǎng)研究領(lǐng)域都具備很強競爭實(shí)力，且業(yè)務(wù)連通國內、外市場(chǎng)的證券航母已經(jīng)浮出水面。在證券市場(chǎng)改革取得根本突破、證券行業(yè)轉折機會(huì )逐漸明朗的條件下，公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展都面臨極好機會(huì )，行業(yè)龍頭地位日益顯現。
公司經(jīng)過(guò)多年努力，傳統通道業(yè)務(wù)和創(chuàng )新業(yè)務(wù)的優(yōu)勢地位已經(jīng)確立，盡管在證券市場(chǎng)行情起伏的過(guò)程中，公司業(yè)績(jì)也將不可避免地面臨波動(dòng)，但憑借布局合理的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )和優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)平臺，以及凈資本絕對優(yōu)勢帶來(lái)的巨大業(yè)務(wù)空間，公司盈利增長(cháng)已經(jīng)初步具備了相當的可持續性。我們預計公司2006年凈利潤可以達到14.96億元左右，預計攤薄每股收益為0.50元。
G宏源（000562）：2006年上半年，在證券市場(chǎng)持續繁榮的背景下，公司的收入和盈利水平都出現了較大幅度的提高。公司托管了新疆證券的24家營(yíng)業(yè)部，未來(lái)很可能將其納入麾下，營(yíng)業(yè)部數量將增長(cháng)近一倍，這將有力地提升公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的競爭實(shí)力。而如果中投證券的資產(chǎn)注入順利實(shí)現，未來(lái)的新公司將擁有超過(guò)120家營(yíng)業(yè)部，將成為一家資本實(shí)力和市場(chǎng)份額都處于國內領(lǐng)先地位的大型券商，投資價(jià)值將獲得進(jìn)一步提升。
今年5月，建銀投資聯(lián)合凱迪投資向公司注資26億元，用于充實(shí)公司資本、補充營(yíng)運資金。注資完成后，公司凈資產(chǎn)達到33.36億元，在國內券商中位居前列，公司的潛在業(yè)務(wù)能力和抗風(fēng)險能力有了質(zhì)的飛躍。
股票頻道有獎?wù)骷膶氋F意見(jiàn)(中信建投證券研究所)
