【作者：蔣婭婭】
融資融券開(kāi)閘，被視為證券市場(chǎng)一大利好，但其價(jià)值，卻遠遠超乎其對證券市場(chǎng)的影響———
作為一個(gè)高效的融資渠道，融資融券將為股市注入巨額的增量資金；但作為溝通貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁，融資融券必將掀動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)格局的變化。
盡管具體細則遲遲未出，融資融券卻已“箭在弦上”———
中國證監會(huì )7月2日發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內部控制指引》，并宣布自8月1日起正式施行；
上周五，滬深兩大證券交易所聯(lián)合中國證券登記結算公司，就融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了首次全網(wǎng)測試。這表明融資融券業(yè)務(wù)的推出已進(jìn)入“倒計時(shí)”。
投資者：新的贏(yíng)利模式
融資融券，是一個(gè)融資渠道，卻也提供了一個(gè)全新的贏(yíng)利模式。
所謂融資融券，是指投資者可以向特定機構借入資金，來(lái)買(mǎi)入上市證券，或者借入上市證券以賣(mài)出，獲取資金。無(wú)論融資直接入市，還是融券換取再入市資金，對滬深股市而言，資金的增量將不可估計。按照目前市場(chǎng)上萬(wàn)億元的流通市值來(lái)計算，如果10%可用于抵押融資，那么，股市增量資金將超過(guò)千億元。
資金推動(dòng)股指上漲，固然會(huì )使投資者直接獲益。但更令人期待，融資融券改變的，并非只是市場(chǎng)資金的供給，而是為投資者帶來(lái)了新的盈利平臺和創(chuàng )利機會(huì )，將滿(mǎn)足投資者多樣化的投資需求。融資融券是兩個(gè)相反方向的交易：在市場(chǎng)持續走強的時(shí)候，投資者可通過(guò)融入資金購買(mǎi)股票而放大獲利倍數；而在市場(chǎng)持續下跌時(shí)，投資者則可向券商借入該股，然后將其賣(mài)掉，等其股價(jià)再下跌后，再買(mǎi)入該股票還給券商，從中獲取差額來(lái)贏(yíng)利。通過(guò)融資融券，市場(chǎng)也就逐步實(shí)現了“在跌勢中賺錢(qián)”的做空機制。
融資炒股，一直被認為是高風(fēng)險偏好的投資理念，其中的個(gè)人投資風(fēng)險不可忽視。但對整個(gè)市場(chǎng)而言，融資融券的開(kāi)閘，并不意味著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險一定會(huì )加劇。
業(yè)內人士分析指出，融資融券帶來(lái)“雙向交易”的市場(chǎng)機制，將有助于平抑市場(chǎng)炒作，當市場(chǎng)過(guò)度投機導致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者通過(guò)融券賣(mài)出股票，促使股價(jià)下跌；相反，當股票價(jià)格被低估，投資者則可通過(guò)融資買(mǎi)入股票，以需求增加來(lái)促使股價(jià)上漲。
如此一來(lái)，滬深股市投資者“追漲恐跌”矛盾的投資心理，或許也能夠得到改變。此外，盡管是通過(guò)借貸炒股，但雙向風(fēng)險對沖，或許還能夠降低投資者個(gè)人的投資風(fēng)險。
機構：新的利益蛋糕
對投資者來(lái)說(shuō)，融資融券帶來(lái)的創(chuàng )新交易機制，是一種更為牢靠的贏(yíng)利渠道。但對眾機構而言，除了同樣的投資獲益，融資融券業(yè)務(wù)的推出，還將帶來(lái)一塊更大的市場(chǎng)利益蛋糕。
融資融券“利好”券商，是必然的。融資融券業(yè)務(wù)的推出將為券商開(kāi)辟新的盈利渠道。目前，我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比達到70%左右，市場(chǎng)低迷時(shí)更是達到90%。而融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，可以起到活躍資本市場(chǎng)的作用，增加交易量，由此不僅可以增加券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的手續費收入，而且可以為券商帶來(lái)較為穩定的融資融券交易收入。在一些融資融券發(fā)展較為成熟的資本市場(chǎng)，如我國香港，其融資融券所帶來(lái)的利息收入，更是券商收入中最主要的一塊。
盡管試點(diǎn)階段，融資融券將限定在券商自有資金和自有證券，但銀行依然有利可圖。業(yè)內人士認為，根據《管理辦法》，開(kāi)展融資融券的券商必須實(shí)行第三方存管，因而融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，一定會(huì )為銀行帶來(lái)第三方存管業(yè)務(wù)的手續費收入。
再把眼光放長(cháng)遠些，僅僅依靠券商自有資金，并不足以支撐融資融券市場(chǎng)長(cháng)遠發(fā)展，引入銀行資金是一種必然。屆時(shí)，銀行資金通過(guò)金融證券公司進(jìn)入股票市場(chǎng)，還可以為嚴重過(guò)剩的銀行資金提供一個(gè)新的投資渠道，并且獲得較高收益。
但新的利益蛋糕，并非“免費午餐”。融資融券業(yè)務(wù)對中介機構的風(fēng)險控制水平要求較高，目前各方都還缺乏實(shí)踐經(jīng)驗。銀行、券商等機構要搶得先機，也必然投入人力物力財力，去逐步完善風(fēng)險控制機制。目前不少機構已經(jīng)為開(kāi)展融資融券開(kāi)始調整機構設置、儲備人才等。
同時(shí)，對整個(gè)券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，融資融券還將加速行業(yè)的兩極分化。目前，在融資融券業(yè)務(wù)“許可證”制度下，規模實(shí)力較好的創(chuàng )新類(lèi)券商將優(yōu)先開(kāi)展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆。不僅如此，即便是放開(kāi)許可，融資融券的規模也與券商本身的凈資本緊密相關(guān)，這也決定了大券商能夠提供更大的融資額，占據更大的市場(chǎng)。兩極分化加劇，對券商行業(yè)也將是一種考驗。
市場(chǎng)：挑戰混業(yè)格局
融資融券的開(kāi)閘，一定是證券市場(chǎng)的一大利好。但借鑒國際市場(chǎng)經(jīng)驗，融資融券的價(jià)值，并不僅僅局限于證券市場(chǎng)。融資融券，將貨幣市場(chǎng)資金有序引入資本市場(chǎng)，必將掀動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)格局的變化。
“融資融券是在暗助金融混業(yè)。”海通證券研究報告指出，由于融資融券交易涉及銀行、券商、保險機構等不同金融主體，橫跨貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)兩大不同風(fēng)險市場(chǎng)體系，因此，融資融券業(yè)務(wù)創(chuàng )新，暗含金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)試水的政策考量。它的順利推出，將有利于銀行、保險和券商業(yè)務(wù)的進(jìn)一步融合，并從體制上規范和調控貨幣市場(chǎng)資金有序進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而化解近年來(lái)我國銀行業(yè)存款不斷增加造成存貸差急劇擴大所帶來(lái)的金融風(fēng)險。
從國際經(jīng)驗來(lái)看，開(kāi)展證券融資融券交易，通過(guò)證券融出和資金借貸，將銀行、保險、基金、證券等機構的業(yè)務(wù)相互連接起來(lái)。銀行、保險公司、各種社會(huì )基金等可通過(guò)融資融券制度，開(kāi)辟再投資渠道———即利用已經(jīng)長(cháng)期投資的證券進(jìn)行信貸，獲得利息收入。這樣，銀行、保險等機構就可以在不違背穩健、嚴格風(fēng)險管理原則基礎上，通過(guò)融券，間接介入了證券業(yè)務(wù)，并從這種業(yè)務(wù)中獲得了新的利潤來(lái)源。證券公司也可以依據客戶(hù)需要，自行向客戶(hù)融資和融券，不足部分再向相應的機構(如證券金融公司)申請融資融券。這樣，證券公司實(shí)際上就圍繞證券業(yè)務(wù)，間接介入了借貸業(yè)務(wù)，為交易客戶(hù)提供了信用。不過(guò)，混業(yè)格局下的多元化經(jīng)營(yíng)，也必然使眾機構面臨更大的挑戰，也對其提出了更高的要求———要在競爭中立足，必然要發(fā)展成為全能型金融機構。
融資融券交易，打破金融市場(chǎng)的割裂狀態(tài)，也是我國金融資源有效配置的必然要求。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，打通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，讓資金在各市場(chǎng)順暢流通，必將提高資金的使用效率。同時(shí)，相對于目前貨幣市場(chǎng)異常充裕的資金和極低的收益率水平，資本市場(chǎng)的吸引力無(wú)疑是巨大的。兩個(gè)市場(chǎng)的成功對接，將促進(jìn)市場(chǎng)的均衡發(fā)展，并為利率的市場(chǎng)化創(chuàng )造條件。
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