行業(yè)策略 一、大宗原材料——關(guān)注商品價(jià)格在供給調整緩慢、需求缺乏彈性的情況下，大宗商品的價(jià)格仍將保持相對高位運行。
從長(cháng)期的角度看，我們認為目前商品股的價(jià)格反映了商品將延續牛市格局的預期，在美聯(lián)儲未來(lái)貨幣政策走向不明朗的情況下，商品的價(jià)格積累了一定的風(fēng)險。相對而言，我們更加看好石油的價(jià)格，對金屬的價(jià)格我們持審慎的態(tài)度。
在投資策略上，對上游企業(yè)我們持審慎的態(tài)度；對中下游行業(yè)，我們重點(diǎn)投資有核心競爭力、抗周期風(fēng)險的能力相對較強的企業(yè)。
?。ㄒ唬┯猩饘俳饘賰r(jià)格上漲的預期對資源擁有類(lèi)企業(yè)股價(jià)的驅動(dòng)是有色板塊的投資主題。對于采礦業(yè)，由于我們認為商品價(jià)格積累了一定的風(fēng)險，因此我們在投資上持審慎的態(tài)度；對于深加工業(yè)，核心競爭力造就了企業(yè)的長(cháng)期投資價(jià)值，其中的G寶鈦、G廈鎢是我們長(cháng)期關(guān)注的重點(diǎn)投資標的。
?。ǘ┦突ば袠I(yè)我們預計原油價(jià)格繼續上漲的可能性較大，由于國內成品油價(jià)格管制、資源稅等原因，主要下游產(chǎn)品價(jià)格難以完全轉移成本上升，上游產(chǎn)品也不能從石油價(jià)格上漲中充分受益，所以石化行業(yè)內企業(yè)的盈利前景不很樂(lè )觀(guān)。
中國石化（600028）：一體化的業(yè)務(wù)結構和相對的壟斷優(yōu)勢可以在行業(yè)波動(dòng)的時(shí)候較好地回避業(yè)績(jì)大幅波動(dòng)的風(fēng)險。成品油定價(jià)機制的改革未來(lái)仍可能會(huì )是公司潛在的利好，但是時(shí)間和方案的不確定性較大。我們仍將把中國石化作為股票資產(chǎn)配置中的防御性品種對待。
?。ㄈ╀撹F行業(yè)鋼鐵行業(yè)是過(guò)去兩年投資過(guò)熱的行業(yè)之一，目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，所以在鋼材價(jià)格下降的情況下鋼鐵產(chǎn)量仍然快速增長(cháng)，鋼鐵行業(yè)供大于求的格局將在較長(cháng)時(shí)間內存在。雖然，我們判斷鋼材價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，但是缺乏持續上漲的動(dòng)力。對鋼鐵行業(yè)中的上市公司，仍應重點(diǎn)關(guān)注核心競爭力以及06、07年是否有產(chǎn)能釋放。
太鋼股份（000825）：集團整體上市大大提升了公司的核心競爭力，增強了公司抵御行業(yè)周期風(fēng)險的能力，不銹鋼項目達產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放將大大提升公司的07年的每股收益水平，與國際鋼鐵巨頭的潛在合作將提升公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。目前股價(jià)仍具吸引力，我們將繼續持有。
二、消費品行業(yè)：行業(yè)并購提供新的動(dòng)力消費品行業(yè)經(jīng)過(guò)1季度的強勁上揚，并沒(méi)有因為其相對較高的估值水平而停步不前，繼續在2季度保持了較好的上升勢頭。而且，行業(yè)熱點(diǎn)由龍頭公司向二線(xiàn)甚至三線(xiàn)公司全面擴散。行業(yè)個(gè)股全面開(kāi)花成為2季度消費品行業(yè)股票市場(chǎng)表現的最顯著(zhù)特征。
正如我們在以前季度報告中所指出，消費品行業(yè)在較高估值水平下持續走強緣于消費升級、行業(yè)并購、管理能力改善等多方面因素。而這些因素在未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內都將繼續存在，這是我們長(cháng)期看好消費類(lèi)股票的首要原因。當然，在市場(chǎng)發(fā)展的不同階段，各種類(lèi)型的股票市場(chǎng)表現可能出現一定差異。但我們認為，長(cháng)期而言，公司的成長(cháng)性和盈利能力才是驅動(dòng)股票價(jià)格的最重要因素。因此，我們堅定看好管理能力突出、發(fā)展戰略清晰、業(yè)務(wù)價(jià)值獨特的龍頭公司；同時(shí)對基本面有實(shí)質(zhì)改善的公司保持密切關(guān)注。
(一)食品飲料食品飲料行業(yè)符合國家鼓勵消費的政策需求，其非周期性、防御性和業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)等的特點(diǎn)受到主流資金的持續追捧，并在06年上半達到階段性高潮，整個(gè)行業(yè)熱點(diǎn)頻出、行情不斷深化，演繹了一個(gè)又一個(gè)價(jià)值發(fā)現的神化。我們認為，其中相當部分的股票上漲缺乏基本面支持，存在局部過(guò)熱和泡沫。因此，展望食品飲料行業(yè)未來(lái)走勢，雖然我們看好行業(yè)長(cháng)期發(fā)展前景，但同時(shí)認為行業(yè)內部出現分化無(wú)可避免，價(jià)格虛高的個(gè)股必將出現理性回歸。
葡萄酒行業(yè)：消費升級浪潮下的葡萄酒行業(yè)繼續保持高速增長(cháng)的勢頭，但由于原材料價(jià)格的快速上漲，國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的利潤增速呈現快速下滑趨勢，行業(yè)毛利率水平也有所下降。這從一定程度上反映了高速增長(cháng)行業(yè)引發(fā)行業(yè)競爭程度有所加劇，但也有利于龍頭企業(yè)利用自身綜合優(yōu)勢提升市場(chǎng)占有率，最大程度分享行業(yè)快速成長(cháng)所帶來(lái)的收益。因此，我們認為，基于行業(yè)長(cháng)期增長(cháng)的背景和上市公司的綜合優(yōu)勢，葡萄酒行業(yè)仍不失為長(cháng)期投資的較好選擇。
張裕A（000869）：公司股票2季度繼續表現良好，估值水平也屢屢超過(guò)投資者的預期。我們認為其主要原因來(lái)源于兩方面：首先，公司在營(yíng)銷(xiāo)渠道、產(chǎn)能擴張、原料供給及產(chǎn)品結構調整等方面已準備充分，綜合競爭優(yōu)勢明顯，未來(lái)增長(cháng)前景較為明朗，良好的基本面為公司股票價(jià)格提供了堅實(shí)的基礎；其次，公司是國內三大葡萄酒企業(yè)中唯一一家在國內A股上市的公司，具有明顯的資源稀缺性，供求失衡為公司股票價(jià)格提供了額外的動(dòng)力。這兩大因素可能存在較長(cháng)的時(shí)間，成為支撐公司股價(jià)的持續動(dòng)力，我們將繼續持有。
啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)其2季度的上漲主要緣于食品飲料行業(yè)整體走強及啤酒消費進(jìn)入旺季等因素，但行業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生趨勢性改變，仍然保持平穩增長(cháng)。我們認為，啤酒行業(yè)未來(lái)幾年內幾大全國巨頭及地區強勢品牌之間的激烈競爭仍將繼續，短期內難以出現超出預期的高速增長(cháng)，但全國性品牌可能借助資金優(yōu)勢加快行業(yè)整合，從而提升企業(yè)盈利能力。我們對啤酒行業(yè)仍然保持謹慎態(tài)度，認為行業(yè)內的投資機會(huì )將主要來(lái)源于行業(yè)并購。
白酒行業(yè)：近幾年白酒市場(chǎng)“高檔化”和“高度化”的趨勢在06年有進(jìn)一步加速趨勢，國內主要白酒廠(chǎng)商均已加入高檔酒的市場(chǎng)競爭，同時(shí)希望通過(guò)提高低檔酒價(jià)格提升公司整體盈利能力。我們認為，單純的提價(jià)手段無(wú)疑有利于公司短期盈利能力的提升，但企業(yè)的長(cháng)久生命力取決于公司品牌、產(chǎn)品品質(zhì)、營(yíng)銷(xiāo)組織及管理能力等綜合因素。因此，我們仍然看好具有較強的品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，認為新進(jìn)入高檔酒市場(chǎng)的公司持續增長(cháng)能力仍待觀(guān)察。
貴州茅臺（600519）：公司股票2季度表現劣于其他行業(yè)可比公司。我們認為，作為高端白酒行業(yè)增長(cháng)的龍頭，公司股票應該享有更高的估值水平才能體現出其戰略意義和地位，公司目前的估值水平存在明顯的相對低估。因此，我們看好公司的長(cháng)期發(fā)展潛力，認為公司良好的基本面將最終通過(guò)股票市場(chǎng)得以體現。
五糧液（000858）：公司在2季度完成了股改，由于股改過(guò)程中管理層與投資者的充分溝通，市場(chǎng)對公司管理能力的憂(yōu)慮逐漸消失，其估值水平也迅速向行業(yè)平均水平靠攏。而通過(guò)收購普什解決久懸不決的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，為公司提供了新的盈利增長(cháng)來(lái)源，更體現了管理層改善公司治理結構的決心，加速了公司重新估值的過(guò)程。但我們認為，公司目前股價(jià)存在一定程度的高估，因此在2季度進(jìn)行了減持操作。
乳制品行業(yè)：正如我們過(guò)去一貫的觀(guān)點(diǎn)，我們認為乳品行業(yè)仍將保持快速增長(cháng)態(tài)勢，而“新農村”背景下農民收入的提高打開(kāi)了乳制品消費快速增長(cháng)的更廣闊空間，未來(lái)幾年乳業(yè)增長(cháng)的主要產(chǎn)品形式仍將是UHT奶和酸奶。以蒙牛和伊利為代表的龍頭企業(yè)將充分利用綜合競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步穩定擴大市場(chǎng)份額，實(shí)現超越行業(yè)增速的快速增長(cháng)。因此，我們看好行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展趨勢，將維持較高的行業(yè)配置。
伊利股份（600887）：公司借助本次股改最終確定了管理層股權激勵和管理層收購的方案，極大程度上統一了管理層及各類(lèi)股東的利益，有利于公司治理結構的優(yōu)化。而且由于股權激勵方案中對公司盈利增長(cháng)的要求，未來(lái)幾年內公司高速增長(cháng)的前景較為明朗，因此市場(chǎng)給予了較高的估值水平。我們認為，公司仍然是投資在乳制品行業(yè)的戰略性品種，但較高的估值水平制約了其短期上漲空間。
三、零售行業(yè)：行業(yè)持續景氣，短期估值基本到位根據國家統計局發(fā)布的統計數據，前5個(gè)月我國社會(huì )消費品零售總額30390億元，比去年同期增長(cháng)14.2%，比05年12.8%的增速進(jìn)一步加快，顯示零售行業(yè)仍處于景氣上升期。
上半年在零售行業(yè)良好基本面的支持下，各零售子行業(yè)龍頭上市公司的股價(jià)強勁上升，表現遠超指數，我們在零售行業(yè)也進(jìn)行了超額配置，取得了良好的效果。到目前為止，我們持有的零售行業(yè)一線(xiàn)個(gè)股的2006年平均動(dòng)態(tài)市盈率均達到30倍左右，并且從年初相對于香港上市的國內零售行業(yè)的折價(jià)變成目前溢價(jià)。應該說(shuō)，這些公司的短期估值基本到位，但從長(cháng)期來(lái)看，消費升級和啟動(dòng)內需的政策導向將支持零售行業(yè)持續繁榮，零售行業(yè)中的龍頭企業(yè)在分享行業(yè)成長(cháng)的同時(shí)，還能進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額并通過(guò)規模效應帶來(lái)利潤率的提高。我們仍然看好那些管理層有著(zhù)清晰的擴張戰略、優(yōu)秀的管理水平和選址能力，并能有效實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)的零售類(lèi)上市公司。中期來(lái)看，我們更看好三類(lèi)行業(yè)內的個(gè)股，一類(lèi)是剛剛實(shí)施了增發(fā)融資的個(gè)股，它們有充裕的資金在未來(lái)開(kāi)店實(shí)現外延式擴張；第二類(lèi)是一些區域龍頭，在本地區有相對壟斷的地位，而目前估值遠低于一線(xiàn)零售股；第三類(lèi)是家電連鎖行業(yè)的龍頭企業(yè)，由于家電連鎖行業(yè)競爭最充分，寡頭競爭格局已經(jīng)出現，中長(cháng)期投資的風(fēng)險非常低。
蘇寧電器（002024）：上半年繼續快速開(kāi)店，6月份實(shí)施定向增發(fā)后解決了資金瓶頸的問(wèn)題，將在下半年開(kāi)出100家以上的店面。公司在信息系統和物流系統方面進(jìn)行大量投資，為未來(lái)公司的規模擴張和精細化管理打下良好的基礎。繼續持有。
大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時(shí)尚消費，受中國消費升級的影響將持續繁榮，公司為區域龍頭，隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的擴大，議價(jià)能力不斷提高，預計公司未來(lái)受近3年老門(mén)店的成熟和新開(kāi)門(mén)店的推動(dòng)，將保持30%的業(yè)績(jì)增長(cháng)水平，近期股改已經(jīng)啟動(dòng)。繼續持有。
華聯(lián)綜超（600361）：公司在5月份完成定向增發(fā)4600萬(wàn)股，募集資金6億元，計劃每年新開(kāi)店面10-20家。公司未來(lái)將繼續受益于老門(mén)店的成熟和新開(kāi)門(mén)店帶來(lái)的增長(cháng)，保持業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。繼續持有。
廣州友誼（000987）：公司為廣州高端百貨的龍頭企業(yè)，品牌優(yōu)勢明顯、管理優(yōu)秀、客戶(hù)忠誠度很高，過(guò)去3年公司同店銷(xiāo)售增長(cháng)顯著(zhù)，隨著(zhù)中國未來(lái)精英階層的不斷擴大，我們看好中國未來(lái)奢侈品消費的增長(cháng)，公司業(yè)績(jì)將因此而快速增長(cháng)，目前估值相對于一線(xiàn)零售股仍然偏低，繼續持有。
四、醫藥行業(yè)：醫療體制改革繼續深化，行業(yè)利潤增速明顯下降今年5月份，國家發(fā)改委與衛生部、國家食品藥品監管局等八部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步整頓藥品和醫療服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格秩序的意見(jiàn)》，提出了若干整頓措施，除延續了05年9月以來(lái)藥品降價(jià)舉措之外，還從醫藥產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節進(jìn)行綜合治理，如將縣以上非贏(yíng)利醫療機構的藥品加價(jià)率嚴格控制在15%之內等。6月份，國家又開(kāi)始打擊醫院商業(yè)賄賂，重點(diǎn)在于打擊醫院處方回扣行為。這些嚴厲的措施打破了國內多數醫藥企業(yè)的原有營(yíng)銷(xiāo)模式，醫院用藥量的減少對醫藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了明顯的負面影響，根據相關(guān)資料統計，1-4月份醫藥制造業(yè)的銷(xiāo)售收入增速為21%，增速同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，但利潤總額的增長(cháng)僅6.6%，增速急劇下降10個(gè)百分點(diǎn)，我們認為中國醫療體制改革的道路艱巨而復雜，對醫藥企業(yè)的負面影響將在下半年進(jìn)一步體現出來(lái)，但同時(shí)我們也應該看到：長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，醫療體制的規范有利于加快醫藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有利于優(yōu)勢企業(yè)擴大市場(chǎng)份額和提高盈利水平。
今年上半年，隨著(zhù)A股市場(chǎng)的大幅上升，醫藥板塊也有較好的表現，但板塊之間的分化嚴重，一些增長(cháng)符合預期和景氣度高的子行業(yè)的個(gè)股漲幅遠遠超越大盤(pán)，但同時(shí)有很多個(gè)股大幅跑輸指數。漲幅較大的醫藥個(gè)股主要是一些有定價(jià)能力的品牌中藥、行業(yè)景氣高漲的生物制藥、有自主創(chuàng )新能力的化學(xué)制劑藥以及營(yíng)銷(xiāo)能力很強的OTC藥等子行業(yè)中的龍頭股，表現落后的包括增長(cháng)達不到預期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤下滑的原料藥出口企業(yè)等。
下半年，我們最看好的還是那些能突破環(huán)境制約因素，具有品牌、資源、研發(fā)、管理或渠道優(yōu)勢，尤其是有定價(jià)能力的品牌中藥上市公司，它們是我們長(cháng)期投資的目標。從階段性角度，我們也會(huì )擴大我們的研究范圍，關(guān)注景氣度較高的生物醫藥行業(yè)、OTC行業(yè)的優(yōu)秀公司、中藥飲片行業(yè)的龍頭公司以及有可能在未來(lái)見(jiàn)底回升的醫藥商業(yè)行業(yè)的龍頭公司。
云南白藥（000538）：具有消費壟斷特征的公司。2季度受牙膏廣告影響，利潤增速預計從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著(zhù)極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營(yíng)能力，自由現金流強勁，短期增速下降不影響公司的長(cháng)期投資價(jià)值，長(cháng)線(xiàn)看好。繼續持有。
東阿阿膠（000423）：公司在2季度更換管理層后，經(jīng)營(yíng)不斷向好，在5月份提高阿膠塊出廠(chǎng)價(jià)20%后，銷(xiāo)售量穩步上升。我們一直看好阿膠作為療效明確的中國傳統保健品的資源價(jià)值，即使在05年公司最困難的時(shí)候。我們認為公司產(chǎn)品未來(lái)仍有提價(jià)的空間，營(yíng)銷(xiāo)改善后業(yè)績(jì)增長(cháng)的潛力仍然較大。繼續持有。
五、金融證券業(yè)：繼續看好優(yōu)質(zhì)銀行、券商股中國的金融證券業(yè)處于巨大的變革時(shí)期，我們的證券市場(chǎng)則助推著(zhù)這一變革的進(jìn)程，極大地促進(jìn)了銀行經(jīng)營(yíng)機制的改善。自去年以來(lái)，四大國有銀行中的建設銀行、中國銀行相繼于資本市場(chǎng)成功上市，特別是中國銀行登陸香港市場(chǎng)不久，即返回國內A股市場(chǎng)，表明了海內外投資者對銀行改革成效的高度認同以及對中國金融體系信心在逐漸增強。同時(shí)，我們的A股市場(chǎng)亦經(jīng)歷著(zhù)深刻的變化，自2005年開(kāi)始的股權改革，時(shí)至今日，已經(jīng)取得了很大的成功；股改也觸發(fā)中國A股走出四年熊市，步入了堅實(shí)的牛市通道。前幾年出現的券商危機以及因此引發(fā)的券商治理整頓，為我們的資本市場(chǎng)以及券商本身的健康發(fā)展打下了堅實(shí)的基礎。特別是創(chuàng )新類(lèi)券商如中信證券（600030.SH）等有望在中國A股的牛市中浴火重生，獲得爆發(fā)性增長(cháng)。
下階段，隨著(zhù)金融改革的進(jìn)一步深化，稅制并軌、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、新一輪融資資本的到位等等，將使上市銀行的盈利能力和盈利水平獲得較大的甚至是跳躍性的提升。對于A(yíng)股上市券商，今年以來(lái)，隨著(zhù)IPO的重啟、大盤(pán)藍籌股的上市、經(jīng)紀業(yè)務(wù)的活躍、融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展等等，A股上市券商的業(yè)績(jì)在今后幾年亦將出現強勁的增長(cháng)。
前一階段，A股市場(chǎng)中銀行股、券商股均出現了較大幅度的上漲，我們認為，這一階段的股價(jià)上漲，是源于企業(yè)基本面改善、估值重估而出現的恢復性上漲；在下一階段，能夠繼續給我們帶來(lái)持續收益的將是其中具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)銀行、券商股，因為只有優(yōu)秀的企業(yè)可以在分化的行業(yè)競爭中逐步勝出，充分分享中國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的好處，分享資本市場(chǎng)牛市的喜悅。
招商銀行（600036）：招商銀行是我們所看好的優(yōu)質(zhì)銀行股。在國內同業(yè)中，招商銀行具有較為完善的、市場(chǎng)化的管理機制、較強的金融創(chuàng )新能力，其中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯并且成長(cháng)快速，這些使招行成為國內上市銀行中最具持續競爭力的公司。我們認為，招商銀行具有中長(cháng)期的投資價(jià)值，讓我們獲得長(cháng)期持續的投資收益。繼續持有。
中信證券（600030）：通過(guò)外部收購和內部業(yè)務(wù)調整，中信證券打造了與國際投行發(fā)展趨勢相適應的完整業(yè)務(wù)鏈戰略平臺。資金實(shí)力、投行和經(jīng)紀等核心業(yè)務(wù)在內，中信證券在業(yè)內的領(lǐng)先優(yōu)勢已全面確立，另外，相對于同業(yè)，公司具有較為完善的風(fēng)險控制體系，我們認為其有望成為未來(lái)行業(yè)中少數幾家壟斷競爭者之一。中國資本市場(chǎng)卓有成效的改革以及未來(lái)的廣闊前景，為公司的快速增長(cháng)提供了堅實(shí)的保障。繼續持有。
六、房地產(chǎn)行業(yè)長(cháng)期看，我們仍舊非?？春弥袊姆康禺a(chǎn)行業(yè)。中國的城市化、富人階層的形成、居民收入持續提高帶動(dòng)的消費升級等因素給中國房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了巨大的發(fā)展空間。但是，中短期而言，由于近兩年房?jì)r(jià)上漲過(guò)快引發(fā)政府對行業(yè)進(jìn)行調控，從“國六條”和“九部委十五條”來(lái)看，國家對于房地產(chǎn)行業(yè)的調控將是長(cháng)期的，住宅小型化也將成為中國房地產(chǎn)業(yè)的主流方向。在這樣的背景下，和前兩年相比，我們預計房地產(chǎn)公司的項目?jì)衾麧櫬蕰?huì )出現下降，對上市公司的盈利有一定的負面影響。另一方面，由于發(fā)展商手中擁有大量的存量項目，調控措施的執行在未來(lái)將會(huì )有一定的靈活性，相應的對業(yè)績(jì)的影響也得到緩沖。同時(shí)，在國家積極發(fā)展內需的大背景下，我們判斷調控措施會(huì )地體現出區域性和結構性的特點(diǎn)。在這個(gè)過(guò)程，我們相信業(yè)內的優(yōu)勢企業(yè)面臨一個(gè)整合的機會(huì )，有機會(huì )獲得較為低價(jià)的土地資源，也可以通過(guò)擴大規模、提高開(kāi)發(fā)速度和周轉率來(lái)實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)。長(cháng)遠看，依靠規模擴大等帶來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)和人民幣長(cháng)期升值的預期等因素都可能成為刺激房地產(chǎn)股票繼續上升的因素。在下一階段，我們繼續關(guān)注財務(wù)狀況良好、管理水平較高、土地儲備充分、股價(jià)相對NAV有較大折扣以及在應對市場(chǎng)變化方面能力突出的公司。
G萬(wàn)科A（000002）：管理團隊對市場(chǎng)和政策的把握較準確，公司已經(jīng)樹(shù)立起全國性的品牌，土地儲備充分，具備全國擴張的經(jīng)驗和保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的能力。公司在全國各地開(kāi)工和結算的項目較多，可以在一定程度上緩解區域市場(chǎng)房?jì)r(jià)波動(dòng)的風(fēng)險。公司對行業(yè)宏觀(guān)調控預計較充分，對中國住宅小型化的趨勢做了較好的應對，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可望持續保持高增長(cháng)。不足之處是公司目前的現金略為緊張。目前估值偏低，可以繼續持有。
金地集團（600383）：公司的經(jīng)營(yíng)機制靈活，經(jīng)營(yíng)較穩健，逐步從區域性企業(yè)發(fā)展成全國性企業(yè)，土地儲備較豐富。由于公司的財務(wù)狀況良好，現金充足，在前期行業(yè)低潮的時(shí)候抓住機會(huì )增加土地儲備，有利于今后的長(cháng)遠發(fā)展。今后公司可望在項目以及股權方面和國際戰略投資者展開(kāi)合作，有利于進(jìn)一步提高公司的盈利能力。不足之處是公司的資金運用略顯保守、本次股改的對價(jià)方案送股比例偏低?？紤]公司良好的基本面，計劃繼續持有。
G招商局（000024）：公司作為招商集團下主要的地產(chǎn)企業(yè)，長(cháng)期以來(lái)得到招商集團和大股東的支持，目前主要業(yè)務(wù)集中在深圳蛇口地區，公司通過(guò)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)和物業(yè)出租業(yè)務(wù)并舉，經(jīng)營(yíng)作風(fēng)一向非常穩健。近幾年公司逐步拓展深圳地區以外的業(yè)務(wù)，06年外地項目逐步進(jìn)入回報期，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)進(jìn)入快速增長(cháng)階段。同時(shí)，公司持有大量的出租物業(yè)在房?jì)r(jià)上漲的過(guò)程大幅升值。目前估值仍低，可以持有。
G棲霞（600533）：公司是南京地區的龍頭地產(chǎn)企業(yè)，連續六年成為南京市住宅市場(chǎng)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售收入“雙冠軍”，產(chǎn)品在當地具有明顯的品牌效應，并且在南京及周邊城市具有豐富的土地儲備，可以滿(mǎn)足公司未來(lái)3－5年的發(fā)展。公司治理結構較好，企業(yè)發(fā)展戰略定位明確。雖然公司計劃的再融資會(huì )對公司業(yè)績(jì)形成較大攤薄，但是考慮其成長(cháng)性，目前估值仍然偏低。
七、機械設備制造業(yè)：全球競爭中具有比較優(yōu)勢隨著(zhù)中國機械裝備技術(shù)水平的提升，在技術(shù)層面上很大程度縮小了與國外先進(jìn)廠(chǎng)商的差距，而在成本、市場(chǎng)、規模經(jīng)濟等方面的優(yōu)勢越發(fā)突出。近二年來(lái)中國機電產(chǎn)品的出口大幅增長(cháng)，以及國產(chǎn)設備的進(jìn)口替代，表明了中國的機械設備已經(jīng)在全球產(chǎn)業(yè)轉移中取得了很大的成就。
機械設備制造行業(yè)中子行業(yè)繁雜，差異較大，周期性特征、產(chǎn)能過(guò)剩及市場(chǎng)競爭激烈使行業(yè)內的公司盈利水平良莠不齊。我們看重的是其中具有自主創(chuàng )新能力，能夠通過(guò)持續的技術(shù)進(jìn)步縮短與國際領(lǐng)先競爭者的差距，在全球市場(chǎng)中具有競爭力優(yōu)勢的公司。
我們認為，中國的船舶制造業(yè)、港口機械業(yè)、工程機械業(yè)以及一些細分行業(yè)將在產(chǎn)業(yè)轉移以及新一輪的基建投資周期中受益，其中的具有核心競爭力的龍頭公司是我們的重點(diǎn)投資方向。
振華港機（600320）：全球港口投資將保持增長(cháng)勢頭，現有港口設施擴建、改造及更新?lián)Q代的步伐亦會(huì )加速，一些新興市場(chǎng)正在崛起，作為全球市場(chǎng)份額超過(guò)60%的振華港機將分享全球港口物流業(yè)的穩定增長(cháng)。另外值得關(guān)注的是，公司在市場(chǎng)容量巨大的海上重工和鋼結構業(yè)務(wù)開(kāi)局良好，有望在2008年后形成新的增長(cháng)點(diǎn)。公司是為數不多的具有明顯的全球競爭力優(yōu)勢的中國企業(yè)，目前估值仍然具有較大的吸引力，繼續持有。
滬東重機（600150）：世界造船業(yè)向中國轉移的趨勢明顯，造船業(yè)對中國來(lái)說(shuō)仍屬于成長(cháng)階段，可以抵御或減少全球景氣周期的不利影響。滬東重機是中國中低速船用柴油機的龍頭企業(yè)，受益于全球造船工業(yè)景氣和產(chǎn)業(yè)轉移，公司未來(lái)二年定單充足，毛利率穩中有升；臨港新城基地建成后，產(chǎn)能瓶頸消除，業(yè)績(jì)增長(cháng)上新臺階。目前估值具有吸引力。繼續持有。
洪都航空（600316）：公司生產(chǎn)的教練機產(chǎn)品具有獨占性壟斷地位，特別是新研制成功的L15高教機，將在中國空軍軍機的大規模換代中取得穩定、豐厚收益，另外國外教練機的出口市場(chǎng)亦是公司的增長(cháng)點(diǎn)。雖然公司的優(yōu)良業(yè)績(jì)直至08年之后才得于較為充分的釋放，但其高速發(fā)展趨勢明確。
集團資產(chǎn)的注入亦是公司能夠較大提升業(yè)績(jì)的動(dòng)力因素。繼續持有。
八、能源行業(yè)：傳統能源吸引力下降新能源漸行漸進(jìn)(一)煤炭行業(yè)第二季度煤炭行業(yè)供求維持脆弱均衡局面，但由于需求放緩、進(jìn)口增加、產(chǎn)能釋放、運輸瓶頸改善等因素，導致全社會(huì )煤炭庫存快速增加，這些現象都說(shuō)明煤炭行業(yè)供求關(guān)系由偏緊轉向平衡的緩慢變化，并一定程度提升了下游行業(yè)的議價(jià)能力，加劇了煤炭?jì)r(jià)格的高位震蕩。雖然，我們認為煤炭行業(yè)供求關(guān)系的變化是長(cháng)期漸變的過(guò)程，在能源價(jià)格高企的時(shí)代，煤炭?jì)r(jià)格難以出現大幅下跌。但是，在行業(yè)生產(chǎn)成本持續上升的大背景下，行業(yè)整體盈利空間將逐漸縮窄，公司成長(cháng)能力大幅削弱，行業(yè)整體投資吸引力不足。
我們認為，煤炭行業(yè)的投資機會(huì )將主要來(lái)源于公司資產(chǎn)規模及產(chǎn)能持續擴大所帶來(lái)的增長(cháng)。由于國內煤炭上市公司的母公司往往擁有豐富的煤炭資源儲備，這些資產(chǎn)的注入將很大程度提高上市公司的盈利能力和增長(cháng)前景，從而為公司重新估值提供動(dòng)力。因此，投資者應當對產(chǎn)能擴張潛力較大、母公司資源儲量豐富的煤炭上市公司保持重點(diǎn)關(guān)注。
神火股份（000933）：母公司扶持上市公司做強做大的意圖明顯，隨著(zhù)集團電解鋁資產(chǎn)的持續注入，公司業(yè)績(jì)可望保持較快增長(cháng)，又可部分化解煤炭行業(yè)的周期性波動(dòng)，存在價(jià)值重估的可能性。
國陽(yáng)新能（600348）：控股股東——陽(yáng)煤集團是國內最大的無(wú)煙煤集團，旗下煤炭資源豐富，且新礦規模經(jīng)濟效益顯著(zhù)。公司未來(lái)將通過(guò)外延式收購消除關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)實(shí)現業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)。
?。ǘ╇娏π袠I(yè)：現階段尚不具備投資價(jià)值第二次煤電聯(lián)動(dòng)方案出臺，正如我們所料，上網(wǎng)電價(jià)的平均漲幅為0.117元/千瓦，低于市場(chǎng)預期，同期煤價(jià)雖微幅調整，但在國際原油價(jià)格高企的背景下，預計下調空間有限。
而前幾年電力行業(yè)大擴張的后果已經(jīng)顯現，1-5月機組的利用小時(shí)數下降近6%。所以，在中報的風(fēng)險釋放之前，我們認為電力行業(yè)尚不具備投資價(jià)值。但考慮火電企業(yè)對煤價(jià)敏感度最高，我們將主要關(guān)注明年煤價(jià)走低可能帶來(lái)的階段性投資機會(huì )，以及因機組收購帶來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的長(cháng)江電力（600900）。
?。ㄈ┬履茉葱袠I(yè)：成長(cháng)空間巨大隨著(zhù)能源瓶頸的日益凸現和原油價(jià)格的飚升，尋找新能源和可再生能源成為我國能源戰略的重要組成部分，也成為資本市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)之一。根據我國最新公布的新能源規劃，到2010年，可再生能源的總裝機容量將占全國總電力裝機容量的10%，其中主要涉及風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、核電等。我們認為雖然現階段上述發(fā)電方式的電價(jià)成本并不占優(yōu)勢，需要政策補貼尚能獲得收益，但未來(lái)的發(fā)展趨勢清晰，已不僅僅停留在概念炒作的階段，“十一五”期間，部分設備制造商可望獲得實(shí)質(zhì)性收益，我們將選擇其中涉足較早、擁有核心技術(shù)、未來(lái)發(fā)展戰略清晰的公司作為組合品種。具體包括：G天威（600550）：公司是國內最早涉足太陽(yáng)能光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，也是國內輸變電設備制造的優(yōu)勢企業(yè)?！笆晃濉眹译娋W(wǎng)投資的高速增長(cháng)為原有的高壓變壓器業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展空間；在新能源業(yè)務(wù)方面，公司已取得國內最早產(chǎn)業(yè)化的硅原料供應商新光硅業(yè)的股權，從而獲得從原料供應到電池組生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈運作能力，根據公司的產(chǎn)能擴張和技術(shù)提升計劃，我們認為未來(lái)兩年可望獲得超過(guò)30%的業(yè)績(jì)成長(cháng)，是新能源板塊的龍頭。
G航天（600151）：我們看重公司實(shí)際控制人中國航天科技集團的背景，以及支持公司進(jìn)軍太陽(yáng)能發(fā)電領(lǐng)域的部署和研發(fā)實(shí)力。目前太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域利潤率最高的環(huán)節為硅原料生產(chǎn)，公司借助上海市政府的扶持，極有可能成為新光硅業(yè)的控股股東。在基本確定長(cháng)期硅原料供應的前提下，公司將通過(guò)整合集團現有的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的資源，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈，規劃成為國內最大的電池組件生產(chǎn)商。在其原有主營(yíng)的汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)也開(kāi)始復蘇的情況，未來(lái)幾年的盈利亦可保持快速增長(cháng)。
G湘電（600416）：公司現有主要利潤來(lái)源為電機、水泵，隨著(zhù)軍工業(yè)務(wù)的占比逐步提高，預期可保持年均20%左右的增速。在公司原有技術(shù)基礎上發(fā)展起來(lái)的風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為新的利潤來(lái)源，按照發(fā)改委的規劃，“十一五”期間的風(fēng)電設備的造價(jià)在400億左右，年均約80億，而公司是國內唯一可設計制造兆瓦級風(fēng)電設備的企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢明顯，是中長(cháng)期投資的備選品種。
九、基礎設施行業(yè)：交通運輸——行業(yè)吸引力下降、整體上市可期隨著(zhù)市場(chǎng)進(jìn)入牛市，具有明顯防御特性的交通運輸板塊吸引力持續下降，整體走勢落后大盤(pán)。我們認為，由于外貿戰略調整和產(chǎn)業(yè)結構調整，未來(lái)兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續放緩；公路貨運也將有所放緩，公路客運和機場(chǎng)增速相對平穩。未來(lái)階段，港口、機場(chǎng)和高速公路板塊難以有效形成市場(chǎng)熱點(diǎn)，個(gè)股機會(huì )主要來(lái)自于整體上市和資產(chǎn)注入。
高速公路：2006年上半年公路貨物和旅客周轉量平穩增長(cháng)，未來(lái)增長(cháng)前景較為明確。但值得注意的是，高速公路的費用支出具有一定的彈性，在股權分置改革階段，部分上市公司將養護或大修費用集中在05年支出，并對未來(lái)幾年的成本支出進(jìn)行承諾，導致相關(guān)公司06年業(yè)績(jì)增幅加速，這種業(yè)績(jì)的高增長(cháng)并不具有持續性。資產(chǎn)注入帶來(lái)的外延式增長(cháng)仍將是高速公路板塊的投資要點(diǎn)。
贛粵高速（000429）：06年對溫厚高速和九景高速的收購使公司外延式增長(cháng)明確，計重收費也將在短期內提升業(yè)績(jì)，未來(lái)兩年成長(cháng)動(dòng)能強勁，動(dòng)態(tài)市盈率明顯偏低。
機場(chǎng)：受益于經(jīng)濟的快速增長(cháng)和消費升級，2006年上半年國內機場(chǎng)旅客吞吐量增幅創(chuàng )近年來(lái)新高，樞紐機場(chǎng)特許權改革和航空開(kāi)放也將使機場(chǎng)行業(yè)整體受益。但由于目前機場(chǎng)類(lèi)上市公司并非整體上市，上市公司未能分享到業(yè)務(wù)量增長(cháng)帶來(lái)的全部收益增長(cháng)。
上海機場(chǎng)（600009）：利潤增速小于業(yè)務(wù)量的增長(cháng)，基于認沽權證即將到期整體上市預期明確。我們認為，整體上市有利于減少同業(yè)競爭和增加業(yè)務(wù)透明性，在認沽權證的行權價(jià)附近有階段性投資機會(huì )。
港口：外貿持續高增長(cháng)，但是樂(lè )觀(guān)的形勢隨時(shí)有可能被打破。我國對外貿易在2005年以來(lái)仍然保持了強勁的增長(cháng)勢頭，特別是外貿順差翻三番，不斷刷新歷史記錄。但是能源價(jià)格暴漲、通貨膨脹、貿易摩擦等風(fēng)險因素，隨時(shí)有可能打破目前全球經(jīng)濟增長(cháng)的良好局面，從而對我國的港口貨物、集裝箱吞吐量產(chǎn)生影響。由于港口產(chǎn)能擴張迅速，二線(xiàn)港口對主要樞紐港口的分流作用明顯，主要港口的負荷率呈持續下降趨勢，盈利增長(cháng)不容樂(lè )觀(guān)。
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