新能源：最甜蜜時(shí)期將過(guò)去進(jìn)入規模推動(dòng)期
德國聯(lián)邦議院通過(guò)了《可再生能源法修正案》，將光伏系統（太陽(yáng)能發(fā)電）的收購電價(jià)由以往的每年下調5%調整為2009與2010年保證收購價(jià)格（feed-in tariffs）每年調降8％，并在2011年將降幅擴大到9％。
雖然德國政府的修正法案好于市場(chǎng)預期，不會(huì )影響光伏產(chǎn)業(yè)的長(cháng)期發(fā)展趨勢，但顯示的態(tài)度是德國政府對于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的暴利已經(jīng)相當不滿(mǎn)，并希望光伏發(fā)電的成本以更快速度下降。
在多晶硅原材料供需緩解以及德國政府收購電價(jià)下調幅度擴大到8%的大背景下，我們預計，09、10年，終端產(chǎn)品光伏組件的價(jià)格將逐年下跌7%-8%，價(jià)格將分別下跌至3.5美元/瓦、3.22美元/瓦。
終端產(chǎn)品電池組件價(jià)格的下跌意味著(zhù)單位產(chǎn)品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。因此，我們認為，由于供需緊張所帶來(lái)的電池組件價(jià)格不降反升的暴利期即將結束，光伏產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入一個(gè)依靠技術(shù)進(jìn)步以及成本控制的發(fā)展時(shí)期。
由于單位產(chǎn)品盈利下降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤將依靠規模擴張進(jìn)行推動(dòng)。幸運的是，由于安裝量的快速增長(cháng)，我們預計09、10年整個(gè)光伏行業(yè)的毛利潤規模仍會(huì )增長(cháng)50%、34%。
短期內硅料供需緊張仍將是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的主基調，硅料廠(chǎng)仍將處于暴利期。長(cháng)期看來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈完整、具有一定技術(shù)實(shí)力及成本控制能力的企業(yè)具有優(yōu)勢，能夠享受行業(yè)快速增長(cháng)所帶來(lái)的利潤增長(cháng)。
因此，我們仍建議增持擁有硅料廠(chǎng)、具有產(chǎn)能擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業(yè)。由于股價(jià)尚未對太陽(yáng)能業(yè)務(wù)進(jìn)行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。
德國調整太陽(yáng)能補貼法案無(wú)礙全球持續增長(cháng)
經(jīng)過(guò)了各政黨之間的多年激烈爭論，６月６日，德國聯(lián)邦議院通過(guò)了《可再生能源法修正案》。
新法案規定，未來(lái)陸地風(fēng)能開(kāi)發(fā)的補貼將從目前的每度電8.03歐分上升至9.2歐分，海洋風(fēng)能的補貼將從目前的每度電8.92歐分上升至13－15歐分。同時(shí)，修正后的法案，將光伏系統（太陽(yáng)能發(fā)電）的收購電價(jià)由以往的每年下調5%調整為2009與2010年保證收購價(jià)格（feed-in tariffs）每年下調8％，并在2011年將降幅擴大到9％。
德國市場(chǎng)作為全球最大的光伏市場(chǎng)，由于可再生能源補貼法案的不確定性，07年增速僅38%，遠遠低于全球56%的增長(cháng)速度。此次補貼力度雖然有所下調，但仍遠遠好于市場(chǎng)預期，使得德國光伏市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展更加確定。
從發(fā)展趨勢分析，全球光伏市場(chǎng)呈現了良性增長(cháng)態(tài)勢，德國、日本獨霸市場(chǎng)的格局演變?yōu)槿盒鄄⑴e的局面，德國市場(chǎng)占有率由05、06年的57%、55%下降為07年的47%，日本市場(chǎng)占有率由05、06年的20%、17%下降為8%。群雄并舉局面的出現，表明在石油價(jià)格高企、環(huán)境保護壓力日益嚴峻的今天，光伏發(fā)電并不是富人俱樂(lè )部游戲，受到了全球各國高度重視。
德國《修正案》的塵埃落定，一方面將使得德國的市場(chǎng)進(jìn)入平穩增長(cháng)期，另一方面，其他國家市場(chǎng)的啟動(dòng)也更加有利于全球光伏市場(chǎng)平穩增長(cháng)。我們仍堅持以往觀(guān)點(diǎn)，在美國、歐洲市場(chǎng)即將全面啟動(dòng)、環(huán)保意識不斷增強、石油價(jià)格高企的今天，全球光伏產(chǎn)業(yè)仍有望延續前10年41%以上的高速增長(cháng)率。
鑒于德國可再生能源補貼法案好于預期以及其他國際市場(chǎng)的快速啟動(dòng)，我們將08、09、10年全球光伏安裝量的增長(cháng)率調整為50%、60%、50%，相應地將2010年全球光伏安裝量的預測值由前期的8GW/年上調至10GW/年。
多晶硅價(jià)格有望在09年下半年開(kāi)始回落
雖然07年全球薄膜太陽(yáng)能電池的產(chǎn)量高達350MW，同比增長(cháng)83%，但在全球發(fā)貨量中，薄膜太陽(yáng)能電池占比僅為8.75%。其中，硅基薄膜電池（非晶硅、微晶硅、微非迭層）是薄膜電池主流，占薄膜電池產(chǎn)量的77.14%，CdTe電池占薄膜電池的21.14%，CIGS電池占薄膜電池的1.71%。
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，非晶硅太陽(yáng)能電池的單條生產(chǎn)線(xiàn)規模已經(jīng)達到20-40MW，產(chǎn)品轉化效率可以穩定在5%-7%之間。商業(yè)化CIGS電池的轉化效率可以穩定在10%-12%之間，但由于該技術(shù)涉及的物理問(wèn)題和工藝問(wèn)題最為復雜，近期產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展緩慢。
目前，以First Solar為代表的CdTe技術(shù)發(fā)展迅猛，產(chǎn)業(yè)化平均轉化效率可以穩定在10%左右。First Solar目前在德國和馬來(lái)西亞分別建設了100MW和300MW的生產(chǎn)線(xiàn)，計劃在2010年將薄膜太陽(yáng)能電池的生產(chǎn)線(xiàn)擴張至1000MW。First Solar的CdTe技術(shù)路線(xiàn)的成功將極大地推動(dòng)全球薄膜太陽(yáng)能電池的發(fā)展。
有關(guān)專(zhuān)家預計，至2010年全球薄膜太陽(yáng)能電池的產(chǎn)業(yè)有望達到1500-2000MW，是2007年的4.28-5.71倍，薄膜太陽(yáng)能電池將進(jìn)入快速發(fā)展期。但即使是這樣，至2010年薄膜太陽(yáng)能電池占有率也僅僅達到15%-20%，全球80%-85%的太陽(yáng)能電池仍需要多晶硅作為原材料制造。
基于以上判斷，我們將2009、2010年光伏產(chǎn)業(yè)對多晶硅的需求由前期的預計5.8、6.8萬(wàn)噸上調至6.4、7.9萬(wàn)噸。
多晶硅供給方面，近期除大全集團、江蘇中能、LDK、通威集團、南玻宜昌等項目進(jìn)展較為順利之外，國內其他項目并沒(méi)有太多驚喜。雖然，我們根據國外及國內項目的進(jìn)展情況，適當調高了2009以及2010年的供給量，但整體上，至2010年，全球多晶硅的供需仍是非常脆弱的平穩。
之所以脆弱，因為在8.2萬(wàn)噸太陽(yáng)能級多晶硅供給量中，考慮了國際新進(jìn)入者1.5萬(wàn)噸以及中國企業(yè)2.6萬(wàn)噸的新增產(chǎn)量，此部分的新增量占了全球太陽(yáng)能級多晶硅總供給量的50%。而作為新進(jìn)入者，產(chǎn)能是否能夠按期兌現存在極大不確定性。
因此，對于多晶硅價(jià)格走勢，我們看法沒(méi)有太多改變。預計08年以及09年上半年多晶硅現貨價(jià)格仍有望維持在350-400美元/公斤的高位，09年下半年供需有所緩和但仍然偏緊，至09年年底多晶硅價(jià)格有望回落至250-300美元/公斤。2010年達到新平衡后，至2010年年底多晶硅的現貨價(jià)格有望回落至200美元/公斤。
終端產(chǎn)品電池組件價(jià)格也將在09年開(kāi)始下跌
在上游原材料多晶硅供需仍然緊張的情況下，全球光伏組件仍供不應求，雖然按照德國的可再生能源補貼法案，08年對于光伏發(fā)電的收購價(jià)格已經(jīng)較07年下調了5%，但以美元計價(jià)的光伏組件的市場(chǎng)價(jià)格走勢依然平穩（一定程度上與美元的疲軟有關(guān)系）。
光伏產(chǎn)業(yè)盈利即將走過(guò)暴利期，進(jìn)入規模推動(dòng)期
光伏產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)動(dòng)力的根源來(lái)自于技術(shù)進(jìn)步以及規模效益所帶來(lái)的成本下降，德國政府逐年調低收購電價(jià)也旨在推動(dòng)光伏發(fā)電成本的下降。雖然，德國政府在新補貼法案中將收購電價(jià)由以往每年下調5%調整為2009與2010年每年下調8％、并在2011年將降幅擴大到9％并不會(huì )影響全球光伏產(chǎn)業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，但顯示的態(tài)度是德國政府對于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的暴利已經(jīng)相當不滿(mǎn)，并希望光伏發(fā)電成本以更快速度下降。
如果2010年多晶硅供需達到新的平衡，一方面意味電池片廠(chǎng)商的產(chǎn)能能夠充分釋放、電池組件供需緊張的格局將會(huì )全面緩解，另一方面，德國收購電價(jià)的下調將推低光伏組件價(jià)格。
雖然德國政府收購電價(jià)起到了一定的兜底作用，電池組件價(jià)格不會(huì )暴跌，但根據我們的預測，09、10年電池組件的價(jià)格仍將以每年7%-8%的速度下跌。終端產(chǎn)品電池組件價(jià)格的下跌意味著(zhù)單位產(chǎn)品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。
因此，我們認為，光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了05-08年的暴利期后，將進(jìn)入一個(gè)平穩發(fā)展時(shí)期。單位產(chǎn)品盈利下降后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤將依靠規模擴張進(jìn)行推動(dòng)。幸運的是，由于安裝量的快速增長(cháng)，我們預計09、10年整個(gè)光伏行業(yè)的毛利潤規模仍會(huì )增長(cháng)45%、34%。
短期內硅料供需緊張仍將是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的主基調，硅料廠(chǎng)仍將處于暴利期。長(cháng)期看來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈完整、具有一定技術(shù)實(shí)力及成本控制能力的企業(yè)具有優(yōu)勢，能夠享受行業(yè)規模擴張所帶來(lái)的利潤增長(cháng)。
因此，我們仍建議增持擁有硅料廠(chǎng)、具有擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業(yè)。由于股價(jià)尚未對太陽(yáng)能業(yè)務(wù)進(jìn)行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。
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