●未來(lái)十年有望成為中國經(jīng)濟增長(cháng)的黃金時(shí)期。2010-1015年之前，“人口紅利”對中國經(jīng)濟增長(cháng)的趨動(dòng)將最為明顯。嬰兒潮人口消費高峰期的到來(lái)，將使得消費逐漸取代投資成為經(jīng)濟增長(cháng)的主要拉動(dòng)力；新生代創(chuàng )新高峰期的到來(lái)，將得使技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)作用日益顯著(zhù)。兩者的共振使未來(lái)十年有望成為中國經(jīng)濟高速穩定增長(cháng)的黃金時(shí)期，甚至造就新一輪的“中國盛世”。
●消費、服務(wù)和技術(shù)類(lèi)行業(yè)將面臨更明確的高速成長(cháng)前景。嬰兒潮消費高峰期的到來(lái)和消費升級趨勢的加速，使消費和服務(wù)行業(yè)的獲得更加明確的長(cháng)期高速成長(cháng)趨勢，其估值水平的提高具有堅實(shí)的基礎。同時(shí)，新生代創(chuàng )新高峰期的到來(lái)、教育水平的提高和普及、鼓勵自主創(chuàng )新政策的引導、基礎性技術(shù)產(chǎn)品的快速普及將在相當程度上提高中國企業(yè)的自主創(chuàng )新能力，相關(guān)的技術(shù)密集型行業(yè)前景值得長(cháng)期看好。
●A股市場(chǎng)的“估值驅動(dòng)型牛市”開(kāi)始成型。人口紅利階段的經(jīng)濟長(cháng)期繁榮一方面促成股票市場(chǎng)的高度繁榮，另一方面推動(dòng)本國貨幣的持續升值進(jìn)而強化股票市場(chǎng)的繁榮甚至引致泡沫。我們認為，在中國經(jīng)濟的長(cháng)周期繁榮趨勢確立之后，雖然盈利增長(cháng)只能對市場(chǎng)上漲形成有限的推動(dòng)作用，但對經(jīng)濟周期性波動(dòng)風(fēng)險降低和潛在增長(cháng)率提高的預期、對上市公司治理水平和盈利能力改善的預期所導致的制度性折價(jià)向成長(cháng)性溢價(jià)的轉變，以及本幣升值溢價(jià)和資產(chǎn)稀缺溢價(jià)等因素，將驅動(dòng)中國資產(chǎn)估值持續提升甚至加速上升，我們認為A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一輪長(cháng)期的、全面的“估值驅動(dòng)型牛市”，其潛在上升空間難以估量。下半年雖然A股市場(chǎng)仍面臨宏觀(guān)調控、資產(chǎn)擴容等因素的考驗，但長(cháng)期牛市中的每一次調整事實(shí)上都是在為投資者提供購買(mǎi)優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的好時(shí)機。
●我們認為，投資者下半年應著(zhù)眼于“夯實(shí)基礎，立足長(cháng)遠，積極備戰新一輪估值驅動(dòng)型牛市”。首先，我們建議投資者繼續遵循資源、技術(shù)、消費、服務(wù)這四大主題進(jìn)行配置，適當向持續成長(cháng)前景更明朗的技術(shù)、消費和服務(wù)類(lèi)行業(yè)傾斜。宏觀(guān)經(jīng)濟的增長(cháng)結構更為均衡使得本輪A股長(cháng)期牛市可能成為一次全面牛市，大多數行業(yè)中的龍頭公司均面臨較好的成長(cháng)前景?；诖笞谏唐穬r(jià)格和資源類(lèi)股票漲幅巨大的現實(shí)，以及未來(lái)消費和創(chuàng )新對中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻將逐漸增強的判斷，我們認為資源類(lèi)行業(yè)最好的投資階段已經(jīng)過(guò)去，而技術(shù)、消費和服務(wù)行業(yè)將因消費高峰和創(chuàng )新高峰的到來(lái)而將獲得更明朗的增長(cháng)前景和更高的估值水平。
其次，我們建議投資者圍繞中國的“tenbagger”公司構建核心組合。既然A股市場(chǎng)的長(cháng)期牛市已經(jīng)確立，那么投資于具備持續快速成長(cháng)能力的公司將是投資者獲取最大長(cháng)期投資收益的最優(yōu)選擇。我們認為一個(gè)能成為“tenbagger”的公司應該具備以下六個(gè)方面的素質(zhì)：合理的戰略目標和產(chǎn)業(yè)布局；積極進(jìn)取的管理層；完善的公司治理結構；持續領(lǐng)先、難以模仿的核心競爭力；可復制的盈利模式；廣闊的市場(chǎng)空間。圍繞資源（礦產(chǎn)、土地等自然資源和品牌、渠道網(wǎng)絡(luò )、壟斷權利等社會(huì )資源）和技術(shù)（成本控制、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)）上的核心競爭力構建的、可復制的盈利模式，是公司得以持續快速成長(cháng)的關(guān)鍵。遵循上述六個(gè)方面的素質(zhì)分析，延續產(chǎn)業(yè)鏈的上下游順序，我們挑選出下列具備持續高速成長(cháng)能力的“tenbagger”公司。在二季度報告的基礎上，我們增加了福耀玻璃、北方股份、錦江酒店、天壇生物、國藥股份等公司，并對首選公司進(jìn)行了部分調整。
最后，我們建議投資者從市場(chǎng)制度變革和行業(yè)景氣演變兩條主線(xiàn)把握2006年下半年的輔助性投資機會(huì )。市場(chǎng)制度變革主線(xiàn)上的投資機會(huì )下半年更值得關(guān)注。（1）深入挖掘全流通背景下的并購重組浪潮中的投資機會(huì )。換股合并、要約收購、代理表決權爭奪、私有化、回購、分立、整體上市、借殼上市、資產(chǎn)置換與重組等各種并購重組手段預計從下半年開(kāi)始將層出不窮，并帶來(lái)豐富的階段性投資機會(huì )。（2）積極把握新股發(fā)行、再融資、非流通股上市等資產(chǎn)擴容帶來(lái)的投資機會(huì )。大盤(pán)藍籌股的上市，優(yōu)質(zhì)公司的再融資，非流通股上市的短期沖擊都可能為投資者帶來(lái)重新布局中國資產(chǎn)的機會(huì )。（3）關(guān)注因股市制度變革提升公司價(jià)值而形成的投資機會(huì )。市值考核機制的引入和股權激勵機制的建立將直接提升公司價(jià)值。（4）關(guān)注權證、股指期貨、資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng )新帶來(lái)的投資機會(huì )。
從行業(yè)景氣演變主線(xiàn)出發(fā)，建議投資者更多的重視發(fā)現陸續步入復蘇過(guò)程中的行業(yè)和景氣上升速度加快的行業(yè)。（1）汽車(chē)、消費電子產(chǎn)品、通信設備、小家電、航空、玻璃、煉油、鋼鐵等剛剛形成或可能形成景氣拐點(diǎn)的行業(yè)將為投資者帶來(lái)新的投資方向。（2）積極把握景氣上升趨勢加快的行業(yè)的投資機會(huì )。一方面，從政府主導的電網(wǎng)改造、3G、數字電視、軍工等重大投資或采購項目出發(fā)尋找相關(guān)受益產(chǎn)業(yè)，布局電力設備、3G設備、傳媒、軍工、機床、新材料、電子產(chǎn)品等行業(yè)；另一方面，從人民幣升值、資本市場(chǎng)建設、消費升級、消費增速加快等重要經(jīng)濟主題出發(fā)，布局銀行、證券、地產(chǎn)、食品飲料、零售、醫藥、旅游等行業(yè)。
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