2008年初至今，A股市場(chǎng)延續去年10月份以來(lái)的調整態(tài)勢不斷走低。由于受到美國次貸危機、雪災、地震、印花稅率調整等內外經(jīng)濟和非經(jīng)濟不確定因素的影響，市場(chǎng)投資邏輯出現頻繁的轉換。
我們認為，市場(chǎng)的持續下跌嚴重挫傷了投資者的信心，但我們需要從記憶中抹去6124點(diǎn)，重新以理性的視角和心態(tài)審視A股的投資價(jià)值，既不要盲目樂(lè )觀(guān)，也不要盲目悲觀(guān)，可從四個(gè)角度把握下半年的主題投資機會(huì )。
2006年初，我們提出中國A股邁入“黃金十年”。2年半過(guò)去了，股市大起大落，“黃金十年”還存在么？我們認為，黃金十年不代表股市不會(huì )發(fā)生大級別的調整，這是對中國股市的長(cháng)期判斷。
中國經(jīng)濟正處于重工業(yè)化的成熟階段，正是經(jīng)濟可以實(shí)現高增長(cháng)的黃金時(shí)期，較多經(jīng)濟增長(cháng)要素在同一時(shí)期共同發(fā)揮著(zhù)積極作用，并享受著(zhù)較高的人口紅利和資本積累。當前，中國經(jīng)濟碰到的問(wèn)題是出現了一定的資源約束，體現為國際原材料價(jià)格大幅上漲，輸入性通脹發(fā)展到必須治理的水平。從大局看，對通脹和其他不確定性的憂(yōu)慮是市場(chǎng)的常態(tài)，從美國的牛市經(jīng)驗可以看到，股票投資更需要樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
股改是此輪牛市的“催化劑”，但目前來(lái)看催化效果已經(jīng)消失，企業(yè)盈利增速將回歸經(jīng)濟增長(cháng)的自然規律，而復雜的宏觀(guān)環(huán)境促使中國經(jīng)濟面臨機遇和挑戰，07年的過(guò)度投機導致使股市脫離了價(jià)值主線(xiàn)，投資者心態(tài)也應該理性回歸。在這樣的判斷下，我們認為“黃金十年”已經(jīng)進(jìn)入新階段，即需要新的制度（例如股權激勵制度）來(lái)完善公司治理結構，繁榮資本市場(chǎng)；在資源約束下，積極推進(jìn)中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、內需導向和國際化進(jìn)程，適當降低對企業(yè)盈利高增長(cháng)的預期值；隨著(zhù)時(shí)間的推移，市場(chǎng)估值必然重返價(jià)值中樞，A股的回報將回歸到理性階段，投資者需要降低對股市回報的期望。
通脹仍處可控制水平
中國經(jīng)濟高通脹引發(fā)的對于經(jīng)濟及企業(yè)盈利增長(cháng)的擔憂(yōu)被認為是引起近期市場(chǎng)下跌的一個(gè)重要因素。我們認為，目前中國經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢良好，全年增長(cháng)仍有望保持在10.3%左右，大部分行業(yè)的盈利也有望保持一個(gè)良好的增長(cháng)，市場(chǎng)不必對經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長(cháng)前景過(guò)分悲觀(guān)。
我們應當看到，剔除食品后的核心CPI指數仍在2%以下，而政府面對通脹首要是增加食品供給，采用財政政策補貼農業(yè)，夏糧豐收和農副食品新增加供給都引導了CPI回落，我們預計下半年CPI將呈現出逐季走低的態(tài)勢。
隨著(zhù)經(jīng)濟基本面不斷明朗，08-09年上市公司盈利增長(cháng)依然保持較高的水平，必然驅散投資者的悲觀(guān)預期。而全球流動(dòng)性收縮的沖擊將減弱，中國資產(chǎn)吸引力不減，A股將重獲成長(cháng)溢價(jià)。另外，奧運會(huì )的成功舉辦將激發(fā)中國人的民族信心，投資人情緒隨之高漲，交易的天平將擺脫恐懼的壓制。
關(guān)注四條投資主線(xiàn)
針對下半年A股市場(chǎng)的投資策略，我們提出以下投資主線(xiàn)，建議超配保險、證券、銀行、石化、鋼鐵和商業(yè)，標配食品飲料、醫藥和地產(chǎn)。
首先，適當提升投資組合β值，增加組合中高β值資產(chǎn)的權重從而加大組合的進(jìn)攻性。經(jīng)歷了前期的下跌，市場(chǎng)風(fēng)險得到了有效的釋放，A股的估值水平已明顯進(jìn)入合理區間。選擇對市場(chǎng)趨勢反應敏感，同時(shí)盈利預期有望隨市場(chǎng)轉暖上調的行業(yè)，可以在行情到來(lái)時(shí)獲得更高的收益。如金融行業(yè)中的保險、券商等行業(yè)。
其次，選擇糾正原先錯誤行業(yè)預判的資產(chǎn)定價(jià)。由于對經(jīng)濟的過(guò)度悲觀(guān)預期，導致盈利預期非理性下調的行業(yè)，如鋼鐵、銀行、地產(chǎn)等行業(yè)，以及在價(jià)格體制改革預期下，行業(yè)盈利預測有望上調的行業(yè)，如石化行業(yè)。
第三，市場(chǎng)轉暖之際，內需行業(yè)由于確定性較強可以積極配置。美國經(jīng)濟放緩、人民幣升值加速的預期下對出口造成一定程度的影響，而隨著(zhù)居民消費水平的提高和結構的升級，內需的增長(cháng)將為我國經(jīng)濟增長(cháng)貢獻越來(lái)越多的力量，因此內需和成長(cháng)主題下的行業(yè)和上市公司應該受到投資者重點(diǎn)關(guān)注。但要考慮估值水平的高低，建議標配連鎖醫藥和食品飲料行業(yè)。
最后，建議投資者關(guān)注主題投資帶來(lái)的機會(huì )。08年上海國資重組的序幕已逐漸拉開(kāi)，上海國資委接下來(lái)有望展開(kāi)更大規模和力度的并購重組，帶動(dòng)相關(guān)板塊行情的展開(kāi)，并成為08年為數不多的超額收益投資機會(huì )。此外，2010年世博會(huì )以及迪士尼樂(lè )園的興建都會(huì )對相關(guān)上市公司帶來(lái)積極影響。
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