行業(yè)走弱價(jià)值低估——港口股投資價(jià)值評級
www.hexun.com 【2005.09.19 08:56】上海證券報/高廣新
『 多方主力再度發(fā)力 漲停黑馬盡在掌中！ 』碩士,2000年開(kāi)始在國泰君安證券研究所先后從事開(kāi)發(fā)區、旅游和交通運輸行業(yè)研究,2003年和2004年分別獲選《新財富》社會(huì )服務(wù)業(yè)和交通運輸業(yè)最佳分析師第三名。
今年上半年,主要港口 企業(yè)仍受供給壓力制約,其中上港集箱和深赤灣由于缺乏新增供給,導致吞吐量增速下降；而天津港則由于改擴建泊位投產(chǎn)而獲得吞吐量的大幅提高。
鹽田港由于鹽田國際三期的投產(chǎn)導致貨箱分流,吞吐量1年半以來(lái)持續下降,預計這一趨勢下半年可能停止而進(jìn)入平穩階段。
從成長(cháng)性看,港口板塊收入、凈利增速有所提高,但重點(diǎn)公司增速普遍下降較快。4家一線(xiàn)重點(diǎn)港口企業(yè)中,除天津港由于新增供給而收入、凈利大幅增長(cháng)外,其他3家收入增速降幅較大,鹽田港更是凈利加速下跌。二線(xiàn)港口中,廈門(mén)港務(wù)、北海港和錦州港收入增速加快,蕪湖港增速下降較快。板塊盈利能力呈下降趨勢；宏觀(guān)調控的負面影響開(kāi)始在散貨港口顯現。
全球性經(jīng)濟與貿易增速的下滑導致港口需求增速放緩；表現在境內,我國經(jīng)濟運行模式和進(jìn)出口結構導致散貨港口需求放緩速度快于集裝箱港口,上半年我國境內主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量分別同比增長(cháng)24%和18.7%,增速分別下降3.3和7.4個(gè)百分點(diǎn)；但如果人民幣持續升值而導致出口增速放緩幅度加大,則集裝箱需求增速也將承受較大壓力。
從未來(lái)供給看,考慮到港口在地方經(jīng)濟中的重要地位,預計港口建設速度持續加快而彌補甚而超過(guò)交通部預測的巨大供給缺口；但三大港口群中,除環(huán)渤海主要港口泊位利用率預計繼續下降外,我們認為長(cháng)三角和珠三角核心港口,上海港和深圳港的泊位利用率與目前沒(méi)有很大變化,相對于2004年116%和92%的利用率,預計2010年分別為105-120%和83-111%；當然,由于泊位投放速度不均衡,短期泊位利用率會(huì )有所波動(dòng)。
維持對集裝箱港口裝卸費率的平穩預期,但上港集箱2006年繼續上調費率的可能性很大；鑒于散貨和內貿貨物漲價(jià)難度加大,暫持觀(guān)望態(tài)度；進(jìn)入2005年,天津港散貨費率提價(jià)計劃推遲和深赤灣費率增速放緩、洋山一期執行外高橋2004年費率,令投資者普遍產(chǎn)生港口供給能力過(guò)剩、泊位利用率下降的擔憂(yōu)。我們認為,目前港口能力過(guò)剩只是出現在局部地區,關(guān)于裝卸費率的一些做法,還與港口的競爭策略有關(guān),而非絕對由能力供給引起。
環(huán)渤海港口群競爭程度較高,導致集裝箱泊位利用率低于其他兩大區域。環(huán)渤海三大港口作業(yè)能力至2010年將有50-100%的增長(cháng),預計將令其泊位利用率呈進(jìn)一步下降趨勢。
從上海港和深圳港這兩個(gè)長(cháng)三角和珠三角最主要的港口情況看,前景仍較樂(lè )觀(guān)。通過(guò)對泊位利用率的測算,可以發(fā)現至2010年,兩港能力供需情況未有很大變化。當然,由于泊位投放速度不均衡,短期泊位利用率會(huì )有所波動(dòng)。
目前,上港集箱和天津港股價(jià)已低于內在價(jià)值；與境外企業(yè)比較,國內主要港口企業(yè)具有高盈利能力、高成長(cháng)性的特征,但在股價(jià)上未予充分體現；考慮到股改對價(jià)因素(取市場(chǎng)平均的10送3股方案),除鹽田港定價(jià)相對合理外,目前其他3家企業(yè)PE均遠低于20倍左右的合理水平。
上調8月中旬對港口板塊"謹慎增持"的投資建議至"增持",維持對上港集箱、深赤灣的"增持"建議,調高對天津港"中性"的投資建議至"增持",鑒于鹽田港股權收購尚不明確,謹慎維持"中性"的投資建議。
