2006年一季度，醫藥行業(yè)利潤增長(cháng)明顯落后于收入增長(cháng)，多數子行業(yè)盈利能力出現下降跡象，維持對行業(yè)整體“中性”的投資評級。
然而，醫藥行業(yè)政策的實(shí)施將加速行業(yè)分化、提高集中度，使優(yōu)勢企業(yè)的競爭力進(jìn)一步加強。因此，我們認為細分行業(yè)的龍頭股未來(lái)會(huì )繼續保持高速增長(cháng)，仍具投資價(jià)值。
一季度盈利能力下降
中經(jīng)網(wǎng)數據顯示，2006年一季度，醫藥制造業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入1003億元，利潤總額74億元，分別同比增長(cháng)22%和4%?？梢园l(fā)現，行業(yè)利潤總額的增速明顯下降，而且比2004年還低。我們認為，2004年利潤總額的增速下降與宏觀(guān)調控下原材料價(jià)格上漲所致的企業(yè)生產(chǎn)成本上升有關(guān)；而今年利潤總額的增速下降除與去年基數相對較高有關(guān)外，還與今年醫藥行業(yè)的一些政策實(shí)施有關(guān)。
2006年國家醫藥政策表現出新的動(dòng)向：從“以治標為主”向“標本兼治”轉變。“治標”主要指國家直接降低藥品最高零售價(jià)，“治本”主要指從導致藥價(jià)虛高的根源入手。政策的實(shí)施對醫藥公司及藥品的影響將主要表現在：以醫院渠道為主的處方藥、銷(xiāo)售渠道尚未成熟的新產(chǎn)品將受負面影響；以零售藥店為主的非處方藥、銷(xiāo)售渠道已經(jīng)成熟的老產(chǎn)品和價(jià)格較低且療效確切的廉價(jià)藥，受負面影響的程度相對較小。
此外，我們認為宏觀(guān)調控有利于醫藥行業(yè)的發(fā)展。自2006年4月28日起，央行再次上調金融機構一年期貸款基準利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，存款利率保持不變。國家宏觀(guān)調控的目的主要在于控制中國過(guò)快的經(jīng)濟增長(cháng)，尤其是投資增長(cháng)，進(jìn)一步拉動(dòng)和刺激消費。從這一角度講，醫藥行業(yè)受宏觀(guān)調控的負面影響相對較小。雖然醫藥消費本身比較剛性，但其未來(lái)仍將是消費增長(cháng)的主要方向之一。
關(guān)注細分行業(yè)龍頭
醫藥行業(yè)政策的實(shí)施將加速行業(yè)分化、提高集中度，從而使優(yōu)勢企業(yè)的競爭力進(jìn)一步得到加強。因此，我們認為細分行業(yè)的龍頭股未來(lái)會(huì )繼續保持高速增長(cháng)，仍具投資價(jià)值。
中藥：品牌中藥因成長(cháng)性和稀缺性獲得更高溢價(jià)，現代中藥今年受政策影響相對較大。品牌中藥由于品牌、生產(chǎn)工藝、原材料等方面的獨占性與壟斷性，逐漸成為市場(chǎng)中的稀缺品種，加之產(chǎn)品銷(xiāo)售的持續增長(cháng)，使得相關(guān)公司在市場(chǎng)中獲得更高溢價(jià)，如G云白藥。此外，由于品牌中藥多為傳統劑型，銷(xiāo)售渠道以零售藥店為主，故在今年的行業(yè)政策下受負面影響相對較小。
對于現代中藥來(lái)說(shuō)，由于現代中藥的劑型多屬創(chuàng )新、領(lǐng)先型產(chǎn)品，在銷(xiāo)售渠道上以醫院為主，因此今年受行業(yè)政策影響相對較大。如G康緣一季度的業(yè)績(jì)增長(cháng)主要來(lái)自老產(chǎn)品，新產(chǎn)品的推廣低于預期。
生物制藥：“行業(yè)景氣+行業(yè)龍頭”迎來(lái)新投資熱潮。生物制藥行業(yè)景氣度較高。在產(chǎn)業(yè)政策方面的促進(jìn)因素包括：“十一五”規劃建議將生物產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)發(fā)展方向之一，生物制藥子行業(yè)中的細分行業(yè)如疫苗、診斷試劑等將受益；國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專(zhuān)項的通知》，決定在2006－2007年期間，組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專(zhuān)項，并為符合產(chǎn)業(yè)化專(zhuān)項的企業(yè)提供資金資助；2006年1月9日召開(kāi)的全國科學(xué)技術(shù)大會(huì )主要部署實(shí)施《國家中長(cháng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規劃綱要（2006－2020年）》，再次強調了生物技術(shù)作為國家中長(cháng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)發(fā)展方向；衛生部單采血漿站轉制工作方案出臺，單采血漿站與衛生行政部門(mén)脫鉤，與血液制品生產(chǎn)企業(yè)建立一對一供應關(guān)系，有利于優(yōu)勢企業(yè)掌握更多血漿原料，繼續做大做強。
我們認為，G天壇、科華生物、華蘭生物分別是國內預防疫苗、診斷試劑和血液制品子行業(yè)的龍頭公司，從產(chǎn)品結構及產(chǎn)品市場(chǎng)競爭力、盈利能力等角度看，具有長(cháng)期投資價(jià)值。
化學(xué)制劑：雖是政策面受損重災區，但個(gè)股仍能“強者恒強”。無(wú)論是藥品降價(jià)還是治理醫療購銷(xiāo)商業(yè)賄賂，化學(xué)制劑板塊都是政策面受損的重災區。相比較而言，已有成熟完善的醫院銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高的制劑企業(yè)，受影響相對較小。比如，在抗腫瘤制劑方面市場(chǎng)占有率絕對領(lǐng)先的恒瑞醫藥，在阿奇霉素原料藥和制劑處于壟斷寡頭地位的G現代仍是我們推薦的品種。
此外，齊齊哈爾第二制藥公司假藥事件曝光后，將使有品牌、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬、銷(xiāo)售渠道完善的優(yōu)勢制藥企業(yè)的競爭力得到進(jìn)一步加強。
化學(xué)原料藥：處于盈利低點(diǎn)，未來(lái)快速增長(cháng)前景尚不明朗。對于大宗原料藥來(lái)說(shuō)，主要大宗原料藥如青霉素工業(yè)鹽、VC、皮質(zhì)激素類(lèi)原料藥的價(jià)格繼續走低，中、短期看不到盈利拐點(diǎn)。對于特色原料藥來(lái)說(shuō)，他汀類(lèi)原料藥中辛伐他汀價(jià)格繼續呈現明顯下降趨勢，其它幾個(gè)他汀類(lèi)原料藥價(jià)格下降的幅度相對較小。普利類(lèi)和沙坦類(lèi)原料藥的價(jià)格呈現輕微下降趨勢。從長(cháng)期看，G海正和G華海仍具投資價(jià)值，因此我們仍給予其謹慎“增持”的評級。
醫藥上市公司業(yè)績(jì)預測和投資評級
公司 評級 ＥＰＳ （Ｒｍｂ）２００５ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ ２００２－２００５ ＥＰＳ ＣＡＧＲ ２００５－２００８ ＥＰＳ ＣＡＧＲ
云南白藥 買(mǎi)入 ０．７９ ０．９５ １．０８ １．２３ ３４．９７％ １５．９０％
科華生物 買(mǎi)入 ０．４０ ０．５１ ０．６１ ０．７２ ２０．９６％ ２１．５１％
現代制藥 買(mǎi)入 ０．４５ ０．５６ ０．７２ ０．８５ ３８．９０％ ２３．４２％
廣州藥業(yè) 買(mǎi)入 ０．２３ ０．３０ ０．３７ ０．４５ ５．１９％ ２５．０７％
天壇生物 增持 ０．２２ ０．２８ ０．３４ ０．４０ ２３．８７％ ２２．０５％
恒瑞制藥 增持 ０．６３ ０．７６ ０．８９ １．０１ ２７．１３％ １７．０４％
海正藥業(yè) 增持 ０．２６ ０．３４ ０．３９ ０．４５ ３２．２４％ ２０．０６％
華海藥業(yè) 增持 ０．５５ ０．７２ ０．８８ １．００ ３６．５８％ ２２．０５％
千金藥業(yè) 增持 ０．４７ ０．５９ ０．７３ ０．８４ １４．６２％ ２１．３６％
同仁堂 增持 ０．７４ ０．８０ ０．９３ １．０９ ６．４３％ １３．７８％
天士力 增持 ０．６８ ０．７３ ０．８５ １．０２ １７．９８％ １４．４７％
康緣藥業(yè) 增持 ０．４０ ０．４９ ０．５９ １．０２ ３２．７６％ ３６．６２％
益佰制藥 增持 ０．８４ １．０１ １．２１ １．３５ １５．０６％ １７．１３％
江中藥業(yè) 增持 ０．３７ ０．４７ ０．５８ ０．６７ ７．４６％ ２１．８９％
片仔癀 持有 ０．６２ ０．６９ ０．７６ ０．８６ １３．６９％ １１．５２％
天藥股份 持有 ０．３２ ０．３３ ０．３５ ０．４０ －３．８５％ ７．７２％
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