亚洲欧美日韩综合俺去了_ 電氣設備：電氣設備制造依舊處于景氣高點(diǎn)

    投資要點(diǎn)

    從電力建設投資角度考察，2008年電力設備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)。

　　電源投資將維持2007年水平：2007年全年國內電源投資總量達到創(chuàng )歷史紀錄的3041.5億元，我們預計2008年電源建設投資將仍然維持高位，電源建設投資總量將與2007年不相上下。

　　電網(wǎng)建設投資繼續加大：2007年國內完成電網(wǎng)建設投資2451.4億元，按照規劃，2008年預計將繼續投入2532億元用于電網(wǎng)建設，2008年初的嚴重雪災促使國網(wǎng)公司加大輸電線(xiàn)路建設投入。

　　上述論據構成對2008年電力設備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)判斷的基礎。

　　發(fā)電設備——看中三大動(dòng)力集團旗下上市公司。

　　短期內，主力設備廠(chǎng)家訂單充足，排產(chǎn)計劃飽滿(mǎn)。

　　中長(cháng)期內風(fēng)電設備快速成長(cháng)，核電長(cháng)期超常規發(fā)展已成定論。

　　輸配電設備——GIS組合開(kāi)關(guān)、配網(wǎng)設備制造廠(chǎng)家值得看好。

　　交流特高壓網(wǎng)架和點(diǎn)對點(diǎn)輸電線(xiàn)路建設與否影響高端變壓器和開(kāi)關(guān)去企業(yè)的發(fā)展。

　　雪災過(guò)后對現有550KV、330KV/220KV主干網(wǎng)建設力度的加強繼續維持輸變電設備制造企業(yè)的繁榮。

　　經(jīng)濟發(fā)展導致的城市化進(jìn)程持續加快形成對配網(wǎng)基礎件的情景需求，電力電纜、電纜附件、中低壓環(huán)網(wǎng)柜/開(kāi)關(guān)柜/電器設備箱需求增加，盡管競爭激烈，制造廠(chǎng)商產(chǎn)品檔次、制造技術(shù)、產(chǎn)能的提升帶來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)。

　  兩大投資主題——電力節能與資產(chǎn)整合。

　　政策促使節能設備制造景氣直線(xiàn)上升，電力電子設備制造龍頭企業(yè)榮信股份成為最為耀眼明星。

　　明確的資產(chǎn)整合方向和進(jìn)程使得國電南自今后發(fā)展的道路一覽無(wú)余。

　　最大的風(fēng)險來(lái)源于2008年宏觀(guān)經(jīng)濟增速的不確定性導致對電源投資的力度下降，影響對今后相關(guān)公司的預期。

    從電力建設投資角度考察，2008年電力設備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)。

　　我們從推算電源建設力度和電網(wǎng)投資2008年可能的投資額入手，從總體上判斷電力設備行業(yè)2008年的景氣程度，奠定配置的根本基礎。

　　電源投資將維持2007年水平

    2007年全年國內電源投資總量達到創(chuàng )歷史紀錄的3041.5億元，我們預計2008年電源建設投資將仍然維持高位，電源建設投資總量將與2007年不相上下。

　　從發(fā)電設備制造主力廠(chǎng)家2008年的排產(chǎn)計劃印證了電源設備制造依舊處于景氣狀態(tài)。

　　現實(shí)中，盡管2006-2007年大批新建火電站投入運行，但是在電力持續緊張的地區——例如兩廣，今年春季依然出現電荒，雖然我們無(wú)法也不可能完全解決電源與用電需求之間的完全匹配，但是至少我們可以?xún)渥銐驖M(mǎn)足今后經(jīng)濟發(fā)展所需的電源量，杜絕2004-2005出現的由于電源建設歷史欠賬導致嚴重影響經(jīng)濟發(fā)展的狀況。

　　電網(wǎng)建設投資繼續加大。

　　2007年國內完成電網(wǎng)建設投資2451.4億元，按照規劃，2008年預計將繼續投入2532億元用于電網(wǎng)建設，但是，2008年初的雪災導致國網(wǎng)公司加強對輸電線(xiàn)路的建設投入，我們認為這將使得從2008年開(kāi)始以后的數年對國內電網(wǎng)建設投入力度將加大。

　　從電源和輸配電網(wǎng)之間的匹配上我們也可以輕易得出繼續加強輸配電網(wǎng)建設的必要性：一方面上游電源量繼續增加，另一方面下游用電段電力消費量和消費區域范圍繼續擴大——直接表現在經(jīng)濟重工業(yè)化和城市化帶來(lái)的用電量和用電范圍的增長(cháng)。

　　上述論據構成對2008年電力設備制造行業(yè)依舊處于景氣高點(diǎn)判斷的基礎。

　　如何解釋2007-2008年新增裝機容量和制造量之間的差距：上大壓小+機組更新帶來(lái)2500-3000萬(wàn)千瓦、海外訂單帶來(lái)1000萬(wàn)千瓦，合計近4000萬(wàn)千瓦制造量，不反映在總裝容量增量上。本次上大壓小并非等額替換，壓掉6500萬(wàn)千瓦帶來(lái)1億優(yōu)先批準建設量。2008年是上大壓小第二年，剛剛進(jìn)入更新機組制造交貨的高峰期

    發(fā)電設備——看中三大動(dòng)力集團旗下上市公司。

　　關(guān)注的理由

    短期：制造量依舊龐大——2008年排產(chǎn)計劃與2007年不相上下；訂單構成——以大容量高參數機組為主，導致行業(yè)集中度快速上升，其結果是三大主機廠(chǎng)生產(chǎn)負荷異常飽滿(mǎn)，而二線(xiàn)廠(chǎng)和小廠(chǎng)由于設計、制造能力的不足導致生產(chǎn)不飽滿(mǎn)，行業(yè)內兩極分化。

　　中長(cháng)期：風(fēng)電裝機快速增長(cháng)，長(cháng)期核電超常規發(fā)展已成定論——核燃料瓶頸隨著(zhù)新疆超大型鈾礦床的發(fā)現煙消云散，三大主機廠(chǎng)、中核/中核聯(lián)、一重/二重正致力于核電設備制造國產(chǎn)。

　　輸配電設備——GIS組合開(kāi)關(guān)、配網(wǎng)設備制造廠(chǎng)家值得看好。

    兩大投資主題——電力節能與資產(chǎn)整合。

　　關(guān)注的理由

    節能：理由充足到無(wú)需贅述；產(chǎn)品方向——非晶變壓器、高壓變頻和無(wú)功補償；公司首推榮信股份，關(guān)注其SVC市場(chǎng)容量快速增長(cháng)帶來(lái)的訂單增加和業(yè)績(jì)增長(cháng)；對于非晶變壓器制造廠(chǎng)商，我們看淡置信電氣，理由是（1）日立金屬不可能無(wú)限制地供應置信所需帶材；（2）日本人要漲價(jià)；（3）安泰科技涿州萬(wàn)噸寬帶材年內如果達產(chǎn)后，置信將面臨諸如特變、保變、中電、華鵬、中機非晶等變壓器制造巨無(wú)霸級企業(yè)的直接競爭。

　　資產(chǎn)整合：2008年將主要發(fā)生在二次設備制造廠(chǎng)家，相對比較明確的是（1）國電南自——華電工程的進(jìn)入幾成事實(shí)；（2）期待“新”許繼的誕生——換流閥的魅力真的很大，未來(lái)市場(chǎng)空間誘人。

　　行業(yè)估值與比較

    從行業(yè)估值的角度來(lái)看，國內電力設備制造類(lèi)上市公司歷史平均市盈率在25倍，但我們不能以此標準確定投資與否；不過(guò)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，針對有足夠安全邊際的發(fā)電設備制造主機廠(chǎng)和未來(lái)能夠保持高速增長(cháng)的節能設備制造商而言，目前的市價(jià)有足夠的吸引力；同時(shí)提請關(guān)注榮信可能的小非減持，或許帶來(lái)絕佳進(jìn)入機會(huì )。

　　行業(yè)配置建議

    風(fēng)險事項提示

    最大的風(fēng)險來(lái)源于2008年宏觀(guān)經(jīng)濟增速的不確定性導致對電源投資的力度下降，影響對今后相關(guān)公司的預期。

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