長(cháng)盛動(dòng)態(tài)精選基金基金經(jīng)理 鄧永明
近期股指動(dòng)蕩，是受多方面影響的制約，其中比較直接原因在于，年關(guān)臨近許多企業(yè)都有回籠資金的需要，各銀行也在努力控制信貸規模，市場(chǎng)資金趨于緊張，因而總體上股指難有表現。另外，在上周短短幾天之內，國務(wù)院連續出臺了針對地產(chǎn)行業(yè)的調控措施，抑制房地產(chǎn)過(guò)熱的態(tài)度越來(lái)越明確，地產(chǎn)板塊應聲而落，進(jìn)而帶動(dòng)股指大幅度回落。
從國際宏觀(guān)數據來(lái)看，以美國為主的經(jīng)濟體其復蘇跡象越來(lái)越明顯。但就在全球看似經(jīng)濟穩定復蘇的過(guò)程中，近期中東的迪拜和歐洲的丹麥、希臘等國突然爆發(fā)了債務(wù)危機，引發(fā)了大家對這些國家復蘇的擔憂(yōu)，歐元走弱，美元大幅度反彈。這不僅加劇了大宗商品的波動(dòng)，也使得新興國家面臨美元被抽走的可能。
中國經(jīng)濟的復蘇似乎要比其它國家好，政府的大規模投資和居民的高儲蓄率使得我們在復蘇的道路上回旋余地更大。近期，國務(wù)院出臺了遏制部分城市房?jì)r(jià)過(guò)快上漲和加強開(kāi)發(fā)商土地出讓收支管理的措施，表明了政府對經(jīng)濟復蘇信心和進(jìn)行結構性調控的決心，同時(shí)也表達了對通貨膨脹的擔憂(yōu)。但是全球經(jīng)濟正處于“ 金融危機”后的再平衡過(guò)程中，類(lèi)似“迪拜事件”可能還會(huì )出現，同時(shí)各國政府都面臨大規模刺激政策的退出難題，政策的不確定性很大，經(jīng)濟將進(jìn)入一個(gè)更加復雜的階段。
展望2010年的投資，我們重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：
1、美聯(lián)儲貨幣政策。在全球經(jīng)濟復蘇過(guò)程中，刺激政策遲早要退出，但前不久，美聯(lián)儲剛剛宣布繼續維持0.25%的低利率，市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲會(huì )在明年下半年甚至2011年才會(huì )加息，如此通貨膨脹可能會(huì )再次襲來(lái)。
2、中國貨幣政策和調控政策。由于中國主要采用盯住美元的匯率機制，鑒于人民幣升值壓力，加息政策應該會(huì )晚于美國。但我們結構性的調控政策前瞻性更強了，抑制房地產(chǎn)過(guò)熱的政策就是很好的例證，未來(lái)可能會(huì )更多地采用這種“有保有壓”的方式，實(shí)現經(jīng)濟的再平衡。
3、股市反映幾成企業(yè)盈利增長(cháng)預期。這里涉及到估值和盈利增長(cháng)兩個(gè)層面。2009年，大規模信貸的釋放，使得流動(dòng)性非常寬裕，股指大幅回升，我們想問(wèn)：股指漲幅到底反映了幾成企業(yè)盈利增長(cháng)預期？實(shí)際上就是需要我們實(shí)現上市公司的估值與業(yè)績(jì)增長(cháng)二者之間動(dòng)態(tài)平衡。
對于一個(gè)復雜多變的2010年，我國政府政策的變化無(wú)疑是影響股市最重要的因素之一。我們判斷，隨著(zhù)經(jīng)濟的v型復蘇，股票市場(chǎng)也實(shí)現了v型修復。由于經(jīng)濟復蘇的不穩定性以及企業(yè)利潤增長(cháng)預期難以達到2007年的水平，市場(chǎng)的估值很難再上臺階，市場(chǎng)可能只有結構性的機會(huì )，指數有可能會(huì )跟隨企業(yè)增長(cháng)預期的變化而變化，而政策的變化對企業(yè)盈利的變化有著(zhù)重要的影響。
因此，我們認為，2010年要根據政策的變化及時(shí)調整策略，重點(diǎn)在政策支持的產(chǎn)業(yè)和區域挖掘確定增長(cháng)的企業(yè)，尋找市場(chǎng)系統性調整過(guò)程中出現的“估值洼地”，關(guān)注央企整合或整體上市的機會(huì )。
除此之外，資本市場(chǎng)自身的三個(gè)因素也將給2010年的股市行情帶來(lái)更多不確定性，譬如：融資融券和股指期貨的推出，我國資本市場(chǎng)真正實(shí)現國際接軌，大盤(pán)藍籌股可能會(huì )迎來(lái)整體性機會(huì )，證券公司和期貨公司因交易量和手續費增加業(yè)績(jì)大增；實(shí)現股份全流通，明年中國股市將實(shí)現全流通，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本通道完全打通，產(chǎn)業(yè)資本的定價(jià)權增強；市場(chǎng)擴容，大規模直接融資將影響股市的供需平衡，壓制股指的上漲空間。
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