海通證券 新能源：全球多晶硅價(jià)格暴漲 推薦2只股 供需矛盾造成全球多晶硅價(jià)格暴漲。以2006年的經(jīng)驗數據對應計算，每生產(chǎn)1兆瓦太陽(yáng)電池所需太陽(yáng)能多晶硅10克，2006年全球共需太陽(yáng)能多晶硅2.5萬(wàn)噸。
按照太陽(yáng)能電池近5年來(lái)的復合增長(cháng)率35%計算，2007年全球共需太陽(yáng)能多晶硅3.375萬(wàn)噸，2008年則需4.55萬(wàn)噸。充分考慮技術(shù)進(jìn)步導致的硅料用料減少，2008年太陽(yáng)能多晶硅硅料需求仍將達到4.1萬(wàn)噸。巨大的太陽(yáng)能多晶硅需求面前，卻顯示出太陽(yáng)能多晶硅供應鏈的彈性嚴重不足。與太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游相比，太陽(yáng)能多晶硅制造環(huán)節具有高投入、高技術(shù)、長(cháng)周期的特征，一方面歐美日傳統的硅料供應商壟斷已有技術(shù)，90%以上硅料產(chǎn)能受技術(shù)控制不會(huì )大量釋放，另一方面，即使傳統硅料廠(chǎng)商增加產(chǎn)能，大規模的化工裝置從開(kāi)始投入到完全達產(chǎn)的長(cháng)周期也使遠水不解近渴。從傳統歐美多晶硅供應商的太陽(yáng)能擴產(chǎn)計劃來(lái)看，2008年的供應仍然存在1萬(wàn)噸以上的缺口，我們預計2010年之前，多晶硅供應偏緊的局面仍將維持，因此近兩年的多晶硅價(jià)格大幅下跌的可能性不大。
國內多晶硅企業(yè)小批量突破，已現星星之火。雖然迄今為止國內尚無(wú)千噸級的大規模成熟多晶硅制造技術(shù)，然而越來(lái)越多的企業(yè)出產(chǎn)數百?lài)嵉亩嗑Ч璩蔀椴粻幍氖聦?shí)。我們認為任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都不會(huì )因為成熟技術(shù)壟斷在某些廠(chǎng)商手中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展就會(huì )因此停滯不前。國內缺乏大規模的多晶硅提煉技術(shù)，一方面和多晶硅行業(yè)的發(fā)展淵源有關(guān)，另一方面該產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和資金密集也讓眾多企業(yè)望而卻步。
然而在暴利的驅使以及越來(lái)越清晰的新能源發(fā)展前景之下，越來(lái)越多國內企業(yè)開(kāi)始涉足多晶硅制造。目前國內已宣布投資的多晶硅規劃可達8萬(wàn)噸之巨，然而究其技術(shù)來(lái)源，幾乎都出自于峨嵋半導體和新光的技術(shù)人員，我們對這些規模龐大的多晶硅投資計劃能否如期達產(chǎn)持懷疑態(tài)度，然而已獲得小批量生產(chǎn)技術(shù)突破的新光、峨半及其派生企業(yè)的短期暴利確是不爭的事實(shí)。
多晶硅價(jià)格下跌和太陽(yáng)能電池需求增長(cháng)將互為循環(huán)。短期的多晶硅價(jià)格暴漲對整個(gè)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)前景發(fā)展不利。多晶硅價(jià)格的下跌將促使光伏發(fā)電成本快速降低，因此大規模的多晶硅制造是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。我們認為雖然從長(cháng)期來(lái)看，國內企業(yè)不具備和傳統大廠(chǎng)競爭的技術(shù)和成本優(yōu)勢，然而短期供不應求的局面可使那些小規模突破多晶硅提煉技術(shù)的國內企業(yè)獲得短期暴利。一旦多晶硅價(jià)格大幅下跌之后，整個(gè)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的需求和價(jià)格下跌將互為循環(huán)，真正打開(kāi)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的光明前景。
重點(diǎn)上市公司投資評級。我們選取部分涉足多晶硅上市公司作為我們重點(diǎn)關(guān)注的公司，根據目前多晶硅產(chǎn)能的釋放和價(jià)格趨勢，對未來(lái)兩年的盈利作如下預測。
1.暴利的太陽(yáng)能多晶硅
隨著(zhù)太陽(yáng)能多晶硅價(jià)格的節節盤(pán)升，國內太陽(yáng)能光伏制造業(yè)呈現一半是海水一半是火焰的奇特格局，一方面是國內太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)下游開(kāi)工率不足50%，一方面是眾多國內企業(yè)紛紛涌入多晶硅制造上游，拋出一個(gè)又一個(gè)令人瞠目結舌的龐大多晶硅投資規劃。
巨大的國內需求和尷尬的供應能力，讓我們近日再次較為系統地實(shí)地調研了天威保變(新光硅業(yè))、特變電工、通威股份(永祥股份)和峨眉山半導體廠(chǎng)等諸多國內太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)上市公司和相關(guān)非上市公司。對國內太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的最新發(fā)展有進(jìn)一步新的認識。
1.1供需矛盾促使太陽(yáng)能多晶硅價(jià)格節節攀升
太陽(yáng)能多晶硅現貨價(jià)格自2005年始從55美元/公斤開(kāi)始節節攀升，在2006年到達200美元以上，受下游產(chǎn)能擴張材料供不應求影響，至2007年12月市場(chǎng)現貨價(jià)格摸高至400美元/公斤，至今市場(chǎng)價(jià)格維持在300美元以上。
是什么原因促使太陽(yáng)能多晶硅價(jià)格表現如此強勁？
供需矛盾是所有商品價(jià)格上漲的最根本原因。多晶硅材料的大規模商業(yè)應用始于下游半導體工業(yè)。此后，半導體工業(yè)的次品硅及其單晶硅的頭尾料，純度大部分仍在6N到7N的工業(yè)廢料被拿來(lái)應用于太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)。
2000年德國正式出臺了高電價(jià)強制收購光伏電力的法案，2004年進(jìn)行了價(jià)格修訂，使投資光伏發(fā)電更加有利可圖，光伏需求開(kāi)始爆發(fā)性增長(cháng)。
但是太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求主要為政策推動(dòng)型，而多晶硅原料的供應廠(chǎng)商為歐美日本半導體廠(chǎng)商，他們對于太陽(yáng)能光伏應用的前景的態(tài)度，以及大規模擴產(chǎn)的所需要的時(shí)間導致短期內太陽(yáng)能多晶硅供不應求，價(jià)格不斷上漲。以2005年為例，2005年世界多晶硅的產(chǎn)量為2.88萬(wàn)噸，其中半導體級多晶硅為2.07萬(wàn)噸，太陽(yáng)能級為8100噸。
從需求上看，半導體級多晶硅需求量為1.9萬(wàn)噸，略有過(guò)剩；太陽(yáng)能級的需求量為1萬(wàn)噸，呈現供不應求之勢。
目前，隨著(zhù)石油價(jià)格不斷上漲，以及世界各國對新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)度日漸明晰，加上新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)的不斷革命，價(jià)格不斷下降，一旦太陽(yáng)能發(fā)電成本接近傳統能源，則應用前景無(wú)限，未來(lái)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)前景的發(fā)展毋庸置疑。
1.2太陽(yáng)能多晶硅供需關(guān)系
以2006年的經(jīng)驗數據對應計算，每生產(chǎn)1兆瓦太陽(yáng)電池所需太陽(yáng)能多晶硅10克，2006年全球共需太陽(yáng)能多晶硅2.5萬(wàn)噸。按照太陽(yáng)能電池近5年來(lái)的復合增長(cháng)率計算35%計算，2007年全球共需太陽(yáng)能多晶硅3.375萬(wàn)噸，2008年則需4.55萬(wàn)噸。充分考慮技術(shù)進(jìn)步導致的硅料用料減少，2008年硅料需求仍將達到4.1萬(wàn)噸。
巨大的太陽(yáng)能多晶硅需求面前，卻顯示出太陽(yáng)能多晶硅供應鏈的彈性嚴重不足。與太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游相比，太陽(yáng)能多晶硅制造環(huán)節具有高投入、高技術(shù)、長(cháng)周期的特征，一方面歐美日傳統的硅料供應商壟斷已有技術(shù)，90%以上硅料產(chǎn)能受技術(shù)控制不會(huì )大量釋放，另一方面，即使傳統硅料廠(chǎng)商增加產(chǎn)能，大規模的化工裝置從開(kāi)始投入到完全達產(chǎn)的長(cháng)周期也使遠水不解近渴。
傳統的多晶硅供應商包括美國的Hemlock、MEMC、SGS、ASimi(REC)、德國的Wacker和日本的Tokuyama、Mitisubishi；這些廠(chǎng)商多為聯(lián)合化工企業(yè)，長(cháng)期從事半導體多晶硅生產(chǎn)，擁有成熟的多晶硅提煉技術(shù)。
從傳統大廠(chǎng)的太陽(yáng)能多晶硅供應情況不難預測，即使到2010年依然解決不了供不應求的問(wèn)題。難怪國內太陽(yáng)能多晶硅產(chǎn)業(yè)會(huì )招致“一窩蜂”地投入！
1.3提煉技術(shù)是主要壁壘
與傳統的發(fā)電設備不同，太陽(yáng)能電池就是利用光伏效應將太陽(yáng)能直接轉換為電能的一種裝置。整個(gè)系統裝置在安裝之后幾乎“靜止”不動(dòng)，不存在機械運動(dòng)和故障，因此與其他發(fā)電設備相比，設備的維護和機械裝置的制造難度在太陽(yáng)能光伏系統中幾乎可以忽略，最高的技術(shù)壁壘存在于太陽(yáng)能光伏電池的原料高純度多晶硅的提煉制造。
盡管當前世界上有許多方法生產(chǎn)多晶硅，但應用最為廣泛的技術(shù)仍然是使用化學(xué)法，約有70-80%的多晶硅采用改良的西門(mén)子法。1955年西門(mén)子公司采用化學(xué)方法，將粉碎的冶金級硅在硫化床反應器中與HCI氣體混合并反應生成三氯氫硅和氫氣，Si＋3HCI→SiHC13＋H2。由于SiHC13在30℃以下是液體，因此很容易與氫氣分離。接著(zhù)，通過(guò)精餾使SiHC13與其它氯化物分離，經(jīng)過(guò)精餾的SiHCl3，其雜質(zhì)水平可低于10-10％的電子級硅要求。提純后的SiHC13通過(guò)CVD原理制備出多晶硅錠。
通過(guò)在西門(mén)子法工藝基礎上，增加還原尾氣干法回收系統、SiCl4氫化工藝，實(shí)現了閉路循環(huán)，形成當今廣泛應用的改良西門(mén)子法。該方法通過(guò)采用大型還原爐，降低了單位產(chǎn)品的能耗；采用SiCl4氫化和尾氣干法回收工藝，明顯降低了原輔材料的消耗。
為什么國內沒(méi)有大規模的改良西門(mén)子法多晶硅生產(chǎn)技術(shù)？技術(shù)的壁壘首先源自于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內半導體和太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的需求和發(fā)展都滯后于歐美國家，自然不可能從需求上推動(dòng)技術(shù)的探索和發(fā)現。
其次，大量的資金投入也使這一行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高。試想5年以前，有多少?lài)鴥裙究梢詣?dòng)輒數十億的投入一項未經(jīng)過(guò)實(shí)踐的新技術(shù)新工藝？
2.同宗同源的國內多晶硅提煉技術(shù)
暴利的多晶硅促使了國內眾多廠(chǎng)商加入這一行業(yè)的競爭。就目前國內技術(shù)的掌握程度來(lái)看，截至到目前為止，國內未有企業(yè)達到千噸級的規模經(jīng)濟，并且追溯這些企業(yè)的多晶硅技術(shù)，基本上都來(lái)源于峨嵋半導體廠(chǎng)的技術(shù)和新光硅業(yè)的經(jīng)驗。
2.1峨嵋半導體廠(chǎng)—引進(jìn)俄羅斯技術(shù)的國內多晶硅鼻祖
峨嵋半導體材料廠(chǎng)、峨嵋半導體研究所是1964年由北、沈陽(yáng)內遷四川峨眉建設的我國半導體材料行業(yè)第一家集生產(chǎn)、科研、試制于一體的產(chǎn)研結合的國有科技型企業(yè)，是中國有色金屬工業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)之一，其中，“研究所”是國家242所重點(diǎn)科研院所之一。
峨嵋半導體廠(chǎng)現有員工2000余名，其中高中級專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員600余名。擁有一批我國最早從事研究、生產(chǎn)半導體硅材料、高純金屬和化合物半導體材料的專(zhuān)家和技術(shù)骨干，擁有一批國外引進(jìn)和國內自制的大型高、精、尖設備與儀器。截至目前，共取得科研成果300多項，其中獲省部級以上成果獎80多項，成果轉化率達60%以上，累計開(kāi)發(fā)試制新產(chǎn)品6000多種。先后為我國神舟飛船、試驗通訊衛星、北正負電子對撞機等尖端科技領(lǐng)域提供了相關(guān)的半導體材料。
峨嵋半導體廠(chǎng)主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售硅材料、高(超)純金屬、化合物半導體材料、高純氣體(高純試劑)等4大系列產(chǎn)品。電路級多晶硅是軍事上的重要原料之一，而我國曾一度完全靠進(jìn)口，出于國家戰略安全的考慮，中國不惜重金從俄羅斯購入生產(chǎn)技術(shù)，交給峨嵋半導體材料廠(chǎng)生產(chǎn)研發(fā)。目前峨半廠(chǎng)已經(jīng)攻克了多晶硅生產(chǎn)的“改良西門(mén)子法”中的四項核心技術(shù)，使我國多晶硅生產(chǎn)技術(shù)跨入世界先進(jìn)水平；在國內率先研制出Φ4″區熔硅單晶，并已建成年產(chǎn)15噸Φ4″-5″區熔硅單晶生產(chǎn)線(xiàn)；研發(fā)出純度為6～8個(gè)9的高純金屬10多種，其生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量達到世界先進(jìn)水平；開(kāi)發(fā)出光纖用高純SiCl4，并建立了一條中試線(xiàn)；研發(fā)出高純硅管、硅舟、方型硅單晶棒、硒鼓感光材料、NTD硅單晶和真空高阻硅單晶磨片等十幾種產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)40多年的艱苦努力，已成為國內最大的多晶硅和高純金屬生產(chǎn)研究基地。
早在1999年峨半廠(chǎng)100噸多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)建成時(shí)，大型還原爐就自主研制成功，因為存在一定的工藝缺陷而被閑置。去年6月28日峨半廠(chǎng)與東汽公司(原東方汽輪機廠(chǎng))強強聯(lián)手后，企業(yè)發(fā)展駛入前所未有的快車(chē)道。東方汽輪機廠(chǎng)的資金優(yōu)勢與峨嵋半導體廠(chǎng)的技術(shù)優(yōu)勢相結合，有利于峨嵋半導體廠(chǎng)500噸多晶硅項目的啟動(dòng)。項目合作后，東方汽輪機廠(chǎng)首期對峨嵋半導體廠(chǎng)注入6億元資金，啟動(dòng)500噸多晶硅、單晶硅、硅片等相關(guān)項目，同時(shí)啟動(dòng)與500噸多晶硅項目匹配的光伏產(chǎn)業(yè)項目。“十一五”期間，東方汽輪機廠(chǎng)將在樂(lè )山建成1500噸多晶硅及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈項目，并將太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)作為該廠(chǎng)的主導產(chǎn)業(yè)。項目完成后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈預計將新增銷(xiāo)售收入100億元。
2007年3月16日，峨半廠(chǎng)、所擁有的國內首臺18對棒多晶硅還原爐經(jīng)過(guò)100多個(gè)小時(shí)的正常運行，成功產(chǎn)出了直徑為85mm、重量為764.9kg的多晶硅，它標志著(zhù)峨半廠(chǎng)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)處于國內同行業(yè)頂端，而且，全年可新增多晶硅產(chǎn)量30多噸，產(chǎn)值3000多萬(wàn)元，同時(shí)也為峨半廠(chǎng)年內進(jìn)行的500噸電路級項目建設以及今明兩年將開(kāi)展的3×1500噸多晶硅項目及萬(wàn)噸級多晶硅項目建設積累寶貴的第一手數據資料。
2007年3月19日，在樂(lè )山市各級的支持下，東汽樂(lè )山硅材料分公司在樂(lè )山市五通橋區舉行了揭牌暨3×1500噸多晶硅項目啟動(dòng)儀式。該公司將在樂(lè )山五通橋區發(fā)展多晶硅產(chǎn)業(yè)。計劃建設3×1500噸的多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)，總占地1300畝，于2008年建設完成，并規劃萬(wàn)噸級多晶硅項目建設，這將為峨半廠(chǎng)、所今后實(shí)施單晶硅、硅片及太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈整體規劃奠定基礎。
2.2新光硅業(yè)—國內太陽(yáng)能多晶硅的黃埔軍校
2001年在四川省大力推動(dòng)下,由國家計委立項(技高技[2001]522號)，在四川樂(lè )山成立新光硅業(yè)，專(zhuān)門(mén)運作多晶硅項目，峨嵋半導體廠(chǎng)的技術(shù)及設備劃撥到新光硅業(yè)。
新光硅業(yè)當時(shí)的大股東是四川電力公司，電網(wǎng)改革后,四川省投資集團公司(下稱(chēng)“川投集團”)受讓成為大股東。4年間新光硅業(yè)缺乏運作資金，項目進(jìn)展緩慢，直至2005年引入新股東。無(wú)錫尚德、航天機電、深南玻等下游廠(chǎng)商都曾聞香而至，但四川省最后選擇了兼有國企和上市公司身份的天威保變 （600550 ）。股權調整后,川投集團仍為大股東，占38.9%；二股東天威保變占35.7%；省電力公司控股的四川啟明星控股公司占23.34%；樂(lè )山嘉能電力公司占1.3%；樂(lè )山電力股份有限公司占0.8%。增資擴股后注冊資本金3.085億元。
新光硅業(yè)在峨嵋半導體材料廠(chǎng)技術(shù)的基礎上進(jìn)行了改進(jìn)，主要體現在：將導油冷卻改成了水冷，水源取自廠(chǎng)房附近的不花錢(qián)的大渡河，但其他廠(chǎng)家用導油就貴很多；改良了大還原爐的節能和密封性能；提高了氫化技術(shù)；改良了尾氣的回收和分離。這四個(gè)環(huán)節是新光硅業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢，能直接降低成本和提高純度。
競爭者洛陽(yáng)中硅是峨嵋半導體材料廠(chǎng)派生的一個(gè)支脈。“改良西門(mén)子法”在國內調試時(shí)，由北有色金屬研究總院(下稱(chēng)“有研總院”)承擔總設計，峨嵋廠(chǎng)的建立也是由有研總院設計的。有研總院在新光成立之后把技術(shù)放到了洛陽(yáng)中硅，因此在核心技術(shù)上可以說(shuō)是兩家花開(kāi)并蒂。
此外，徐州中能同樣以不同的渠道復制了新光硅業(yè)的技術(shù)。目前國內所有能夠少量出產(chǎn)太陽(yáng)能多晶硅的廠(chǎng)商，基本上無(wú)一例外地從峨嵋半導體和新光硅業(yè)獲得了人才和技術(shù)上的支持。
2.3多晶硅價(jià)格下跌和產(chǎn)能釋放孰快？
如果不考慮國內及世界其它后進(jìn)入多晶硅廠(chǎng)商的新增產(chǎn)能釋放，那么從前面我們的分析中可以看出，2010年內全球多晶硅供應仍然處于供不應求狀態(tài)。
國內龐大的新增產(chǎn)能投資計劃何時(shí)會(huì )充分釋放？一旦國內巨大的多晶硅產(chǎn)能釋放，勢必扭轉供不應求的局面造成價(jià)格下跌?？梢哉f(shuō)國內新增產(chǎn)能是關(guān)系到多晶硅價(jià)格下跌至關(guān)重要的因素之一。畢竟2007年國際半導體廠(chǎng)商的太陽(yáng)能多晶硅提煉成本僅為20-25美元/公斤，而國內小批量生產(chǎn)太陽(yáng)能多晶硅的成本則高達70-80美元/公斤，數倍于國外廠(chǎng)商的成本在短期巨大的獲利空間面前似乎顯得微不足道，然而一旦供過(guò)于求，則會(huì )對后進(jìn)入的國內企業(yè)形成致命壓力。
那么國內新增產(chǎn)能可能在短期內大規模釋放嗎？國際大廠(chǎng)有成熟的技術(shù)、大規模生產(chǎn)的經(jīng)驗，然而他們的投產(chǎn)建設期是2年，完全達產(chǎn)則需要4-5年，中國人可能在短短的2年內達到千噸乃至萬(wàn)噸級的能力嗎？
巨大的懸念很難讓我們憑借一個(gè)企業(yè)的信心就能夠推測。然而國內企業(yè)小批量生產(chǎn)出多晶硅的數量卻在快速上升，從新光硅業(yè)和徐州中能的最新產(chǎn)能釋放情況來(lái)看，技術(shù)的小規模突破似乎又并沒(méi)有想象中的艱難。
我們在新建多晶硅企業(yè)的工地上感受到了中國企業(yè)的彈性、靈活和效率，在暴利的驅使下，趕在多晶硅價(jià)格暴跌之前夜以繼日的工作，即使只生產(chǎn)兩三百?lài)嵍嗑Ч?，足以使企業(yè)獲得暴利。從宏觀(guān)上來(lái)看，如此大規模的投入多晶硅絕對有重復建設甚至盲目冒險的嫌疑，然而對于微觀(guān)個(gè)體來(lái)說(shuō)，多晶硅價(jià)格下跌和產(chǎn)能釋放孰快，是短期企業(yè)最需要考慮的問(wèn)題。
我們仔細尋訪(fǎng)考察了樂(lè )山當地的多晶硅企業(yè)，盡管對巨大的產(chǎn)能能否如期釋放帶著(zhù)懷疑，但不能不承認，當技術(shù)、資金和人才都聚集于此地時(shí)，加快建設和突破是企業(yè)唯一的選擇。
2.4多晶硅價(jià)格下跌與太陽(yáng)能光伏系統需求增長(cháng)將互為循環(huán)
盡管過(guò)往十年全球范圍內的光伏需求增長(cháng)迅猛，但不得不承認，太陽(yáng)光伏系統的應用始終受世界各國的政策推動(dòng)。截至到目前為止，已經(jīng)有德國、美國、日本、西班牙、韓國葡萄牙、匈牙利、斯洛文尼亞、奧地利等國家出臺了一系列強制購電等鼓勵太陽(yáng)能光伏應用的政策法規，但太陽(yáng)能光伏發(fā)電成本居高不下仍然是制約其需求的最根本因素。
倘若多晶硅價(jià)格下跌，太陽(yáng)能光伏發(fā)電的成本會(huì )下降多少呢？
考慮太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)下游的技術(shù)革命，如轉換效率的提高、硅片切割技術(shù)的提高等，我們認為太陽(yáng)能光伏發(fā)電的度電成本下降到與傳統能源相近是未來(lái)可以預見(jiàn)的。
3.重點(diǎn)上市公司
基于對短期多晶硅供不應求狀況不會(huì )被打破和國內多晶硅廠(chǎng)商能夠小批量生產(chǎn)的假設判斷，我們認為對太陽(yáng)能多晶硅板塊予以密切關(guān)注。
3.1通威股份 （600438 ）：國內多晶硅制造業(yè)的黑馬
公司是一個(gè)以水產(chǎn)飼料為主的飼料公司。公司的主要產(chǎn)品有水產(chǎn)飼料、畜禽飼料及特種飼料近五百多個(gè)品種，年飼料生產(chǎn)能力400萬(wàn)噸，通威水產(chǎn)飼料2006年在全國的市場(chǎng)占有率已超過(guò)18%，連續第十二個(gè)年頭位居全國第一，已發(fā)展成為全球最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)及主要的畜禽飼料生產(chǎn)企業(yè)。公司注入永祥股份50%股權。
永祥股權注入將大幅增厚公司盈利。永祥股份為生產(chǎn)PVC的化工企業(yè)，利用當地豐富的鹽鹵資源生產(chǎn)PVC，設計產(chǎn)能12萬(wàn)噸，2007年已生產(chǎn)11萬(wàn)噸，生產(chǎn)PVC的同時(shí)，副產(chǎn)品氯氣和氫氣同時(shí)配套生產(chǎn)三氯氫硅，2007年已達產(chǎn)能5000噸，2008年將配合多晶硅項目擴大產(chǎn)能45000噸。目前公司三氯氫硅全部銷(xiāo)售給樂(lè )山當地的新光、峨嵋半導體廠(chǎng)。公司三月份即將完成設備安裝的200噸多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)和中期完成安裝的800噸多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)將是永祥最大的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
永祥后續龐大產(chǎn)能是否能夠如期達產(chǎn)存在疑問(wèn)但短期少量投產(chǎn)的可能性大。由于永祥為化工企業(yè)，具有化工企業(yè)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗，對太陽(yáng)能多晶硅前端的生產(chǎn)管理具有較強的適應能力。公司雖然未透露其技術(shù)來(lái)源，但我們判斷其主要技術(shù)人才和來(lái)源仍然主要來(lái)自于國內的峨嵋半導體和新光硅業(yè)，由于永祥股份目前50%的股權已注入上市公司，通威股份的管理層股權激勵中也考慮了永祥股份的核心技術(shù)人員激勵，因此目前永祥股份上下工作熱情極為高漲，年內1000噸的多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)安裝調試應該不會(huì )存在問(wèn)題。關(guān)鍵是產(chǎn)出多少。我們判斷即使少量產(chǎn)出，以目前的市場(chǎng)價(jià)格計算，永祥股份的股權注入也將大幅增厚公司盈利。對于永祥后續的龐大投資計劃，我們認為其能夠如期達產(chǎn)不僅取決于公司的技術(shù)管理，還取決于資金的投入，如果公司大規模密集投入，必然尋求合理的資金渠道，我們推斷這也是永祥股份50%股權投入上市公司的一個(gè)重要原因。
飼料貢獻穩定。盡管原材料上漲給公司短期造成了較大的成本壓力，業(yè)績(jì)短期波動(dòng)，但隨著(zhù)公司產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化建設的穩步推進(jìn)、食品安全意識的普遍覺(jué)醒，這種波動(dòng)將逐漸緩解，產(chǎn)業(yè)的社會(huì )價(jià)值也將更加凸出，公司飼料產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)前景值得看好。2007年下半年在公司銷(xiāo)售旺季豆粕接近翻倍的價(jià)格上漲，給公司造成被動(dòng)局面，預計2008年豆粕價(jià)格仍然在高位，但養殖戶(hù)對飼料產(chǎn)品的提價(jià)預期也必將隨之形成，公司利潤率將有所恢復，預計2008年-2009年將對EPS貢獻0.27-0.34元。
估值與投資建議。我們假設公司2008年能夠產(chǎn)出300噸多晶硅，2009年能夠生產(chǎn)出750噸多晶硅，按照目前的市場(chǎng)價(jià)格和利潤水平，考慮合理的價(jià)格下降，2008-2009年的EPS將達到0.70和1.16，參照新能源和農業(yè)公司的市場(chǎng)定價(jià)，我們認為公司的合理價(jià)位在28-34.8元之間，給予短期“買(mǎi)入”，長(cháng)期“增持”的投資評級。
3.2天威保變 （600550 ）：擁有最完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的太陽(yáng)能龍頭
公司是目前國內最大的變壓器生產(chǎn)廠(chǎng)商之一，參股的新光硅業(yè)和天威英利是國內最為重要的太陽(yáng)能多晶硅供應商和電池組件生產(chǎn)商，公司是國內最早介入太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，擁有最為完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，是國內太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。
新光硅業(yè)產(chǎn)能陸續釋放利潤強勁增長(cháng)。公司參股35%的新光硅業(yè)一期1260噸多晶硅產(chǎn)能開(kāi)始逐步釋放。2008年1-2月，每月單產(chǎn)可達50-60噸，3月份大修之后可進(jìn)入高參數運行階段。我們預計新光硅業(yè)2008年可產(chǎn)多晶硅600-800噸，若2008年市場(chǎng)價(jià)格維持目前水平，則新光硅業(yè)將給天威保變帶來(lái)巨大的投資收益。我們預計新光硅業(yè)2008-2009年可給公司帶來(lái)EPS增厚0.6-0.86元。
天威英利短期雖面臨硅料供應壓力但產(chǎn)能規模大幅增長(cháng)。天威英利是一家垂直整合光伏電池廠(chǎng)商，主要銷(xiāo)售光伏電池組件，2007年天威英利的太陽(yáng)能電池組件規模達100兆瓦，預計2008年將達到300兆瓦，2009年底達到500兆瓦。盡管太陽(yáng)能多晶硅料的價(jià)格持續上漲對公司造成一定的壓力，但由于天威英利的主要硅料來(lái)源于國際大廠(chǎng)的長(cháng)單，即使在2007年底國內太陽(yáng)能多晶硅價(jià)格飆升之際，天威英利的銷(xiāo)售毛利率仍然保持在20%以上，因此我們預計隨著(zhù)該公司產(chǎn)能的快速增長(cháng)，未來(lái)業(yè)績(jì)仍將隨著(zhù)產(chǎn)能釋放而快速增長(cháng)。我們預計天威英利2008-2009年可給公司EPS增厚0.40-0.80元。
變壓器新增產(chǎn)能也進(jìn)入釋放期。公司新建的天威合肥變壓器廠(chǎng)和天威秦皇島變壓器廠(chǎng)進(jìn)入生產(chǎn)階段，2008年產(chǎn)能將達到8000萬(wàn)千伏安，2009年可望達到1億千伏安，產(chǎn)能快速釋放和毛利回升將使公司變壓器產(chǎn)業(yè)的收入和利潤快速增長(cháng)。我們預計2008-2009年每股收益可達0.35-0.44元。
估值與投資建議。我們預計公司2007-2009年的EPS分別為0.56元、1.35元和2.06元。我們認為新能源的長(cháng)期增長(cháng)可以預期，公司作為國內太陽(yáng)能的龍頭企業(yè)，理應享受溢價(jià)。按照2008-2009年50-40倍的PE，公司的合理股價(jià)位在67.5-82.40元，我們給予“買(mǎi)入”的投資評級。
