哪些股票值得一輩子持有？ 2007-10-17 16:59:37
作者：東方博客 漢月唐風(fēng)
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迫使一個(gè)意見(jiàn)不能發(fā)表是一種特殊罪惡，……假如那意見(jiàn)是對的，那么他們是被剝奪了以錯誤換真理的機會(huì )；假如那意見(jiàn)是錯的，那么他們是失掉了一個(gè)差不多同樣大的利益，那就是從真理與錯誤沖突中產(chǎn)生出來(lái)的對于真理的更加清楚的認識和更加生動(dòng)的印象。---約翰.斯圖亞特.密爾《論自由》
哪些股票值得“一生持有”呢？這的確是一個(gè)非常繁雜的問(wèn)題，也很難用一兩句語(yǔ)言來(lái)表達。我想用各種不同的角度分別零零散散地描述要好一些，這些零散的描述卻也很難提煉為一目了然的幾句結論，也很難做到覆蓋尋找這些股票的方方面面，想來(lái)也只能每個(gè)人自己去總結適合自己的一套方法。這里也就只能想到哪里寫(xiě)到哪里，以后如果想到新的內容再做補充了。這一篇可能會(huì )帶來(lái)更多困惑，那么就請忘記它。
◇ 永續經(jīng)營(yíng)的意義
不管任何估值方法也好，對一家公司的投資判斷也好，大多數建立在“假設這家公司能夠永續經(jīng)營(yíng)”的前提上。但事實(shí)上，并非所有公司都具備這一條件，或者說(shuō)真正具備這種潛質(zhì)的公司是少之又少，可以設想未來(lái)或觀(guān)看當今市場(chǎng)，真正能夠做到“百年老店”的是鳳毛麟角。如果察看美國證券歷史也可以輕易得知，有無(wú)數當年叱咤風(fēng)云的、看似強壯的企業(yè)也有可能一夜間面臨倒閉的厄運。我們又有誰(shuí)能夠說(shuō)的清除如今的1500家上市公司，在百年之后還能剩下幾家呢？經(jīng)濟全球化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)轉移和國際化競爭會(huì )加劇這一過(guò)程，自然也要對那些可能因此而造成壽命縮短的企業(yè)多一份警惕。家電行業(yè)算是一個(gè)“或許無(wú)法保證永續經(jīng)營(yíng)”的典范，在上個(gè)世紀90年代沒(méi)有人會(huì )懷疑家電行業(yè)的未來(lái)，但事實(shí)情況是很多企業(yè)已經(jīng)陷入困境，其中的一些企業(yè)很難知道能夠經(jīng)營(yíng)到哪一天。包括如今的汽車(chē)行業(yè)或零售行業(yè)中的一些企業(yè)，就有可能因為國際資本的進(jìn)入而退出歷史舞臺，服裝行業(yè)中的一些企業(yè)，可能會(huì )因為10年后的產(chǎn)業(yè)轉移而退出歷史舞臺，同樣也可能有一些基礎行業(yè)企業(yè)，因國民經(jīng)濟的增速減緩而關(guān)門(mén)大吉?！?#8230;… 所以無(wú)法理所當然地認為任何一家目前盈利狀況良好的企業(yè)就一定能夠“一生持有”。
◇ 可確定的未來(lái)
對于我們所投資的企業(yè)，我們擁有的是這家企業(yè)的權益中的一部分，我們必須要做到對這家企業(yè)的未來(lái)有一個(gè)比較明確的認識。這當然不會(huì )包括它的股價(jià)會(huì )如何運行，它的明年每股收益是多少等這些，這就讓那些巫婆們去預測。那么我們應該確定哪些信息呢？我們首先應該知道這家企業(yè)在可預期的未來(lái)是否能夠保持或持續提高盈利能力，我們可以大致設想這家企業(yè)在未來(lái)10年或在它達到發(fā)展頂峰時(shí)應該是怎樣的一個(gè)狀態(tài)。如果你根本無(wú)法知道這家企業(yè)在3年后或10年后是比現在好、還是不如現在，那么最好不要去參與，這無(wú)異于賭博，而且是概率很低的那一類(lèi)。對于那些充分競爭行業(yè)中、不具備任何過(guò)人之處的企業(yè)，的確會(huì )很難知道他的未來(lái)會(huì )是怎樣，或許有人愿意期待奇跡的發(fā)生，但這并不會(huì )成為長(cháng)期投資者所追求的“必然事件”的范疇。這些“確定性”也會(huì )因人而異，對于不同社會(huì )經(jīng)歷和知識結構的投資者，會(huì )有著(zhù)截然不同的“對未來(lái)確定性”的理解，投資于那些自己最為熟悉的領(lǐng)域，會(huì )讓這個(gè)“確定性”大幅提高。
◇ 管理團隊
對于中小投資者來(lái)說(shuō)，面對面接觸管理團隊的機會(huì )應當是少之又少。在這樣的不利條件下，“歷史”給我們帶來(lái)諸多參考依據。誠信在任何時(shí)候都應該成為我們最為優(yōu)先關(guān)注的問(wèn)題，首先做到對自己的誠信，其次只與有誠信的人為伍。把錢(qián)交托于毫無(wú)誠信的家伙，會(huì )讓你徹夜難眠，這些人在任何時(shí)候都有可能卷款而逃，“一生持有”也自然是黃粱一夢(mèng)。
◇ 壟斷和品牌價(jià)值
“壟斷”和“品牌價(jià)值”通常會(huì )成為“永續經(jīng)營(yíng)”和“未來(lái)可確定性”的重要依據。但需要注意的是，“夕陽(yáng)行業(yè)”或已經(jīng)不具備增長(cháng)潛力的行業(yè)中的“品牌價(jià)值”應該打上問(wèn)號，除非它能夠證明依然能夠維持盈利能力并且能夠提高市場(chǎng)占有率。對于“品牌價(jià)值”而言，那些“必須通過(guò)高昂的資本性開(kāi)支來(lái)維持品牌地位或市場(chǎng)地位”的企業(yè)，也需要額外留意。對于“壟斷”而言，需要判斷的是這一“壟斷”特性能夠持續多久時(shí)間，并且留意是否會(huì )有其他替代產(chǎn)品威脅到這一“壟斷地位”。如高速鐵路對高速公路的影響、臨近城市的港口崛起對本港吞吐量的威脅、有一些國有壟斷行業(yè)因為在未來(lái)進(jìn)入過(guò)剩期而不再需要過(guò)多的社會(huì )資本參與，從而降低這些行業(yè)的盈利水平。
◇ 毛利率與自由現金流
毛利率水平較高通常會(huì )帶來(lái)更加明確的未來(lái)收益。我們經(jīng)?？梢钥吹揭恍┢髽I(yè)每年都有著(zhù)巨幅的業(yè)績(jì)波動(dòng)，這些通常會(huì )來(lái)自那些較低毛利率的企業(yè)。這些應該是我們注意的問(wèn)題，比如一家毛利率原本只有5％的企業(yè)，有可能突然因為原材料價(jià)格的下跌而凈利潤輕易翻番，但這家企業(yè)同樣可能會(huì )因為原材料價(jià)格的微幅波動(dòng)或產(chǎn)品售價(jià)的略微下降而變得顆粒無(wú)收。除非你對這個(gè)行業(yè)非常熟悉，能夠完全掌握各種細微因素的變化狀況，你幾乎無(wú)法得知這家企業(yè)未來(lái)會(huì )怎樣。我們應該更多去注意那些較高毛利率的企業(yè)，這些企業(yè)即便在市場(chǎng)競爭惡化時(shí)，也通常能夠持續穩健的經(jīng)營(yíng)，即便可能造成利潤下降，但相對同行業(yè)其他毛利率較低的企業(yè)，更具備抗風(fēng)險能力，每一輪惡性競爭，都有可能給他們帶來(lái)更多的市場(chǎng)份額。毛利率的變化趨勢也是我們值得留意的問(wèn)題。此外，自由現金流也值得我們去注意，這里我們無(wú)法單獨拿凈利潤或自由現金流來(lái)判斷一家企業(yè)，而應該仔細閱讀任何一項對這些指標產(chǎn)生重大影響的數據。
◇ 每１分錢(qián)的用途
企業(yè)的持續增長(cháng)來(lái)源于，它如何最為有效的運用每１分投入。那些根本無(wú)法實(shí)現至少10％的資本回報率的投資，是在無(wú)止境的吞噬投資人的財富，我們的市場(chǎng)中的多數公司屬于這一類(lèi)。持有、甚至“一生持有”這些不停地消耗投資人財富的企業(yè)，是一場(chǎng)噩夢(mèng)的開(kāi)始。對應凈資產(chǎn)的真實(shí)收益水平可以用于考核這一指標。
◇ 周期性
對于周期性行業(yè)，事實(shí)上，在多數情況下，并不是非常適合“一生持有”。這里可能包括鋼鐵、汽車(chē)、有色和石油等。實(shí)際上，對于這類(lèi)行業(yè)，最好的投資方法是，持有其周期長(cháng)度的半個(gè)周期的時(shí)間。如果你對這些周期性特征并不是非常熟悉，那么應該加深學(xué)習，或避免這些投資。當然也有一些例外，如果市場(chǎng)是足夠理性的（即便周期高峰也不出線(xiàn)瘋狂的炒作。當然，在中國市場(chǎng)這些似乎沒(méi)有可能性；如果出現瘋狂，那么應該在周期高峰時(shí)毫不猶豫的拋出，前提是你對該行業(yè)足夠熟悉到能夠準確知道哪個(gè)才是頂峰），并且你能夠在其周期底部發(fā)現這些公司，那么即便持有跨周期的時(shí)間，也可能會(huì )獲得較為不錯的回報。
◇ 戰略性思維
戰略性思維的重點(diǎn)在于對未來(lái)數年甚至數十年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢的判斷，而戰術(shù)思維或許關(guān)注的是每一天的股價(jià)變化。首先，我們應該認識到人民幣升值的大趨勢，不管未來(lái)具體能夠升值到多少地步，但這一趨勢不可逆轉。如果升值速度保持現狀，或許可以持續１５－２０年，直到它能夠代表真實(shí)的購買(mǎi)力水平。其次，農村人口城市化、消費升級這些也是一個(gè)需要數十年來(lái)完成的任務(wù)。但有一些以“低廉的環(huán)境成本”和“廉價(jià)的勞動(dòng)力”形成的競爭優(yōu)勢，將隨著(zhù)時(shí)間的流逝而逐漸失去。當我們能夠確信１５年后必然會(huì )形成的狀態(tài)時(shí)，我們應該做些什么呢？
◇ 合理的預期
千萬(wàn)不要以為自己與別人相比有何過(guò)人之處，世界上或許每一個(gè)人都要比你聰明。10％／年的收益也并非所有資金都能夠輕易實(shí)現的事情。不要對投資期望過(guò)高，這是需要用時(shí)間來(lái)考驗的事情。這個(gè)世界如果說(shuō)有一項保證百分之百能夠每年實(shí)現１０％收益的投資，那估計會(huì )招來(lái)全世界所有的投資者。這也是為何那么多投資者愿意買(mǎi)入國債的原因之一，即便國債的收益率不算太高（如果10％的收益是所有人都能夠輕易實(shí)現的，又何必發(fā)行國債呢）。對于一家企業(yè)的預期也是如此，如果一家處于成熟行業(yè)的企業(yè)，能夠連續10年實(shí)現10％的增長(cháng)率，那它一定是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)。即便對于高速成長(cháng)階段的中國，又有幾家企業(yè)能夠在未來(lái)10年實(shí)現10％的收益增長(cháng)呢？找出這些最為優(yōu)秀企業(yè)。
◇ 理解中國特色
為何說(shuō)對于理性投資者而言，中國股市是全球最佳的股市呢？中國股市，以“投機性”貫穿全局的股市，這里會(huì )單單因為情緒的波動(dòng)而發(fā)生劇烈的波動(dòng)，而少有人認真考慮內在價(jià)值的問(wèn)題。這對于理性投資者而言，不可不說(shuō)是提供了千載難逢的歷史機遇。這里的股價(jià)時(shí)而低得離譜，時(shí)而高得令人乍舌，這些都給理性的投資者帶來(lái)獲得額外收益的機會(huì )。“一生持有”是一個(gè)相對的問(wèn)題，如果股價(jià)無(wú)論如何，都是非常離譜的，即便用它未來(lái)數十年的利潤都無(wú)法賺回其股價(jià)所對應的財富，那么，即便是以“一生持有”為目的買(mǎi)入，也就沒(méi)有繼續持有的理由。相對而言，成熟市場(chǎng)的投資者就沒(méi)有這么幸運，他們或許很難等到最佳的賣(mài)出時(shí)機。
最后，無(wú)論任何時(shí)候，無(wú)論多么優(yōu)秀的公司，只有出現“物超所值”的買(mǎi)入機會(huì )才能算是好的投資。耐心總是能夠等到這等千載難逢的機會(huì )，就像我們等到了1000點(diǎn)時(shí)的機會(huì )那樣，不要迫于時(shí)間的壓力做出不夠安全的抉擇。記住，賺錢(qián)的確比不賺錢(qián)要好，但不賺錢(qián)比虧損還是要好很多，更為重要的是，“不賺錢(qián)”可以讓你在找到一個(gè)“必然”能賺大錢(qián)的機會(huì )時(shí)，能夠真正賺到錢(qián)，但如果已經(jīng)。夢(mèng)想一夜暴富的人往往會(huì )一夜間陷入赤貧。
只有少數足夠優(yōu)秀的企業(yè)，能夠持續保障其業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)平均水平的企業(yè)，并且是在合理的價(jià)位買(mǎi)入，才值得“一生持有”。
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