【熱點(diǎn)】金花重放不是巧合 基金重倉股暴漲探秘 www.hexun.com 【2006.04.18 19:00】 中國證券報 【作者：春 耕】
今年以來(lái)，隨著(zhù)各種類(lèi)型、各種題材的基金重倉股的相繼暴漲，多數開(kāi)放式基金均取得了不錯的投資業(yè)績(jì)。毫無(wú)疑問(wèn)，本次基金重倉股的集體暴漲，已經(jīng)刷新了2003－2004年“五朵金花”時(shí)期的輝煌。那么，在近期政府緊縮信號再次出現的時(shí)候，本次基金重倉股的集體上漲是否又會(huì )重蹈2004年3月份的后轍呢？在基金投資人紛紛額首相慶的時(shí)候，對基金重倉股集體暴漲背后的深層解釋就顯得尤為必要。
金花歸來(lái)不是機緣巧合
機械、汽車(chē)、鋼鐵、石化、電力、有色金屬、煤炭等周期性股票都曾經(jīng)在2003－2004年期間被各類(lèi)基金所瘋狂追逐，但隨著(zhù)宏觀(guān)調控政策的出臺，在2004年－2005年這類(lèi)股票均重新跌入了谷底。
2006年，除了汽車(chē)、鋼鐵、電力等板塊的股票仍然處于谷底徘徊之外，其它周期性板塊均已經(jīng)在最近3－4個(gè)月內重新恢復升勢，甚至迭創(chuàng )新高，只不過(guò)這類(lèi)股票的本次上漲頂著(zhù)另外一些不同的“光環(huán)”：石化板塊以私有化作為推動(dòng)力，無(wú)論是上海石化、揚子石化，還是中國石化，其股價(jià)都已經(jīng)接近甚至超過(guò)了2004年3月宏觀(guān)調控之前所創(chuàng )下的股價(jià)高點(diǎn)。有色金屬則以吸收全球過(guò)剩流動(dòng)性為推動(dòng)力，在全球期貨價(jià)格高漲的推動(dòng)下，相關(guān)股票均創(chuàng )出了歷史新高，甚至部分需求總量極小的稀有金屬類(lèi)別也同樣受到了資金的大力追捧。煤炭板塊則因煤價(jià)始終在高位運行，股價(jià)也重新調頭向上，逼近甚至超過(guò)歷史高點(diǎn)。機械板塊則懷著(zhù)“先進(jìn)裝備制造業(yè)”自主創(chuàng )新的憧憬，在外資并購的推動(dòng)下，出現了持續大幅飆升行情。最具戲劇情節的事實(shí)是，房地產(chǎn)雖然是前輪宏觀(guān)調控重點(diǎn)打擊的對象，但房地產(chǎn)股票不僅沒(méi)有下跌，而且迭創(chuàng )新高，在今年整個(gè)房地產(chǎn)板塊甚至出現了星火燎原、全面暴漲的態(tài)勢?？傮w來(lái)看，除了目前剛剛啟動(dòng)的汽車(chē)、蠢蠢欲動(dòng)的鋼鐵之外，幾乎所有的昔日金花都已經(jīng)恢復了昔日的容顏。
但是，在支撐股價(jià)上漲的眾多“機緣巧合”的不同理由的背后，最終的歸宿都還需體現在一脈相承的“業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)”之上，否則無(wú)異于締造了另外一次股價(jià)泡沫。站在十字路口，各類(lèi)“機緣巧合”的解釋最終只能將股市重新推向終點(diǎn)；相反，只有“一脈相承”的解釋能夠真正確立，股市才有可能重新站在一個(gè)無(wú)限光明的起點(diǎn)之上。
新一輪投資周期已經(jīng)啟動(dòng)
從宏觀(guān)層面而言，各類(lèi)周期性股票能否持續走強，需要投資者對本輪經(jīng)濟周期進(jìn)行一番新的審視。去年年底國家統計局對GDP的重估帶來(lái)了極大的市場(chǎng)震撼，一夜之間投資者似乎對曾經(jīng)的投資過(guò)熱不再那么擔心與恐懼。在十一五規劃的首年，各地政府主導的投資熱情再次被點(diǎn)燃。因此，2006年一季度各類(lèi)周期性股票重新走強，實(shí)質(zhì)上也暗合了投資者對新一輪經(jīng)濟周期（投資周期）的美好預期。
但是，面對一季度固定資產(chǎn)投資提速，信貸增長(cháng)異乎尋常，政府再次提出“加強固定資產(chǎn)調控”和“控制貨幣信貸發(fā)放”的緊縮措施，市場(chǎng)出現大幅振蕩，明顯有“山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓”的氣勢。那么，即將到來(lái)的緊縮政策是否會(huì )導致新一輪股市衰退呢？筆者認為可能性不大。首先，政府投資具備剛性特征，其投資規模一般而言只會(huì )擴大而很難壓縮，這部分需求還將會(huì )持續增加；其次，全球市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性，加上人民幣長(cháng)期升值預期以及國內較低的利率環(huán)境，決定了銀行儲貸壓力巨大，銀行更愿意持有資產(chǎn)或者高利息債權，而不愿持有過(guò)多現金沉淀，因此信貸規模不會(huì )出現大幅的衰退；第三，當前房地產(chǎn)的金融屬性明顯強于商品屬性，控制土地供應已經(jīng)被經(jīng)驗證明很難對房地產(chǎn)市場(chǎng)奏效；第四，鋼鐵、電力、煤炭等行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能急需在未來(lái)兩年得到有效消化，這三大行業(yè)都是大型國有企業(yè)所主導，政府很難在未來(lái)兩年繼續大幅打壓需求，漠視過(guò)剩。
總體來(lái)看，筆者認為新一輪投資周期已經(jīng)啟動(dòng)，政府可能出臺的緊縮性政策最多起到警示作用，不會(huì )妨礙到有效投資的持續增長(cháng)。從這個(gè)角度而言，周期性股票在經(jīng)歷了年初的上升之后，未來(lái)將逐步迎來(lái)可持續的業(yè)績(jì)增長(cháng)支撐股價(jià)持續上升的階段，中國經(jīng)濟的長(cháng)投資周期也將迅速消化鋼鐵、電力等行業(yè)的階段性過(guò)剩，這類(lèi)股票的春天將比投資者所預期的時(shí)間來(lái)得更早。
牛市回頭提供難得機會(huì )
對宏觀(guān)緊縮的擔憂(yōu)，對新老劃斷和股市擴容的恐懼將帶來(lái)未來(lái)中短期股市顯著(zhù)的調整空間，包括基金在內的各類(lèi)機構投資者的主動(dòng)獲利回吐也將給市場(chǎng)帶來(lái)沉重的拋壓。
從短期來(lái)看，下階段出現階段性調整可能性越來(lái)越大，尤其是“信貸緊縮政策”實(shí)施之后所產(chǎn)生的乘數效應及預期效應，與資金供應密切相關(guān)的房地產(chǎn)金融板塊短期之內已經(jīng)很難走出持續飆升行情；而有色金屬板塊則因全球加息因素所帶來(lái)的期貨價(jià)格動(dòng)蕩而難以有持續表現。在股改即將在年中逐步謝幕的背景下，可供炒作的題材股也已經(jīng)越來(lái)越少，其所形成的板塊賺錢(qián)效應也將逐步消退。
但是，從中長(cháng)期來(lái)看，筆者對基金重倉股的跟蹤顯示出這樣一個(gè)確定的事實(shí)：2004年3月的宏觀(guān)調控對股市造成的陰影已經(jīng)成為了歷史，相關(guān)周期性股票迭創(chuàng )新高并不僅僅來(lái)自于投機性沖動(dòng)，而更可能是意味著(zhù)新一輪經(jīng)濟上升周期的開(kāi)始。從舊的政策效應出發(fā)，部分投資者也許會(huì )大幅拋空相關(guān)周期性股票。但從新的歷史條件出發(fā)，保守型投資者恰恰迎來(lái)了更加確定的買(mǎi)入時(shí)機。在不久的將來(lái)，投資者可以看到的一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)很可能就是，周期性股票的業(yè)績(jì)持續上漲再次推動(dòng)股價(jià)的上漲。
值得關(guān)注的是，未來(lái)兩年投資者將遭遇諸多意想不到的“拐點(diǎn)”：投資者將可能面臨著(zhù)經(jīng)濟周期重新向上的拐點(diǎn)；資金短暫流出后重新持續大規模流入的拐點(diǎn)；過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)能利用率重新上升的拐點(diǎn)。當周期因素不會(huì )變得更壞而無(wú)需恐懼的時(shí)候，當局部政策緊縮（即使是像美國那樣的連續貨幣緊縮）都已經(jīng)無(wú)礙全球資金流動(dòng)性泛濫的時(shí)候，還有什么樣的資產(chǎn)不可以買(mǎi)，還有什么樣的資產(chǎn)不值得長(cháng)期持有呢？
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