郭施亮 2016-10-28
2014、2015年轟轟烈烈的牛市行情，卻在市場(chǎng)一片狂熱的背景下終結。然而，回顧當時(shí)的市場(chǎng)數據，在15年6月12日前后，即中國股市進(jìn)入至最瘋狂的階段，當時(shí)股市總市值高達約78萬(wàn)億，而場(chǎng)內融資規模以及場(chǎng)外配資規模，也紛紛創(chuàng )出歷史新高。
然而，瘋狂過(guò)后，就是一輪漫長(cháng)的冷靜期。時(shí)隔一年四個(gè)月的時(shí)間，中國股市的投資熱情卻驟然下降，而截至目前，滬深兩市流通市值約為39萬(wàn)億，總市值也僅有49萬(wàn)億左右，較去年最高峰值有著(zhù)較大的回落空間。至于兩市成交量能，則由去年高峰值的日均2萬(wàn)億以上，回落至目前僅有4、5000億元的日均成交量能。
除此以外，對于場(chǎng)內融資以及場(chǎng)外配資規模，更是出現了驟然下降的局面。其中，前者規模已從原來(lái)的2.27萬(wàn)億規?；芈渲聊壳皟H9000億元左右的水平。至于后者，經(jīng)歷一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”“去泡沫化”過(guò)程之后，A股市場(chǎng)中的場(chǎng)外配資規模，已經(jīng)遭到了全面性清理的命運，而存量配資也失去了持續發(fā)展的土壤。
中國股市由強轉弱，并由牛市轉變?yōu)樾苁?，不僅影響著(zhù)股市的投資信心，而且也對市場(chǎng)的IPO以及再融資構成比較深刻的沖擊。
其中，根據數據統計，2015年，正值中國股市活躍度最高的時(shí)間點(diǎn)，而當年股市完成了219宗IPO交易，合計籌資規模接近1600億元。但，進(jìn)入2016年，隨著(zhù)股市活躍度的大幅降低，IPO籌資規模也驟然降低。其中，在今年上半年，市場(chǎng)僅完成61家IPO，而時(shí)至今日，A股完成IPO的數量也有了一定程度上的縮水。
由此可見(jiàn)，對于中國股市而言，要滿(mǎn)足市場(chǎng)投資功能與融資功能的發(fā)展，或許適度的牛市行情，更有利于各項工作任務(wù)的順利開(kāi)展。甚至，在牛市行情的推動(dòng)下，可以把多年來(lái)難以完成的市場(chǎng)化改革工作，給予有效地推進(jìn)，進(jìn)而把股票市場(chǎng)的直接融資功能發(fā)揮到更好的水平。
遺憾的是，“牛短熊長(cháng)”卻是中國股市的真實(shí)寫(xiě)照。于是，在熊市運行周期較長(cháng)的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)化改革的步伐不得不有所減速，而股市的投資與融資功能，也較難實(shí)現均衡式的發(fā)展。由此可見(jiàn)，長(cháng)期下來(lái)，中國股市的直接融資功能并未能夠得到充分地發(fā)揮，而投資者在股市中，也并未能夠獲得實(shí)實(shí)在在的投資回報率。
在筆者看來(lái)，中國股市的未來(lái)走向，其核心可能更受這幾方面的影響?；蛟S，這也是中國股市長(cháng)期發(fā)展以來(lái)的重要難題。
其中，市場(chǎng)化改革的進(jìn)度，是未來(lái)股市走向頗具影響性的因素之一。
時(shí)下，股市正處于核準制向注冊制的過(guò)渡階段，而注冊制乃是市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度?？上攵?，在注冊制的模式下，A股市場(chǎng)長(cháng)期存在的IPO堰塞湖問(wèn)題，有望得到根本性的解決，而此舉也將會(huì )進(jìn)一步激發(fā)股市的直接融資功能。但，隨著(zhù)股市融資速度的提速，股市退市制度也必須得到同步發(fā)展，這才能夠更好實(shí)現股市“優(yōu)勝劣汰”的功能。由此一來(lái)，真正意義上的市場(chǎng)化改革，才有望推動(dòng)股市長(cháng)遠性的健康發(fā)展。
再者，股市投資功能需要獲得進(jìn)一步地提升。
過(guò)去，談及中國股市，在多數投資者眼中，市場(chǎng)只會(huì )圈錢(qián)、只會(huì )融資，卻甚少有提升投資功能的看法。很顯然，在過(guò)去很長(cháng)的一段日子里，中國股市的投資功能與融資功能，基本上是處于一種失衡發(fā)展的狀態(tài)。與此同時(shí)，雖然近年來(lái)上市公司現金分紅率有所提升，但與國外成熟市場(chǎng)相比，國內上市公司的現金分紅水平，仍然存在較大的提升空間，而制度政策的配合完善，或進(jìn)一步激發(fā)出上市公司現金分紅的熱情，這或許也能夠讓股市投資功能獲得一定程度上的提振。
但是，對于以散戶(hù)作為主導的市場(chǎng)環(huán)境，更多投資者更注重股價(jià)差價(jià)所帶來(lái)的投資利潤。有時(shí)候，即使上市公司有多么地慷慨解囊，卻因市場(chǎng)環(huán)境的不配合，而導致股價(jià)的低迷不振，最終現金分紅也抵不上價(jià)格的下跌虧損。
除此以外，引導長(cháng)期資金積極入市，并讓大資金大機構發(fā)揮出價(jià)值投資的引導作用，這是激活股市投資熱情的主要因素之一。
一直以來(lái)，中國股市離不開(kāi)以散戶(hù)作為主導的大背景，而機構投資者的整體占比，卻不見(jiàn)大幅提升。由此一來(lái)，作為一個(gè)擁有三四十萬(wàn)億規模的股票市場(chǎng)，機構投資者占比，卻往往不足25%，此舉容易加劇股市波動(dòng)率的提升，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的投機風(fēng)險。
不過(guò)，需要注意的是，機構投資者占比偏低，往往不是中國股市波動(dòng)率大、投機性高的核心原因。然而，在相關(guān)法規不完善，市場(chǎng)違規成本長(cháng)期偏低的背景下，部分機構投資者的投機意識卻甚于普通投資者。然而，對于擁有資金優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及信息優(yōu)勢的大資金大機構而言，它們善用股市的波動(dòng)走勢，來(lái)獲取階段性套利空間，卻無(wú)疑增加了股市的投機風(fēng)險。顯然，對于部分機構投資者的這種做法，并未能夠從真正意義上起到價(jià)值投資的引導作用，反而間接刺激了市場(chǎng)投機的行為。因此，要規范部分機構投資者的投資行為，引導它們理性投資，并讓它們逐漸起到市場(chǎng)價(jià)值投資的積極引導作用，這確實(shí)利于股市的長(cháng)遠性發(fā)展。
民間資金龐大，卻缺乏持續有效的投資渠道，這是當下國內市場(chǎng)環(huán)境的真實(shí)寫(xiě)照。換一種角度來(lái)思考，面對大量的民間資金，它們卻往往不敢往股市中跑，這顯示出中國股市長(cháng)期的投資回報預期并不理想，且較難讓資金獲得真正意義上的投資安全性。
由此一來(lái)，要合理激活股市賺錢(qián)效應，加快修復股市投資信心，就顯得相當關(guān)鍵了。但，如何讓股市規范性發(fā)展、如何讓投資者獲得長(cháng)期穩定的投資回報預期，這就直接考驗股市治市的智慧了。
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