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余豐慧　2016-03-05G20財政和央行行長(cháng)上海會(huì )議公報重申，匯率的過(guò)度波動(dòng)和無(wú)序調整會(huì )影響經(jīng)濟和金融穩定，將就外匯市場(chǎng)密切討論溝通。公報重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來(lái)盯住匯率（2月27日中國財政部網(wǎng)站）。隨著(zhù)全球經(jīng)濟低迷嚴重，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，一方面一些國家依靠貨幣貶值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的訴求強烈，例如：歐洲央行負利率程度越來(lái)越大，日本也進(jìn)入負利率。另一方面全球經(jīng)濟特別是歐洲經(jīng)濟體、日本經(jīng)濟等在超級寬松貨幣政策刺激下，起色不大、低迷狀態(tài)不見(jiàn)好轉。對貨幣進(jìn)一步貶值促進(jìn)出口的訴求越來(lái)越強烈。在這種情況下，G20公報承諾將避免貨幣競爭性貶值是非常必要和及時(shí)的。但是，能否真正實(shí)現和落實(shí)，并最終取得成效，需要繼續觀(guān)察并且效果或不過(guò)度樂(lè )觀(guān)。首先，G20作為一個(gè)國際上不具約束力的組織，決議公報等都是倡議性質(zhì)的，沒(méi)有強制執行力。在這種背景下，只要牽扯到本國自己利益與公報承諾內容沖突，公報就會(huì )成為一張廢紙。其次，一些國家經(jīng)濟衰退加劇，逼迫其必須實(shí)行超級寬松貨幣政策包括貨幣貶值。比如，歐元區經(jīng)濟體面對經(jīng)濟衰退，歐洲央行只能動(dòng)用貨幣政策，因為歐元區沒(méi)有財政政策機制。又如日本的出口經(jīng)濟占比一直過(guò)高，經(jīng)濟也主要以出口為主，不實(shí)行匯率貶值就不會(huì )振興經(jīng)濟。日元貶值是必選項，也是逼迫無(wú)奈的選擇。G20要求避免貨幣競爭性貶值，在這兩個(gè)經(jīng)濟體落實(shí)難度較大。再次，世界經(jīng)濟還在向衰退深度發(fā)展。在這個(gè)大背景下，貨幣政策不可能無(wú)所作為、無(wú)動(dòng)于衷。這個(gè)作為就是實(shí)施寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟。從而不自覺(jué)地促使本國貨幣貶值，從而客觀(guān)上帶來(lái)全球貨幣競爭性貶值。最后，幾大經(jīng)濟體存在矛盾，在貨幣匯率上很難達成步調一致。具體表現在，美國、中國與歐洲、日本在貨幣匯率政策上存在一定方向性背離。美國經(jīng)濟增長(cháng)持續向好，與全球大多數地區衰退狀況背離，這就決定了貨幣政策方向的不一致性。美國正在收緊貨幣，進(jìn)入加息通道。而中國經(jīng)濟持續減速，本該實(shí)施寬松貨幣政策包括貨幣貶值。但是人民幣剛加入SDR，而且人民幣國際化步伐正在加快。這就決定了人民幣不能走貶值之路。在這方面，中國與美國巧合地保持了一致性。不過(guò)，美國是在金融危機后實(shí)施超級寬松貨幣政策將經(jīng)濟刺激起來(lái)后開(kāi)始收緊的，而中國貨幣政策特別是匯率這么多年卻在升值。美國目前經(jīng)濟增長(cháng)持續向好，而中國經(jīng)濟下行壓力越來(lái)越大。美中與歐日貨幣政策的不一致決定了匯率不競爭性貶值的承諾難以實(shí)現。就在G20財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上，從刺激舉措的必要性到負利率，各國財長(cháng)和央行行長(cháng)在采取何種措施方面存在分歧。這意味著(zhù)短時(shí)間內他們不太可能達成共識。美國和中國發(fā)出的增加政府支出以提升需求的呼吁，遭遇了德國財長(cháng)朔伊布勒（Wolfgang Sch?uble）的反對。他在G20會(huì )議期間稱(chēng)，“債務(wù)融資的增長(cháng)模式已經(jīng)達到極限，因此，我們不同意一些國家建議的財政刺激方案……不改革就沒(méi)有任何捷徑?！狈▏旈L(cháng)Michel Sapin表示，“我們絕對不是在探討一個(gè)全球性財政刺激方案。我們根本沒(méi)到達那一步?！?div style="height:15px;">