我們想要擺脫它們。但“歐元區的動(dòng)態(tài)仍是全球金融穩定的主要風(fēng)險。近期一些重要的政策措施給金融市場(chǎng)帶來(lái)了一些亟需的安慰，主權債務(wù)息差有所緩解，銀行融資市場(chǎng)再度開(kāi)啟，股市開(kāi)始反彈。然而，新的挫折仍有可能出現。前面的道路具有很大的……風(fēng)險，需要進(jìn)一步加強政策，來(lái)保障并夯實(shí)金融穩定?！眹H貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《全球金融穩定報告》(Global Financial Stability Report，GFSR)作出了這樣的進(jìn)展評估，該機構把最終目標樂(lè )觀(guān)地稱(chēng)為“對持久穩定的追求”。很多人將滿(mǎn)足于不那么雄心勃勃的愿望：幾年的穩定就會(huì )是意外的欣喜。
 令人鼓舞的是，面對2011年末金融崩盤(pán)的風(fēng)險，歐元區展開(kāi)了行動(dòng)。歐洲央行的長(cháng)期再融資操作減輕了融資壓力，遏制了銀行倒閉風(fēng)險。在面臨壓力的幾個(gè)國家，新政府正在實(shí)施大刀闊斧的改革。愛(ài)爾蘭和葡萄牙在調整計劃方面已取得進(jìn)展。希臘已談判達成債務(wù)重組。在監督內部失衡（不限于財政失衡）方面已取得進(jìn)展。歐元區防范危機蔓延的“防火墻”已得到加強。 簡(jiǎn)言之，《全球金融穩定報告》指出，經(jīng)濟下行風(fēng)險的確已降低。不幸的是，報告稱(chēng)，金融穩定風(fēng)險仍然存在。這些風(fēng)險尤為重要的一方面是銀行進(jìn)一步去杠桿化。鑒于銀行臃腫的資產(chǎn)負債表，去杠桿化是必要之舉。但這在經(jīng)濟上是危險的。  在《全球金融穩定報告》所稱(chēng)的“目前政策情景”中，到2013年底，總部位于歐盟(EU)的58家大型銀行可能將其資產(chǎn)負債表縮減2萬(wàn)億歐元，占總資產(chǎn)的近7%。對歐元區信貸供應的影響僅為未償還貸款的1.7%，但這種下降將集中于報告所稱(chēng)的“高息差”國家，使這些國家更難回歸由私營(yíng)部門(mén)拉動(dòng)的增長(cháng)。其它可能的受害者是中、東歐的新興經(jīng)濟體。即使根據該報告所稱(chēng)的“完整政策情景”（將包括經(jīng)過(guò)加強的危機管理、動(dòng)態(tài)銀行重組以及“為一個(gè)金融和財政更為一體化的貨幣聯(lián)盟而制定的路線(xiàn)圖），銀行資產(chǎn)的削減規模也可能高達2.2萬(wàn)億歐元。 要遏制無(wú)序去杠桿化的危險，就必須向銀行注資，包括由新設立的支持基金注資。然而，即便此舉也不會(huì )打破銀行與脆弱主權債務(wù)的有害聯(lián)系。在意大利“存款機構”的合并資產(chǎn)中，有高達12.4%——相當于2012年預期國內生產(chǎn)總值(GDP)的32%——是對意大利政府的債權。在西班牙，對應數字達到資產(chǎn)的7.7%，GDP的26.5%。脆弱主權債務(wù)與暴露于這些債務(wù)的銀行相結合仍是危險的。的確，歐洲央行的慷慨融資加強了這一聯(lián)系。這味藥具有危險的副作用。但鑒于這么多外國人希望削減敞口，這味藥必須要用。意大利近一半公共部門(mén)債務(wù)的持有者在海外。如果這些債務(wù)被拋出，最終必然要由意大利人接手。 此次金融危機暴露了主權國家間貨幣聯(lián)盟的種種弱點(diǎn)，尤其是調整的難度以及缺乏真正意義上的央行。它還暴露了歐元區在具體設計上的弱點(diǎn)。最后（但不是最不重要的），它暴露了成員國政策和機構的弱點(diǎn)，特別是在金融監管、銀行、公共財政管理以及勞動(dòng)力市場(chǎng)等領(lǐng)域。不幸的是，這場(chǎng)危機的規模意味著(zhù)，有關(guān)方面必須在巨大壓力之下補救那些能夠補救的地方。在每一個(gè)階段，歐元區所做的都超出人們可能抱有的預期，然而這還是不夠。 不過(guò)，當務(wù)之急是顯而易見(jiàn)的：給予陷入困境的國家時(shí)間和機會(huì )，讓它們調整各自的經(jīng)濟，從而再度實(shí)現穩定。我對IMF分析的解讀是，這些國家正在令人痛苦地取得進(jìn)展。但還有更多事情必須去做。最重要的是，要應對公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)的債務(wù)重擔，以及這些債務(wù)與銀行之間的密切聯(lián)系，就必須重啟增長(cháng)。挑戰仍然巨大。為了大家，再努力一點(diǎn)吧。 |
