2005年7月以來(lái)中國股市的大牛市已經(jīng)走過(guò)了26個(gè)月波瀾壯闊的發(fā)展行情，經(jīng)過(guò)持續不斷的行情演進(jìn)，中國股市即將進(jìn)入一個(gè)特殊的發(fā)展時(shí)期。如果說(shuō)這一輪牛市行情除“5.30”波折以外基本是一路順風(fēng)順水的話(huà)，那么牛市的真正考驗期就將在今年第四季度特別是11——12月間來(lái)臨。這是中國股市這一輪牛市的真正大考，與這種大考相關(guān)聯(lián)的將可能是市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
我們說(shuō)中國股市將在四季度面對大考，主要是因為在第四季度特別是在后兩個(gè)月股市將面對四個(gè)方面的變動(dòng)因素。
第一個(gè)因素是時(shí)間因素。今年11月至明年2月，股市將面對一個(gè)特殊的時(shí)間之窗，這個(gè)時(shí)間之窗的最大特點(diǎn)是重大政治事件的真空期?？紤]到最近一個(gè)時(shí)期管理層對股市的一再警示，也注意到最近一個(gè)月間接連有北京銀行、建設銀行、中海油服、中國神華、中國石油等五只大盤(pán)股登陸或即將登陸A股、募集資金近1900億元、壓制股市的意圖已經(jīng)十分明顯，那么在10月以后，調控股市的政策就很可能接踵而至。
第二個(gè)因素是政策因素。在政策方面，最可能出臺的政策就是國有股減持。按照股權分置改革的規定，在股改12個(gè)月以后，大股東的最高減持量為5%；在股改24個(gè)月以后，大股東的最高減持量為10%；在股改36個(gè)月以后，大股東的所持股票就可以全部減持。按照國資委與證監會(huì )最近的規定，總股本在10億股以下的三年內的減持量不能超過(guò)5%，總股本在10億股以上的三年內的減持量不能超過(guò)3%，但經(jīng)過(guò)批準這個(gè)減持比例則可以突破。根據我的判斷，國家有關(guān)部門(mén)可能不會(huì )直接宣布減持國有股，但會(huì )選擇寶鋼、中國石化這樣有代表性也有影響力的企業(yè)減持國有股，甚至可能在減持之后再向市場(chǎng)宣布。如果減持的企業(yè)集中、減持的規模過(guò)大，那就會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，也會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)重大的心理影響。如果新股發(fā)行的國有股減持也在這個(gè)時(shí)期啟動(dòng)，甚至恢復2001年新股發(fā)行時(shí)減持10%國有股的政策，那就會(huì )對市場(chǎng)形成更大沖擊，甚至可能造成市場(chǎng)走勢的逆轉。
第三個(gè)因素是制度因素。制度因素的最主要變量是股指期貨的推出以及與股指期貨相關(guān)聯(lián)的融資融券機制的出臺。股指期貨推出的最佳時(shí)機是不造成市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，在今年七月股價(jià)指數在3900點(diǎn)時(shí)，我曾建議推出股指期貨，但沒(méi)有被有關(guān)部門(mén)采納。毫無(wú)疑問(wèn)，在中國股市推出股指期貨的最佳時(shí)機已經(jīng)喪失，在現階段的市場(chǎng)狀況下，推出股指期貨就一定是強行起飛。根據我的判斷，股指期貨很可能在11月底或12月初推出，如果在這個(gè)時(shí)期再不推出，那么股指期貨就很難再有出臺的機會(huì )。如果在股價(jià)指數達到5800—6000點(diǎn)時(shí)推出股指期貨，那就很可能帶來(lái)1000點(diǎn)上下的市場(chǎng)震蕩，市場(chǎng)也會(huì )在震蕩后再根據宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與股市政策的變化決定市場(chǎng)走勢與市場(chǎng)走向。
第四個(gè)因素是估值因素。估值因素也會(huì )在相當大的程度上影響中國股市的未來(lái)走勢甚至走向，而在估值方面，最主要的決定因素在于股權激勵能不能得到有效推進(jìn)以及資產(chǎn)注入和整體上市特別是央企的資產(chǎn)注入與整體上市能不能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。這些方面能在多大程度上取得有效推進(jìn)和進(jìn)展，又在很大程度上取決于政府與管理層對中國股市在現實(shí)與未來(lái)經(jīng)濟體制與資源配置機制中的地位與作用有多大程度、多大高度與多大深度的理解和認同，取決于政府與管理層能不能夠真正站在時(shí)代的制高點(diǎn)上來(lái)認識與把握股市的現實(shí)狀況與未來(lái)趨勢。
上述四個(gè)方面的因素都會(huì )影響股市的牛市進(jìn)程，這四個(gè)方面的因素如果交織在一起作用于中國股市，那就會(huì )對牛市進(jìn)程形成較大的殺傷力。在我看來(lái)，中國股市的現實(shí)發(fā)展仍然處在一個(gè)成長(cháng)的過(guò)程中，市場(chǎng)并沒(méi)有偏離發(fā)展與創(chuàng )新的正常軌道。雖然我從來(lái)就不認為中國股市會(huì )有黃金十年，但這一輪牛市進(jìn)程確實(shí)還沒(méi)有走完，即使經(jīng)歷較為劇烈的震蕩，市場(chǎng)也仍然會(huì )繼續其牛市軌跡。牛市的發(fā)展會(huì )走多高，不是取決于牛市走得有多快，而是取決于牛市的進(jìn)程有多慢。牛市的進(jìn)程慢一些、穩一些、實(shí)一些，牛市的周期就會(huì )更長(cháng)，牛市的高度就會(huì )更高，牛市的前景就會(huì )更好，否則就可能會(huì )招來(lái)強烈的行政干預，也會(huì )使牛市進(jìn)程遭遇更多與更大的波折。在2007年第四季度特別是11-12月，市場(chǎng)的風(fēng)險很可能大于機會(huì )，市場(chǎng)與投資者需要根據市場(chǎng)的變化，做出自己的投資選擇與市場(chǎng)判斷。
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