| 中國電信能否帶來(lái)50%以上的收益 |
| 國資委主任李榮融日前在香港明確表示，中移動(dòng)等紅籌公司將加快回歸A股的步伐，國資委的相關(guān)準備工作都已經(jīng)做好，隨時(shí)都能上市。中國三大電信巨頭回歸A股的序幕即將拉開(kāi)。 除中國移動(dòng)外，中國電信無(wú)論從資產(chǎn)規模，經(jīng)營(yíng)收入，利潤都遠高于中國網(wǎng)通，中國聯(lián)通。所以本文將著(zhù)力分析中國電信(0728.HK)的投資機會(huì )。 2007年5月10日，香港恒生指數在匯豐控股、中國移動(dòng)下跌的拖累下持續走弱，大型藍籌股普遍表現不佳，但是中國電信(0728。HK)大漲接近7%，這樣的上漲是否意味著(zhù)中國電信行業(yè)的重組拉開(kāi)序幕了呢？ 我們先來(lái)看看國際知名的AT&T(美國電話(huà)電報公司)，是否和中國電信有什么相似之處呢？從2007年1月份到2007年4月份道瓊斯股指進(jìn)入振蕩走勢后，在道瓊斯股指震蕩走低的過(guò)程中AT&T開(kāi)始持續走高并在4月初創(chuàng )下2年來(lái)新高，。 美國道瓊斯有30支成分股，只有可口可樂(lè )公司(NYSE KO)與AT&T兩只股票在2007年四月份創(chuàng )出2年以來(lái)新高，但即便是可口可樂(lè )，漲幅也是遠遜于A(yíng)T&T。下圖是AT&T與可口可樂(lè )2年來(lái)的走勢對比圖，我們看到AT&T的漲幅超過(guò)可口可樂(lè )2倍。AT&T過(guò)去2年的走勢圖，從2006年年初到2007年4月初，累計漲幅超過(guò)50%。 (圖1說(shuō)明：AT&T過(guò)去2年的走勢圖，從2006年年初到2007年4月初，累計漲幅超過(guò)50%，股價(jià)從2006年初的25美元左右上漲至2007年4月份的39美元。) 圖1 AT&T與可口可樂(lè )走勢對比圖 為何道瓊斯成分股中AT&T一枝獨秀？AT&T的持續走強是否給我們一些暗示，中國的電信公司象中國移動(dòng)，中國電信，中國聯(lián)通，中國網(wǎng)通中的一支或者幾支也會(huì )在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間走出類(lèi)似AT&T的走勢？ 中國電信的漲幅空間大 從圖一中看到，象AT&T這樣的大盤(pán)藍籌，有這樣的漲幅，實(shí)屬少見(jiàn)，但是中國在香港上市的中國移動(dòng)通信公司股價(jià)走勢在過(guò)去的兩年更是凌厲，股票價(jià)差收益也高過(guò)AT&T。中國移動(dòng)(0941.HK)從2005年5月份的27港幣左右一直上漲到2007年5月份的72港幣之上，累計漲幅超過(guò)2.6倍，在2006年度的財務(wù)財務(wù)報表顯示，年收入2953.6億元，同比增長(cháng)21.5%，凈利潤660億元，同比增長(cháng)23.3%，每股盈利3.32元?？梢哉f(shuō)，每天凈賺1.8億！ 圖2中國移動(dòng)(0941.HK)走勢圖 但是將來(lái)的漲幅會(huì )是怎么樣？是否還會(huì )每天凈賺1.8億！還有多少的贏(yíng)利空間，我們誰(shuí)也不知道確切的答案，我們能判斷的是，可能還有別的股票也有這樣的收益。 中國電信行業(yè)缺乏全業(yè)務(wù)運營(yíng)商靈活多變的經(jīng)營(yíng) 自中國電信被南北分拆后，形成了移動(dòng)業(yè)務(wù)中國移動(dòng)一家獨大，固定電話(huà)業(yè)務(wù)分別由中國北方的中國網(wǎng)通，中國南方的中國電信把持的局面。在2006年新增業(yè)務(wù)利潤中，中國移動(dòng)成為最大的贏(yíng)家，新增業(yè)務(wù)利潤占到電信市場(chǎng)所有新增業(yè)務(wù)利潤的70%，超過(guò)中國網(wǎng)通，中電信，中國聯(lián)通4家的總和。 在2006年，中國電信，中國網(wǎng)通，中國聯(lián)通這三家電信運營(yíng)商的利潤分別是272億，129億，61億；三家利潤總和462億人民幣，也就是說(shuō)中國移動(dòng)一家運營(yíng)商的利潤比其它三家利潤總和還要多，除了中國聯(lián)通作為中國第二大移動(dòng)運營(yíng)商在利潤增長(cháng)上可以維持與中國移動(dòng)的均勢，其它兩家固網(wǎng)運營(yíng)商則明顯處于競爭劣勢。 對于中國電信業(yè)的現有格局，中國網(wǎng)通董事長(cháng)張春江在2006年業(yè)績(jì)公報中的感慨， “2006年是中國電信史上不可不留筆墨的一年。2006年在中國的寬帶業(yè)務(wù)持續高速增長(cháng)的同時(shí)，移動(dòng)語(yǔ)音對固網(wǎng)語(yǔ)音的替代呈現出前所未有的態(tài)勢。由于中國電信市場(chǎng)上缺乏真正意義上的全業(yè)務(wù)運營(yíng)商，中國已經(jīng)成為世界上移動(dòng)語(yǔ)音對固網(wǎng)語(yǔ)音替代幅度最大的電信市場(chǎng)之一。”這一段文字中明顯流露著(zhù)他對中國電信市場(chǎng)格局未來(lái)的擔心。由于中國內陸電信行業(yè)的管制，中國的兩大固定電話(huà)運營(yíng)商中國電信，中國網(wǎng)通無(wú)法參與利潤豐厚的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。 因此中國電信在過(guò)去兩年股價(jià)的表現平平就可以理解了。中國電信股價(jià)的表現反映的是它過(guò)去兩年業(yè)績(jì)增長(cháng)的乏力。2005年，2006年兩年的財報顯示，中國電信的經(jīng)營(yíng)收入，利潤都沒(méi)有超過(guò)5%的增長(cháng)，尤其是2006年，中國電信的利潤首度出現負增長(cháng)。 目前中國電信遠遜于中國移動(dòng) 我們看到中國電信過(guò)去2年的漲幅遠遠落后于中國移動(dòng)。同屬于電信行業(yè)的中國電信何以如此落后于中國移動(dòng)的表現呢？ 圖3中國電信(0728.HK) 在全球范圍內，固網(wǎng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)都有被移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)逐步取代的趨勢，2006年美國的AT&T在完成與南方貝爾的合并后成為全球市值最大電信運營(yíng)商，雖然AT&T給投資者指明，在未來(lái)的兩年，它的業(yè)務(wù)及利潤增長(cháng)都會(huì )超過(guò)兩位數，但是它的固網(wǎng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)包括本地電話(huà)，長(cháng)途電話(huà)兩部門(mén)都出現逐漸萎縮的狀況。 與AT&T在固網(wǎng)語(yǔ)音方面有同樣命運的中國電信卻由于中國電信業(yè)的管制，無(wú)法象AT&T一樣經(jīng)營(yíng)移動(dòng)業(yè)務(wù)。 從2006年中國電信的業(yè)績(jì)公告中我們看到，占中國電信經(jīng)營(yíng)收入超過(guò)70%的語(yǔ)音業(yè)務(wù)(包括本地電話(huà)，長(cháng)途電話(huà)業(yè)務(wù))，繼續延續2005年的趨勢均出現小幅下降。語(yǔ)音業(yè)務(wù)下降的同時(shí)，電信增值業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)增速強勁，其中寬帶業(yè)務(wù)收入增長(cháng)超過(guò)32%，而增值服務(wù)收入增長(cháng)超過(guò)45%；尤其是寬帶及電信增值服務(wù)在整個(gè)業(yè)務(wù)中所占比重在2006年增長(cháng)5%，占到整個(gè)業(yè)務(wù)收入的29%。雖然與語(yǔ)音業(yè)務(wù)相比，占整個(gè)業(yè)務(wù)收入不到三分之一，但是增長(cháng)的勢頭是非常迅猛的，未來(lái)的中國電信發(fā)展空間會(huì )越來(lái)越大么？ 中國電信發(fā)展空間的兩大猜測 猜測一：利用3G機會(huì )，電信獲得更大業(yè)務(wù)發(fā)展？ 3G業(yè)務(wù)到目前為止，并沒(méi)有出現許多電信業(yè)專(zhuān)家所分析的利潤爆增的景象。從AT&T2006年的財報中看到，它的3G業(yè)務(wù)方向并不明確，而傳統的移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)，及基于移動(dòng)技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)均保持2位數以上的增長(cháng)。所以，即便內陸電信監管部門(mén)發(fā)放3G牌照，對中國電信業(yè)績(jì)未來(lái)幾年實(shí)際的提振作用也不會(huì )有明顯的效果。雖然3G業(yè)務(wù)本身不會(huì )帶給中國電信以業(yè)績(jì)大漲的機會(huì )，但是由于3G技術(shù)本身支持現有的移動(dòng)語(yǔ)音及其它業(yè)務(wù)，所以3G牌照是中國電信進(jìn)入移動(dòng)業(yè)務(wù)的資格，就可以做現在中國移動(dòng)的業(yè)務(wù)，依然會(huì )有很好的利潤空間。利潤空間有多大，看看目前現在中國移動(dòng)的高經(jīng)營(yíng)毛利率就可以得知。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，如果一個(gè)人打了1元的話(huà)費，那么中國移動(dòng)就有0.54元的毛利潤，凈利潤也有0.22元。這樣高的利潤/收入比，恐怕在全世界都找不到。這樣的高利潤率將給未來(lái)進(jìn)入移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的中國電信帶來(lái)利潤的保障。 猜測二：中國聯(lián)通的分拆 中國聯(lián)通近期不斷有被分拆的傳聞，我們知道，移動(dòng)網(wǎng)的建設投資浩大，中國聯(lián)通在CDMA的建設上，累計投入已經(jīng)超過(guò)1000億人民幣。中國的電信監管部門(mén)不可能允許中國的固網(wǎng)運營(yíng)商重新投入巨資建立移動(dòng)網(wǎng)，所以中國電信行業(yè)的重組將是必然趨勢。無(wú)論重組方案怎樣，中國電信都會(huì )拿到一張網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)權及對應的客戶(hù)資源。以中國聯(lián)通客戶(hù)最少的CDMA網(wǎng)為例，它的客戶(hù)數為3000萬(wàn)以上，加上中國電信自有的6000萬(wàn)小靈通用戶(hù)，在進(jìn)入移動(dòng)業(yè)務(wù)之初即擁有9000萬(wàn)左右的客戶(hù)群，這無(wú)疑會(huì )加快中國電信未來(lái)的盈利步伐。 依據一：龐大的客戶(hù)群是支撐其發(fā)展移動(dòng)業(yè)務(wù)的基礎 截至到2006年底，中國電信的固定電話(huà)用戶(hù)達到2.23億，這樣的客戶(hù)基礎可以使移動(dòng)固網(wǎng)融合技術(shù)的應用快速推廣?？纯磭?，AT&T并購南方貝爾后，緊接著(zhù)推出“通話(huà)社區”的套餐服務(wù)。根據這項套餐服務(wù)，只要用戶(hù)同時(shí)申請了AT&T固定電話(huà)的長(cháng)途套餐服務(wù)，以及Cingular(己經(jīng)被AT&T100%控股的美國最大移動(dòng)電話(huà)運營(yíng)商)移動(dòng)電話(huà)套餐服務(wù)，即可在A(yíng)T&T的1億多用戶(hù)群中享受無(wú)限制通話(huà)。一旦中國電信將移動(dòng)業(yè)務(wù)加以整合，則業(yè)績(jì)大幅提升的機會(huì )會(huì )非常大。 依據二：小靈通客戶(hù)資源的轉換 從2002年開(kāi)始，中國電信開(kāi)始在廣東地區推出“小靈通”業(yè)務(wù)，至2005年底，不到4年時(shí)間用戶(hù)即從零發(fā)展到6000萬(wàn)的規模。小靈通業(yè)務(wù)的推廣策略對于中國電信整合移動(dòng)業(yè)務(wù)提供很好的營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗及客戶(hù)基礎。 依據三：移動(dòng)業(yè)務(wù)的高利潤率是中國電信未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的保障 根據中國電信2005年，2006年的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況看，每年的營(yíng)收增長(cháng)在5%左右，而AT&T在與南方貝爾合并后給出的預測是未來(lái)兩年每年業(yè)績(jì)增長(cháng)都會(huì )達到雙位數，AT&T現在的市盈率是20倍左右，中國電信的市盈率是11倍左右。如果中國電信獲得進(jìn)入移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的機會(huì )，則市盈率至少會(huì )與AT&T接近，現實(shí)的中國電信的股價(jià)(2007年5月10日)為3.95港幣，未來(lái)的兩年，按20倍計算市盈率的中國電信，股價(jià)應該在7元以上。 無(wú)論是中國移動(dòng)，還是中國聯(lián)通，他們的毛利率水平都在44%以上，所以中國電信可以利用這樣的高利潤率迅速獲得短期收益。 2007年5月10日中國電信的大漲應該是市場(chǎng)對中國電信未來(lái)重組并購移動(dòng)通信業(yè)務(wù)信心的反應，隨著(zhù)電信消費的娛樂(lè )化，移動(dòng)化，寬帶化，以及基于互聯(lián)網(wǎng)面向終端的消費應用，中國電信將在未來(lái)的業(yè)務(wù)中更多表現出它作為綜合信息供應商及娛樂(lè )平臺提供商的角色?，F實(shí)的中國電信只有12倍的市盈率，我們有理由相信，隨著(zhù)未來(lái)移動(dòng)業(yè)務(wù)的加入，中國電信的市盈率至少會(huì )在20倍左右，這也意味著(zhù)它的股價(jià)至少會(huì )上到7港幣以上，投資的收益一目了然。 |
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