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【防范化解金融風(fēng)險是打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰的重點(diǎn)，結構性去杠桿是防范化解金融風(fēng)險的重點(diǎn)，采用結構性去杠桿的思路也是由杠桿率的結構性特點(diǎn)所決定的】

□婁飛鵬

杠桿率的結構性

中國的杠桿率具有結構性特點(diǎn)。2008年國際金融危機之后，在發(fā)達國家紛紛進(jìn)入去杠桿的大背景下，中國的杠桿率快速提高，金融領(lǐng)域和非金融領(lǐng)域杠桿率都快速增長(cháng)。在杠桿率普遍快速提高的同時(shí)，加杠桿也呈現明顯的結構性特點(diǎn)。

從非金融部門(mén)來(lái)看，與發(fā)達國家相比，中國非金融部門(mén)杠桿率整體不算高，政府部門(mén)、家庭部門(mén)杠桿率較低，但非金融企業(yè)杠桿率較高。根據國際清算銀行的統計數據，2017年9月底，中國政府部門(mén)的杠桿率為46.3%，不到發(fā)達國家總體水平109.2%的一半，家庭部門(mén)的杠桿率為48%，在全球范圍內也屬于較低水平，但非金融企業(yè)的杠桿率為162.5%，是同期美國73.2%的兩倍多。

首先，在政府部門(mén)內部，地方政府杠桿率較高而中央政府杠桿率較低。根據審計署對全國地方政府債務(wù)的審計數據，2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務(wù)10.89萬(wàn)億元，負有擔保責任的債務(wù)2.67萬(wàn)億元，可能承擔一定救助責任的債務(wù)4.34萬(wàn)億元，同期中央政府對應的債務(wù)規模依次為9.81萬(wàn)億元、0.26萬(wàn)億元、2.31萬(wàn)億元?？梢?jiàn)，與中央政府相比，地方政府的或有債務(wù)規模更高。

2016年底，中國地方政府的杠桿率為30%，中央政府的杠桿率為16%，前者接近為后者的兩倍。

其次，在非金融企業(yè)內部，杠桿率高低分化明顯。第一，國有企業(yè)杠桿率較高而民營(yíng)企業(yè)杠桿率較低。根據中國社會(huì )科學(xué)院的測算，國有企業(yè)債務(wù)在非金融企業(yè)債務(wù)中的占比約為65%，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)問(wèn)題更突出。這一點(diǎn)也可以從不同所有制類(lèi)型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率方面得到印證。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率中，國有企業(yè)、集體企業(yè)顯著(zhù)高于股份制企業(yè)、外商及港澳臺商投資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，尤其以國有企業(yè)為最高。第二，國有企業(yè)內部杠桿率分化也很明顯。東中西部地區國有企業(yè)杠桿率變化趨勢不同，大中型國有企業(yè)資產(chǎn)負債率顯著(zhù)高于小型國有企業(yè)。第三，非金融企業(yè)杠桿率與企業(yè)規模、效率、所處行業(yè)等也有關(guān)。具體表現在：非上市的大中型企業(yè)杠桿率仍在上升，中小企業(yè)杠桿率下降較快；高效率企業(yè)杠桿率較低，低效率企業(yè)杠桿率較高；高科技企業(yè)杠桿率下降，終端制造類(lèi)企業(yè)杠桿率穩定，資源型企業(yè)杠桿率快速上升；周期性企業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)杠桿率較高。

再次，在家庭部門(mén)內部，杠桿率結構性特點(diǎn)也很突出。從城鄉分布看，農村地區的家庭部門(mén)杠桿率低，城市地區的家庭部門(mén)杠桿率高。從城市內部看，一線(xiàn)城市家庭部門(mén)杠桿率高，二線(xiàn)城市次高，三四線(xiàn)城市低。從地區分布看，不同地區家庭部門(mén)杠桿率差異較大。上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院的調研顯示，2017年9月，家庭部門(mén)杠桿率最低的山西省僅為20%，最高的福建省則高達105%，兩個(gè)省份家庭部門(mén)杠桿率數據相差懸殊。從家庭生命周期分布看，城市家庭部門(mén)杠桿率較高主要是貸款買(mǎi)房的中青年家庭，這些家庭處于生命周期的形成期或成長(cháng)期，收入相對較低。

從金融部門(mén)來(lái)看，與銀行業(yè)相比，非銀行金融機構杠桿率更高；在銀行業(yè)內部，資產(chǎn)負債表外的資產(chǎn)即表外資產(chǎn)相對表內資產(chǎn)杠桿率更高，中小型商業(yè)銀行相對大型商業(yè)銀行杠桿率更高。

首先，非銀行金融機構杠桿率更高。2008-2016年，中國GDP年均增長(cháng)率為8.42%，而同期銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)、基金業(yè)總資產(chǎn)年均增長(cháng)率依次為17.52%、21.11%、20.19%、16.25%，信托業(yè)2011-2016年總資產(chǎn)年均增長(cháng)率為36.69%，金融業(yè)總資產(chǎn)增長(cháng)率遠超GDP增長(cháng)率，非銀行金融機構增長(cháng)更快。

其次，在銀行業(yè)內部，一方面，從資產(chǎn)分類(lèi)看，表外資產(chǎn)相對表內資產(chǎn)擴張速度更快，在理財產(chǎn)品實(shí)際的“剛性?xún)陡丁毕?，提高了隱性的杠桿率。2010-2016年，理財產(chǎn)品余額年均增長(cháng)率達50.6%，而理財產(chǎn)品中約有70%-80%為非保本型理財，不計入銀行資產(chǎn)負債表內。這充分說(shuō)明，銀行表外資產(chǎn)擴張速度大幅度高于表內，相對于表內而言銀行表外杠桿率更高。另一方面，從銀行類(lèi)型看，受中小型商業(yè)銀行風(fēng)險偏好較高、加杠桿更快等因素影響，其總資產(chǎn)在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的占比快速提高，杠桿率更高，而大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占比則快速降低，杠桿率相對較低。銀監會(huì )統計數據顯示，2008-2016年，大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例從51.03%下降至37.29%，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行總資產(chǎn)所占比例則分別從14.13%、6.62%上升至18.72%、12.16%。

（作者單位為中國郵政儲蓄銀行）