2010年10月25日，2011年2月18、21日，滬深300(3221.718,-21.58,-0.67%)指數大漲大跌，一次次刷新收盤(pán)持倉量歷史紀錄。無(wú)論大漲大跌，當日主力凈持倉均為空頭占優(yōu)勢。延伸來(lái)看，這種現象十分普遍?？v觀(guān)股指期貨上市至今年1月底，收盤(pán)時(shí)股指期貨前十名主力凈多持倉僅區區16天，占全部194個(gè)交易日的8.2%。即使去年9月至10月的“8連陽(yáng)”期間，收盤(pán)時(shí)仍全部為主力凈空持倉。凈多持倉主要集中于去年7月8日至8月16日，與貼水密集期基本吻合。

　　期市主力罕見(jiàn)凈多持倉，便隨時(shí)成為股指期貨看空、拖累、打壓大盤(pán)的“鐵證”。一旦股市暴跌，就有人馬上“發(fā)現”股指期貨主力早已凈空持倉張網(wǎng)待兔。但這種認識并不科學(xué)。

　　那么，為何股指期貨主力對陣的收盤(pán)持倉量往往都是空頭占優(yōu)呢？

　　從市場(chǎng)機制看。期貨區別于現貨市場(chǎng)的最主要標志就是雙向交易。市場(chǎng)走勢都是雙向的，但股市只能單向交易。融券雖然首開(kāi)雙向交易先河，但融券標的僅限于90多只藍籌股，不同于滬深300對應300只標的股票且有杠桿機制。于是投資者開(kāi)戶(hù)股指期貨的主要動(dòng)機就是青睞期市的做空機制。如果他愿意做多則直接買(mǎi)股票就行了，完全用不著(zhù)“倒騰”股指期貨。

　　從交易模式看。由于股市只有漲盈跌虧的鐵律，股民交易只存在“追漲殺跌”這一基本模式。即持股待漲，沽出望跌。而股指期貨卻有著(zhù)趨勢、套利、套保等多種完全不同的交易模式。在套利交易中，投資者主要關(guān)心期現之間、不同期合約之間、不同市場(chǎng)的同一品種之間、同一市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)品種之間的價(jià)格差異。在套保交易中，投資者主要利用期現走勢的背離來(lái)對沖無(wú)法確定的現貨市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。以上交易類(lèi)型中，漲跌方向和行情走勢已不是決定勝敗的關(guān)鍵。目前股指期貨開(kāi)戶(hù)6.2萬(wàn)余，其中散戶(hù)占95%，機構約1000家。在日均2000億左右的成交額中，散戶(hù)占比約60%—70%，但機構數量少卻交易規模不斷擴大。機構投資者包括基金、特殊法人(券商自營(yíng))和即將開(kāi)閘的QFII等，往往與散戶(hù)形成對手盤(pán)。制度規定特殊法人僅能進(jìn)行套保操作，且基本為賣(mài)出套保。公募基金和QFII也只能從事套期保值。

　　據各媒體綜合報道，目前機構參與股指期貨意愿強烈，尤其券商自營(yíng)套?；菊嫉饺靠諉瘟?0%以上。此外“無(wú)風(fēng)險套利”的阿爾法模式也占有相當份額。正因為多數機構入市出于對中國股市前景看好，但為了對沖風(fēng)險，在大量買(mǎi)入股票同時(shí)開(kāi)倉同等額度的期貨空倉，同時(shí)期現價(jià)差又基本保持升水，證明期市投資者整體對后市看漲。如果為了股市上漲而要求機構統統開(kāi)倉多頭套保，等于迫使其大量拋售滬深300成份股來(lái)砸空中國股市。

　　從投資效果看。正由于機構大戶(hù)大量買(mǎi)入股票同時(shí)開(kāi)空倉規避風(fēng)險，使本次金融危機中全球股指期貨市場(chǎng)運行穩定，交易量和持倉量顯著(zhù)增加。去年11月9日至17日連續7個(gè)交易日，滬深300從3547.44點(diǎn)直跌至3103.91點(diǎn)，共跌去444點(diǎn)；今年1月13、14、17連續3個(gè)交易日，滬深300從3153.98點(diǎn)直跌至2974.35點(diǎn)，共跌去180點(diǎn)；同樣相當于空頭日均減少了約2000億元額度的股票拋壓，或相當于多頭在暴跌中每天買(mǎi)入了約2000億元的股票。也充分體現出股指期貨主力凈空倉對沖股市風(fēng)險的重要作用