第五部分：為什么說(shuō)股票是最具投資價(jià)值的金融資產(chǎn)
以滬深300指數和整個(gè)股票市場(chǎng)為背景，看下投資股票市場(chǎng)的回報是多少。將近20年股票指數沒(méi)漲，背后的原因不是我們上市公司水平不好，每年上市公司的利潤增長(cháng)率是12%-13%，在全世界是一個(gè)很高的利潤增長(cháng)率了，真正的原因是殺估值殺下來(lái)的。那未來(lái)假設中國經(jīng)濟下臺階，可能每年只有5%-6%的增長(cháng)，那我們利潤增長(cháng)是多少呢？以滬深300為例，我認為，中國的藍籌群體每年的利潤增長(cháng)是8%-10%左右，為什么？第一個(gè)，我們的GDP增長(cháng)是5%-6%，GDP是按照實(shí)際價(jià)格，不考慮通貨膨脹，如果考慮通貨膨脹兩個(gè)點(diǎn)，那我們的名義GDP增長(cháng)八九個(gè)點(diǎn)，作為中國最優(yōu)秀的上市公司群體，每年增長(cháng)10個(gè)點(diǎn)，是做得到的。我們不考慮估值因素，估值就是十二三倍，就享受每年上市公司利潤增長(cháng)所帶來(lái)的回報，每年也就差不多8%-10%左右，這就是從長(cháng)遠來(lái)看，投資中國股市可以帶來(lái)的回報，這種回報已經(jīng)比很多其他金融資產(chǎn)高的多。
如果不滿(mǎn)足8%-10%的回報怎么辦，那就要精選股票，因為希望戰勝指數，選一批中國最優(yōu)秀的公司，比滬深300更好的公司去做組合做投資，能不能做的到？只能說(shuō)有可能。比如說(shuō)益研60精心挑選完了之后，確實(shí)能夠戰勝滬深300，在精選的基礎上我們可能不止能夠做到8%-10%,能做到10%-15%，每年的復合回報。
如果希望得到更高的回報，那怎么辦？這個(gè)就是逆人性了，逆向投資。什么叫逆向投資？在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候敢于賣(mài)掉，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候敢于買(mǎi)，就像去年，我們也在這里做年度策略會(huì )，市場(chǎng)低迷的時(shí)候，我說(shuō)要在黑暗中看到光明，大家要信心足一點(diǎn)不要那么恐慌，現在是投資最好的機會(huì )。所以去年大家看看整個(gè)市場(chǎng)回報多高啊，這就叫逆向投資，尋找市場(chǎng)定價(jià)錯誤的機會(huì )。如果把這三個(gè)疊加在一起，比如說(shuō)我們上市公司正常的回報，這就是指數回報，我們精選公司做組合，再疊加一下逆向投資的回報，我們有可能實(shí)現15%年化收益的回報，年化15%是不低的，這也是我們希望給客戶(hù)的回報。這就是我的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，為什么說(shuō)未來(lái)十年股票市場(chǎng)是最有吸引力的核心資產(chǎn)。從基本面的角度，這個(gè)結論是成立的。
第六部分：如何看待2020年的市場(chǎng)
過(guò)去的三年到底是熊市還是牛市，我覺(jué)得每個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)是不一樣的，在大部分散戶(hù)的觀(guān)點(diǎn)里面，過(guò)去三年是大熊市，在少部分聰明錢(qián)那里，過(guò)去三年是大牛市。我做了一個(gè)統計，過(guò)去三年滬深300的漲幅是23.7%，三千多只股票，排在中位數的那只股票，跌幅是38%，差異超過(guò)62%，這就意味著(zhù)一半以上的股票跌幅是超過(guò)62%的。然后我又做了一個(gè)統計，跌幅超過(guò)70%以上的股票有6%，跌幅在50%-70%之間的股票是27%，加起來(lái)是31%，意味著(zhù)在過(guò)去有三分之一的股票跌幅是超過(guò)百分之五十的。
這是我做的另外一個(gè)統計，2017年的時(shí)候滬深300其實(shí)漲的很好，剛才宣傳片的時(shí)候2017年的特征叫：漂亮50，要命3000。2017年公募基金漲的其實(shí)很好21.8%,上證指數只有6.6%，到了后面股票型公募基金是遠遠低于滬深300指數的，根本原因是公募基金反應不足。2018年所有的指數都在下跌。2019年漲勢都很好，這說(shuō)明基金反應過(guò)來(lái)了。19年開(kāi)始基金也專(zhuān)注在核心資產(chǎn)上了。綜合三年來(lái)看，滬深300是漲了23.7%，上證是跌的，基金的成績(jì)不算差。過(guò)去三年QFII、外資這些聰明錢(qián)是戰勝指數的，但是以后如果不能挑到好公司的話(huà)，這個(gè)指數會(huì )越來(lái)越難戰勝。
下面我們來(lái)看看今年這個(gè)市場(chǎng)會(huì )怎么樣？總體來(lái)說(shuō)是機會(huì )大于風(fēng)險，為什么？我們也看到一些有利的因素，比如說(shuō)：第一、地產(chǎn)資金轉向股市；第二、外資持續流入；第三、理財產(chǎn)品凈值化管理；第四、利率下行。不好的因素是：第一、經(jīng)濟有壓力；第二、部分藍籌估值偏高；第三、中美關(guān)系不確定。綜合來(lái)看，我對迎接核心資產(chǎn)黃金十年這個(gè)判斷是認可的，但是對于今年的市場(chǎng)不能太樂(lè )觀(guān)，畢竟我們的經(jīng)濟形勢是不好的，畢竟我們的好多公司已經(jīng)不便宜了。那我們的投資怎么辦？
科技股實(shí)際上沒(méi)有太多的核心競爭力的，如果放在全球的視野上來(lái)看。今天我們一家家過(guò)票時(shí)就會(huì )發(fā)現，很多科技股科技公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈里面是很有競爭力的，除了少數領(lǐng)域。就像消費一樣，我們現在講消費升級，現在我們老百姓對國產(chǎn)品牌的信任度是越來(lái)越高了，哪怕是最敏感最不放心品質(zhì)的國產(chǎn)奶粉，還是會(huì )用國產(chǎn)的奶粉，我覺(jué)得這個(gè)現象都是很好。所以我們講產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步、講消費升級，其實(shí)我們是能夠實(shí)實(shí)在在地找到一些標地的，這個(gè)我覺(jué)得跟五年前也好，十年前也好是不一樣的地方。
還有一個(gè)變量，今年實(shí)行注冊制，前些天看一些媒體在分析，邏輯是這樣的，1998年證券法修改，是我剛剛加入這個(gè)行業(yè)，所以1999年519行情有一波大牛市，2014年證券法修改，所以2015年有一波大牛市，所以媒體得出一個(gè)結論，2019年證券法修改，2020年有一波大牛市。其實(shí)這個(gè)是把一個(gè)偶然現象當作結論來(lái)推測，是非常不靠譜的。證券法修改最核心的一點(diǎn)是注冊制，注冊制對于大多數股票來(lái)說(shuō)是利空的，注冊制下的股票供給，尤其是沒(méi)有競爭力的股票，普通股票是非常多的。股票不再稀缺的情況下，就不會(huì )再給它40-50倍的估值，以前是可以理解，因為它有殼價(jià)值、稀缺，大家喜歡炒。不再有殼價(jià)值的情況下，大部分股票在注冊制下是利空的，其實(shí)是制約整個(gè)市場(chǎng)，我們媒體不能這么寫(xiě)這么說(shuō)，是有他背后的原因。
在注冊制的背景下我們怎么做投資，投資其實(shí)我覺(jué)得取決你的投資偏好和投資興趣。如果你是追求穩健型的投資者話(huà)，那2020年可能是一次機會(huì )，如：
1、低估值的藍籌；
2、優(yōu)質(zhì)國企；
3、周期性龍頭。
第一個(gè)就是一些低估值藍籌。一些醫藥、食品已經(jīng)不便宜了，但是鋼鐵、地產(chǎn)還有銀行還是很便宜的。
第二個(gè)就是國企。以前的資本市場(chǎng)是不喜歡國企的，大家覺(jué)得企業(yè)治理不好。利潤增長(cháng)速度低，賺錢(qián)也不分紅，國企的典型特征，但是今年會(huì )有一些變化。國企真正的改革在加速、在提速，包括混改，國企的分紅率可能會(huì )提高，因為過(guò)去一年減稅減了兩萬(wàn)億，現在其實(shí)財政壓力是很大的，也許要國企加大分紅的力度，加大對財政的支撐，分紅率提高了，國企還有估值，還有六七倍，估值也會(huì )有所提升。還有一個(gè)是去杠桿。在這種情況下，國企利潤未必有高的增長(cháng)，估值修復的情況下是有可能的。
第三還有周期性的龍頭。有很多行業(yè)是被大家歧視的，因為它有周期性。實(shí)際上很多行業(yè)他的周期屬性是在降低的。如化工產(chǎn)業(yè)是沒(méi)有現金流，因為化工企業(yè)把現金流用于擴產(chǎn)能上面去了。但是這兩年發(fā)生了很大的變化，龍頭的化工企業(yè)盈利很多，而且賺了錢(qián)都是現金，經(jīng)濟不好，很多企業(yè)都選擇了維持現狀，但是資本市場(chǎng)還沒(méi)有意識到。最典型的是海螺水泥，競爭格局非常好，他的利潤增長(cháng)是超過(guò)很多高科技公司的，凈利率高達百分之二十幾，這就是大家傳統意義上最傳統不過(guò)的一個(gè)行業(yè)。
對于成長(cháng)型投資者來(lái)說(shuō)，有如下的投資機會(huì )：
1.5G應用帶來(lái)的終端、內容、軟件；
2.新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈；
3.自主可控；
4.隱形冠軍；
在這里要提醒大家一下一定要區分成長(cháng)股投資和概念股炒作，大家一定要注意估值，買(mǎi)這種公司一定要提防估值被殺的太厲害，提醒大家要注意這種風(fēng)險點(diǎn)。
還有一個(gè)就是隱形冠軍，就是我們日常接觸的，但是未必會(huì )注意到的行業(yè)。例如快遞行業(yè)，數量并不多，A股上市的也就是3-5家公司，也不是什么高大上的行業(yè)，但是現在每個(gè)行業(yè)都保持25%-30%的增長(cháng)，其實(shí)很多高大上的行業(yè)增長(cháng)沒(méi)那么高，這種隱形冠軍去炒的話(huà)，可能會(huì )找到一些不錯的公司。
今年整體的投資思路可以用以下幾句話(huà)來(lái)概括：
第一，不要盲目樂(lè )觀(guān)，不盲目悲觀(guān)，今年這個(gè)市場(chǎng)整體不具備大牛市的基礎，但是從市場(chǎng)估值和資金轉向股票這個(gè)走向，我們也不用太悲觀(guān)，
第二，堅持自下而上優(yōu)選好公司，均衡配置。這也是我們五星價(jià)值堅持的一個(gè)策略，我們要做組合，堅持的理念是自下而上。
第三，敢于加倉，也敢于減倉。
第六部分：未來(lái)展望
綜上，我得出今年的市場(chǎng)的結論是：
1、股票資產(chǎn)是最具投資價(jià)值的大類(lèi)資產(chǎn)；
2、2020年的股市不悲觀(guān)，存在結構性投資機會(huì )；
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