來(lái)源：虎嗅網(wǎng) 作者：Eastland
2015年Q4，營(yíng)收187億，同比增長(cháng)33.1%;經(jīng)營(yíng)利潤35.35億（移動(dòng)端占比56%），同比增長(cháng)19.7%;凈利潤247.12億，同比增長(cháng)663%。
2015年全年，營(yíng)收663.82億，同比增長(cháng)35.3%（移動(dòng)端占比53%）；經(jīng)營(yíng)利潤116.72億，同比下降8.8%;凈利潤336.64億，同比增長(cháng)155.1%。
受財報數據影響，百度在盤(pán)后交易中大漲近11%。
百度的主營(yíng)業(yè)務(wù)是“在線(xiàn)市場(chǎng)推廣”（就是人們通常說(shuō)的搜索業(yè)務(wù)），呈明顯的季節性波動(dòng)。2015年Q4，搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收176.1億，同比增長(cháng)27.2%。
2015年Q4，搜索業(yè)務(wù)客戶(hù)總數55.5萬(wàn)（同比增6.1%），由于季度性因素比Q3比減少10.5%，但用戶(hù)平均支出從Q3的2.83萬(wàn)，同比增至Q4的3.1萬(wàn)（同比、環(huán)比分別增長(cháng)了17.4%和9.5%）。
2015年全年，搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收640.37億，同比增長(cháng)32%。在中國經(jīng)濟增速低至7%的背景下，搜索業(yè)務(wù)30%以上的增速可謂靚麗。
2015年Q4的數據進(jìn)一步證實(shí)了百度向移動(dòng)端轉型的成功：
截至2015年12月，搜索、地圖在移動(dòng)端的月活用戶(hù)分別達到6.57億和3.02億，同比增速分別為21%和43%。此外，百度錢(qián)包月活用戶(hù)達5300萬(wàn)，同比增長(cháng)189%。
2015年Q4，移動(dòng)端收入占比達到56%（2014年Q4為42%）。而在2015全年營(yíng)收中，移動(dòng)端占比為53%（2014年為37%）。
各項數據顯示，百度移動(dòng)端收入占比仍在增長(cháng)，但增速正在放緩。
PC遠未消亡，微軟市值仍達4162億美元，互聯(lián)網(wǎng)公司移動(dòng)端營(yíng)收占比不可能無(wú)限增加，跟上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)擴張的步伐即可。
2015年Q4，百度帶寬、運維、折舊及流量獲取方面總共出54.9億。上述四項支出可歸綱為營(yíng)業(yè)成本。
2015年Q4，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收的29.4%，較2014年Q4的26.8%上升2.6個(gè)百分別，主要原因是與O2O及愛(ài)奇藝相關(guān)的支出增加。
2015年Q4，內容成本達13.82億，占營(yíng)收的7.4%，2014年Q4的占比僅為4.2%。多支出將近6個(gè)億，主要原因也是愛(ài)奇藝。
2015年Q4，研發(fā)費用達24.87億，占營(yíng)收的16.4%。這個(gè)比例在全球互聯(lián)網(wǎng)公司中是首屈一指的。
2015年Q4的百度的經(jīng)營(yíng)利潤為35.35億，同比增加19.7%。
2015年Q4，凈利潤暴漲633%的原因是“用去哪兒股權換攜程股權”的交易。顯示在財報中，就是“其它收入”從2014年Q4的9610萬(wàn)增至2015年Q4的242.94億，凈增242億，但是也多交了大約30億所得稅。
2015年Q4，百度GMV（總交易金額）達到147億，同比增加397%。需要說(shuō)明的是，百度財報披露的GMV主要由百度糯米及百度外賣(mài)，不包括攜程、去哪兒的GMV。
在去哪兒、愛(ài)奇藝及O2O的三重拖累下，百度成本控制得較好。而在去哪兒被置換、愛(ài)奇藝MBO之后，百度的財務(wù)負擔將大為減輕。這是百度這輪大漲的根本原因。此前百度市值的模型是搜索業(yè)務(wù)估值乘“燒錢(qián)折扣”，未來(lái)幾個(gè)月將是估值的恢復期。
2015年7月百度二季報發(fā)布后，虎嗅《百度值多少錢(qián)？華爾街這次可能錯了》一文提出：對百度比較合理的估值方式是采用“絕對、相對估值混合法”：搜索業(yè)務(wù)仍采取絕對估值，對O2O業(yè)務(wù)采取相對估值法（對標美團）。
“華爾街只認利潤”的說(shuō)法并不準確，至少現在不是這樣（人家也是與時(shí)俱進(jìn)的）。不賺錢(qián)的亞馬遜市值達2600億美元，未上市的Uber估值超過(guò)600億美元，虧損的京東、特斯拉市值分別為340億美元和245億美元……問(wèn)題是評估績(jì)優(yōu)藍籌股與成長(cháng)潛力股不可能使用同一個(gè)模型，在百度這個(gè)“筐”里，既有賺錢(qián)的搜索業(yè)務(wù)也有虧損的視頻業(yè)務(wù)，還有“計劃燒200億”的O2O業(yè)務(wù)，還有不知要燒多少錢(qián)的去哪兒，投資人很容易“迷?！?。
近日，財經(jīng)網(wǎng)站Seeking Alpha有文章提出“百度實(shí)際價(jià)值高于市場(chǎng)上公布的市盈率、企業(yè)價(jià)值收益比和其他財務(wù)指標所顯示的價(jià)值。更加合理的估值方法是分類(lèi)加總法 （SOTP：sum-of-the-parts）。中金公司的有關(guān)研究報告也提出類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。但兩份報告的估值差距較大，前者超過(guò)1100億美元，后者僅為780億美元。
分類(lèi)加總法 （SOTP）可算“混合估值法”的學(xué)名吧，都是一個(gè)意思。
混合估值顯然是合理的。如果象對蘋(píng)果這類(lèi)藍籌股一樣，基于自由現金流估值，因“燒錢(qián)業(yè)務(wù)”的現金流為負，百度的估值就是搜索業(yè)務(wù)減O2O、減愛(ài)奇藝！但燒錢(qián)公司單獨拿出來(lái)，估值卻不是負的，除了前面提到的Uber、京東、特斯拉，O2O龍頭“新美大”估值號稱(chēng)150億美元，與愛(ài)奇藝并駕齊驅的優(yōu)酷土豆市值超過(guò)45億美元……
混合估值或者說(shuō)SOPT雖然合理但不見(jiàn)得容易推廣。因為對不同類(lèi)型、不同業(yè)務(wù)公司感興趣的投資人也是不同的?？粗刑O(píng)果豐富現金流的投資者，不必然看得慣Uber的燒錢(qián)節奏；懂得搜索還要學(xué)會(huì )給“送外賣(mài)業(yè)務(wù)”估值，太難為投資人了！
百度應該是已經(jīng)意識到這個(gè)問(wèn)題，因此實(shí)施了“航母計劃”。據中金公司了解，已經(jīng)和將要拆分出來(lái)獨立運營(yíng)、獨立融資、獨立上市的項目多達十幾個(gè)：愛(ài)奇藝、百度外賣(mài)、作業(yè)邦……其中愛(ài)奇藝很快會(huì )分拆出來(lái)與上市公司脫鉤，再無(wú)股權關(guān)系。
綜上所述，SOPT雖然合理但也只是個(gè)過(guò)渡。
在愛(ài)奇藝宣布MBO當晚，虎嗅發(fā)表的《李彥宏、龔宇將全資收購百度持有的愛(ài)奇藝股份：MBO意在戰略新興板，百度“走向共和》一文提出：
近年來(lái)，百度對外投資不尋求絕對控股，對內則啟動(dòng)了“航母計劃”。百度音樂(lè )、百度文學(xué)、百度糯米、百度外賣(mài)、91桌面、作業(yè)幫、百度醫療、百度影業(yè)等眾多由百度孵化出來(lái)的公司自立門(mén)戶(hù)、引進(jìn)外部投資者并樹(shù)立了登陸資本市場(chǎng)的奮斗目標。愛(ài)奇藝是其中噸位超大的一艘航母。
百度生態(tài)體系的成員企業(yè)將自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧，配備獨立的管理團隊，有外部投資者并陸續實(shí)現公開(kāi)上市。母公司的風(fēng)險、財務(wù)負擔將大為減輕，更重要的是為創(chuàng )新提供了動(dòng)力。
可以說(shuō)，以上市公司為旗艦的“百度系”已經(jīng)有了“大模樣”。
參照《中金報告》“分部加總”的思路，“百度系”總估值超過(guò)7500億元：
1.百度搜索：假設2016年搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)25%，達到800億，凈利潤率按32%計算，市盈率取20倍。搜索業(yè)務(wù)估值為5120億；
2.愛(ài)奇藝：基于1）在視頻網(wǎng)站的龍頭地位（與優(yōu)酷土豆相當，領(lǐng)先于樂(lè )視網(wǎng)）；2）付費用戶(hù)數呈現幾何增長(cháng)，2015年12月初突破1000萬(wàn)；3）樂(lè )視網(wǎng)市值為900億（不含影業(yè)、體育、致新、電商等業(yè)務(wù)）。愛(ài)奇藝在戰略新興板上市三個(gè)月后，市值有望達到1000億。
3.OTA：百度為攜程第一大股東且占據董事會(huì )有半數席位，攜程無(wú)疑可以歸入百度系?！皵y程+去哪兒+藝龍”綜合市值將達1000億（藝龍有意向在中國大陸上市）。
4.O2O：“糯米+外賣(mài)”合計估值約為50億美元，折算為300億人民幣（2015年Q4，糯米、外賣(mài)GMV較Q1增幅分別為300%和800%）。
5.其它：百度地圖（2015年未MAU超3億，車(chē)主用戶(hù)1億）、百度醫療、百度影業(yè)、百度金融、91桌面、百度教育及百度投資的數十個(gè)項目（優(yōu)信拍、我買(mǎi)網(wǎng)、好大夫、e袋洗、密芽等），到2016年未的估值（合計）按180億粗略估算。
粗略推算，百度系總體估值約為7600億，超過(guò)1200億美元。
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