資產(chǎn)證券化成為眾多金融機構融資新渠道，
相關(guān)金融從業(yè)人員卻缺乏實(shí)操經(jīng)驗，
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資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程和參與主體 資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程包括資產(chǎn)池的組建，交易結構的安排，證券的發(fā)行，以及發(fā)行后的管理等環(huán)節，具體的流程如下： 圖2-4 資產(chǎn)證券化的簡(jiǎn)化流程
（1）組建資產(chǎn)池：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場(chǎng)條件（包括證券需求，定價(jià)和其他融資選擇等），對資產(chǎn)證券化的目標資產(chǎn)和規模進(jìn)行規劃。根據一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對己有的資產(chǎn)進(jìn)行分析和評估，將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時(shí)候發(fā)起人還會(huì )根據需要向第三方購買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)補充和完善資產(chǎn)池。必要時(shí)，發(fā)起人還會(huì )雇傭第三方機構對資產(chǎn)池進(jìn)行審核。
（2）設立特殊目的實(shí)體（SPV）：特殊目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵主體，其目的是為了實(shí)現發(fā)行人（或原始權益人）和入池資產(chǎn)之間的風(fēng)險隔離（破產(chǎn)隔離）。SPV的經(jīng)濟行為明確簡(jiǎn)單，資本化程度很低，在整個(gè)資產(chǎn)證券化交易中扮演的是通道（Conduit）角色。 SPV通過(guò)發(fā)行證券獲得資金，并以此來(lái)購買(mǎi)基礎資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。
（3）構架和信用增級：根據市場(chǎng)條件和信用評級機構的意見(jiàn)，對資產(chǎn)池及其現金流進(jìn)行預測分析和結構重組，以實(shí)現最優(yōu)化的分割和證券設計。在這過(guò)程中很重要的一步是利用信用增級措施來(lái)強化目標證券的現金流和信用保障，實(shí)現證券的目標信用評級和發(fā)行的最大經(jīng)濟效益。
（4）信用評級：評級機構對交易發(fā)行的證券進(jìn)行分析和評級，為投資者提供證券選擇和定價(jià)的依據。這一步和第（3）步之間往往是一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程，信用評級機構一般會(huì )從交易一開(kāi)始或計劃階段就參與進(jìn)來(lái)，在資產(chǎn)證券化的整個(gè)設計和發(fā)行過(guò)程提供意見(jiàn)和反饋，而且一般會(huì )在證券發(fā)行后一直跟蹤觀(guān)察交易的表現。發(fā)起人有時(shí)還會(huì )聘用會(huì )計師事務(wù)所對交易的資產(chǎn)信息，建模結果和交易文件的披露進(jìn)行審核以保證交易信息的質(zhì)量。
（5）證券發(fā)售：由承銷(xiāo)商通過(guò)公開(kāi)發(fā)售或私募的形式向投資者銷(xiāo)售證券。特殊目的實(shí)體從承銷(xiāo)商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價(jià)格向發(fā)起人償付購買(mǎi)基礎資產(chǎn)的資金。
（6）后期管理：上面所講的5個(gè)步驟一般都是在幾個(gè)月或幾個(gè)星期內（有的甚至是幾天內）完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒(méi)有因為證券的出售而全部完成，其實(shí)，這才是交易的開(kāi)始。特殊目的實(shí)體會(huì )聘請專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商或管理人對資產(chǎn)進(jìn)行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服務(wù)人對資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行服務(wù)。這些管理和服務(wù)工作包括資產(chǎn)現金流的收集，賬戶(hù)的管理，債務(wù)的償付，交易的監督和報告。當全部證券被償付完畢或資產(chǎn)池里的資產(chǎn)全部被處理后，資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程才算真正結束。
資產(chǎn)證券化交易的金額一般比較大，而且涉及到金融，法律，會(huì )計和監管等方方面面，所以參與主體眾多。這其中主要包括資產(chǎn)證券化發(fā)起人、特殊目的實(shí)體、投資者、服務(wù)商、存托人、受托人、托管人、信用增級提供人、承銷(xiāo)商等交易主體。 此外，資產(chǎn)證券化交易中一般還會(huì )使用各種服務(wù)機構，如信用評級機構、律師事務(wù)所、會(huì )計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構、財務(wù)或投資顧問(wèn)、收款代理人等。如果證券公開(kāi)上市的話(huà)，交易中還會(huì )有證券交易所、上市服務(wù)機構、做市商等的參與。
以下是一個(gè)典型的信貸資產(chǎn)證券化交易的主要參與方關(guān)系圖：
圖2-5 資產(chǎn)證券化的主要參與主體
以上這些參與主體及其結構關(guān)系是美國資產(chǎn)證券化不斷演化成熟后的一種通用架構，我國也基本沿用了這一模式。下面我們結合我國相關(guān)部門(mén)對信貸資產(chǎn)證券化主體的規定和要求來(lái)介紹幾個(gè)比較重要的資產(chǎn)證券化參與主體：
（1）特殊目的實(shí)體
特殊目的實(shí)體 我國的監管對資產(chǎn)證券化實(shí)體的規定和國際做法基本一致，中國銀監會(huì )目前對受托機構和特殊目的實(shí)體（信托）做了如下規定：
l 金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現金支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動(dòng)；受托機構應當按信托合同約定，分別委托貸款服務(wù)機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務(wù)的機構履行相應職責；受托機構以信托財產(chǎn)為限向投資人支付資產(chǎn)支持證券收益；
l 特殊目的信托為承諾信托而負責管理特定目的信托財產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構；
l 特殊目的信托應當在信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行結束后10個(gè)工作日內，向銀監會(huì )報告信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行情況，并向銀監會(huì )報送與發(fā)起機構、信用增級機構、貸款服務(wù)機構和其他為信貸資產(chǎn)證券化交易提供服務(wù)的機構所簽署的法律文件。
（2）服務(wù)商
服務(wù)商是資產(chǎn)證券化中另一個(gè)重要交易主體，肩負著(zhù)資產(chǎn)證券化交易從證券發(fā)行開(kāi)始到資產(chǎn)全部處理完畢整個(gè)期間的大部分服務(wù)（管理）工作。在很多資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人雖然轉讓了資產(chǎn)，但是由于其擁有現成的系統和客戶(hù)關(guān)系，所以順理成章的成為交易的服務(wù)商。服務(wù)商會(huì )按所管理資產(chǎn)的一定比例提取服務(wù)費，所以這種對證券化資產(chǎn)保留的服務(wù)權有時(shí)候是發(fā)起人重要的收入來(lái)源。
由于服務(wù)商的重要性，一般的證券化交易中都會(huì )聘用一個(gè)服務(wù)商，并指定一個(gè)后備服務(wù)商，在必要時(shí)（比如服務(wù)商破產(chǎn)或違規）頂替服務(wù)商以保證證券化交易的正常運作。在一些資產(chǎn)服務(wù)工作比較復雜的交易中（比如商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化交易）還會(huì )同時(shí)用到兩個(gè)甚至三個(gè)服務(wù)商，如總服務(wù)商，特殊服務(wù)商和副服務(wù)商，各自承擔一部分服務(wù)管理工作。而在CDO交易中，資產(chǎn)池的經(jīng)營(yíng)和管理更為重要，對服務(wù)商的市場(chǎng)經(jīng)驗要求也很高，所以必須由專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理公司來(lái)?yè)谓灰椎馁Y產(chǎn)管理人（Asset Manager）。
在我國的信貸資產(chǎn)證券化監管規定中，貸款服務(wù)機構是接受受托機構委托，負責管理基礎資產(chǎn)池的機構。貸款服務(wù)機構一般是信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人和資產(chǎn)出售方。中國銀監會(huì )目前對貸款服務(wù)機構的要求如下：
貸款服務(wù)機構依照服務(wù)合同約定管理基礎資產(chǎn)，履行下列職責：收取貸款本金和利息、管理貸款、保管信托財產(chǎn)和法律文件；定期向受托機構提供資產(chǎn)服務(wù)報告。貸款服務(wù)機構應有專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)部門(mén)，對基礎資產(chǎn)池信貸資產(chǎn)單獨設賬，單獨管理。貸款服務(wù)機構應將基礎資產(chǎn)池回收資金存入資金保管機構，并通知受托機構。
（3）資金保管人
資金保管人在資產(chǎn)證券化交易中擔任了高級“出納”的角色，承擔賬戶(hù)的開(kāi)設，資金的保管和證券的支付等工作。為了避免利益沖突，資金保管人往往由和發(fā)起人和服務(wù)商等交易主體沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，信用比較好的第三方擔任。
在我國的信貸資產(chǎn)證券化監管規定中，資金保管機構接受受托機構委托，負責保管信托財產(chǎn)賬戶(hù)資金的機構。信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構和貸款服務(wù)機構不得擔任同一交易的資金保管機構。 資金保管機構應以信貸資產(chǎn)證券化特定目的信托名義開(kāi)設信托財產(chǎn)的資金賬戶(hù)；依照資金保管合同約定方式，向資產(chǎn)支持證券持有人支付本金和利息；依照資金保管合同約定方式和受托機構指令，管理特定目的信托賬戶(hù)資金；定期向受托機構提供資金保管報告，報告資金管理情況和資產(chǎn)支持證券收益支付情況。在向投資人支付債券本息的間隔期間，資金保管機構只能按照合同約定的方式和受托機構指令，將信托財產(chǎn)收益投資于流動(dòng)性好、變現能力強的國債、金融債等金融產(chǎn)品。
（4）信用增級提供人
為了獲得較高的證券信用評級，資產(chǎn)證券化交易中可能還會(huì )使用第三方信用增級人來(lái)對基礎資產(chǎn)和內部信用增級措施產(chǎn)生的現金流進(jìn)行補充和加強。這類(lèi)第三方信用人一般與發(fā)行人簽訂合同（如擔保，保險，互換，期權等），在一定的情況下為SPV提供現金流支持。
我國的信貸資產(chǎn)證券化監管對信用增級機構的要求如下：應當確保受托機構在資產(chǎn)支持證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)中披露信貸資產(chǎn)證券化交易中的信用增級安排情況，并在其顯著(zhù)位置提示投資機構；信用增級僅限于在信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法律文件所承諾的范圍內，信用增級機構不對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的其他損失承擔義務(wù)和責任。
（5）承銷(xiāo)商/財務(wù)顧問(wèn)
承銷(xiāo)商是資產(chǎn)證券化交易和市場(chǎng)之間的樞紐。承銷(xiāo)商一般由投資銀行，信托投資公司，證券公司等來(lái)?yè)?，而美國的資產(chǎn)證券化交易中一般使用投資銀行來(lái)?yè)纬袖N(xiāo)商。有的資產(chǎn)證券化交易會(huì )有一個(gè)承銷(xiāo)團隊，由多個(gè)投資銀行或證券公司組成，其中一個(gè)主承銷(xiāo)商往往擔任交易的聯(lián)絡(luò )人。除了提供市場(chǎng)信息，聯(lián)絡(luò )投資人，安排證券發(fā)行之外，承銷(xiāo)商往往還擔任整個(gè)資產(chǎn)證券化的財務(wù)顧問(wèn)，負責協(xié)調律師、會(huì )計師、稅務(wù)師和信用評級機構等多方關(guān)系，并在交易的產(chǎn)品設計和證券定價(jià)過(guò)程中扮演關(guān)鍵角色。
來(lái)源：紫荊教育（zijingedu)
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