導讀：
迄今，12年過(guò)去了，文章中對當時(shí)和未來(lái)的市場(chǎng)判斷得到了全面驗證，而且其方法論至今仍對投資者具有重要指導意義。比如文章中提到的：對全球和中國經(jīng)濟發(fā)展大方向的把握；預測作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場(chǎng)將隨著(zhù)經(jīng)濟共同增長(cháng)；對中小投資者而言，要正視投資錯誤，不應逃避現實(shí)，甚至用長(cháng)期投資來(lái)麻痹自己；闡述了分析股票核心價(jià)值的框架；指出了表決權價(jià)值和賭博籌碼價(jià)值等股票附屬價(jià)值；強調了市場(chǎng)并非時(shí)時(shí)都有效率，應始終追求低風(fēng)險高收益的投資理念；以及通過(guò)長(cháng)期投資和分散投資降低風(fēng)險的策略。
在此重新分享本文，是因為，即便時(shí)光荏苒，韓瑋先生至今仍然堅信：未來(lái)世界經(jīng)濟增長(cháng)的趨勢還將繼續，因此，投資者同樣需要樹(shù)立長(cháng)遠信心，共同分享經(jīng)濟增長(cháng)的收益，但同時(shí)必須注意，從生態(tài)角度看，地球對人類(lèi)承載力的極限已經(jīng)迫在眉睫，人類(lèi)必須覺(jué)醒并及早采取行動(dòng)。
文章發(fā)表時(shí)間
不少中小投資認為股票市場(chǎng)是一個(gè)賺快錢(qián)的地方，甚至懷著(zhù)一夜暴富想法。一些基金管理人也由于每周、每月的凈值排名而承擔了很多壓力。然而股票這種金融工具的自身特點(diǎn)決定了股票市場(chǎng)更適合中長(cháng)期投資。
把握經(jīng)濟發(fā)展的大方向
是否投資股票市場(chǎng)，我們首先從世界經(jīng)濟的發(fā)展做出一個(gè)判斷。從原始社會(huì )到當今的信息技術(shù)時(shí)代，隨著(zhù)生產(chǎn)工具的改進(jìn)，世界經(jīng)濟隆隆向前發(fā)展。即便發(fā)生嚴重的瘟疫、戰爭、自然災害也未能阻止世界經(jīng)濟屢創(chuàng )新高。再看中國經(jīng)濟的發(fā)展，自從改革開(kāi)放以來(lái)已經(jīng)取得了令人鼓舞的重大成就，中國政府務(wù)實(shí)求穩的工作作風(fēng)和卓越的執政能力令世人刮目相看。雖然整個(gè)經(jīng)濟中還存在糧食供求關(guān)系趨緊，固定資產(chǎn)投資膨脹，貨幣信貸投放過(guò)快，煤電油運緊張等問(wèn)題，但城市化、消費升級、世界工廠(chǎng)向中國轉移等因素形成了中國經(jīng)濟長(cháng)期向好的持續推動(dòng)力，大力倡導循環(huán)經(jīng)濟、綠色GDP等可持續發(fā)展觀(guān)，為避免經(jīng)濟的大起大落奠定了基礎。中國經(jīng)濟的良性發(fā)展，需要直接融資和間接融資協(xié)調發(fā)展，也就必然需要一個(gè)健康、高效和穩定的證券市場(chǎng)。長(cháng)期來(lái)看，作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場(chǎng)，將隨著(zhù)經(jīng)濟共同增長(cháng)。因此，長(cháng)期投資股票市場(chǎng)可以更好地分享中國經(jīng)濟快速增長(cháng)的碩果。
投資錯誤及時(shí)離場(chǎng)
有些投資者買(mǎi)了股票后，賺錢(qián)沒(méi)有賣(mài)出最后賠了錢(qián)，也有的長(cháng)期持有股票卻越套越深，就得出了市場(chǎng)不宜長(cháng)期投資的判斷。其實(shí)主要問(wèn)題并不是出在投資期限上，而是出在所投資股票的選擇上。如果不幸投資了價(jià)值被高估的股票，從投資一開(kāi)始就注定了要失敗，應該及早斬倉止損，應念念不忘的是“不怕錯就怕拖”。如果此時(shí)拿出長(cháng)期投資理念來(lái)，企圖依靠長(cháng)期持有解套，其實(shí)是在麻痹自己、逃避現實(shí)，其結果往往是擴大了損失，這和真正的長(cháng)期投資理念是大不相同的。此外，隨著(zhù)市場(chǎng)的變化，上市公司的基本面也難免會(huì )發(fā)生變化，對長(cháng)期基本面惡化的股票也是要做減倉處理的。
股票價(jià)值論
投資購買(mǎi)股票目的是為了獲得價(jià)值，既包括該股票未來(lái)帶來(lái)的預期現金流折現，同時(shí)也包括附屬在股票上的表決權。從廣義角度來(lái)講，股票的價(jià)值甚至包括市場(chǎng)前期作為炒作籌碼的價(jià)值。以股票分紅派息為主的現金流價(jià)值是股票的核心價(jià)值。從定性或定量的角度分析股票的核心價(jià)值往往關(guān)注以下幾點(diǎn)：
1、治理結構與管理層的素質(zhì)，包括管理層的能力、歷史業(yè)績(jì)、穩定性、誠信、是否浪費股東資源等等。
2、上市公司的行業(yè)前景，主要考察行業(yè)的增長(cháng)潛力、行業(yè)競爭結構等。
3、上市公司的競爭能力。主要分析上市公司在行業(yè)中的地位，以及能否創(chuàng )造和保持核心競爭能力。
4、財務(wù)狀況。主要分析上市公司的資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率等指標。
5、絕對價(jià)值和相對價(jià)值。市盈率、市凈率、每股凈資產(chǎn)、用折現現金流法等方法估值等。
在現代金融學(xué)中，采用無(wú)套利機會(huì )的均衡分析方法來(lái)對證券或組合定價(jià)。在市場(chǎng)存在不均衡時(shí)，由于金融市場(chǎng)的賣(mài)空機制（存在信貸關(guān)系既屬于廣義的賣(mài)空），每個(gè)套利者都會(huì )竭力構建套利頭寸直到套利機會(huì )消失，而新的均衡價(jià)格與市場(chǎng)參與者的風(fēng)險偏好無(wú)關(guān)。這種分析可以在一定程度上解釋價(jià)格和估值的差異，可以跳出供求均衡分析的束縛來(lái)給個(gè)股或者組合定價(jià)。無(wú)論投資期限長(cháng)短，對股票價(jià)值的正確把握都是關(guān)系到投資業(yè)績(jì)好壞的重要因素。對中小投資者而言盡量投資于熟悉的行業(yè)和熟悉的股票，才更有利于把握股票的價(jià)值，這本身也要求投資的長(cháng)期性。
追求低風(fēng)險高收益
在一個(gè)有效率的市場(chǎng)中，是存在著(zhù)高風(fēng)險高收益的對應關(guān)系的。事實(shí)上，市場(chǎng)不可能時(shí)時(shí)有效率，因此局部也就會(huì )存在低風(fēng)險高回報的不均衡狀態(tài)?？梢酝ㄟ^(guò)無(wú)套利均衡分析來(lái)發(fā)現機會(huì )，取得超額收益。目前市場(chǎng)中封閉式基金、可轉換債券、績(jì)優(yōu)B股、績(jì)優(yōu)A股中的不少券種都具有很明顯的低風(fēng)險高收益特征，具有長(cháng)期投資價(jià)值。另外，降低風(fēng)險的一個(gè)最重要方法是分散投資。分散投資可以降低非系統風(fēng)險，被譽(yù)為“華爾街唯一的免費午餐”。根據現代投資學(xué)理論，投資者承擔非系統風(fēng)險是不能帶來(lái)風(fēng)險回報的，因此機構投資者一般都有嚴格的分散投資規定。中小投資者往往只注意到集中投資成功時(shí)帶來(lái)的誘人收益，卻忽視了投資失敗時(shí)帶來(lái)的損失，結果經(jīng)常是一次投資失敗就輸掉了前期多次投資取得的盈利，承擔了無(wú)謂的風(fēng)險。降低風(fēng)險的另一個(gè)方法就是通過(guò)長(cháng)期投資來(lái)化解風(fēng)險。根據國外的經(jīng)驗，當投資股票時(shí)間長(cháng)達15--20年以上時(shí)，股票的收益高于債券的收益而對應的風(fēng)險卻低于債券的風(fēng)險。中小投資者投資于指數產(chǎn)品則就可以將分散投資與長(cháng)期投資兼得。
中國證券市場(chǎng)還剛剛起步，市場(chǎng)中存在著(zhù)很多風(fēng)險，同時(shí)也存在著(zhù)不少難得的機會(huì )，投資者可以選擇適合自身特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境的投資理念，樹(shù)立信心、放眼長(cháng)遠，共同分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的收益。
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