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全國中小企業(yè)股份轉讓系統（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新三板”）掛牌公司聯(lián)訊證券（830899）1月23日晚間公告了其第一期員工持股計劃。聯(lián)訊證券成為新三板市場(chǎng)中首個(gè)公告員工持股計劃的掛牌公司。

方案回顧

聯(lián)訊證券員工持股計劃設立后委托中信信誠資產(chǎn)管理有限公司管理，并全額認購由中信信誠資產(chǎn)管理有限公司設立的中信信誠聯(lián)訊啟航1號專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“啟航1號資管計劃”）的次級份額。

其中：

定人方面：此次聯(lián)訊證券員工持股計劃的參加對象為截至2014年12月31日公司全體在冊正式員工，總人數不超過(guò)1,025人，其中公司董事、監事和高級管理人員認購份額占員工持股計劃總份額的初始比例不超過(guò)25.37%。聯(lián)訊證券參考了高科技企業(yè)中盛行的全員持股理念，將此次員工持股計劃的覆蓋面擴大到全體在冊員工。

定量方面：此次聯(lián)訊證券員工持股計劃全部份額對應標的股票總數不超過(guò)5,716萬(wàn)股，占公司現有股本總額的比例不超過(guò)4.71%。由于聯(lián)訊證券目前無(wú)實(shí)際控制人，持股比例最大的股東?？诿捞m國際機場(chǎng)有限責任公司持股比例為28.38%，未來(lái)啟航1號資管計劃將成為公司第六大股東。

定時(shí)方面：?jiǎn)⒑?號資管計劃所獲標的股票的鎖定期為12個(gè)月；本員工持股計劃的存續期為24個(gè)月。

定價(jià)方面：?jiǎn)⒑?號資管計劃認購公司標的股票的價(jià)格為1.46元/股。該價(jià)格相較于公司每股凈資產(chǎn)1.25元/股略有上浮。

股份、資金來(lái)源：本次聯(lián)訊證券員工持股計劃股份來(lái)源為公司向啟航1號資管計劃定向發(fā)行的新股?！皢⒑?號資管計劃”按照1:1.5的比例設立次級份額和優(yōu)先級份額，優(yōu)先級份額按照10.7%的年基準收益率按實(shí)際存續天數優(yōu)先獲得收益。員工出資認購次級份額，員工出資總額不超過(guò)8,345.36萬(wàn)元。

三大突破

第一家公告員工持股計劃的新三板掛牌公司

截止1月27日，新三板已有多家公司公告了股票期權或限制性股票激勵計劃，而更多的公司則是選擇直接向員工或員工持股平臺定向增發(fā)新股達到股權激勵的目的。而聯(lián)訊證券實(shí)施的員工持股計劃則開(kāi)創(chuàng )了新三板掛牌公司實(shí)施員工持股計劃的先河。

相較于股票期權、限制性股票或員工作為認購對象的定向增發(fā)，員工持股計劃最大的特點(diǎn)是將股權激勵多針對高管的激勵范圍擴大到普通員工，激勵更具普惠性，同時(shí)克服了新三板定向增發(fā)在人數上的局限性。除此之外，員工持股計劃沒(méi)有業(yè)績(jì)考核制度，計劃的推進(jìn)也將更為便利。

通過(guò)附帶結構性融資資管計劃參與公司定向增發(fā)

為保護中小投資者的利益，避免內幕交易的發(fā)生，目前證監會(huì )仍對A股上市公司通過(guò)杠桿融資參與定向增發(fā)的員工持股計劃不予通過(guò)（康緣藥業(yè)、誠志股份）。而新三板市場(chǎng)設立之初即定位于完全的市場(chǎng)化運行，不會(huì )對掛牌公司的股權激勵或員工持股計劃設置過(guò)多的行政審批門(mén)檻。因此，此次聯(lián)訊證券不僅突破性的采用了在A(yíng)股上市公司員工持股計劃中未獲通過(guò)的杠桿融資參與定增模式，還利用新三板企業(yè)定向增發(fā)自主性的定價(jià)特點(diǎn)，將此次員工持股計劃定向增發(fā)價(jià)格控制在了一個(gè)較低的水平上，給予了公司員工更大的利益空間及抗風(fēng)險能力。

首家以券商身份實(shí)施的激勵計劃

證監會(huì )2013年發(fā)布《證券公司股權激勵約束機制管理規定（征求意見(jiàn)稿）》及財政部初步擬定的《金融企業(yè)員工持股持股股權激勵計劃管理辦法》中均對金融、證券公司實(shí)施股權激勵所涉及的問(wèn)題作出了部分要求。雖然部分法規尚未最終確定正式稿，但在此背景下，聯(lián)訊證券公告員工持股計劃之前券商的股權激勵計劃都只在其基金子公司或資管子公司層面實(shí)施，此次聯(lián)訊證券公告的員工持股計劃也成為了首個(gè)以券商身份實(shí)施的股權激勵/員工持股計劃。

后續影響

公司員工所面臨的風(fēng)險。員工持股計劃相較于股票期權等成熟激勵工具的劣勢就是公司股價(jià)的波動(dòng)所帶來(lái)的收益風(fēng)險將毫無(wú)緩沖的轉嫁到激勵對象的頭上。對于未來(lái)可能出現的公司股價(jià)異常波動(dòng)，員工持股計劃中資管計劃管理機構都會(huì )設定止損及強制補倉機制，極端情況一旦出現，公司員工的利益將受到巨大損失。

對于公司股價(jià)的影響。雖然員工持股計劃不會(huì )造成公司營(yíng)運成本的降低，但聯(lián)訊證券選擇向內部員工以較低的價(jià)格增發(fā)新股，對公司原有股東的利益及未來(lái)投資者對于公司的估值將造成一定程度上的影響。

結語(yǔ)

聯(lián)訊證券的股權激勵計劃，充分體現了新三板市場(chǎng)得天獨厚的制度紅利及市場(chǎng)化運作豐富的想象空間，但金融企業(yè)的員工持股計劃仍存在一定的推進(jìn)阻力，需要通過(guò)進(jìn)一步明確、完善相關(guān)法規，最大限度地發(fā)揮股權激勵/員工持股計劃對于金融企業(yè)的推動(dòng)作用。