| 任志剛觀(guān)點(diǎn)：猛虎不及地頭蟲(chóng) |
| 2007年03月23日 香港商報 |
我們?yōu)楹我l(fā)展本身的商品期貨市場(chǎng)？ 一個(gè)高效的商品期貨市場(chǎng)有利于為生產(chǎn)者與消費者傳遞正確的價(jià)格信號，并提供管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的工具，從而達至資源有效的配置。近幾年來(lái)，內陸的商品期貨市場(chǎng)發(fā)展得很快，市場(chǎng)成交量自1999年以來(lái)增長(cháng)了三倍以上；交易品種也在不斷增加。但金管局最近研究發(fā)現，內陸商品期貨市場(chǎng)在擔當價(jià)格發(fā)現與風(fēng)險轉移的功能上還有較大的改善余地。這可以通過(guò)增加商品期貨市場(chǎng)的廣度與深度來(lái)實(shí)現，也就是要進(jìn)一步增加交易品種，同時(shí)擴大市場(chǎng)參與者范圍，使期貨交易所形成的價(jià)格更好地反映國內與國外經(jīng)濟活動(dòng)所產(chǎn)生的供求變動(dòng)。 我認為要實(shí)現市場(chǎng)的有效運行和發(fā)展主要有兩方面的考慮： 第一，如何在市場(chǎng)監管和市場(chǎng)發(fā)展之間尋找合適的平衡點(diǎn)。在香港自由市場(chǎng)的環(huán)境來(lái)看，內陸商品期貨市場(chǎng)的監管是比較保守的，參與市場(chǎng)的限制比較多，對投機者(尤其是相關(guān)的機構投資者)的參與有很大的限制。投機者在自由市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現上扮演著(zhù)重要的角色，當然他們的投機炒賣(mài)活動(dòng)也可能引起市場(chǎng)波動(dòng)。市場(chǎng)監管部門(mén)對前者樂(lè )觀(guān)其成，但不希望看到后者。然而，如果沒(méi)有投機者，尤其是機構投資者的參與，價(jià)格發(fā)現的效率就會(huì )受影響。 第二，因為內陸實(shí)行外匯管制，所以?xún)汝懮唐菲谪浭袌?chǎng)只對內陸參與者開(kāi)放，內陸和外地的市場(chǎng)參與者沒(méi)有碰頭互動(dòng)的機會(huì )。因此，內陸的價(jià)格發(fā)現機制所產(chǎn)生的結果，即內陸的價(jià)格水平，往往與國際市場(chǎng)有些差距。而且在沒(méi)有互動(dòng)的情況之下，往往只有從外到內的單向傳導，外地價(jià)格影響內陸價(jià)格。也就是說(shuō)，在國際大宗商品價(jià)格發(fā)現功能上，國際上較成熟的商品期貨市場(chǎng)起著(zhù)主導的作用。 中國現已成為全球最大的商品生產(chǎn)國和消費國之一，一些主要商品如錫、鋼材、煤炭和稻米的消費量與生產(chǎn)量都占了世界總量的三分之一左右，但內陸的供求因素對國際商品價(jià)格形成缺乏應有的影響力，更談不上參與游戲規則的制訂。這不利于內陸商品生產(chǎn)與消費企業(yè)有效配置資源和管理價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，不符合國家整體利益。 也許有些人會(huì )建議容許內陸市場(chǎng)參與者‘走出去’，藉以提升內陸在商品期貨市場(chǎng)上的國際影響力。他們認為只要讓一些規模大的市場(chǎng)參與者進(jìn)到歐美成熟的市場(chǎng)，就能提升中國對定價(jià)的影響力。理論上，這是有可能的，但經(jīng)驗告訴我們‘走出去’不一定是好的；相信大家還記得不久以前有內陸公司在國際市場(chǎng)期貨交易中錄得巨額虧損。 這些例子當然反映了有關(guān)公司本身內部管理與風(fēng)險控制上存在問(wèn)題。但總的來(lái)說(shuō)，我認為依靠‘走出去’來(lái)提高中國在國際商品市場(chǎng)上對定價(jià)的影響力會(huì )受到以下因素的限制： 第一，時(shí)差會(huì )影響風(fēng)險管理的成效。在歐美營(yíng)業(yè)時(shí)間內發(fā)生的事情的最新資訊，在我們的時(shí)區較難掌握。更重要的是，歐美市場(chǎng)不一定能準確、及時(shí)和全面地反映我們時(shí)區所發(fā)生的事情，使我們的供求變化不能及時(shí)充分地影響期貨交易的價(jià)格。 第二，我們的市場(chǎng)參與者未必完全了解外地市場(chǎng)的游戲規則。 第三，由于不同地區有不同的法律體制，因而存在法律風(fēng)險。 第四，對外地市場(chǎng)環(huán)境不熟悉而可能遇到各種營(yíng)運風(fēng)險。 第五，由于交易成本相對高昂，我們參與歐美市場(chǎng)的機構和投資者數量自然受到一些限制，導致在價(jià)格形成過(guò)程中不能充分反映我們的市場(chǎng)狀況。 廣東人有一句話(huà)說(shuō)‘猛虎不及地頭蟲(chóng)’。‘走出去’拿經(jīng)驗固然是好的，但有自己的‘地頭’，在自己的時(shí)區，在自己的地方，自己的商品期貨市場(chǎng)，自己熟悉的環(huán)境，遵照自己熟悉的游戲規則，效率一定會(huì )高很多，各種風(fēng)險也較容易管理。市場(chǎng)也就可以反映我們的時(shí)區所發(fā)生的重大事情，特別是反映中國的供求狀況。下星期我將會(huì )與大家分享一下香港在發(fā)展中國商品期貨市場(chǎng)中所扮演的角色。 金管局總裁任志剛 |
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