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期貨市場(chǎng)的滑鐵盧之戰--327事件
出處：國際金融報   

　　1995年的“327事件”，堪稱(chēng)名噪一時(shí)的萬(wàn)國證券公司的“滑鐵盧之戰”。其實(shí)，它何嘗不是中國期貨業(yè)的“滑鐵盧之戰”。萬(wàn)國證券作為我國證券業(yè)界的大哥大固然經(jīng)此一役而成為明日黃花，而小荷才露尖尖角的中國期貨業(yè)的因噎廢食則更是一大歷史性的悲劇。

　　一、何謂327事件

　　1995年2月23日爆發(fā)的327國債期貨事件，可以說(shuō)是建國以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震。

　　327品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱(chēng)。由于其于1995年6月即將交收，現貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低于銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。市場(chǎng)在1994年底就傳言327等低于同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀(guān)形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。于是，圍繞著(zhù)對這一問(wèn)題的爭議，期貨市場(chǎng)形成了327品種的多方與空方，該品種價(jià)格行情的最大振幅曾達4元多。

　　2月23日，財政部發(fā)出公告，關(guān)于1992年期國庫券保值貼補的消息終于得到證實(shí)。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開(kāi)了激烈的爭奪戰。

　　空方的總指揮是萬(wàn)國證券公司，二號主力遼寧國發(fā)(集團)公司。在148.50元附近，空方集結了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開(kāi)盤(pán)，價(jià)位就跳空高開(kāi)，數百萬(wàn)的空單被輕而易舉地吃掉，價(jià)格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時(shí)22分，離收盤(pán)還有8分鐘。正當許多人都以為大局已定時(shí)，風(fēng)云突變，730萬(wàn)口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現在屏幕上，多方頓時(shí)兵敗如山倒。最后雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在 327 品種上。若按收市價(jià)147.50元結算，意味著(zhù)一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無(wú)法自拔的資不抵債的泥坑。

　　交易剛結束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會(huì )員嚴重違規操作的控告。根據后來(lái)的處理結果，327事件被定性為一起嚴重的違規事件。它是在國債期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快、交易所監管不嚴和風(fēng)險管理滯后的情況下，由上海萬(wàn)國證券公司、遼寧國發(fā)(集團)股份有限公司等少數大戶(hù)蓄意違規、操縱市場(chǎng)、扭曲價(jià)格、嚴重擾亂市場(chǎng)秩序所引起的國債期貨風(fēng)波。

　　二、萬(wàn)國的“死穴”

　　作為327事件主要責任者的萬(wàn)國證券公司，在這次大起大落的劇烈震蕩中，一下子就陷入了滅頂之災。

　　萬(wàn)國證券成立于1988年7月18日，總裁管金生。這家起步時(shí)只有3500萬(wàn)元資本金的證券公司在短短6年的時(shí)間就發(fā)展成資產(chǎn)規模數十億元的綜合性公司，是中國證券業(yè)的一大奇跡。

　　萬(wàn)國證券成立不到兩個(gè)月就先聲奪人，爭取到為意大利國民勞動(dòng)銀行新加坡分行在倫敦發(fā)行歐洲日元證券作承銷(xiāo)商，成為中國在國際金融市場(chǎng)從事同類(lèi)業(yè)務(wù)的第一家證券公司。

　　1992年，萬(wàn)國證券又與中國新技術(shù)創(chuàng )業(yè)投資公司及香港長(cháng)江實(shí)業(yè)集團聯(lián)合收購香港上市公司大眾國際51%的股權，又創(chuàng )造了國內證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

　　1993年。萬(wàn)國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內AAA最高信用級別的一家。

　　1994年，萬(wàn)國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會(huì )員中首屈一指。當年上市的上海12只B股中有8只是由萬(wàn)國證券作國內主承銷(xiāo)商。

　　如日中天的萬(wàn)國證券打起了“萬(wàn)國證券，證券王國”的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監管條件下的過(guò)于順利以及由此滋長(cháng)起來(lái)的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的“死穴”。

　　萬(wàn)國證券的總裁管金生是上海外國語(yǔ)學(xué)院法國文學(xué)碩士，畢業(yè)后先后就職于上海市級機關(guān)、上海信托投資公司。曾擔任中美國際投資法研討會(huì )秘書(shū)長(cháng)，由此而受歐共體邀請，到比利時(shí)布魯塞爾大學(xué)進(jìn)修，獲法學(xué)碩士及商業(yè)管理碩士。1988年學(xué)成回國，即著(zhù)手創(chuàng )辦萬(wàn)國證券公司。人生經(jīng)歷上過(guò)于一帆風(fēng)順，同樣容易養成一個(gè)人過(guò)于自負的性格。他風(fēng)頭出盡，被尊為“中國證券教父”。327事件后，人們指責管金生用家長(cháng)制的那一套來(lái)領(lǐng)導全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬(wàn)國缺少監督機制。

　　如果說(shuō)管金生在327品種上走了眼不過(guò)是一種偶然，那么，他以及他所領(lǐng)導的萬(wàn)國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場(chǎng)幾乎所向無(wú)敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。而當加息的消息被證實(shí)時(shí)，為了挽救公司可能出現的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規惡炒。

　　2月23日下午，空方主力陣營(yíng)中的遼國發(fā)臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創(chuàng )出151.98元的天價(jià)。在大勢既去的情況下，最后8分鐘，急紅了眼的空方司令萬(wàn)國赤膊上陣，先以50萬(wàn)口將價(jià)位打到150元，接著(zhù)連續以幾個(gè)數十萬(wàn)口的量級把價(jià)位再打到148元，最后一筆730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單令全場(chǎng)目瞪口呆，把價(jià)位封死在147.50元。在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬(wàn)國共拋出1056萬(wàn)口賣(mài)單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說(shuō)，萬(wàn)國賣(mài)空的數額超過(guò)了該品種總額的7.8倍。

　　管金生的一步之差，令萬(wàn)國遭遇了它事業(yè)上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

　　三、黑馬還是餓犬

　　空方的第二主力遼國發(fā)也曾被視為證券期貨界的一匹黑馬。

　　1994年，遼國發(fā)舉牌愛(ài)使股份。此次收購雖然并未成功，但作為第一次亮相，遼國發(fā)不僅賺了一大筆錢(qián)，也大大地出了一次風(fēng)頭，從而嘗到了做莊的甜頭。于是，舉凡股票、債券、期貨、資金拆借市場(chǎng)，只要哪里能弄到錢(qián)，哪里有賺錢(qián)的機會(huì )，那里就有遼國發(fā)的身影。從其饑不擇食的表現來(lái)看，它哪里象一匹黑馬，簡(jiǎn)直是餓犬。

　　后來(lái)揭發(fā)出來(lái)的事實(shí)表明，遼國發(fā)董事長(cháng)高嶺等人，采取私刻公章、偽造證書(shū)和票據等欺詐手段，在沈陽(yáng)、武漢等地大肆進(jìn)行非法融資和證券、債券、證券回購、股票期貨炒作等體外經(jīng)營(yíng)，負債98.66億元，資產(chǎn)合計82.62億元，資產(chǎn)與負債差額16.04億元，給國家造成巨大的經(jīng)濟損失。

　　1994年5月，遼國發(fā)通過(guò)內陸一家證券公司租用其在武漢、沈陽(yáng)、天津三地證券交易中心的席位，許諾給予15～20%的豐厚回報。事后，遼國發(fā)就借該證券公司的名義拆借了10多億資金。例如，用武漢證券交易中心某分庫的所謂入庫通知單自行填寫(xiě)了巨額資金的國債，然后就到處去抵押融資。僅此案牽連的金融機構、證券公司、證券交易中心就達數十家，涉及金額數百億元，虧損數十億元。

　　1995年2月23日上午，遼國發(fā)把幾家關(guān)系戶(hù)的空倉(賣(mài)出合約)集中在海南某公司名下，通過(guò)無(wú)錫國泰期貨經(jīng)紀公司大量違規拋空，企圖壓低價(jià)格，達到減虧或盈利的目的。當打壓無(wú)效時(shí)，遼國發(fā)又率先空翻多，制造假象以擾亂市場(chǎng)秩序。事發(fā)之前，遼國發(fā)及其關(guān)系戶(hù)也存在聯(lián)手操作，超限持倉達120萬(wàn)口的嚴重違規問(wèn)題。

　　327事件后，上交所發(fā)現遼國發(fā)有800多個(gè)帳戶(hù)，但其提供的大批國債入庫通知單均是空單，此時(shí)急忙向遼國發(fā)追還拆借資金，并將其及關(guān)系戶(hù)的股票強行平倉，但這一切都已晚了。由于當時(shí)對證券市場(chǎng)和證券公司的監管是由人民銀行和證監會(huì )雙重領(lǐng)導，一些事情還未來(lái)得及處理，各地涉及機構出于自我保護便動(dòng)用了當地的司法機構，引起了爭搶資金，爭封帳戶(hù)，爭奪管轄權的風(fēng)潮。1996年4月，最高人民法院明確要求各地中止對涉及遼國發(fā)經(jīng)濟糾紛的判決，由公安部門(mén)進(jìn)一步偵查，并于1997年1月在武漢召開(kāi)了涉及8個(gè)高級法院、5個(gè)中級法院的協(xié)調會(huì )，此案才得以了結。