杠桿收購天王--美國KKR集團
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一、 KKR的公司介紹
KKR集團（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.,簡(jiǎn)稱(chēng)KKR），是老牌的杠桿收購天王，金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機構之一，全球歷史最悠久也是經(jīng)驗最為豐富的私募股權機構之一。
KKR集團業(yè)務(wù)遍及全球，總部設在紐約，在舊金山、倫敦、巴黎、香港、東京、北京等地設有多個(gè)辦事處。截至2013年6月30日，KKR集團管理的總資產(chǎn)達到835億美元，其投資者包括企業(yè)養老金、社會(huì )養老基金、金融機構、保險公司和大學(xué)捐贈基金等。
1、投資的關(guān)鍵點(diǎn)：
尋求價(jià)值低估、低市盈率的收購對象。
創(chuàng )造足夠多的現金流，未來(lái)現金流足以?xún)斶€債務(wù)又不至于影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
2、投資的基本形式：
KKR與目標公司管理層聯(lián)手完成杠桿收購，并在收購后賦予目標公司管理層極大的自主權，在目標公司競爭實(shí)力增強、價(jià)值上升后，通過(guò)上市等方式退出公司，取得高額回報。
3、投資目標企業(yè)選擇：
具有比較強且穩定的現金流產(chǎn)生能力。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在經(jīng)營(yíng)管理崗位的工作年限較長(cháng)（10年以上），經(jīng)驗豐富。
具有較大的成本下降、提高經(jīng)營(yíng)利潤的潛力空間和能力。
企業(yè)債務(wù)比較低。
4 、KKR的投資優(yōu)勢：
KKR的優(yōu)勢是從財務(wù)角度分析企業(yè)，了解現金流的能力，從而判斷企業(yè)承受債務(wù)的能力和規模，最終選擇能夠控制企業(yè)現金流來(lái)償還債務(wù)的管理人員。
企業(yè)成敗的關(guān)鍵就取決于日常管理，但KKR并不參與LBO/MBO企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理，基本上是甩手掌柜。
1、“LBO+MBO模式“：
KKR專(zhuān)門(mén)用小錢(qián)并購那些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，然后通過(guò)與管理層合作，經(jīng)過(guò)重組撈取令人咋舍的豐厚利潤。
KKR創(chuàng )造的LBO+MBO模式，形成了投資者參與企業(yè)控制的治理結構。以KKR為代表的財務(wù)收購者被稱(chēng)為積極的投資者，恢復了傳統的履行公司治理責任的股東職責，在促進(jìn)上市公司合并、分立、重組及改善公司治理等方面起了重要的和積極的作用。同時(shí)，改變了股票市場(chǎng)對上市公司投資股價(jià)理念，使股東價(jià)值理念廣為盛行。
2、 收購的原則：
第一，目標公司必須有好的現金流特征，即現金流必須穩定，至少是可以預測的；
第二，目標公司必須有3-5年的時(shí)間里大幅度降低債務(wù)水平從而提高股權價(jià)值的顯而易見(jiàn)的潛力；
第三，目標公司有一位好的CEO或者至少有一位人選；
第四，收購建議必須被目標公司的董事會(huì )接受（減少硬性“襲擊”），必須說(shuō)服經(jīng)理們入股。
3、收購行業(yè)選擇：
MBO一般都發(fā)生在相對成熟的產(chǎn)業(yè)，例如零售業(yè)、食品加工業(yè)、服裝業(yè)等。因為這些行業(yè)所處的生命周期，正式擁有大量現金或現金等價(jià)物的時(shí)候。KKR聯(lián)合管理層收購，可以憑借這幾類(lèi)公司穩定的現金流增強舉債能力。而新興行業(yè)或者高科技企業(yè)，由于風(fēng)險較大、現金流較少，一般不會(huì )成為私募基金收購的目標。
4、收購的融資模式：
用大約10-20%的股權資金和80-90%的債務(wù)資金收購公司。股權資產(chǎn)主要來(lái)自于KKR籌措的基金，KKR對每個(gè)項目進(jìn)行1%的股權投資，卻要拿走20%的利潤。優(yōu)先級銀行債務(wù)的償還期限必須較短（5年），而次級債務(wù)一般期限較長(cháng)。典型的KKR收購方案要求公司在5-7年里償還收購時(shí)發(fā)生的債務(wù)。
5、KKR的收購方式：
KKR的收購方式從獨家控制權轉向聯(lián)合控制權。
獨家控股收購是KKR早期收購的主要方式，1980-90年收購金額達到541億美元，幾乎全為獨家控股收購。
1997年以后KKR聯(lián)合控股和非控股收購顯著(zhù)增加。
6、KKR的退出方式：
KKR的退出方式是并購退出。
市場(chǎng)環(huán)境是影響退出方式選擇的重要因素，KKR早期投資以IPO退出為主，2013年受全球IPO市場(chǎng)影響，并購退出占據絕大多數。
7、KKR在LBO+MBO交易中的三重角色：
財務(wù)顧問(wèn)。
投入自己的資本，本身也是所有者，成為其中的一個(gè)合伙人，與參與LBO/MBO股權投資的其它有限責任合伙人共擔風(fēng)險。
作為L(cháng)BO/MBO股權投資團體的監管代理人。
8、收購成果：
從1977年到2006年底，累計完成了140多次收購，累計總交易額達到了1929.65億美元。
9、著(zhù)名收購案例：
“天價(jià)惡意收購”范例—雷諾茲?納貝斯克收購案。
“與企業(yè)管理層共謀”范例—勁霸電池收購案。
“擔任白武士”范例—西夫緯收購案。
“剝離資產(chǎn)清償債務(wù)“—旗星公司重組案（失敗收購）。
目標市場(chǎng)
隨著(zhù)美歐兩地大型收購交易逐漸進(jìn)入瘋狂狀態(tài)，亞洲成了大型私人資本運營(yíng)公司的另一投資熱點(diǎn)。
在宣布將在香港和東京設立亞洲辦事處的同時(shí)，集團表示其有興趣參加對三星人壽保險高達18%股份的競拍，這也是KKR29年歷史上首次投資亞洲
KKR公司高層羅伯茨希望在中國做3件事：第一，調查KKR所投資的公司在中國開(kāi)設的工廠(chǎng)，以便了解如何更好地為自己的業(yè)務(wù)尋找更好的“資源”；第二，會(huì )見(jiàn)希望投資于西方世界的中國公司；第三，考察中國的投資機會(huì )。
1、旗下業(yè)務(wù)板塊：
成立三十多年來(lái)KKR集團旗下產(chǎn)品已經(jīng)不是創(chuàng )立初期的單純私募股權投資，從2004年KKR發(fā)行了第1支債券基金到2007年KKR資本市場(chǎng)部成立，KKR已經(jīng)轉變?yōu)橥缎谢?010年以后又是KKR經(jīng)營(yíng)版圖迅速擴張的時(shí)代，私募股權市場(chǎng)上2010年以后KKR共成立了第2支能源基金，第2支基礎設施基金，第1支房地產(chǎn)基金;二級市場(chǎng)業(yè)務(wù)中，在原有的杠桿信用產(chǎn)品業(yè)務(wù)基礎上不斷的開(kāi)展了替代信用產(chǎn)品、貸款、FOF等業(yè)務(wù);承銷(xiāo)和直投業(yè)務(wù)也有所發(fā)展。
業(yè)務(wù)收入來(lái)源
KKR業(yè)務(wù)收入分布
通過(guò)并購實(shí)現收入的私募股權投資是KKR收入的主要來(lái)源。
管理費和交易安排費在收入中超過(guò)一半。
2. 私募股權投資：
私募股權投資業(yè)務(wù)是KKR集團的取得今天成就的基石，目前KKR的業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于多元化，但KKR的私募股權投資業(yè)務(wù)依然是KKR最核心業(yè)務(wù)，KKR截止到2013年6月30日資產(chǎn)管理規模已經(jīng)達到了545億美元，這個(gè)數字也顯示了KKR在全球私募股權投資市場(chǎng)的地位和投資者對其的信任。2004年KKR資產(chǎn)管理規模僅有144億美元，到2013年上半年該數字已經(jīng)達到了545億美元，這期間KKR的資產(chǎn)管理規模以16.6%的年復合增長(cháng)率增加，跑贏(yíng)了全球的大多數的PE機構。在目前全球經(jīng)濟并不穩定的時(shí)期，今年7月10日KKR亞洲二期基金募集規模達到60億美元。在全球PE普遍募集困難的大形勢下，投資在以中國、印度、東南亞為主的亞洲地區的基金更是倍受投資者的冷落，KKR募集完成如此大規模的基金，充分說(shuō)明投資者對KKR投資的高度信任和認可。
3、投資情況：
KKR是私募股權投資公司之中最具傳奇色彩的公司，擁有一系列的令人眼花繚亂的優(yōu)異收購和投資業(yè)績(jì)，KKR擅長(cháng)發(fā)掘那些前景可觀(guān)但因經(jīng)營(yíng)不善處于困境的企業(yè)，然后通過(guò)與管理層合作，重組企業(yè)從中賺取豐厚的利潤。從某種意義上KKR不僅將LBO發(fā)揚光大，而且還是MBO的創(chuàng )始人。KKR投資項目200個(gè)左右，其中KKR投資金額在10億美元以上的項目就有66個(gè)，遠遠超過(guò)其他任何一家直投基金。KKR目前投資組合擁有82家企業(yè)，年銷(xiāo)售收入總和約2300億美元，這些公司如果作為一個(gè)整體在全球財富500強企業(yè)中可排名第5位。
KKR擅長(cháng)運用杠桿收購的方式進(jìn)行股權投資，依KKR以往投資歷史來(lái)看，KKR偏向于大規模交易的投資。但隨著(zhù)杠桿收購市場(chǎng)競爭越來(lái)越烈，KKR也開(kāi)始多元化PE投資組合，越來(lái)越多的成長(cháng)型企業(yè)獲得KKR的青睞。KPE投資組合業(yè)績(jì)增長(cháng)總體跑贏(yíng)全球整體水平，從2010-2012年的業(yè)績(jì)表現來(lái)看都跑贏(yíng)S&P500和MSIC World指數統計數據。
4、LP分布：
KKR擁有76位高級客戶(hù)專(zhuān)家，他們遍布在世界不同的辦公場(chǎng)所，負責挖掘潛在投資者及維護固有投資者關(guān)系。截止到2012年12月31日，KKR的主要投資者包括養老基金、保險、FOF、富裕家族及高凈值客戶(hù)、企業(yè)等渠道。其中養老基金規模最大，占到整體的55%。投資者主要來(lái)自于美國、歐洲、環(huán)太平洋地區和中東。其中美國投資者資金占比最大，占到整體的59%。
九、 投資案例的分析
1、投資案例?：碧翠斯項目：
收購時(shí)間：1986
公司業(yè)務(wù)：綜合性企業(yè)，以食品為主，也包括新秀麗、安飛士租車(chē)等其他業(yè)務(wù)
公司規模：營(yíng)業(yè)收入110億元，世界500強
收購北京：公司經(jīng)營(yíng)穩健，但CEO在權利斗爭中下臺，公司陷入權利真空，股權表現乏力
交易規模：62億美元
資金來(lái)源：自有的并購基金、貸款、垃圾債
投后管理：管理層持股、債務(wù)約束
退出：分拆出售
退出回報率：4年，年化50%以上
交易結構與融資
杠桿資金來(lái)源
投后管理
退出
交易結構與融資
退出
上市時(shí)間：2011年3月10日
發(fā)行方案：定價(jià)區間為27-30美元之間，發(fā)行1.24億股
實(shí)際發(fā)行：每股30美元，發(fā)行1.26億股，募集資金37.9億美元
上市時(shí)機：選擇在奧巴馬政府通過(guò)醫療改革法案后遞交上市文件申請。該法案對醫院是利好
十、 KKR的中國情結
1、 KKR的中國陣：
擴張到亞洲，進(jìn)軍中國，KKR的首要的任務(wù)就是要在當地發(fā)現并且招募到擁有良好網(wǎng)絡(luò )資源和堅實(shí)投資記錄的專(zhuān)業(yè)人士。這些德才兼備的專(zhuān)業(yè)人士應當在亞洲市場(chǎng)上擁有直接的經(jīng)驗。
劉海峰，2006年1月23日，全球并購大佬KKR正式宣布任命摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰為董事總經(jīng)理，將負責領(lǐng)導KKR在中國的投資活動(dòng)。劉海峰成功得領(lǐng)導投資了蒙牛乳業(yè)、平安保險、南孚電池、海螺水泥、恒安國際、山水水泥等眾多明星級企業(yè)。
陸明,KKR宣布任命陸明為董事總經(jīng)理，并常駐中國香港。此前，陸明為摩根大通亞洲投資部合伙人。
John Bond, KKR任命John Bond 為其資深顧問(wèn)。John Bond為匯豐集團工作45年，是沃達豐集團主席，是上海市長(cháng)國際商界領(lǐng)袖顧問(wèn)委員會(huì )主席和中國發(fā)展論壇委員及中國香港特別行政區行政長(cháng)官?lài)H顧問(wèn)委員會(huì )成員。
田溯寧，中國網(wǎng)通前副董事長(cháng)兼CEO。
邀請柳傳志這樣的“中國企業(yè)截的政治家”和田溯寧這樣具有深厚政府背景的企業(yè)家為自己出謀劃策，對于KKR的意義其實(shí)是不言而喻的。
2、KKR的中國行：
2013年10月，青島海爾向KKR定向增發(fā)融資33.82億元，KKR將持青海海爾10%的方案通過(guò)。、
2013年9月24日，KKR、鼎暉投資與現代牧業(yè)宣布成立一家合資公司，向中國消費者提供優(yōu)質(zhì)原奶。
2013年9月，KKR在亞洲啟動(dòng)了60億美元的私募股權基金，并表示對中國的房產(chǎn)交易很有興趣。
KKR曾欲競購李嘉誠旗下百佳超市。
之前，KKR在中國完成了幾項具有開(kāi)拓性意義的，其中包括中國河南天瑞水泥4.5億美元的融資項目；KKR還以2.28億美元可轉債的形式投資于世界領(lǐng)先的臺灣被動(dòng)元件生產(chǎn)商國巨公司。
十一、KKR與中國PE異同
