下面，讓我們一起來(lái)學(xué)習一下巴菲特先后在不同場(chǎng)合為我們揭示出來(lái)的股市八大內在運行規律。
1.股票市場(chǎng)并不總是有效的
這是一個(gè)基礎性的結論。如果市場(chǎng)總是有效的，股市中的人們就沒(méi)有必要進(jìn)行任何形式的主動(dòng)操作，買(mǎi)入某個(gè)指數基金即可；而在市場(chǎng)無(wú)效或不總是有效的前提下，主動(dòng)投資才會(huì )有存在的意義以及戰勝市場(chǎng)的可能。巴菲特在1988年致股東信中曾明確指出：“市場(chǎng)有效與不總是有效對投資者來(lái)說(shuō)，其差別如同白天與黑夜。而格雷厄姆－紐曼公司、巴菲特合伙企業(yè)以及伯克希爾公司連續63年的成功經(jīng)驗，足以說(shuō)明有效市場(chǎng)理論是多么荒唐透頂?！?/font>
2.股票市場(chǎng)短期是投票機，長(cháng)期是稱(chēng)重器
這項發(fā)現源自于其老師格雷厄姆，繼而被巴菲特發(fā)揚光大：“事實(shí)在于，人們充滿(mǎn)了貪婪、恐懼或者愚蠢的念頭，這一點(diǎn)是可以預測的。而這些念頭導致的結果卻是不可預測的?！薄岸唐趦仁袌?chǎng)或許會(huì )忽略一家經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)，但最后這些企業(yè)終將獲得市場(chǎng)的肯定，就像格雷厄姆所說(shuō)的：短期而言股票市場(chǎng)是一個(gè)投票機，但長(cháng)期來(lái)說(shuō)它是一個(gè)稱(chēng)重器?！保ò头铺?987年致股東信）巴菲特的許多基本理念與操作策略，如確定性偏好、長(cháng)期投資以及盯住比賽而不是記分牌等，都是源于對這項市場(chǎng)規律的認識。
3.短期市場(chǎng)走勢與宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不可測
對這一市場(chǎng)運行規律的不同看法，使得股票市場(chǎng)中一直存在兩項基本對立的操作策略——時(shí)機選擇與買(mǎi)入持有。前者認為投資者完全可以通過(guò)聰明的買(mǎi)與聰明的賣(mài)而獲取超額收益；后者則認為由于影響市場(chǎng)短期走勢的要素過(guò)于龐雜、隨機并難以捉摸，因此任何關(guān)于短期的預測都不可作為決策的依據。巴菲特顯然屬于后者陣營(yíng)，他在1984致股東信中指出：“對于民間一般投資者與商業(yè)人士相當迷信的政治與經(jīng)濟預測，我們仍將視而不見(jiàn)的態(tài)度。30年來(lái)，沒(méi)有人能夠正確地預測到越戰會(huì )持續擴大、工資與價(jià)格管制、兩次石油危機、總統的下臺以有前蘇聯(lián)的解體、道瓊斯在一天之內大跌508點(diǎn)或者是國庫券的收利率在2.8%-17.4%之間的巨幅波動(dòng)?！?/font>
4.真理往往不站在多數人這邊
人們常說(shuō)要敬畏市場(chǎng)、市場(chǎng)永遠是對的。這句話(huà)的潛臺詞是真理往往在多數人的一邊，因為市場(chǎng)本身是由大多數人組成的。然而經(jīng)過(guò)長(cháng)期的觀(guān)察與思考，巴菲特卻以其行動(dòng)作出了相反的回答：他不但置“市場(chǎng)先生”的“權威”于不顧，更提出投資者應當逆向行動(dòng)并學(xué)會(huì )利用其飽飽的口袋而不是其愚笨的腦袋賺錢(qián)。
5.運動(dòng)有害投資健康（注：此項有增減）
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)這樣一段話(huà)：“很早以前，牛頓發(fā)現了三大運動(dòng)定律。這的確是天才的偉大發(fā)現。但牛頓的天才卻沒(méi)有延伸到投資中，他在'南海泡沫’中損失慘重。后來(lái)他對此解釋說(shuō)：我能夠計算星球的運動(dòng)，卻無(wú)法計算人類(lèi)的瘋狂。如果不是這次投資失誤造成的巨大損失，也許牛頓就會(huì )發(fā)現第四大運動(dòng)定律：對于投資者而言，運動(dòng)的增加導致了收益的減少?！保ò头铺?983年致股東信）
關(guān)于巴菲特投資體系的核心是企業(yè)投資，企業(yè)投資必然表現為投資的長(cháng)期化，我們已經(jīng)談得很多了。但對于短期化操作的弊端，以及巴菲特為何堅持認為“運動(dòng)”有害投資并進(jìn)而將其比喻為“牛頓第四定律”，我們言之甚少。我們認為：相對于長(cháng)期投資而言，短期操作至少在以下六個(gè)方面處于劣勢：
一、較高的交易成本
二、較不確定的投資成果
三、不利的“比賽”條件
四、較高的出錯機會(huì )
五、脆弱的賣(mài)出理由
六、高風(fēng)險操作
關(guān)于這個(gè)話(huà)題，我們在“牛頓第四定律”一節中已有深入討論。有興趣的讀者可以重溫這一節的內容，這里就不展開(kāi)了。
6.價(jià)格波動(dòng)不等于投資風(fēng)險
什么是股票投資風(fēng)險？由美國學(xué)術(shù)界創(chuàng )立的現代投資理論選擇了以股票價(jià)格的相對與絕對波動(dòng)幅度來(lái)試題投資風(fēng)險的大小，而以巴菲特為代表的企業(yè)投資者們則認為學(xué)術(shù)界的觀(guān)點(diǎn)荒謬至極。巴菲特在1993年致股東信中指出：“對于企業(yè)的所有人來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)界對于風(fēng)險的定義實(shí)在是有點(diǎn)兒離譜，甚至有點(diǎn)兒荒謬。舉例來(lái)說(shuō)，根據Beta理論，若是有一種股票的價(jià)格相對于大盤(pán)下跌的幅度更高，就像是我們在1973年買(mǎi)進(jìn)華盛頓郵報的股份時(shí)一樣，那么其投資風(fēng)險就比原來(lái)股價(jià)較高時(shí)還要更高。但是，如果哪天有人愿意以更低的價(jià)格把整家公司賣(mài)給你，你是否也會(huì )認為這樣的風(fēng)險太高而予以拒絕呢？”
7.風(fēng)險與收益并不成正比
風(fēng)險與收益成正比是市場(chǎng)中流行已久的觀(guān)點(diǎn)，甚至它已經(jīng)成為一種普遍的觀(guān)點(diǎn)。正是在這一觀(guān)點(diǎn)的指導下，不少投資者由于懼怕風(fēng)險而選擇了遠離股市，將自己辛苦所得的資金放在銀行或債權類(lèi)金融工具上。幸運的巴菲特在老師格雷厄姆的教導下，在很早的時(shí)候便認識到股市中的投資收益并不與其所承擔的風(fēng)險成正比只要投資方法得當，投資者完全可以在較低的風(fēng)險水平下取得滿(mǎn)意的回報：“在投資股票時(shí)，我們預期每一次行動(dòng)都會(huì )成功，因為我們已將資金鎖定在少數幾家財務(wù)穩健、具備持久競爭優(yōu)勢并由才干與誠信兼具的經(jīng)理人所經(jīng)營(yíng)的公司身上。如果我們以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)這類(lèi)公司的股票，損失發(fā)生的概率通常非常小。在我們經(jīng)營(yíng)伯克希爾公司的38年當中，投資獲利個(gè)案與投資虧損個(gè)案的比例約為100：1?！保ò头铺?002年致股東信）
8.股票市場(chǎng)是財富分流器
巴菲特在11歲時(shí)投入股市120美元，到78歲時(shí)個(gè)人資產(chǎn)高達600多億美元（其中大部分是在股票市場(chǎng)上掙得的），這樣的財富傳奇再次證實(shí)了一個(gè)巴菲特曾多次提及的事實(shí)：股票市場(chǎng)永遠照顧那些有耐力的投資者。在1991年致股東信中，巴菲特指出：“我們以不變應萬(wàn)變的做法反映了我們把股票市場(chǎng)當做財富分配中心，錢(qián)通常由活躍的投資者那里流到有耐力的投資者手中?！痹诒緯?shū)的前面章節中，我們給出過(guò)多項關(guān)于在我國股市進(jìn)行長(cháng)期投資的實(shí)際效果的實(shí)證分析。這些統計揭示了一個(gè)同樣的事實(shí)：我國股票市場(chǎng)的“分流器”功能絕不亞于美國股票市場(chǎng)。
