徐小慶：最確定的就是美聯(lián)儲“縮表”

時(shí)間：2017年07月13日 08:58:35 中財網(wǎng)

　　“最確定的就是（美聯(lián)儲）縮表?！?7月12日，在申萬(wàn)宏源證券于青島舉辦的夏季策略會(huì )上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家徐小慶表示，目前縮表的確定性比加息更高，它要把不合理的狀態(tài)逐步修復至合理水平，縮表更多對應的是資產(chǎn)價(jià)格。

　　徐小慶表示，實(shí)際上紐約聯(lián)儲已經(jīng)給出了縮表的所有細節，包括每年縮多少，多少來(lái)自國債，多少來(lái)自MBS，簡(jiǎn)單說(shuō)就是美國要用三年時(shí)間把資產(chǎn)負債表縮減1/3，從4.5萬(wàn)億元縮到3萬(wàn)億元 （美元），縮表細節給得很清楚。

　　流動(dòng)性收緊
　　今年以來(lái)，市場(chǎng)對全球央行同步開(kāi)始緊縮異常關(guān)注。對此，徐小慶說(shuō)，2014年之后，無(wú)論是中國還是美國，這兩個(gè)央行的資產(chǎn)負債已經(jīng)沒(méi)有再增長(cháng)，主要增長(cháng)的是日本和歐洲，但是歐央行的資產(chǎn)負債表是因為在2012年到2013年的時(shí)候有大幅下降，現在比原來(lái)回升水平要高一些。

　　徐小慶指出，在過(guò)去兩到三年，其實(shí)從總的規模來(lái)講，并沒(méi)有特別大的變化，但是資產(chǎn)價(jià)格依然在上漲。全球央行資產(chǎn)負債表是否那么重要？央行負債表是基礎貨幣的概念，在一定程度上，央行的資產(chǎn)負債表跟貨幣增長(cháng)是反向的。只有當貨幣不增長(cháng)，央行才去擴表。只有增長(cháng)的時(shí)候央行才會(huì )縮表。

　　他進(jìn)一步表示，在過(guò)去兩到三年中，發(fā)達經(jīng)濟體的自我信用擴張能力一直在逐步恢復。美國M2增長(cháng)在回升，歐洲M2也在回升，甚至包括日本。所以在2014年聯(lián)儲開(kāi)始停止負債表擴張的情況下，美國貨幣依然在增長(cháng)，美國股票依然在上漲，并沒(méi)有受到資產(chǎn)負債表停止擴張的影響。

　　徐小慶指出，如果美聯(lián)儲開(kāi)始持續緊縮，每一次緊縮都會(huì )帶來(lái)大的危機。比如大家會(huì )相信十年輪回的“魔咒”，帶“7”都是不吉利的，1937年、1997年、2007年、1987年不是都出現股災，2017年還好有半年可以驗證這個(gè)“魔咒”是否能打破。

　　緊縮會(huì )帶來(lái)危機嗎
　　貨幣持續緊縮，引發(fā)了關(guān)于危機的擔憂(yōu)。徐小慶說(shuō)，如果危機能被預測，美聯(lián)儲還會(huì )繼續緊縮嗎？美聯(lián)儲能夠持續緊縮，一定是它認為沒(méi)有危機，一定是緊縮到有危機的時(shí)候才不緊縮。

　　對于全球流動(dòng)性收緊是否會(huì )引發(fā)危機的問(wèn)題，徐小慶表示，從1937年到1970年，這是漫長(cháng)的加息周期，一共加了30年才出現危機?！叭绻恳荒甓颊f(shuō)要緊縮就有危機，不好意思，你大半生的投資都已經(jīng)錯過(guò)了?！?br>
　　他說(shuō)，縮表和加息是兩回事。加息是看通脹，在當時(shí)已經(jīng)充分就業(yè)的情況下，美國能否加息的核心問(wèn)題，或者說(shuō)聯(lián)儲出現大的分歧的核心問(wèn)題，就是大家認為美國現在低于預期的通脹是暫時(shí)性的還是持續性的，這就是問(wèn)題的本質(zhì)。歷史上，美國從來(lái)沒(méi)有在通脹起不來(lái)的情況下持續加息。所以加息一定是對應實(shí)體經(jīng)濟的表現。

　　徐小慶認為，縮表可以不看通脹。目前縮表的確定性比加息的確定性更高，它要把不合理的狀態(tài)逐步修復到合理水平。目前最確定的就是縮表，最不確定的就是歐央行到底退不退。區別在于美元從上行周期進(jìn)入到下行周期，同時(shí)美國經(jīng)濟周期也進(jìn)入復蘇的后半段，而中國是進(jìn)入了下行周期的尾部。