亞洲經(jīng)濟近年來(lái)的表現再一次讓人們感受到了亞洲經(jīng)濟增長(cháng)的活力。且不說(shuō)20多年來(lái)一直保持高速增長(cháng)的中國，就連在經(jīng)濟負增長(cháng)中掙扎了數年之久的日本也出現了復蘇的勢頭，2006年，日本還結束了長(cháng)年近數年之久的零利率政策，鼓勵金融機構之間無(wú)擔保的隔夜拆借利率提高到0.25%，以應對上升的通貨膨脹預期。另一方面，隨著(zhù)經(jīng)濟的快速增長(cháng)，亞洲地區再次吸引了全球資本的注意力，越來(lái)越多的投資（投機）資本涌入到了亞洲地區追逐高額的預期利潤，這直接導致了亞洲地區資產(chǎn)價(jià)格的繁榮?？傊?，亞洲似乎又走上了一段黃金增長(cháng)之路。
然而，一切繁榮的背后卻隱藏著(zhù)難以讓人們踏實(shí)的不穩定因素?，F在，讓亞洲各國政府感到棘手的一個(gè)問(wèn)題便是熱錢(qián)的不斷涌入及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲，中國、韓國、泰國等等資產(chǎn)價(jià)格的漲聲一陣高過(guò)一陣。資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲可能會(huì )引起資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅又會(huì )給經(jīng)濟以沉重打擊。對于親歷或目睹了金融危機的亞洲國家，對資產(chǎn)價(jià)格出人意料地大幅上漲，多少懷有一些“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的心理。因此，在力促經(jīng)濟快速增長(cháng)的同時(shí)，又要防止在流動(dòng)性過(guò)剩的全球背景下形成嚴重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，是亞洲各國政府面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題。
既然資產(chǎn)價(jià)格的上漲主要是由熱錢(qián)流入引起的，那么，控制熱錢(qián)的流入似乎成了穩定資產(chǎn)價(jià)格的直接手段了。然而，各種控制“熱錢(qián)”流入的限外政策，政府執行起來(lái)也力不從心。典型的例子是，就在2006年年底，泰國政府擔心，泰銖過(guò)快升值可能導致國內金融危機，于是出臺了一項資本流入的管制措施，但該項政策一出臺，就導致泰國股票市場(chǎng)暴跌15％，這又迫使泰國政府立即取消了該項政策，上演了“朝令夕改”的精彩一幕。
說(shuō)起熱錢(qián)，2003年以來(lái)，中國可能是亞洲地區吸收熱錢(qián)最多的國家。除了貿易順差和直接投資的資本流入外，大量的熱錢(qián)涌入導致了中國外匯儲備急劇地擴張。熱錢(qián)流入的渠道五花八門(mén)，數量也難以估量。中國人自己津津樂(lè )道而美國人又不斷抱怨的中國大量增長(cháng)的貿易順差，有相當一部分是借貿易這種合法的渠道而流入中國的熱錢(qián)。這是很多人都愿意接受的事實(shí)。由于中國的外匯儲備增長(cháng)是與貨幣發(fā)行緊密地聯(lián)系在一起的，因此，中國的外匯儲備增長(cháng)就直接導致了中國貨幣供應量的增長(cháng)。中國所謂的流動(dòng)性過(guò)剩及由此導致的房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，無(wú)不與此有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2003年以來(lái)，針對國際收支失衡帶來(lái)的貨幣擴張，中國的央行采取了包括提高法定存款準備金比率、大量發(fā)行央行票據等多種措施來(lái)沖銷(xiāo)流動(dòng)性，也逐步放松了對資本流出的管制，可是所有這些政策都收效甚微，國際收支失衡年復一年地加劇，流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題更加突出。迄今為止，中國依然沒(méi)有找到促使國際收支恢復基本平衡的好手段，在控制熱錢(qián)、貿易順差等方面，中國同樣有太多的顧慮：恢復國際收支的基本平衡和控制熱錢(qián)的流入，是否會(huì )導致中國經(jīng)濟的衰退和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌，并由此給來(lái)之不易的銀行改革成果帶來(lái)災難性的后果？
以上僅僅是兩個(gè)個(gè)案的分析，但足以代表了亞洲現在所面臨的尷尬。雖然在最近兩年多的時(shí)間里，亞洲金融市場(chǎng)在全球金融體系中表現得格外搶眼，并且，到目前為止，亞洲金融領(lǐng)域依然表現得十分強勁，但是，資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲和震蕩走勢使得亞洲金融體系的風(fēng)險溢價(jià)的持續上升，這給金融領(lǐng)域帶來(lái)了不小的壓力。亞洲開(kāi)發(fā)銀行最近就指出，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)放緩，全球流動(dòng)性收緊以及市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇，亞洲金融業(yè)的狀況可能變得不容樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)依舊脆弱，特別是那些規模較小、但正在發(fā)展中的證券市場(chǎng)更是如此。因此，如何讓亞洲金融體系更加穩健并持續地繁榮，防止新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和崩潰，是亞洲各國面臨的共同問(wèn)題。
另外，雖然亞洲地區的經(jīng)濟增長(cháng)吸引了全球的目光，但都面臨著(zhù)惱人的因素。與其它發(fā)達經(jīng)濟體的表現相比，日本在本輪全球經(jīng)濟的復蘇中仍然并不是最佳的。日本仍需要花時(shí)間建立持續增長(cháng)的經(jīng)濟金融秩序。中國仍然是一個(gè)粗放增長(cháng)的國家，對資源的消耗已經(jīng)達到了極限；韓國的經(jīng)濟結構仍然是被大財團控制的，等等。更為重要的是，在全球經(jīng)濟失衡的格局中，亞洲各國處于貿易順差的一端，與此相對應，則表現為亞洲各國普遍的國內儲蓄大于國內投資（根據宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的恒等式：貿易差額=儲蓄—投資），亞洲最大的經(jīng)濟體中國、日本、韓國無(wú)不如此。這表明，亞洲的經(jīng)濟增長(cháng)強烈地依賴(lài)于外部世界對本地區產(chǎn)品需求的增加，國內消費需求的相對不足使得亞洲經(jīng)濟的增長(cháng)極易受到外部因素的左右。因此，一旦外部環(huán)境發(fā)生了不利于亞洲經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉變，亞洲經(jīng)濟可能會(huì )遭受沉重地打擊。雖然自由貿易的理念在學(xué)理上深入人心，但亞洲與其它地區之間的貿易摩擦隨時(shí)都在發(fā)生，尤其是西方一些政客對人民幣匯率的偏見(jiàn)也加大了他們對中國貿易順差的敵意，自由貿易的路總是不那么平坦。倘若其它經(jīng)濟體的增長(cháng)乏力直接削弱了對亞洲地區產(chǎn)品的購買(mǎi)能力，那么，出口導向型的亞洲經(jīng)濟又會(huì )遭遇什么樣的結果呢？結論只有一個(gè)：亞洲今天在資產(chǎn)價(jià)格上讓許多人欣喜的表現可能也在積累諸多危險的因素。尤其是亞洲地區依然是一個(gè)對銀行信貸依賴(lài)十分嚴重的地區，資本市場(chǎng)在其融資結構和公司治理中仍然沒(méi)有發(fā)揮像西方國家那樣的作用。而銀行信貸的履約率又依賴(lài)于抵押品的價(jià)值。因此，若資產(chǎn)價(jià)格的縮水導致了抵押品價(jià)值的下降，銀行的不良率又會(huì )急劇地上升。這又會(huì )形成一個(gè)螺旋式的資產(chǎn)價(jià)格、匯率下跌的過(guò)程?？梢?jiàn)，良好而持續的增長(cháng)要求提高亞洲地區內的居民對本地區產(chǎn)品的消費能力。
為了積極應對可能的意外事件，加強亞洲地區間的合作是必不可少的。鑒于國際金融市場(chǎng)間的聯(lián)系十分密切，盡管亞洲地區各國的經(jīng)濟發(fā)展水平存在明顯的差異，但政府間應對意外經(jīng)濟金融沖擊的合作已在不斷地向前推進(jìn)。在亞洲金融危機爆發(fā)十周年之際，東盟成員國財政部長(cháng)及中國、日本和韓國財政官員（東盟“10＋3”）齊聚泰國清邁，共同探討如何應對急速流入亞洲地區的“熱錢(qián)”，以防1997年?yáng)|南亞金融危機重演。在這次的10+3會(huì )議中，東盟成員國財長(cháng)建議，共同推進(jìn)擴大清邁倡議(CMI)的計劃，即進(jìn)一步考慮共同組建一個(gè)“多邊模式”的外匯儲備庫，以備應對貨幣危機的方案。清邁倡議始于7年前，該倡議是一項快速動(dòng)用資金對抗當地貨幣遭受投機性打擊的方案，用于應對類(lèi)似1997—1998年亞洲金融危機那樣的情形。目前東盟10＋3的13家央行之間的雙邊貨幣互換交易金額迄今高達約800億美元。貨幣互換本質(zhì)上是彼此兩國間用本貨對對方進(jìn)行融資(也是一種承諾)，這種融資承諾是防止某國受到國際投機客的攻擊。“多邊模式”的外匯儲備庫將使原先各國間的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò )得到升級，并且標致著(zhù)向該地區更大程度的金融合作的目標又邁出了一個(gè)重要的步伐。
但愿這是一個(gè)良好的開(kāi)端。除此之外，亞洲地區的合作范圍可以更廣?，F在，亞洲地區的區內貿易十分活躍，經(jīng)濟的相互依存性在不斷地提高。例如，中國對周邊國家和地區一直保持著(zhù)貿易逆差的狀態(tài)，因此，包括日本、韓國在內的國家的經(jīng)濟增長(cháng)也要依賴(lài)于中國的繁榮。亞洲地區的經(jīng)濟一體化在加強，這就加大了亞洲地區在區內經(jīng)濟金融政策合作的可能性，從而了防止意外事件的發(fā)生。例如，更加廣泛地使用區內的某一貨幣就可以減少對亞洲地區外的儲備貨幣的依賴(lài)。有了這一便利條件，亞洲各國就可能以更大的匯率波動(dòng)來(lái)?yè)Q取資產(chǎn)價(jià)格的相對穩定。這也可以在一定程度上抵消來(lái)自亞洲地區以外的不利沖擊的影響。但是，由于歷史的原因，亞洲在地緣政治關(guān)系上又是十分割裂的，這使得亞洲地區的經(jīng)濟金融合作往往受到地緣政治關(guān)系的不利影響。尤其是，日本如果不能正視它作為亞洲經(jīng)濟體的客觀(guān)事實(shí)，并進(jìn)而融入到與亞洲周邊國家和地區的經(jīng)濟政治互信與合作中，如果亞洲地區其它國家忽視了中國和平崛起對亞洲地區的穩定作用，亞洲很難在金融合作上邁出實(shí)質(zhì)性的步伐，從而更好地發(fā)揮互利的金融穩定之功效。
